博雅生物與華潤醫(yī)藥在業(yè)務(wù)模式、市場定位以及企業(yè)文化等方面必然存在差異，新任管理層能否迅速且精準(zhǔn)地把握博雅生物的獨(dú)特屬性，將華潤醫(yī)藥的成功經(jīng)驗(yàn)巧妙地嫁接到博雅生物，仍存在不確定性。

8月21日晚間，博雅生物（300294.SZ）發(fā)布2025年中報(bào)。報(bào)告顯示，2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入10.08億元，同比增長12.51%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.25億元，同比下降28.68%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.66億元，同比下降36.05%；經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為695萬元，同比大幅下降96.72%。

圖片來源于：博雅生物2025年半年報(bào)

商譽(yù)高企，博雅欣和被1.58億拋售

公開資料顯示，作為江西省唯一經(jīng)國家認(rèn)定的血液制品定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)，博雅生物自1993年成立以來專注于血液制品領(lǐng)域，主要產(chǎn)品涵蓋白蛋白、免疫球蛋白、纖維蛋白原及凝血因子等核心品類。2021年，華潤醫(yī)藥控股通過股份受讓及定向增發(fā)等資本運(yùn)作，以29.28%的持股比例成為公司控股股東，后續(xù)經(jīng)持續(xù)增持，其持股比例已提升至30.48%。

2025年半年報(bào)中管理層將博雅生物增收不增利的原因歸結(jié)為血制品毛利下滑以及并購綠十字產(chǎn)生的評估增值攤銷等因素。從產(chǎn)品表現(xiàn)來看，除免疫球蛋白外，其余核心產(chǎn)品營收均實(shí)現(xiàn)不同程度增長。其中，凝血因子表現(xiàn)亮眼，營收達(dá)1.25億元，同比大幅增長189.91%。然而，其營業(yè)成本同樣大幅攀升，較去年同期增長476.46%，致使毛利率驟降至27.14%，對博雅生物整體盈利能力形成拖累。

圖片來源于：博雅生物2025年半年報(bào)

此外，報(bào)告期內(nèi)，綠十字評估增值的存貨轉(zhuǎn)銷、固定資產(chǎn)及無形資產(chǎn)折舊攤銷，疊加所得稅費(fèi)用減少等因素，合計(jì)影響凈利潤5226萬元，進(jìn)一步壓縮了博雅生物的凈利潤空間。而博雅生物之所以選擇并購綠十字，或是順應(yīng)血液制品行業(yè)現(xiàn)狀的戰(zhàn)略決策。

根據(jù)行業(yè)規(guī)定，血液制品的原材料限定為健康人血漿，且僅能通過單采血漿站獲取。因此，漿站數(shù)量成為企業(yè)競爭的關(guān)鍵要素，可謂“得漿站者得天下”。報(bào)告期內(nèi)，華潤博雅生物旗下共有21家單采血漿站，其中20家處于運(yùn)營狀態(tài)，原料血漿采集量為320.39噸，綠十字貢獻(xiàn)采集量56.98噸，同比增長9.5%。但與行業(yè)龍頭相比，博雅生物仍存在顯著差距，天壇生物、派林生物同期采漿量分別達(dá)1361噸、770噸。

值得注意的是，截至2025年6月30日，博雅生物商譽(yù)賬面原值為11億元。其中，南京新百藥業(yè)有限公司的3.71億元商譽(yù)已全額計(jì)提減值準(zhǔn)備；收購綠十字新增約7.28億元商譽(yù)，目前尚未計(jì)提減值。若綠十字未來經(jīng)營狀況惡化，博雅生物或?qū)⒚媾R商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而對其當(dāng)期損益產(chǎn)生不利影響。

圖片來源于：博雅生物2025年半年報(bào)

事實(shí)上，博雅生物為進(jìn)一步聚焦血液制品核心主業(yè)，優(yōu)化公司資源配置，在并購綠十字以強(qiáng)化血制品業(yè)務(wù)布局的同時(shí)，曾對旗下非核心業(yè)務(wù)子公司博雅欣和實(shí)施了剝離計(jì)劃。

博雅欣和成立于2014年，主營業(yè)務(wù)聚焦于抗感染類、糖尿病類及心腦血管類藥品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，并于2018年正式投入運(yùn)營。然而，受項(xiàng)目研發(fā)進(jìn)度滯后、國家集采、環(huán)保政策趨嚴(yán)等多重因素疊加影響，其產(chǎn)品市場競爭力持續(xù)弱化，未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的規(guī)?；a(chǎn)目標(biāo)，經(jīng)營業(yè)績遠(yuǎn)未達(dá)預(yù)期，長期處于虧損狀態(tài)。

根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2023年、2024年、2025年上半年博雅欣和實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1036.90萬元、1017.29萬元和745萬元；同期歸母凈利潤分別為-5687.42萬元、-3461.87萬元和-996.13萬元?；诖?，博雅生物如果能及時(shí)剝離博雅欣和，公司整體運(yùn)營效率與盈利能力將得到明顯提升。

令市場費(fèi)解的是，2024年8月，博雅生物并未按常規(guī)邏輯處置其股權(quán)，而是決定以自有資金約4.87億元對博雅欣和進(jìn)行增資，試圖借此改善其財(cái)務(wù)狀況，扭轉(zhuǎn)經(jīng)營頹勢。

然而，事與愿違，增資舉措并未能如期激活博雅欣和的盈利能力，其業(yè)績低迷態(tài)勢依舊延續(xù)。鑒于此，2025年4月，博雅生物改變策略，將所持博雅欣和80%股份在上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所公開掛牌出售。

然而，在掛牌交易過程中，博雅欣和股權(quán)轉(zhuǎn)讓歷經(jīng)波折。初始掛牌價(jià)設(shè)定為2.13億元，但因市場反應(yīng)冷淡，后續(xù)不得不經(jīng)歷三次降價(jià)調(diào)整，最終一路降至1.58億元，才覓得買方接手。2025年7月8日，撫州高新區(qū)財(cái)投集團(tuán)有限公司以該掛牌價(jià)1.58億元成功摘牌，成為此次股權(quán)交易的受讓方。

從財(cái)務(wù)層面審視，截至2025年6月30日，博雅欣和的凈資產(chǎn)為1.84億元，80%的股份約為1.47億元，雖然略低于最終成交價(jià)，但若疊加此前博雅生物對博雅欣和的4.87億元增資投入，這筆投資實(shí)際虧損顯著，預(yù)計(jì)將在博雅生物2025年三季報(bào)中得以體現(xiàn)，并可能進(jìn)一步侵蝕其利潤空間。

華潤系高管密集入駐

在2025年半年報(bào)公布的當(dāng)日，博雅生物管理層同步迎來重大人事變動(dòng)。原總裁梁小明因工作調(diào)整原因，申請辭去第八屆董事會(huì)董事及戰(zhàn)略與ESG委員會(huì)相關(guān)職務(wù)；董事于曉輝亦因工作調(diào)動(dòng)，辭任第八屆董事會(huì)董事、審計(jì)委員會(huì)委員及戰(zhàn)略與ESG委員會(huì)委員職務(wù)。同時(shí)，董事會(huì)秘書梁化成雖辭去現(xiàn)職，但仍保留第八屆董事會(huì)董事及副總裁職務(wù)。

圖片來源于：博雅生物2025年半年報(bào)

公開履歷顯示，梁小明自1993年11月加入博雅生物，歷任質(zhì)檢部部長、副總經(jīng)理、常務(wù)副總經(jīng)理等要職，為公司服務(wù)逾二十載。作為58歲的資深管理者，其2024年度薪酬達(dá)298.80萬元，雖較2023年下降102.94萬元，仍居高管薪酬榜首。此次在非退休年齡選擇完全退出管理層，結(jié)合其履歷中缺乏華潤系背景的客觀事實(shí)，或折射出博雅生物內(nèi)部權(quán)力結(jié)構(gòu)的深層調(diào)整。

注：以上人物系 博雅生物原總裁 梁小明

值得關(guān)注的是，梁化成雖保留董事及副總裁職位，但其于半年報(bào)披露當(dāng)日辭任董秘要職的決策頗耐人尋味。董秘作為公司與證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)、投資者以及媒體之間的橋梁和紐帶，承擔(dān)著信息披露、投資者關(guān)系管理等重要職責(zé)，對于維護(hù)公司的市場形象和投資者信心至關(guān)重要。在半年報(bào)這一敏感時(shí)期，梁化成的辭任可能會(huì)引發(fā)投資者對公司信息披露及時(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性的擔(dān)憂，或進(jìn)而影響博雅生物的股價(jià)表現(xiàn)和市場聲譽(yù)。

博雅生物迅速完成人事補(bǔ)位，選舉林鵬、王毅飛為非獨(dú)立董事候選人，潘宇軒為新任董秘。新任高管學(xué)歷優(yōu)異且均有華潤醫(yī)藥任職經(jīng)歷，具體而言，林鵬為香港中文大學(xué)醫(yī)學(xué)院生物化學(xué)專業(yè)博士，曾任諾華（中國）高級(jí)助理研究員及華潤醫(yī)藥多部門高級(jí)經(jīng)理、技術(shù)總監(jiān)，華潤生物醫(yī)藥副總經(jīng)理；王毅飛為中國藥科大學(xué)學(xué)士、沈陽藥科大學(xué)碩士，高級(jí)工程師，曾任中國醫(yī)藥研究開發(fā)中心多部門負(fù)責(zé)人及華潤醫(yī)藥控股多部門專業(yè)總監(jiān)；潘宇軒為北大光華管理學(xué)院碩士，曾任華潤醫(yī)藥控股有限公司財(cái)務(wù)管理部經(jīng)理、高級(jí)經(jīng)理；華潤醫(yī)藥集團(tuán)有限公司財(cái)務(wù)管理部副總經(jīng)理。

如此一來，博雅生物的核心管理層由“華潤系”掌控。博雅生物與華潤醫(yī)藥在業(yè)務(wù)模式、市場定位以及企業(yè)文化等方面必然存在差異，新任管理層能否迅速且精準(zhǔn)地把握博雅生物的獨(dú)特屬性，將華潤醫(yī)藥的成功經(jīng)驗(yàn)巧妙地嫁接到博雅生物，仍存在不確定性。

暑期工變獻(xiàn)血漿，漿站合規(guī)性存疑

值得注意的是，博雅生物近期還深陷輿論漩渦。6月11日，據(jù)九派新聞報(bào)道，江西撫州一名19歲女孩本計(jì)劃通過發(fā)傳單的方式從事暑假工工作，然而，在介紹人的誘導(dǎo)下，她被帶至博雅生物崇仁單采血漿站，并在不知情的狀況下被抽取了580ml血漿?；丶液?，女孩出現(xiàn)頭暈、乏力等不適癥狀，事后僅收到300元的所謂“補(bǔ)償”。此事件經(jīng)曝光后，迅速在網(wǎng)絡(luò)上引發(fā)熱議。崇仁縣高度重視此事，已由縣衛(wèi)健委、縣公安局組成聯(lián)合調(diào)查組，對該事件展開深入調(diào)查。

圖片來源于：微博

據(jù)南方都市報(bào)報(bào)道，崇仁漿站在2025年6月10日至8月20日期間開展了2025年度愛心助考支援服務(wù)活動(dòng)，并進(jìn)行了暑假社會(huì)實(shí)踐招募。招募對象明確為崇仁、宜黃、臨川區(qū)域的準(zhǔn)大學(xué)生、在校大學(xué)生以及中專生（需年滿18周歲），同時(shí)要求招募對象認(rèn)可獻(xiàn)血漿理念，且身體健康、心理素質(zhì)良好。宣傳單顯示，該服務(wù)工作內(nèi)容主要是開展獻(xiàn)血漿公益宣傳，福利待遇頗為豐厚，包括業(yè)績獎(jiǎng)勵(lì)與獎(jiǎng)學(xué)金、免費(fèi)提供用餐及健康體檢，社會(huì)實(shí)踐期滿且經(jīng)考核合格后，漿站還將統(tǒng)一提供社會(huì)實(shí)踐證明。

博雅生物相關(guān)人員對此回復(fù)稱，下屬采血漿站利用暑期時(shí)間招募暑期工對采血工作進(jìn)行宣傳，屬于正常的工作范疇。對于外界質(zhì)疑的“要求暑期工獻(xiàn)血漿”這一說法，該人員強(qiáng)調(diào)，獻(xiàn)血漿始終遵循自愿原則，在抽取血漿前，血漿站會(huì)向相關(guān)人員提供相關(guān)文件并詳細(xì)說明流程，待其確認(rèn)無誤后再進(jìn)行操作。

然而，一個(gè)不容忽視的問題是，大學(xué)生群體普遍具備較強(qiáng)的社會(huì)活動(dòng)能力與一定的消費(fèi)潛力，相對易于引導(dǎo)。在此背景下，血漿站選擇將這一群體作為宣傳招募的重點(diǎn)對象，是否存在利用其社會(huì)經(jīng)驗(yàn)不足、對健康風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知有限的特點(diǎn)，誘導(dǎo)其參與獻(xiàn)血漿活動(dòng)，進(jìn)而為公司獲取更多血漿資源？

從宣傳策略來看，血漿站所承諾的“業(yè)績獎(jiǎng)勵(lì) + 獎(jiǎng)學(xué)金”等一系列福利待遇，實(shí)際上形成了一種變相的利益誘導(dǎo)機(jī)制。這種以經(jīng)濟(jì)利益為驅(qū)動(dòng)的宣傳模式，與獻(xiàn)血漿行為所應(yīng)秉持的公益性質(zhì)背道而馳。更為關(guān)鍵的是，血液制品公司通過血漿提取出人血白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子等血液生物制品，這些血液制品價(jià)格高昂，且在臨床中有重要作用，屬于商業(yè)行為，而崇仁漿站將其巧妙地包裝成公益性質(zhì)，是否存在不妥？

綜合來看，隨著華潤系管理團(tuán)隊(duì)的全面入駐，博雅生物治理結(jié)構(gòu)和發(fā)展戰(zhàn)略預(yù)計(jì)將進(jìn)一步與華潤醫(yī)藥體系協(xié)同。新管理層帶來的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)與集團(tuán)資源，或?qū)椴┭派镌跐{站運(yùn)營、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與成本控制等方面注入新的發(fā)展思路。但其能否在血液制品行業(yè)的特殊性與市場化運(yùn)營之間找到最佳平衡點(diǎn)，尚需觀察。

作者 | 王昊宇

編輯 | 吳雪

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