今年二季度，迪子銷量高開低走，到了7月份國(guó)內(nèi)銷量甚至轉(zhuǎn)負(fù)。周圍質(zhì)疑之聲洶涌而來(lái)。那么，比亞迪還行不行？尚能戰(zhàn)否？個(gè)人認(rèn)為，關(guān)鍵要觀察這4個(gè)變量：

第一個(gè)變量是高端化能否突破？高端車輛利潤(rùn)一般占行業(yè)70-80%，為兵家必爭(zhēng)之地。今年上半年，仰望、騰勢(shì)、方程豹這三個(gè)高端品牌累計(jì)銷量同比增長(zhǎng)70%，這是一個(gè)相對(duì)不錯(cuò)的進(jìn)步。但是，高端化之路困難重重。比亞迪高端化的主要對(duì)手按順序排列，首先是外資高端品牌，包括BBA, 還有豐田的雷克薩斯等，仍然占據(jù)不少人心中高端心智；其次是華為各界，目前華為憑借強(qiáng)大的品牌號(hào)召力，在智能駕駛方面已經(jīng)在不少的人群的頭腦里，建立了智能駕駛領(lǐng)先的印象，迪子要追趕并反超，非常不易；第三就是新勢(shì)力的小米、理想等等，產(chǎn)品有特點(diǎn)，品牌有流量。面對(duì)這些強(qiáng)勁的對(duì)手，這幾年比亞迪的高端化之路跌跌撞撞，雖然總體向上，但是困難重重：一是高端品牌的建立，需要一定時(shí)間的積累和沉淀，明顯不同于中低端銷售，中低端的車輛只要產(chǎn)品性價(jià)比高就可以快速走量；豐田汽車暢銷了幾十年，一直是性價(jià)比路線，積累豐富造車經(jīng)驗(yàn)之后，直到1990年才推出雷克薩斯大獲成功；迪子原來(lái)一直是偏中低端形象，近年大有改觀，但要得到高端人群認(rèn)可也需要時(shí)間的沉淀；二是仰望高開低走，從原來(lái)上最初上市的月銷量1000多輛，降到今年上半年有時(shí)候月銷只有200-300輛；三是騰勢(shì)投入了大量資源，但是除了D9在MPV取得成功之外，N8、N9等連續(xù)幾個(gè)新車型都不成功；四是方程豹雖然銷量不錯(cuò)，但實(shí)際上主要是依靠最近推出的鈦3車型走量，而鈦3車型大部分銷量?jī)r(jià)格是低于20萬(wàn)，已經(jīng)難言高端了。

結(jié)論：比亞迪的高端化勝負(fù)未定，評(píng)級(jí)為偏中性，待觀察。

第二變量是基本盤能否鞏固？今年以來(lái)，吉利、零跑、小鵬等新舊勢(shì)力輪番向比亞迪的基本盤中低端車型輪番進(jìn)攻，取得不小的成績(jī)，比亞迪的基本盤不斷被侵占，到了7月份國(guó)內(nèi)銷量已經(jīng)是同比下降，情況不秒。面對(duì)新舊勢(shì)力的進(jìn)攻，比亞迪近期已經(jīng)反思了自己的戰(zhàn)略失誤，采取一系列的反擊措施鞏固基本盤：一是精簡(jiǎn)車型，暫停了推出部分車型，集中力量打造爆款，最新推出的海獅06旅行版SUV取得了相當(dāng)好的成績(jī)，達(dá)到連續(xù)周銷冠；二是建立了經(jīng)銷商意見反饋機(jī)制，收集來(lái)自銷售一線的經(jīng)銷商的意見反饋，改進(jìn)之前工程師獨(dú)大、閉門造車的傲慢。三是近期對(duì)一些車型采取了一些降價(jià)措施，近期“元UP”，售價(jià)7.48萬(wàn)，就是對(duì)準(zhǔn)主要對(duì)手的走量車型精準(zhǔn)反擊。這些措施目前看來(lái)初步見效，但是是否能夠產(chǎn)生真正的效果扭轉(zhuǎn)局面，現(xiàn)在還有待觀察。

結(jié)論：比亞迪的基本盤能否鞏固，勝負(fù)未定，評(píng)級(jí)為偏中性，待觀察。

第三個(gè)變量是智能駕駛能否成功站立第一梯隊(duì)？比亞迪在智能駕駛方面發(fā)力比較晚，目前還是處于追趕領(lǐng)頭羊的基本情況。但是，比亞迪在這方面進(jìn)步還是相當(dāng)?shù)目焖?，取得一些比較亮眼的成績(jī)。首先是裝有輔助駕駛系統(tǒng)的車輛足夠多、產(chǎn)生的數(shù)據(jù)足夠多。直到今年7月份，配有“天神之眼”的車輛已經(jīng)達(dá)到120萬(wàn)臺(tái)，單一車企而言是國(guó)內(nèi)第一（也大于華為系合計(jì)），每天產(chǎn)生大量的數(shù)據(jù)。二是已經(jīng)有飛輪效應(yīng)，比亞迪投入了5000人的工程師團(tuán)隊(duì)，負(fù)責(zé)算法就有1000多人。這些工程師利用這些巨量的數(shù)據(jù)進(jìn)行快速的迭代優(yōu)化，數(shù)據(jù)飛輪效應(yīng)已經(jīng)產(chǎn)生了相當(dāng)好的效果：智能泊車承諾兜底，目前是國(guó)內(nèi)首創(chuàng)，而且其他對(duì)手目前都還沒(méi)見跟進(jìn)；OTA升級(jí)降低車輛油耗；仰望的實(shí)際智能駕駛體驗(yàn)基本與華為無(wú)差別（樹哥實(shí)際體驗(yàn)，此處不重復(fù)）等等。

結(jié)論：比亞迪在智能駕駛方面進(jìn)步明顯，評(píng)級(jí)為偏正面，可以樂(lè)觀一點(diǎn)。

一、核心優(yōu)勢(shì)：技術(shù)壁壘與全球化布局雙輪驅(qū)動(dòng)

1. 技術(shù)領(lǐng)先性
   • 電池技術(shù)

     ：刀片電池通過(guò)結(jié)構(gòu)創(chuàng)新提升體積能量密度，解決磷酸鐵鋰電池續(xù)航短板，已應(yīng)用于漢、唐等高端車型，并拓展至儲(chǔ)能領(lǐng)域。

   • 智能駕駛

     ：全球首個(gè)L4級(jí)智能泊車技術(shù)覆蓋超100萬(wàn)輛車，“天神之眼”系統(tǒng)通過(guò)OTA升級(jí)持續(xù)迭代，技術(shù)溢價(jià)能力顯著。

   • 混動(dòng)技術(shù)

     ：DM-i 5.0系統(tǒng)油耗進(jìn)一步降低，強(qiáng)化燃油經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)，支撐混動(dòng)車型銷量增長(zhǎng)。

2. 全球化戰(zhàn)略
   • 出口爆發(fā)

     ：2025年上半年海外銷量47萬(wàn)輛（同比+132%），占全年80萬(wàn)輛目標(biāo)的59%。巴西、泰國(guó)工廠投產(chǎn)，滾裝船運(yùn)力擴(kuò)張至年超百萬(wàn)輛，支撐出口放量。

   • 本地化生產(chǎn)

     ：通過(guò)合資建廠規(guī)避關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)，例如與芬蘭Veho集團(tuán)合作升級(jí)銷售網(wǎng)絡(luò)，覆蓋赫爾辛基等核心城市。

3. 垂直整合能力

   • 掌控鹽湖提鋰技術(shù)（參股扎布耶鹽湖）、電池回收體系（建立全流程追溯管理），構(gòu)建從資源到回收的閉環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈，成本優(yōu)勢(shì)突出。

1. 營(yíng)收與利潤(rùn)

   • 2025年Q1營(yíng)業(yè)收入1703.60億元（同比+36.35%），歸母凈利潤(rùn)91.55億元（同比+100.38%），利潤(rùn)增速遠(yuǎn)超營(yíng)收，主要得益于高端車型占比提升及成本控制。

   • 毛利率受行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)影響短期承壓，但Q2觸底預(yù)期增強(qiáng)，長(zhǎng)期通過(guò)技術(shù)溢價(jià)和品牌升級(jí)修復(fù)。

2. 估值水平

   • 動(dòng)態(tài)市盈率26.80倍（A股），低于新勢(shì)力車企估值中樞，但高于傳統(tǒng)車企。納入恒生科技指數(shù)帶來(lái)約20億美元被動(dòng)資金流入，估值修復(fù)空間可期。

3. 股東結(jié)構(gòu)

   • 香港中央結(jié)算有限公司（北向資金）持股1.25億股（較上期增加2947.49萬(wàn)股），顯示長(zhǎng)期資金信心；華泰柏瑞、易方達(dá)等ETF增持，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)集中度提升。

1. 銷量目標(biāo)

   • 全年550萬(wàn)輛目標(biāo)（上半年完成214.6萬(wàn)輛），下半年需月均56萬(wàn)輛（較6月38萬(wàn)輛提升46%）。Q4為傳統(tǒng)銷售旺季，疊加新車型上市，銷量爬坡確定性高。

   • 預(yù)測(cè)8-12月銷量達(dá)262.8萬(wàn)輛，全年總銷量或突破510萬(wàn)輛，超預(yù)期完成目標(biāo)。

2. 政策環(huán)境

   • 工信部反對(duì)價(jià)格戰(zhàn)，引導(dǎo)行業(yè)轉(zhuǎn)向技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)，利好比亞迪等技術(shù)驅(qū)動(dòng)型企業(yè)。

   • 新能源汽車補(bǔ)貼退坡后，地方消費(fèi)刺激政策（如購(gòu)車補(bǔ)貼、充電樁建設(shè)）有望接力，支撐需求。

3. 行業(yè)趨勢(shì)

   • 電動(dòng)化滲透率持續(xù)提升，2025年全球新能源車銷量預(yù)計(jì)突破2000萬(wàn)輛，比亞迪作為龍頭份額有望擴(kuò)大。

   • 智能駕駛從“功能競(jìng)賽”轉(zhuǎn)向“用戶體驗(yàn)”，比亞迪技術(shù)落地速度領(lǐng)先，商業(yè)化潛力巨大。

1. 毛利率承壓

   • 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇及折扣回收滯后可能導(dǎo)致Q2毛利率環(huán)比下降3個(gè)百分點(diǎn)，需關(guān)注Q3是否觸底反彈。

2. 關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)

   • 美國(guó)對(duì)巴西加征50%關(guān)稅，沖擊比亞迪巴西工廠（目標(biāo)年產(chǎn)能5萬(wàn)輛）成本優(yōu)勢(shì)。若8月美韓關(guān)稅落地，或波及供應(yīng)鏈穩(wěn)定性。

3. 庫(kù)存壓力

   • 經(jīng)銷商庫(kù)存周轉(zhuǎn)月數(shù)仍高，定價(jià)自律行動(dòng)短期或?qū)е落N量滯漲，需平衡去庫(kù)存與利潤(rùn)保衛(wèi)。

1. 階段走勢(shì)
   • Q3（7-9月）

     ：震蕩磨底期，消化關(guān)稅擾動(dòng)及銷量目標(biāo)質(zhì)疑。股價(jià)支撐參考A股300-310元，若旺季銷量突破45萬(wàn)輛/月或智能駕駛商業(yè)化提速，有望啟動(dòng)修復(fù)行情。

   • Q4（10-12月）

     ：旺季銷量?jī)冬F(xiàn)+技術(shù)溢價(jià)驅(qū)動(dòng)估值重塑，目標(biāo)看至機(jī)構(gòu)中樞450元（A股）/500港元（H股）。

2. 操作建議
   • 短期

     ：若回調(diào)至300元（A股）或H股400港元以下，長(zhǎng)線性價(jià)比凸顯，可分批布局。

   • 長(zhǎng)期

     ：緊盯月度銷量（8月起能否穩(wěn)定在40萬(wàn)輛以上）、毛利率（Q2財(cái)報(bào)是否觸底）及政策風(fēng)向（消費(fèi)刺激措施），靜待“技術(shù)出海+旺季放量”雙擊機(jī)會(huì)。

結(jié)論：比亞迪作為新能源整車+動(dòng)力電池雙龍頭，技術(shù)壁壘深厚、全球化布局領(lǐng)先，短期雖面臨毛利率承壓及關(guān)稅擾動(dòng)，但長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯未變。建議投資者在Q3震蕩期逢低布局，分享行業(yè)紅利。