京東方于北京時(shí)間 2025 年 8 月 27 日晚間的 A 股盤后發(fā)布了 2025 年第二季度及年中財(cái)務(wù)報(bào)告（截止 2025 年 6 月），核心要點(diǎn)如下：

1.整體業(yè)績(jī)：京東方 2025 年第二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 507 億元，同比增長(zhǎng) 6.7%。此前公司收入的大幅回升，主要是受面板價(jià)格回暖的帶動(dòng)。

由于下游需求未見大幅好轉(zhuǎn)，價(jià)格提升面臨阻力，公司近期的單季度收入也穩(wěn)定在 500 億附近。

京東方 2025 年第二季度歸母凈利潤(rùn)為 16.3 億元，這主要是受少數(shù)股東權(quán)益的影響。若剔除該影響，公司本季度凈利潤(rùn)為 10.9 億元，同比下滑 15% 左右，主要是受毛利率下滑的影響。

2.毛利率及費(fèi)用率：$京東方A(000725.SZ) 本季度毛利率為 13%，同比下滑 4.4pct。

其實(shí)在這里，公司從去年年末開始進(jìn)行了會(huì)計(jì)政策調(diào)整（公司將計(jì)提的保證類質(zhì)保費(fèi)用計(jì)入 “主營(yíng)業(yè)務(wù)成本”，而不再計(jì)入 “銷售費(fèi)用”）。從而銷售費(fèi)用降低了，成本數(shù)值則增多了。

由于公司的單季度計(jì)提保證類質(zhì)保費(fèi)用約為 4-5 億元，若不考慮該操作的影響，公司本季度的毛利率將回升至 14% 左右，仍低于去年同期的 17.5%，主要是受成本端提升的影響。

3.具體業(yè)務(wù)來看：顯示器件和物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)是公司最大的收入來源，合計(jì)占比達(dá)到 95% 以上。

其中 2025 年上半年顯示器件業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng) 8.1%，在面板價(jià)格同比保持相對(duì)平穩(wěn)的情況下，增長(zhǎng)主要來自于出貨量的提升；物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng) 6%，雖然扭轉(zhuǎn)了去年下滑的頹勢(shì)，但整體需求仍相對(duì)較弱。

4.存貨及價(jià)格變動(dòng)：京東方在 2025 年第二季度的存貨增加至 273 億元，環(huán)比增長(zhǎng) 7.8%。公司本季度存貨/收入的比值維持在 0.54。

存貨季節(jié)性提升，主要是為下半年旺季的備貨準(zhǔn)備。從存貨比值看，當(dāng)前公司產(chǎn)品的下游需求相對(duì)平穩(wěn)，未看到明顯好轉(zhuǎn)的跡象。

海豚君整體觀點(diǎn)：“餓不死也吃不飽”，等待下一波漲價(jià)周期

京東方本季度收入環(huán)比基本持平，和上半年面板市場(chǎng)價(jià)格的情況基本相近。至于京東方的利潤(rùn)端，其實(shí)有很多影響因素比如少數(shù)股東權(quán)益、資產(chǎn)減值損失等。

從主營(yíng)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)角度看，京東方本季度真實(shí)毛利率（考慮資產(chǎn)減值影響，按原會(huì)計(jì)口徑）為 13%，同比仍然下滑 1.6pct。

而將此毛利率（13%）與公司的核心經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率（11%）結(jié)合來看，可以看出當(dāng)前公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)也僅僅只是略高于盈虧平衡線（+2%）。

由于公司 8 成以上的收入來自于顯示器件業(yè)務(wù)，面板價(jià)格的波動(dòng)將直接影響公司的業(yè)績(jī)情況，京東方的業(yè)績(jī)也呈現(xiàn)出明顯的周期性。

此前當(dāng)面板價(jià)格處于周期低點(diǎn)的時(shí)候（2022 年），公司的凈利潤(rùn)一度呈現(xiàn)出 “虧損的狀態(tài)”。而在面板價(jià)格觸底后，京東方等廠商陸續(xù)調(diào)低了產(chǎn)能利用率，從而扭轉(zhuǎn)了面板市場(chǎng)的供需格局，面板價(jià)格也迎來了明顯的修復(fù)。

從去年下半年以來，由于本輪價(jià)格的上漲主要來自于供給端的主動(dòng)收縮，而非需求面的真正好轉(zhuǎn)。

面板價(jià)格上漲乏力并再次出現(xiàn)回落的跡象，因而公司上半年的業(yè)績(jī)整體表現(xiàn)得普普通通。進(jìn)入八月面板價(jià)格又出現(xiàn)了止跌的跡象，如果下游需求面沒有真正的改善，面板價(jià)格很難有大的提升，公司業(yè)績(jī)?nèi)詫⒈３窒鄬?duì)平穩(wěn)的狀態(tài)。

從中長(zhǎng)期角度看，為公司貢獻(xiàn)主要利潤(rùn)的大面板業(yè)務(wù)將進(jìn)一步向頭部廠商集中。京東方最近又公告將收購彩虹廣電 30% 的股權(quán)，而全球前三大廠商的出貨量份額已經(jīng)達(dá)到了 6 成以上。

隨著傳統(tǒng) LCD 行業(yè)的產(chǎn)能整合和面板集中度的提升，在增強(qiáng)行業(yè)價(jià)格調(diào)控能力的同時(shí)，也能在一定程度削弱行業(yè)周期性的影響。

在經(jīng)歷行業(yè)低谷時(shí)，面板廠商通過主動(dòng)收縮產(chǎn)能的方式，通過調(diào)整 “供需關(guān)系” 推動(dòng)面板價(jià)格從底部回升。

由于下游的需求并未出現(xiàn)明顯的好轉(zhuǎn)，面板價(jià)格上漲再次受阻。然而即使在面板價(jià)格抬升后，京東方主業(yè)業(yè)務(wù)的盈利狀況也僅僅是低個(gè)位數(shù)的微利，這樣的 “餓不死也吃不飽” 的局面已經(jīng)維持了 1 年多。

如果面板下游需求仍然乏力，這樣的局面仍將繼續(xù)下去，對(duì)公司造成壓制。直到產(chǎn)能進(jìn)一步出清或需求端好轉(zhuǎn)，再一次改善 “供需格局”，京東方才能迎來真正的上升期。大家如果感興趣深入討論，均可添加小助手微信“dolphinR124”加入海豚交流群。

以下是海豚君關(guān)于京東方的數(shù)據(jù)圖表：

<此處結(jié)束>

//轉(zhuǎn)載開白

本文為海豚投研原創(chuàng)文章，如需轉(zhuǎn)載請(qǐng)?zhí)砑游⑿牛篸olphinR124 獲得開白授權(quán)。

//免責(zé)聲明及一般披露提示

本報(bào)告僅作一般綜合數(shù)據(jù)之用，旨在海豚投研及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)之用戶作一般閱覽及數(shù)據(jù)參考，並未考慮接獲本報(bào)告之任何人士之特定投資目標(biāo)、投資產(chǎn)品偏好、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、財(cái)務(wù)狀況及特別需求投資者若基於此報(bào)告做出投資前，必須諮詢獨(dú)立專業(yè)顧問的意見。任何因使用或參考本報(bào)告提及內(nèi)容或信息做出投資決策的人士，需自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。海豚投研毋須承擔(dān)因使用本報(bào)告所載數(shù)據(jù)而可能直接或間接引致之任何責(zé)任或損失。本報(bào)告所載信息及數(shù)據(jù)基於已公開的資料，僅作參考用途，海豚投研力求但不保證相關(guān)信息及數(shù)據(jù)的可靠性、準(zhǔn)確性和完整性。

本報(bào)告中所提及之信息或所表達(dá)之觀點(diǎn)，在任何司法管轄權(quán)下的地方均不可被作為或被視作證券出售邀約或證券買賣之邀請(qǐng)，也不構(gòu)成對(duì)有關(guān)證券或相關(guān)金融工具的建議、詢價(jià)及推薦等。本報(bào)告所載資訊、工具及資料並非用作或擬作分派予在分派、刊發(fā)、提供或使用有關(guān)資訊、工具及資料抵觸適用法例或規(guī)例之司法權(quán)區(qū)或?qū)е潞ｋ嗤堆屑埃蚱涓綄俟净蚵?lián)屬公司須遵守該司法權(quán)區(qū)之任何註冊(cè)或申領(lǐng)牌照規(guī)定的有關(guān)司法權(quán)區(qū)的公民或居民。

本報(bào)告僅反映相關(guān)創(chuàng)作人員個(gè)人的觀點(diǎn)、見解及分析方法，並不代表海豚投研及/或其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)的立場(chǎng)。

本報(bào)告由海豚投研製作，版權(quán)僅為海豚投研所有。任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人未經(jīng)海豚投研事先書面同意的情況下，均不得(i)以任何方式製作、拷貝、複製、翻版、轉(zhuǎn)發(fā)等任何形式的複印件或複製品，及/或(ii)直接或間接再次分發(fā)或轉(zhuǎn)交予其他非授權(quán)人士，海豚投研將保留一切相關(guān)權(quán)利。

歡迎長(zhǎng)按識(shí)別圖中二維碼，加入海豚投研群，與投資老鳥暢談投資機(jī)會(huì)。

研報(bào)不易，點(diǎn)個(gè)“分享”，給我充點(diǎn)兒電吧~