一個(gè)有趣的對(duì)比是，泡泡瑪特上半年的凈利潤甚至超過了Gucci母公司開云集團(tuán)同期的、4.74億歐元（約39.61億元人民幣）的水平。

泡泡瑪特利潤率超預(yù)期的主要原因，一方面是海外業(yè)務(wù)的發(fā)展，另一方面是毛利率更高的毛絨品類營收占比的提升。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)也顯示，2025年上半年，泡泡瑪特的毛絨品類首次超過手辦品類，營收達(dá)到61.4億元。

具體來看，LABUBU所在的THE MONSTERS系列，在2025年上半年?duì)I收高達(dá)48.1億元，占泡泡瑪特總營收的34.7%。

此外，作為泡泡瑪特最具代表性的經(jīng)典IP，MOLLY在2025年上半年實(shí)現(xiàn)營收13.6億元，同比增長73.5%；SKULLPANDA同期實(shí)現(xiàn)營收12.2億元，同比增長112.4%；CRYBABY同期實(shí)現(xiàn)營收12.2億元，同比增長248.7%。DIMOO同期實(shí)現(xiàn)營收11.1億元，同比增長192.5%。

除上述五大營收突破10億元的IP，泡泡瑪特HIRONO、星星人、PUCKY、HACIPUPU等13個(gè)藝術(shù)家IP也實(shí)現(xiàn)了營收過億元。

某種程度而言，泡泡瑪特也早已完成了從一家產(chǎn)品公司向IP公司的轉(zhuǎn)型。其中，全球爆火的LABUBU，幾乎為泡泡瑪特貢獻(xiàn)了近三分之一的營收。

或也因此，業(yè)內(nèi)始終有聲音認(rèn)為，泡泡瑪特需要警惕單一爆款I(lǐng)P帶來的風(fēng)險(xiǎn)，公司的成功取決于其能否持續(xù)推出同樣受歡迎的設(shè)計(jì)。

面對(duì)LABUBU能否持續(xù)爆火的問題，王寧直言，“當(dāng)一個(gè)IP成為一個(gè)世界級(jí)的IP后，它真正的商業(yè)價(jià)值才剛剛開始。并不是大家討論得比較多，它就有價(jià)值，討論得少，它就沒有價(jià)值?！?/p>

在2024年的財(cái)報(bào)發(fā)布會(huì)上，王寧也曾對(duì)36氪強(qiáng)調(diào)，無論MOLLY還是LABUBU，只要一個(gè)IP形象成功推出，就會(huì)有很長的生命周期。今年是LABUBU第十年，明年是MOLLY二十周年。

“我們還是相對(duì)克制的，無論是對(duì)外合作，還是LABUBU本身的產(chǎn)品，沒有過度去消耗這個(gè)IP。LABUBU作為一個(gè)符號(hào)化的IP有許多可以挖掘的品類、開發(fā)的方向?！?/p>

王寧宣布，本周將發(fā)布同為搪膠毛絨制作的迷你版LABUBU，他相信這款產(chǎn)品將成為超級(jí)爆款，“現(xiàn)在大家把LABUBU掛在包上，以后說不定會(huì)掛在手機(jī)上。”

但同時(shí)，LABUBU的產(chǎn)能確實(shí)面臨了比較大的挑戰(zhàn)。泡泡瑪特副總裁袁俊杰也表示，“今天毛絨產(chǎn)品一個(gè)月的產(chǎn)能是去年同期的10倍以上。”

王寧在財(cái)報(bào)會(huì)宣布推出迷你版LABUBU；受訪者供圖

此外，在更受關(guān)注的海外市場(chǎng)，今年上半年，泡泡瑪特在美洲、歐洲市場(chǎng)的表現(xiàn)尤為突出。

4月14日，泡泡瑪特全面升級(jí)了全球組織架構(gòu)，在大中華區(qū)、美洲區(qū)、亞太區(qū)、歐洲區(qū)分別設(shè)置區(qū)域總部。這樣的組織架構(gòu)模式，有利于放大泡泡瑪特各大區(qū)的優(yōu)勢(shì)，并在海外的各個(gè)市場(chǎng)精耕細(xì)作。公司的各中臺(tái)部門也能更靈活、更高效地向各大區(qū)輸送資源與人才。

本次半年報(bào)，也是泡泡瑪特組織結(jié)構(gòu)調(diào)整后的首份財(cái)報(bào)。

分區(qū)域來看，報(bào)告期內(nèi)，中國市場(chǎng)營收達(dá)到82.8億元，同比增長135.2%；來自亞太地區(qū)的營收為28.5億元，同比增長257.8%；來自美洲地區(qū)的營收為22.6億元，同比增長1142.3%；來自歐洲及其他地區(qū)的營收為4.8億元，同比增長729.2%。

在新開門店上，截至2025年6月30日，泡泡瑪特已在全球18個(gè)國家運(yùn)營著571家門店，較年初凈增40家。新開門店主要位于中國港澳臺(tái)及海外市場(chǎng)。在上半年，中國港澳臺(tái)及海外地區(qū)合計(jì)擁有超180家線下門店，較2024年年底凈增近50家。其中，在英國劍橋、印尼巴厘島等地標(biāo)性位置，泡泡瑪特成功開設(shè)了首家門店。

值得注意的是，盡管主流機(jī)構(gòu)普遍對(duì)泡泡瑪特持樂觀態(tài)度，但仍有部分機(jī)構(gòu)對(duì)其長期可持續(xù)性和短期估值風(fēng)險(xiǎn)持擔(dān)憂態(tài)度。

高盛在2025年7月研報(bào)中指出，泡泡瑪特上半年凈利潤增速雖超賣方預(yù)期，但僅“大致符合”買方已抬升至極高水平的期望值。摩根大通進(jìn)一步分析稱，業(yè)績預(yù)告的凈利潤落在市場(chǎng)預(yù)期區(qū)間（45億-55億元）的低端，預(yù)計(jì)短期將面臨一定的獲利了結(jié)壓力。

數(shù)據(jù)顯示，泡泡瑪特8月15日至18日賣空股數(shù)從21.16萬股激增至116.12萬股，南向資金持續(xù)減持，反映出部分資金在短期內(nèi)對(duì)高估值的警惕。

截至財(cái)報(bào)發(fā)布后的8月20日，泡泡瑪特股價(jià)于當(dāng)日上漲12.54%至316港元每股，年初至今的股價(jià)漲幅超過249%，總市值達(dá)到4243.7億港元，刷新歷史最高值。而此時(shí)距離泡泡瑪特實(shí)現(xiàn)業(yè)績反轉(zhuǎn)、重回千億港元市值的時(shí)間點(diǎn)，僅過去了近10個(gè)月。

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