一年關(guān)閉802家門店、營收增長乏力、合規(guī)問題頻出……北京植物醫(yī)生化妝品股份有限公司（簡稱“植物醫(yī)生”）在沖刺A股IPO過程中，面臨多重挑戰(zhàn)。

2025年6月，植物醫(yī)生向深交所主板遞交IPO申請(qǐng)，中信證券擔(dān)任保薦機(jī)構(gòu)，擬募資9.98億元。公司成立于1994年，是國內(nèi)首家試圖登陸A股的單品牌護(hù)膚品專賣企業(yè)，以“高山植物護(hù)膚”為產(chǎn)品理念，目前已建立逾4000家線下門店網(wǎng)絡(luò)。

不過，從財(cái)務(wù)表現(xiàn)和經(jīng)營結(jié)構(gòu)看，公司發(fā)展?jié)摿εc上市預(yù)期仍存顯著偏差。

營收增長停滯，一年閉店802家

招股書顯示，植物醫(yī)生在2022年至2024年分別實(shí)現(xiàn)營收21.17億元、21.51億元和21.56億元，年均復(fù)合增長率不足1%。2024年?duì)I收同比增長僅0.22%，接近停滯。在同期中國美妝消費(fèi)持續(xù)擴(kuò)容的背景下，公司表現(xiàn)低于行業(yè)整體水平。

盡管公司門店網(wǎng)絡(luò)已達(dá)4328家，2023年還獲得Euromonitor授予的“全球領(lǐng)先的單品牌護(hù)膚品專賣店”認(rèn)證，但高密度的線下渠道并未帶來同步的業(yè)績提升。公司電商渠道營收占比，遠(yuǎn)低于行業(yè)主流美妝品牌線上收入比例，表明其在數(shù)字化轉(zhuǎn)型方面滯后，整體渠道結(jié)構(gòu)對(duì)營收成長形成制約。

據(jù)招股書，公司各期線下銷售占比在70%至80%之間，而同行業(yè)可比上市公司均以線上銷售為主，珀萊雅、貝泰妮、丸美生物和水羊股份2024年度線上收入占營業(yè)收入的比例分別為95.05%、68.55%、85.61%和91.24%。

植物醫(yī)生的擴(kuò)張策略高度依賴加盟體系。截至2024年末，植物醫(yī)生品牌線下連鎖門店共4328家，其中授權(quán)專賣店3830家、直營終端門店498家。

不過，截至2024年，加盟門店數(shù)量出現(xiàn)凈減少，年內(nèi)閉店802家，新開508家，凈減294家，反映出體系運(yùn)轉(zhuǎn)不穩(wěn)定的問題。

內(nèi)控缺陷拖延上市進(jìn)程，違規(guī)問題層出不窮

更為關(guān)鍵的是，公司原計(jì)劃2023年11月完成IPO輔導(dǎo)驗(yàn)收，實(shí)際延后至2025年6月，輔導(dǎo)周期延長達(dá)19個(gè)月。根據(jù)中信證券輔導(dǎo)意見，延期主因系公司內(nèi)控制度存在缺陷，尤其在加盟商管理方面暴露出諸多合規(guī)問題，如違規(guī)銷售、虛假宣傳、供應(yīng)鏈監(jiān)管不足等。

在報(bào)告期內(nèi)，植物醫(yī)生多次被市監(jiān)、衛(wèi)生、稅務(wù)等部門處罰。比如，植物醫(yī)生全資子公司北京明弘延慶第一分公司因促銷活動(dòng)商品價(jià)格與標(biāo)稱原價(jià)不符，被北京市延慶區(qū)市監(jiān)局處以責(zé)令改正、警告及罰款25000元；另一家全資子公司江西高植美肌九江第三分公司因未建立并執(zhí)行進(jìn)貨查驗(yàn)記錄制度并對(duì)化妝品精油作虛假或引人誤解的商業(yè)宣傳行為，被九江市市監(jiān)局罰款10000元。

截至2025年5月31日，植物醫(yī)生尚有32家因提供到店護(hù)理服務(wù)而需辦理衛(wèi)生許可證的子公司、分公司（直營門店）尚未取得衛(wèi)生許可證。

根據(jù)《公共場所衛(wèi)生管理?xiàng)l例實(shí)施細(xì)則》，公司部分直營門店若涉及為顧客提供到店護(hù)理服務(wù)，則相應(yīng)門店屬于實(shí)施衛(wèi)生許可證制度的“公共場所”，如未依法取得公共場所衛(wèi)生許可證擅自營業(yè)，衛(wèi)生防疫機(jī)構(gòu)可以根據(jù)情節(jié)輕重，給予警告、罰款的行政處罰。

值得注意的是，公司產(chǎn)品質(zhì)量也遭遇監(jiān)管通報(bào)。2022年，重慶市藥監(jiān)局發(fā)布通告，植物醫(yī)生（廣東）生物科技有限公司生產(chǎn)的“DRPLANT紫靈芝多效駐顏潔面乳”被檢出菌落總數(shù)超標(biāo)21倍。

加盟店方面的違規(guī)行為更是層出不窮。湖北赤壁市加盟店因銷售含禁用成分“苯乙基間苯二酚”的化妝品被罰8.5萬元；四川省達(dá)州市渠縣渠江街道憑嵐化妝品店因虛假宣傳“國禮”屬性被罰0.5萬元。

重營銷輕研發(fā)，上市前突擊分紅

近年來，中國化妝品市場中“功效護(hù)膚”與“成分黨”趨勢(shì)顯著，消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品安全性和技術(shù)含量要求提升。相較之下，植物醫(yī)生的研發(fā)投入偏低。

數(shù)據(jù)顯示，公司銷售費(fèi)用約為研發(fā)費(fèi)用的10倍，重營銷、輕研發(fā)的傾向明顯。

此次IPO擬募資9.98億元中，用于“營銷渠道與品牌建設(shè)”的資金高達(dá)5.26億元，占比超過53%。而用于“研發(fā)中心升級(jí)”的資金占比相對(duì)較低，這一資金使用結(jié)構(gòu)引發(fā)市場對(duì)公司中長期競爭力的擔(dān)憂。

此外，根據(jù)招股說明書，植物醫(yī)生在2024年進(jìn)行了1億元大額現(xiàn)金分紅，占當(dāng)期凈利潤比例較高?？紤]到其擬募集資金金額接近10億元，且公司賬面現(xiàn)金流充裕，此舉引發(fā)市場對(duì)于控股股東是否意在“IPO前套現(xiàn)”的質(zhì)疑。

財(cái)報(bào)顯示，截至2024年底，植物醫(yī)生流動(dòng)資產(chǎn)近14億元。其中，貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)超10億元。

此次募資主要投向營銷渠道、研發(fā)設(shè)施、生產(chǎn)基地和信息化系統(tǒng)等項(xiàng)目。但在當(dāng)前營收增長乏力、門店擴(kuò)張受限的情況下，是否仍需高比例投資線下渠道建設(shè)，值得管理層進(jìn)一步說明。同時(shí)，公司資金使用安排是否足夠透明、是否能有效提升未來業(yè)績表現(xiàn)，也將成為投資者審慎考量的關(guān)鍵。

當(dāng)前A股IPO審核趨嚴(yán)，投資人審慎度提升，對(duì)企業(yè)的可持續(xù)增長能力、治理規(guī)范性提出更高要求。若公司未能就上述關(guān)鍵問題提出有效應(yīng)對(duì)方案，其估值水平或上市進(jìn)度仍存不確定性。

作為國貨美妝代表品牌之一，植物醫(yī)生能否在規(guī)范治理結(jié)構(gòu)、夯實(shí)研發(fā)能力、優(yōu)化渠道布局方面取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展，將決定植物醫(yī)生是否具備長期資本市場競爭力。在美妝行業(yè)加速分化的背景下，僅憑渠道與品牌規(guī)模已難以支撐高估值預(yù)期。植物醫(yī)生如何破局，市場拭目以待。