半導體板塊爆發(fā)，引領上證指數沖上3800點，續(xù)創(chuàng)10年新高

記者 蔡越坤 姜鑫 洪小棠

8月22日，半導體板塊爆發(fā)，引領上證指數沖上3800點，續(xù)創(chuàng)10年新高。兩市呈現“雙兩萬億”的高景氣度現象——成交額連續(xù)8個交易日超2萬億元關口，融資融券余額超過2.1萬億元；A股總市值突破100萬億元大關。

市場上行，背后是資金持續(xù)入市。

作為長期資金的代表，保險資金僅在今年上半年新增入市資金超6400億元，遠超去年全年的新增體量，創(chuàng)歷史新高。

作為A股的“定海神針”，中央匯金資產管理有限責任公司在二季度期間大舉增持ETF（交易型開放式指數基金），增持金額超1900億元。

據經濟觀察報記者統(tǒng)計，上半年，保險資金、公募基金、外資機構等直接入市資金超萬億元。

“與公募基金、外資、私募基金等機構投資者相比，保險資金是上半年入市體量最大的機構投資者，更是市場上漲的重要推動力量之一。”一名財富管理公司高管表示。

在長期資金的推動下，A股正在邁向新的高度。

在投資者聚集的雪球社區(qū)平臺，“大盤3800點，你踏空了嗎？”列在熱門話題榜首。投資者們分享自己在這一輪行情中的不同體感。

公募基金投研晨會，成了基金“舵手”們熱議市場上漲的舞臺。在一家大型公募機構的投研晨會上，基金經理們圍坐在一起討論。看著不斷攀升的指數，一名專注成長股投資的基金經理不禁感慨道：“這行情漲得太猛了！”

一名資深私募投資總監(jiān)對經濟觀察報記者感嘆：“現在是最考驗人性的時刻，我們內部晨會上就是否減倉吵得不可開交?！?/p>

在這個依然悶熱的季節(jié)，A股正在蘇醒，3800點之上，喜悅、興奮、失落、迷惑、焦慮……縈繞在已然到來的“牛市”氛圍中。

資深私募投資總監(jiān)稱內部晨會上就是否減倉吵得不可開交 網絡圖

萬億資金來了

二季度以來，大盤從3300點附近一路攀升，近百個交易日上漲14.69%，從最低點反彈逾25%。

A股市場啟動，債券市場加速下跌。8月18日，“債市崩了”登上熱搜。

7月2日至8月21日，10年期國債收益率從低點1.64%一路上行至1.77%，累計調整13.5個基點，收益率變化率8.2%。同期，30年期國債期貨（TL2509）跌幅超3.87%。

債券的“避風港”標簽被一把撕掉，一些投資者正在將資金從固定收益產品轉向股市。

以險資為代表的長期資金打出入市“明牌”。

僅在上半年，保險機構新增入市資金超過6400億元，其中一季度為3900億元，二季度為2500億元。

從36萬億元保險資金的配置比例上看，股票投資余額達3.07萬億元，占比8.47%，創(chuàng)下2022年以來的新高。在已經披露2025年中報的上市公司中，保險資金重倉的股票有220余只。集中在醫(yī)藥生物、化工、電氣設備、電信服務、有色金屬、交通運輸等行業(yè)。

2025年至今，保險資金舉牌已達30次，僅次于2015年的62次，中國人壽、中國平安等多家險企紛紛參與。

作為市場的專業(yè)買手，公募基金的動向一直是A股重要的風向標。上半年，我國公募基金資產凈值合計34.39萬億元，再創(chuàng)新高。這也是公募基金規(guī)模首次突破34萬億元。其中，僅股票型基金規(guī)模增長2771.79億元。

與此同時，外資正在重返中國資本市場。

2025年上半年，外資凈增持境內股票和基金達到101億美元，一舉扭轉了過去兩年總體凈減持的態(tài)勢。尤其引人注目的是5、6月份的數據——僅這兩個月，外資凈增持規(guī)模就飆升至188億美元（約1350億元人民幣）。

從居民角度看，存款“搬家”正在顯現。

7月社融數據顯示，存款由居民部門流向非銀部門特征明顯。7月住戶存款減少1.1萬億元，同比多減0.78萬億元；非銀存款增加2.1萬億元，同比多增1.4萬億元。

非銀機構部門存款一般包括證券、信托、理財、基金等非銀機構存放在銀行的存款，其激增直接對應兩類居民行為：一是直接入市，即居民通過銀證轉賬將資金劃入證券賬戶（計入“證券公司客戶保證金”）；二是間接入市，即購買股票型基金、含權理財等，資金進入基金公司賬戶（計入非銀存款）。

招商證券首席策略分析師張夏認為，從歷史來看，非銀存款激增多反映了居民“存款搬家”入市的資金流動趨勢。

銀行股的“魔力”

在“債市崩了”登上熱搜的另一邊，銀行股悄然創(chuàng)下歷史新高。

8月22日，農業(yè)銀行的股價收于7.30元，再創(chuàng)歷史新高。蟄伏多年的銀行板塊4月以來的漲幅已經超過40%。以銀行板塊為首的優(yōu)質資產，在險資等機構資金等的加持下，走出估值谷底，成為這一輪行情的引領者。

在保險資金30次舉牌中，銀行板塊出現12次。在對銀行的舉牌中，港股銀行備受青睞。

例如，招商銀行H股、郵儲銀行H股被多次增持，觸達舉牌線。在舉牌的保險資金中，中國平安是出手最為“闊綽”的一家，平安人壽多次舉牌郵儲銀行、招商銀行、農業(yè)銀行，甚至持有工商銀行H股流通股過半股份。除此之外，瑞眾人壽還舉牌了中信銀行H股，弘康人壽則三度舉牌鄭州銀行H股。

一名保險資管公司投資人士對經濟觀察報記者表示，在低利率的背景下，銀行股高股息、類固收的優(yōu)勢凸顯，結合其分紅穩(wěn)定、經營穩(wěn)健、股價波動率低的特性，符合穩(wěn)健投資需求。相較于A股，H股銀行股的股息率（4%—5%）更高，對于追求穩(wěn)定現金流的保險資金來說，吸引力更大。

一場低利率時代的資金遷徙正重塑A股格局——“存銀行不如買銀行”已成為新信仰。

浙商證券擔任銀行首席分析師梁鳳潔認為，無風險利率相當于銀行等紅利股投資的機會成本，本輪無風險利率的系統(tǒng)性下降是銀行股行情的重要因素。

梁鳳潔算了一筆賬，1年定期存款掛牌利率為0.95%至1.15%，理財產品平均收益率為2.12%，保險產品預期回報率（預定利率）為1.75%至2.0%，10年國債收益率為1.71%，而A股四大行股息率達3.9%。

因此，她認為，“存銀行不如買銀行”從2022年以來成為現實，并且趨勢持續(xù)存在。

多名機構人士認為，A股市場的持續(xù)上漲，背后是經濟基本面因素的有力助推 網絡圖

市場走牛背后

在受訪的多名機構人士看來，A股市場的持續(xù)上漲，背后是經濟基本面因素的有力助推。

機構的信心得到明顯提振，始自2025年4月。彼時，中美關稅風險降溫，上證指數調整后開始企穩(wěn)。

5月12日，中美日內瓦貿易會談聯(lián)合聲明發(fā)布，中美大幅削減雙邊關稅，中美貿易沖突緩和；6月份中美經貿磋商機制首次會議在倫敦舉辦后，中美相互放寬或取消部分限制性措施；7月，中美斯德哥爾摩經貿會談后，中美“關稅休戰(zhàn)”再延90天的決定引發(fā)全球關注；8月12日，中美就24%關稅繼續(xù)暫停等達成共識。

出口方面，海關總署8月7日發(fā)布數據顯示，7月當月，我國貨物貿易進出口總值3.91萬億元，同比增長6.7%，增速比6月加快1.5個百分點，創(chuàng)年內新高。

從國內宏觀因素來看，核心價格水平逐步修復，企業(yè)和居民投資、消費活動的活躍度均在釋放積極的信號。

6月份，居民消費價格指數（CPI）同比由降轉升。CPI邊際有所改善，主要與工業(yè)消費品價格回升等因素有關。這為企業(yè)的盈利增長提供了有力支持。

此外，2025年以來，國家密集出臺了一系列“反內卷”政策措施，旨在遏制惡性價格戰(zhàn)、淘汰落后產能、優(yōu)化供給結構。

在受訪機構看來，“反內卷”是新一輪A股行情的主線。

另外，上市公司的經營業(yè)績也在回暖。

Wind數據顯示，2025年一季度，A股整體歸母凈利潤同比增長3.47%（較2024年第四季度提升18.7個百分點），A股非金融增速為4.17%。

進入8月份，A股上市公司半年報加速披露，截至8月19日，已有超過600家上市公司披露半年報，超六成公司凈利潤同比增長。

機構買什么？

金融機構對市場有著敏銳的嗅覺。Wind數據顯示，截至8月21日，年內共有680家外資機構累計調研A股公司5620次。

除了險資大舉搶籌優(yōu)質資產，公私募基金也步履不停。

清融智投資產管理（杭州）有限公司總經理徐若溪關注到，銀行領漲具有帶頭效應，券商跟隨爆發(fā)，整個金融板塊共振上揚；與此同時，科技賽道與資源股亦全線井噴，稀土板塊更是扶搖直上、漲幅驚人。

4月份以來，A股行情回暖，她開始變得忙碌，創(chuàng)新藥、芯片等板塊，以及跌至谷底的新能源和歷經深度回調的白酒相繼被她的目光鎖定。

8月22日，國內AI芯片龍頭寒武紀的市值升破5000億元，收盤價1243.20元，逼近貴州茅臺，將芯片板塊的“天花板”推高。

8月17日，興業(yè)證券首席策略分析師張啟堯喊出當前市場正在經歷“健康牛”。

8月16日，中國首席經濟學家論壇理事劉煜輝在微博上預測：“未來一年，滬深300指數可能上升高度在5500點，大概相當于上證指數5000點?！眲㈧陷x緊接著說明，“這種表達方式，只是告訴你目前中國股市賠率很高。”

“現在的股票價格沒有10個月前那么便宜，有些標的的隱含回報率有所下降。但是，將A股與港股市場看作一個整體，中國股市遠達不到泡沫化的狀態(tài)。”在8月18日的線上路演中，中泰資管副總經理姜誠如此分享。

對于這波行情上漲的持續(xù)性，經濟觀察報采訪的多位公募人士的看法出現了分歧：一部分基金經理認為，長期資金持續(xù)入市以及政策支持，將推動市場繼續(xù)上行，現在應該堅定持有；另一部分基金經理則擔心，市場短期內漲幅過大，積累了一定的風險，需要適當減倉避險。

東吳證券首席策略分析師陳剛認為，過去幾年市場調整形成的“疤痕效應”，抑制了散戶通過間接渠道布局A股的意愿。目前散戶對本輪上漲行情的“牛市”屬性仍存猶豫。

在調倉方面，記者采訪的多位公募行業(yè)主題基金經理已經率先行動。部分基金經理將目光轉向那些估值較低、業(yè)績復蘇明確的二線龍頭，試圖在狂熱市場中尋找一片估值洼地?！拔乙呀泴⒁恍q幅過大的醫(yī)藥個股換成了估值較為合理的個股?！币幻吐氂跍瞎蓟鸬幕鸾浝硗嘎?。

然而，隨著市場上漲，一些基金經理面臨甜蜜的煩惱：業(yè)績大漲后，基民贖回意愿增強，迫使他們在保持倉位和留足流動性之間尋找平衡。

前述滬上公募基金經理最近就已經明顯感受到了贖回壓力，一些投資者在基金回本后選擇贖回。“這確實給操作帶來了一定的難度，一方面要應對贖回，保證流動性；另一方面又不想錯過市場繼續(xù)上漲的機會。”他無奈地說。為了應對贖回，他也在尋找一些更具性價比的投資標的，以應對可能出現的資金流出和市場變化。

從長期看，瑞銀投資銀行中國股票策略研究主管王宗認為，A股市場熱度有望持續(xù)更長時間，一是盡管A股融資余額近期上升，但占市值的比例仍較低；二是銀行存款余額持續(xù)強勁增長，這表明更多存款可能隨著股市上漲入市；三是交易量仍較高，可能鼓勵更多機會投資者加入。此外，與其他主要地區(qū)相比，A股估值并不算高。

（作者 蔡越坤）

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蔡越坤

資本市場部資深記者 主要關注債券、信托、銀行等領域的市場報道。