北京時間 2025 年 8 月 20 日美股盤前，華?。?179.HK/HTHT.O）發(fā)布了 2025 年 2 季度財報，整體來看，最亮眼的地方在于公司的輕資產轉型戰(zhàn)略帶動核心經營利潤明顯改善。

具體來看：

1、RevPAR 依然承壓。從最核心的經營指標每間可售房收入（RevPAR）看，二季度華住每間可售房收入為 235 元/晚，同比下降 3.7%，符合市場預期。

量價拆分來看，雖然在供給過剩 + 商旅承壓的情況下，ADR 仍然表現疲軟，但在中高端品牌升級（漢庭、橘子等）順利的情況下降幅環(huán)比一季度有所收窄，同比下降 2%。

但入住率（OCC）方面，由于新店導致競爭加劇，環(huán)比依然沒有好轉的跡象，同比下降 1.6%。

而歐洲市場隨著旅游市場的回穩(wěn)，RevPAR 同比增長 7.3% 達到 88 歐元/晚，從量價的貢獻上看，主要是客流量提升帶動入住率（OCC）同比增長了 5.6%，ADR 則保持穩(wěn)定。

2、開店節(jié)奏加快。在整個行業(yè)經過 2024 年加速開店后，雖然整體加盟商投資意愿降溫，但華住的開店節(jié)奏卻并未放緩。華住上半年合計凈新開酒店 991 家，相較于全年凈新開 1700 家門店的目標已經完成過半。

其中開店主要集中于中高端和經濟型品牌，而關店則針對低效和老舊門店（如漢庭 2.5 以下版本）為主，優(yōu)化整體的門店網絡結構。結合調研信息，二季度國內單體酒店加速倒閉，華住份額明顯提升。

3、加盟業(yè)務持續(xù)高增。Q2 華住集團實現營收 64.3 億元，同比增長 4.5%，接近此前的指引上限（指引為 1%-5%），小幅超出市場一致預期。其中直營業(yè)務同比下滑 7.6%，核心問題在于老舊酒店（尤其是高線市場）競爭力不足。

而加盟業(yè)務受益于集團全面向輕資產轉型實現營收 28.7 億元，同比增長 22.8%%，仍然處于高速增長中，占集團營收的比例同比提升 6.6pct 達到 44.6%。

4、輕資產轉型帶動毛利率持續(xù)提升。毛利率上看，由于公司輕資產戰(zhàn)略的持續(xù)推進，抵消了客單價下滑對毛利端的拖累，帶動公司毛利率提升 2.3pct 至 41.6%。（加盟模式節(jié)省租金、人力等剛性成本，毛利率更高）

5、費用率保持穩(wěn)定。費用率上在 RevPAR 下降的情況下整體保持穩(wěn)定，最終，華住調整后 EBITDA 達到 22.8 億元，同比增長 11%，超出市場一致預期（20.7 億元）。

6、三季度指引增長 2%-6%。公司指引三季度總收入同比增長 2%-6%，如果剔除 DH 業(yè)務，核心業(yè)務增速同比增長 4%-8%。

結合公司電話會信息，暑假期間雖然很多地方政府通過門票折扣等形式積極推動旅游業(yè)，但整體暑期表現略低于之前預期，因此管理層對三季度整體的復蘇情況并沒有特別樂觀。

海豚君整體觀點：

整體來說，雖然二季度在行業(yè)整體供給過剩、需求弱復蘇的背景下，雖然底層的核心經營數據 ADR,OCC 仍然在下滑，但華住自身的輕資產轉型戰(zhàn)略目前來看還是卓有成效的，這也是海豚君最滿意的地方。

報表上最直接的體現就是隨著加盟業(yè)務對集團營收貢獻的提升，公司的核心經營利潤率也在逐步走高。

而這也意味著，由于當前華住輕資產轉型的速度仍在加快推進，因此就算需求端的恢復不及預期，華住通過業(yè)務結構的調整，自身的盈利能力也會逐步提升。

另外，結合電話會內容和調研信息，伴隨華住供應鏈的整合能力的提升、供應商合作的優(yōu)化，目前的品牌升級進展也較為亮眼。

以漢庭 3.5-4.0 的升級為例，4.0 版本的產品競爭力顯著提升，核心體現在更高的質價比以及更短的建造周期，這也進一步加大了漢庭在下沉市場的競爭力。

對于加盟業(yè)務而言，最重要的其實就是通過多維度賦能加盟商，讓加盟商能賺到錢，并盡可能縮短加盟商的回本周期。

而這背后其實核心就是自身的供應鏈能力，這一點其實海豚君在分析茶飲行業(yè)的時候已經詳細論述過，因此華住 4.0 簽約的火爆其實背后真正反應的是華住供應鏈能力的提升，而這一點也可以復用在華住其他條線的品牌升級中。

但也需要注意，由于當前漢庭 2.0/2.5 及以下低端版本在國內仍占據不少比例，替換和升級需要至少 1-2 年的時間，因此海豚據推測利潤端的釋放不會一蹴而就，但邊際向好的趨勢是比較確定的。

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以下為詳細解讀

一、整體 RevPAR 依然承壓

照例在解讀財務數據前，我們先從更底層的經營數據層面，觀察華住一季度的表現。

1.1 供給過剩 + 商旅承壓，國內酒旅景氣度仍然偏弱

從最核心的經營指標每間可售房收入（RevPAR）看，二季度華住每間可售房收入為 235 元/晚，同比下降 3.7%，符合市場預期。

量價拆分來看，雖然在供給過剩 + 商旅承壓的情況下，ADR 仍然表現疲軟，但在中高端品牌升級（漢庭、橘子等）順利的情況下降幅環(huán)比一季度有所收窄，同比下降 2%。但入住率（OCC）方面，由于新店導致競爭加劇，環(huán)比依然沒有好轉的跡象，同比下降 1.6%。

根據公司在電話會交流的信息，雖然二季度私人的休閑旅游需求強勁，但宏觀經濟壓力下商務需求疲軟，使得酒店生意的整體創(chuàng)收能力仍在走弱。

1.2 海外市場復蘇，以價換量

而歐洲市場隨著旅游市場的回穩(wěn)，RevPAR 同比增長 7.3% 達到 88 歐元/晚，從量價的貢獻上看，主要是客流量提升帶動入住率（OCC）同比增長了 5.6%，ADR 則保持穩(wěn)定。

1.3 開店節(jié)奏加快

在整個行業(yè)經過 2024 年加速開店后，雖然整體加盟商投資意愿降溫，但華住的開店節(jié)奏卻并未放緩。華住上半年合計凈新開酒店 991 家，相較于全年凈新開 1700 家門店的目標已經完成過半。

其中開店主要集中于中高端和經濟型品牌，而關店則針對低效和老舊門店（如漢庭 2.5 以下版本）為主，優(yōu)化整體的門店網絡結構。結合調研信息，二季度國內單體酒店加速倒閉，華住份額明顯提升。

此外，海外業(yè)務方面，公司在電話會中表示會加速東南亞、中東的布局，合作當地物業(yè)資源，目標 3-5 年形成規(guī)模，值得期待。

二、加盟業(yè)務持續(xù)高增

2.1 集團整體營收環(huán)比稍有提速

Q2 華住集團實現營收 64.3 億元，同比增長 4.5%，接近此前的指引上限（指引為 1%-5%），小幅超出市場一致預期。其中直營業(yè)務同比下滑 7.6%，核心問題在于老舊酒店（尤其是高線市場）競爭力不足。

而加盟業(yè)務受益于集團全面向輕資產轉型實現營收 28.7 億元，同比增長 22.8%%，仍然處于高速增長中，占集團營收的比例同比提升 6.6pct 達到 44.6%。

2.2 輕資產戰(zhàn)略推進，毛利率持續(xù)提升

毛利率上看，由于公司輕資產戰(zhàn)略的持續(xù)推進，抵消了客單價下滑對毛利端的拖累，帶動公司毛利率提升 2.3pct 至 41.6%。（加盟模式節(jié)省租金、人力等剛性成本，毛利率更高）

具體來看，對比去年同期，除了租金占比有所提升拖累毛利外，水電成本、人力成本、折舊、物料這幾項費用占直營收入比重實際是基本持平。

2.3 費用率保持穩(wěn)定

費用率上在 RevPAR 下降的情況下整體保持穩(wěn)定，最終，華住調整后 EBITDA 達到 22.8 億元，同比增長 11%，超出市場一致預期（20.7 億元）。

<正文完>

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