近日，上交所公開消息顯示，大明電子股份有限公司（以下簡稱：大明電子）IPO注冊生效，保薦機構(gòu)是國泰海通證券。據(jù)財聞網(wǎng)了解，大明電子早在2024年2月便已經(jīng)過會，但之后IPO始終未有實質(zhì)性進展，直至近期才拿到批文。本次IPO，大明電子擬在上交所上市，擬募資4億元。

公開資料顯示，大明電子是一家專業(yè)從事汽車車身電子電器控制系統(tǒng)設計、開發(fā)、生產(chǎn)和銷售的綜合解決方案供應商。公司主要產(chǎn)品包括駕駛輔助系統(tǒng)、座艙中控系統(tǒng)、智能光電系統(tǒng)、門窗控制系統(tǒng)、座椅調(diào)節(jié)系統(tǒng)等。公司產(chǎn)品具有種類多、結(jié)構(gòu)復雜、定制化程度高等特點。

財聞網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，大明電子目前存在業(yè)績增速異常，而且毛利率招股書前后不一的問題。此外，公司一邊大手筆分紅一邊還要募資補流，也被市場廣泛質(zhì)疑。而公司財務結(jié)構(gòu)失衡和財務健康也存在嚴重問題，并引起了市場的諸多關注和監(jiān)管的問詢。這也成為阻礙其IPO進程的重要因素。漫長的等待不代表最終的成功，大明電子或仍需澄清多方關切和質(zhì)疑來確保其最終能上市募資成功，否則即便注冊生效，其發(fā)行定價仍可能因上述風險而被市場壓價或縮減募資規(guī)模。

業(yè)績增速異常引市場關注，毛利率兩份招股書前后不一

作為一家目前熱門賽道的公司，財聞網(wǎng)首先關注到了最近三年大明電子業(yè)績增速異常的問題。按照最新招股書所示，2022-2024年，大明電子的營業(yè)收入分別為17.13億元、21.47億元和27.27億元，歸母凈利潤分別為1.51億元、2.05億元和2.82億元。

其中，此前的上會版招股書所示，大明電子營業(yè)收入方面，2020年同比增長31.37%；2021年度同比增長30.11%；2022年同比增長15.58%；2023年度同比增長25.34%；2024年度同比增長27.01%。過去5年營業(yè)收入年均增長速度為21.88%。

而扣非歸母凈利潤方面，2020年增長70.12%；2021年度增長50.58%；2022年度增長5.67%；2023年度增長37.07%；2024年度同比增42.63%；過去5年平均扣非歸母凈利潤增長幅度達到了41.21%。也就是說，大明電子過去五年歸母凈利潤年均增長速度要比營業(yè)收入的年均增長率高約20%。

據(jù)財聞網(wǎng)了解，像這種凈利潤增速遠高于營收增速的現(xiàn)象并不一定非常良好，背后也可能投射著一種“財務陷阱”。以大明電子來說，其凈利潤高增長部分建立在“放寬信用、提前確認收入”的基礎上，盈利質(zhì)量偏弱。而其大客戶集中度偏高，長安汽車的訂單是近年業(yè)績增長的主要推動力或是主要原因。而其研發(fā)投入的不足，或也招致其未來增長的乏力。

而這種惡果或正在顯現(xiàn)，最新更新的業(yè)績報表顯示，大明電子在連續(xù)多年保持業(yè)績大幅增長之后，2025年上半年公司營業(yè)收入和扣非凈利潤增長幅度均出現(xiàn)放緩，實現(xiàn)營收12.43億元，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.20億元，同比分別下降6.65%和3.93%，與2022-2024年營收、扣非凈利潤的復合增速相比，2025年呈斷崖式回落。

除了業(yè)績增速異常的問題，財聞網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，大明電子在此前的招股書上市稿和目前最新更新的兩份招股書中，還存在一些記錄數(shù)據(jù)上的差異，出現(xiàn)了主營業(yè)務產(chǎn)品毛利率數(shù)據(jù)對不上的情況，讓人懷疑其信批質(zhì)量是否存在一定問題。

如在此前的上會稿中，大明電子的主營產(chǎn)品駕駛輔助系統(tǒng)2022年度毛利率為25.71%，而在最新公布的招股書中，其該項產(chǎn)品的毛利率變?yōu)榱?4.71%；此外，另一項主營產(chǎn)品智能光電系統(tǒng)的毛利率為22.36%，而在最新公布的招股書中，該項產(chǎn)品的毛利率變?yōu)榱?1.36%。此外，另幾項主營產(chǎn)品座艙中控系統(tǒng)、門窗控制系統(tǒng)、座椅調(diào)節(jié)系統(tǒng)也均出現(xiàn)了毛利率異常的現(xiàn)象，這些數(shù)據(jù)異常又集中出現(xiàn)在2020-2022三年內(nèi)。

對此，大明電子解釋稱，是因會計政策變更、計算口徑調(diào)整，但未詳細說明具體調(diào)整內(nèi)容。但據(jù)財聞網(wǎng)了解，這種不一致并非簡單的數(shù)字誤差，而是涉及會計處理口徑變化，需要公司進一步披露調(diào)整依據(jù)、影響金額及合理性，若調(diào)整口徑導致毛利率顯著下調(diào)，可能存在前期利潤虛假記錄的嫌疑。

而且，此種情況下，或?qū)⒚黠@影響大明電子的實際IPO進程，因為投資者難以判斷毛利率下滑究竟是經(jīng)營惡化還是會計處理變化所致，如果信息披露透明度不足，甚至可能引發(fā)監(jiān)管的進一步問詢，此舉或涉及公司財務造假方面的質(zhì)疑。

大筆分紅同時還募資補流，上市“圈錢”動機被質(zhì)疑

按照IPO規(guī)劃，本次大明電子計劃募集資金4億元，其中1億元補充流動資金，其余投向大明電子(重慶)有限公司新建廠區(qū)項目(二期)。按其解釋，其本次IPO以“擴產(chǎn)+補流”為核心，意在抓住新能源汽車及智能座艙需求窗口，同步緩解營運資金緊張。

財聞網(wǎng)注意到，實際上自2024年2月過會之后，大明電子的IPO之路頗為坎坷，時隔17個月后才提交注冊。而這段漫長等待的背后，是監(jiān)管層對公司財務結(jié)構(gòu)、治理機制與信息披露持續(xù)存疑、反復拉鋸的真實寫照。

實際上，在A股主板，過會后立即啟動注冊幾乎是慣例，大明電子卻成為近年罕見的例外。期間公司既未主動撤回，也未被否決，而是反復補材料、答問詢，最終才在2025年7月16日遞交厚達數(shù)百頁的落實回復函，兩天后獲準提交注冊。市場將其視為監(jiān)管對“帶病闖關”項目的從嚴縮影。

而這種監(jiān)管從嚴肯定是有緣由的，目前大明電子存在多個懸而未決的問題。其中其高分紅與融資并存的悖論就頗為引人關注。

按照招股書，IPO前夕（2019年至2022年）大明電子連續(xù)多年巨額分紅，2020–2022年，公司累計分紅2.53億元，占同期扣非凈利潤的68.8%，特別是在2021年，公司一次性分紅達1.92億元，接近當年扣非凈利潤的80%。

而大明電子一邊大額分掉利潤，一邊卻又向市場募資補流。按照IPO規(guī)劃，本次公司募投項目需要募資1億元補充流動資金，這成為市場爭論的焦點，更引發(fā)監(jiān)管對其上市“圈錢”動機的質(zhì)疑。

或許漫長的等待并非簡單流程拖延，而正是監(jiān)管層對其風險的反復評估。據(jù)財聞網(wǎng)了解，在等待期間，大明電子被交易所連發(fā)兩輪問詢、一次審核中心意見落實函。公司雖然最終通過，但仍被要求對大額分紅合理性、關聯(lián)方采購定價機制、實際控制人合規(guī)性等作出補充披露。大明電子難道真的想就這么帶病闖關成功，一蹴而就了？

應收賬款數(shù)額巨大面臨風險，研發(fā)費用率低問題飽受詬病

除了上述問題，財聞網(wǎng)還注意到，大明電子的財務結(jié)構(gòu)失衡和財務健康也存在嚴重問題，并引起了市場的諸多關注和監(jiān)管的問詢。這也成為阻礙其IPO進程的重要因素。

首先是公司在2024年度的應收賬款居然超過了10億元，與2022年相比增長幅度高達77.98%，應收賬款賬面價值占當期營業(yè)收入比重38.25%；公司在經(jīng)營方面存在重大風險。而2022-2024年公司應收賬款周轉(zhuǎn)率也從3.41次下滑到3.06次，遠低于行業(yè)平均4.13次，回款周期被拉長近一個月。

不僅于此，大明電子還面臨客戶集中度與風險疊加的問題。目前，前五大客戶應收賬款占比66.38%，其中長安汽車21.46%、比亞迪20.23%，對比亞迪的應收款兩年翻4.5倍至2.24億元，遠超其收入占比9.73%，暴露單一客戶信用敞口快速放大。

由于大量應收賬款集中，造成大明電子現(xiàn)金流頗為緊張，2024年其經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流1.47億元，同比下降5.55%，凈現(xiàn)比僅0.52；大量利潤滯留在應收科目，無法形成可支配現(xiàn)金。

目前，大明電子的應收賬款問題，不再是簡單的金額大，而是一套連環(huán)風險。金額膨脹、客戶集中、周轉(zhuǎn)惡化、現(xiàn)金流失血、壞賬攀升。監(jiān)管與市場把它視為公司能否真正過資金關的核心考點。

而這也成為監(jiān)管的問詢要點，交易所兩輪問詢、注冊階段反饋均要求公司量化說明放寬信用政策的原因、與主要客戶的信用條款、期后回款進度、壞賬計提充分性，并評估對持續(xù)經(jīng)營能力的影響。

目前，應收賬款已成為大明電子資金鏈最脆弱的一環(huán)——高增速、高占比、低周轉(zhuǎn)、大客戶集中，一旦下游景氣度波動或主要客戶付款延遲，公司將直接面臨流動性斷裂風險。

除了引人關注的應收賬款問題，大明電子的研發(fā)費用率問題也飽受詬病，作為一個高科技企業(yè)，公司的研發(fā)費用率不但“三連降”，而且顯著低于同行，并與行業(yè)趨勢背離。

相關數(shù)據(jù)顯示，大明電子這幾年研發(fā)費基本維持微幅增長趨勢，2024年僅僅比2023年增長了500余萬元，甚至占比營業(yè)收入的比重還出現(xiàn)了下滑，與同行業(yè)對比更是相差甚遠。甚至研發(fā)費用率還出現(xiàn)了“三連降”的現(xiàn)象。

與同行業(yè)上市公司相比，大明電子的研發(fā)費用率也是顯著低于行業(yè)平均水平。例如，2024年汽車電子行業(yè)可比公司平均研發(fā)費用率為7.41%，而大明電子只有4.37%，差距接近3個百分點。橫向?qū)Ρ认?，德賽西?.17%、華陽集團7.52%、貴航股份6.55%，均遠高于大明電子。同樣，2022、2023年的此項數(shù)據(jù)對比差距也是十分明顯。

據(jù)了解，汽車產(chǎn)業(yè)當前正在經(jīng)歷“智能化、電動化、域控化”的快速升級，需要持續(xù)高強度研發(fā)投入。大明電子卻反其道而行，研發(fā)強度逐年下滑，導致其智能座艙、域控制器等新產(chǎn)品仍停留在小批量試產(chǎn)階段，技術護城河明顯落后于競爭對手。而這也引發(fā)了監(jiān)管與市場的質(zhì)疑，兩輪問詢、注冊階段反饋均要求公司說明研發(fā)方面存在的問題。

對于過會532天后才獲準提交注冊，創(chuàng)下近年來主板最長“過會—注冊”間隔的大明電子來說，其存在的問題顯然不是某一點不過關，而是多重風險疊加，導致監(jiān)管層和市場同時對其可持續(xù)性與誠信度投了“延遲”票。公司或仍需回應市場和媒體相關關切，對于其后續(xù)上市進程，財聞網(wǎng)也將持續(xù)關注。