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作者：余飛

01

M2、M1增速創(chuàng)短期新高

昨天，央行在A股以創(chuàng)近年來新高的點位收盤后，發(fā)布了7月份金融數(shù)據(jù)報告。

數(shù)據(jù)整體來說，很不好看。

乍一看，社融、M2、M1數(shù)據(jù)超預(yù)期，但信貸數(shù)據(jù)、房貸數(shù)據(jù)、存款數(shù)據(jù)等揭露了真相。

先看M2與M1。

央行披露：

7月末，廣義貨幣(M2)余額329.94萬億元，同比增長8.8%。狹義貨幣(M1)余額111.06萬億元，同比增長5.6%。

廣義貨幣M2。教科書式的解釋是，它是一個國家或地區(qū)在一定時期內(nèi)流動的現(xiàn)金、定期儲蓄以及其他存款等各種貨幣資產(chǎn)的總和。

簡單解釋就是，它是社會上所有的錢，包括有形的、無形的。

M2增速則被業(yè)內(nèi)稱之為印鈔速度。

從增速來看，8.8%的增速創(chuàng)下了2023年12月份以來新高，意味著印鈔機仍在轟油門。寬松的貨幣政策，執(zhí)行得相對徹底。

此外，M1更是創(chuàng)下了2023年2月份以來新高。

2025年1月1日之前，M1只統(tǒng)計流通中的現(xiàn)金和企業(yè)活期存款。1月1日之后，加入了居民活期存款、 非銀行支付機構(gòu)客戶備付金 。

M1下降，意味著企業(yè)、居民家庭不看好最近的市場，將活期存款轉(zhuǎn)為定期或者銀行理財。M1快速增長，則意味著企業(yè)、居民家庭覺得市場有機會，準(zhǔn)備投資的時候，就會把定期或銀行理財轉(zhuǎn)為活期存款。

一般來說，M2增速大于M1，表明市場對經(jīng)濟理性，實體經(jīng)濟中的投資機會減少，存款定期化，經(jīng)濟活力偏弱，更多的錢流入金融投資市場。

有意思的是，我們的M1增速從2024年4月份開始轉(zhuǎn)負，負增長一直延續(xù)到去年年末，這是以前從來沒有過的現(xiàn)象。

不過，從走勢來看，M1增速在9月份創(chuàng)下最大跌幅之后，進入四季度跌幅開始縮小，2024年12月份跌幅收窄至1.4%，爬出了黃金坑。

現(xiàn)在創(chuàng)下了兩年半新高，且與M2之間的剪刀差在不斷縮小。

對于5.6%這一增速，市場有兩種不同的解釋。

一種解釋是，M1持續(xù)反彈，是嗅到了A股牛市的氣味。

另一種解釋更加合理。 近兩月M1環(huán)比漲得快，一來是金融投資活躍，二來可能跟4-5月關(guān)稅攪的低基數(shù)有關(guān)。那倆月，美國關(guān)稅預(yù)期讓企業(yè)心里沒底，不敢備貨生產(chǎn)，手頭活期存款需求跌了，M1環(huán)比 連跌，這是外部影響，不是本身問題。后來中美談妥，出口預(yù)期好點，6月M1漲得多，但7月，從環(huán)比來看，又回落了。

02

信貸，負增長了

從央行公布的數(shù)據(jù)來看，新增社融11600億元，同比增長3893億元，低于市場一致預(yù)期的14100億元。

新增人民幣貸款（金融機構(gòu)口徑）-500億元，同比下滑3100億元，同樣低于市場一致預(yù)期的-150億元，也是自2005年7月以來首次轉(zhuǎn)負。

如果說廣義貨幣M2是貨幣的供應(yīng)量，那社融的變化則對應(yīng)著貨幣的需求量。

它包含人民幣各項貸款、外幣各項貸款、委托貸款、信托貸款、銀行承兌匯票、企業(yè)債券、非金融企業(yè)股票、保險公司賠償、保險公司投資性房地產(chǎn)與其他。

社融數(shù)據(jù)依舊不好看。

一方面，人民幣貸款出現(xiàn)了十九年以來的首次負增長。

另一方面，社融的增量和過去三年一樣，依舊依靠 政府部門和央企、國企、城投等兜底，企業(yè)與個人貸款意愿依舊不夠強烈。

換句話說，過去三年，政府在加杠桿，私人在降杠桿。

數(shù)據(jù)是最好的佐證。

社融新增1.16萬億，其中政府債券1.24萬億，而企業(yè)端與居民端的貸款，都在收縮。

7月企（事）業(yè)單位貸款新增600億元，同比少增700億元。其中，短期貸款減少5500億元，同比持平；中長期貸款減少2600億元，同比多減3900億元；票據(jù)融資新增8711億元，同比多增3125億元。

居民貸款方面，7月住戶貸款減少4893億元，同比多減2793億元。

正因為企業(yè)端、居民端的貸款意愿不強。

所以，8月12日，財政部等多個部門先后發(fā)布了兩份文件，一份是《服務(wù)業(yè)經(jīng)營主體貸款貼息政策實施方案》、一份是《個人消費貸款財政貼息政策實施方案》。

其目的，不言自明，就是鼓勵企業(yè)與民眾多貸款，多消費。

03

房貸，又負增長了

通過數(shù)據(jù)來看，7月份的房貸，又負增長了。

央行披露：

前七個月，住戶貸款增加6807億元，其中，短期貸款減少3830億元，中長期貸款增加1.06萬億元。

由于從去年開始，央行不再公布單月數(shù)據(jù)，僅公布累計值，所以要看7月份的單月數(shù)據(jù)，還得結(jié)合一季度的數(shù)據(jù)來進行計算。

對比央行公布的上半年金融數(shù)據(jù)報告可以得出的結(jié)論是：

7月單月，住戶貸款減少了4893億元， 其中，短期貸款減少3827億元，同比多減1671億元；中長期貸款減少1100億元，同比多減1200億元。

短期貸款主要指消費貸，中長期貸款主要指房貸。

這意味著消費貸和房貸都在減少。

其中，房貸是今年4月份以來的又一次負增長。

制圖：城市財經(jīng)；數(shù)據(jù)：央行

房地產(chǎn)從2021年年中開始，全國層面上全面調(diào)整。

2022年2月份首次出現(xiàn)房貸負增長，之后間歇性負增長。比如2022年4月份房貸減少了459億元，2023年4月份減少了1156億元，2023年7月份減少了672億元，2024年2月份、4月份以及今年的2月份、4月份均負增長。

今年7月份再次減少。

一般來說，只要商品房市場有成交，都會有貸款增加，除非都全款買房，但這不現(xiàn)實。

房貸增量為負數(shù)，只有一個解釋，那就是還款的量比貸款的量還多。

2022年至2023年，還貸潮盛行，當(dāng)時還貸規(guī)模不斷增加，這是其房貸間歇性減少的主要原因。

去年年中以來，由于存量房貸利率減少，提前還貸浪潮得以緩解，規(guī)模隨之下降。

今年2月份、4月份、7月份的房貸負增長，直接原因當(dāng)然還是還貸規(guī)模大于貸款規(guī)模，但主要還是貸款規(guī)?？s減之緣故。

從主要城市的商品房成交量走勢，也能看到這一點。

去年四季度一線城市開啟的新一輪救市效應(yīng)在4月份喪失殆盡，疊加中美關(guān)稅大戰(zhàn)，讓信心再次喪失，樓市成交一路下滑。

今年3月份，北京二手房網(wǎng)簽量19233套，之后一路下滑，7月份成交量為12784套，環(huán)比下降15.56%，同比下降17.92%。

無論是一手住宅還是二手住宅，都是在去年10月份開始攀升，在今年4月份下行。

上海方面，同樣如此，3月份二手住宅網(wǎng)簽量2.69萬套，7月份跌至1.69萬套，環(huán)比減少8.67%，同比減少7.01%。

全國房價，從4月份開始，也進入了新一輪深度調(diào)整當(dāng)中。

國家統(tǒng)計局披露的數(shù)據(jù)顯示：

2025年4月，新房價格環(huán)比上漲城市數(shù)量為22個，較上月減少2城；下跌城市有45個，較上月增加4城。二手房價格方面，有5城房價環(huán)比上漲，較上月減少5城；下跌城市64個，較上月增加8城 。

6月16日，國家統(tǒng)計局公布了5月份70個大中城市房價數(shù)據(jù)。

2025年5月，新房價格環(huán)比上漲城市13個，較4月份減少了9個；下跌城市53個，比上月增加了8個。二手房價格環(huán)比上漲城市3個，較上月減少了2個；下跌城市67個，較上月增加了3個。

7月15日國家統(tǒng)計局披露的數(shù)據(jù)顯示：

2025年6月份，新房價格環(huán)比上漲14個，較5月份增加1個。下跌城市56個較5月份增加3個。二手房環(huán)比下跌城市69個，較5月份增加兩個，僅西寧一城上漲。

這些數(shù)據(jù)，都是7月份房貸再次負增長的注腳。

不僅不敢貸款買房，連消費貸都負增長了。

正如財經(jīng)專家付鵬所說，現(xiàn)階段民眾更多的不是想著如何去增加收入，而是想著如何減少不必要的消費，屬于一種防御狀態(tài)。

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