財(cái)報(bào)數(shù)字背后的華熙生物，正站在一個(gè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的十字路口。趙燕的重回一線，究竟是力挽狂瀾的開始，還是一個(gè)時(shí)代落幕的注腳？答案或許不在過(guò)去的財(cái)報(bào)里，而在華熙生物能否在下半場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中，有效平衡成本控制與業(yè)務(wù)拓展，重塑品牌形象并恢復(fù)市場(chǎng)信心。

8月26日晚間，華熙生物（688363.SH）發(fā)布2025年半年度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.61億元，同比下降19.57%；歸母凈利潤(rùn)為2.21億元，同比下降35.38%；扣非歸母凈利潤(rùn)為1.74億元，同比下降45.00%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為2.18億元，同比下降45%。

圖片來(lái)源于：華熙生物2025年半年報(bào)

資本市場(chǎng)反映方面，截至8月27日收盤，華熙生物股價(jià)單日下跌2.25%，報(bào)收56.87元/股，較2021年7月創(chuàng)下的314.99元/股歷史峰值已累計(jì)下跌超80%，公司總市值萎縮至274億元。

補(bǔ)貼支撐利潤(rùn)，降本改革成效待察

值得注意的是，2025年第二季度，華熙生物營(yíng)收11.83億元，雖然同比下降18.44%，但歸母凈利潤(rùn)卻一度同比增長(zhǎng)20.89%。從結(jié)果上來(lái)看，這是自2024年第一季度以來(lái)，華熙生物凈利潤(rùn)率首次實(shí)現(xiàn)回升。不過(guò)，需特別指出的是，此次利潤(rùn)改善并非源于公司整體產(chǎn)品盈利能力的實(shí)質(zhì)性提升，而是得益于政府補(bǔ)助增加及降本增效措施的共同作用。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，華熙生物的銷售毛利率呈現(xiàn)持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，由2020年的81.41%降至2025年上半年的70.99%，累計(jì)下降10.42個(gè)百分點(diǎn)。

在政府補(bǔ)助方面，華熙生物2025年上半年計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額達(dá)4883.80萬(wàn)元，占公司利潤(rùn)總額的比重為18.76%。其中，一季度政府補(bǔ)助為1749.21萬(wàn)元，由此可推算出第二季度政府補(bǔ)助為3134.59萬(wàn)元，占當(dāng)期凈利潤(rùn)的比重高達(dá)26.30%。鑒于政府補(bǔ)助屬于非經(jīng)常性損益，具有較大的不確定性，若未來(lái)相關(guān)政策發(fā)生調(diào)整，或者公司無(wú)法持續(xù)滿足補(bǔ)助政策要求，可能會(huì)對(duì)華熙生物的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

降本增效政策則源于2025年3月，華熙生物創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)趙燕宣布重回業(yè)務(wù)一線，對(duì)公司進(jìn)行了大刀闊斧的改革。趙燕對(duì)華熙生物居高不下的銷售費(fèi)用深感不滿，曾直言：“高速發(fā)展所帶來(lái)的充裕財(cái)務(wù)資源與廣泛影響力資源，致使團(tuán)隊(duì)迅速喪失了在資源匱乏的創(chuàng)業(yè)時(shí)期解決問(wèn)題的拼搏精神與思考能力。”

而趙燕的改革似乎初見成效。2025年上半年，華熙生物銷售費(fèi)用為8.08億元，同比下降31.44%。其中，主要削減項(xiàng)為渠道及推廣宣傳費(fèi)，該費(fèi)用從去年同期的6.27億元大幅削減至今年上半年的3.93億元，削減幅度超過(guò)37%。

圖片來(lái)源于：華熙生物2025年半年報(bào)

然而，銷售費(fèi)用的削減并非毫無(wú)代價(jià)，實(shí)際上也對(duì)華熙生物核心業(yè)務(wù)造成影響。2025年上半年，華熙生物皮膚科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入9.12億元，同比下降33.97%，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的40.36%。值得注意的是，該業(yè)務(wù)曾是支撐華熙生物市值超千億的關(guān)鍵力量，2022年其占總營(yíng)收的比重高達(dá)72.45%，如今卻呈現(xiàn)出明顯的下滑趨勢(shì)，且面臨的挑戰(zhàn)與日俱增。相比之下，原料業(yè)務(wù)和醫(yī)療終端業(yè)務(wù)受改革影響相對(duì)較小，營(yíng)收同比分別僅下降0.58%、9.44%。值得一提的是，營(yíng)養(yǎng)科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)同期營(yíng)收實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)32.4%，但由于其營(yíng)收基數(shù)過(guò)小，僅占總營(yíng)收的1.68%，尚不足以扭轉(zhuǎn)華熙生物整體營(yíng)收的低迷態(tài)勢(shì)。

薪酬與業(yè)績(jī)背離，財(cái)務(wù)背景高管上位

值得注意的是，并非所有區(qū)間費(fèi)用均遭到削減，2025年上半年，華熙生物管理費(fèi)用不降反升，同比增長(zhǎng)11.63%。其中，職工薪酬達(dá)1.45億元，同比增長(zhǎng)25.3%，成為推動(dòng)管理費(fèi)用增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素。

盡管半年報(bào)未披露華熙生物管理層2025年的薪資詳情，但從2024年的數(shù)據(jù)可窺一斑。在2024年華熙生物營(yíng)收與凈利潤(rùn)同比大幅下滑的背景下，高管薪酬卻呈現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年華熙生物高管薪酬總額達(dá)4355萬(wàn)元，較2023年大幅增長(zhǎng)71.25%。其中，副總經(jīng)理郭珈均、郭學(xué)平以及業(yè)務(wù)副總裁樊媛的薪酬漲幅顯著，分別增長(zhǎng)529.6萬(wàn)元、248.51萬(wàn)元和245.12萬(wàn)元，在薪酬增長(zhǎng)排名中位居前列。

圖片來(lái)源于：華熙生物2024年年報(bào)

值得一提的是，在2025年6月11日召開的股東大會(huì)上，副總經(jīng)理郭學(xué)平、業(yè)務(wù)副總裁樊媛未能當(dāng)選非獨(dú)立董事。其中，郭學(xué)平因達(dá)到法定退休年齡已辦理退休手續(xù)，而樊媛的落選則引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。樊媛歷任醫(yī)美事業(yè)部高級(jí)產(chǎn)品經(jīng)理、CEO助理、BM肌活事業(yè)部總經(jīng)理及華熙生物個(gè)人健康消費(fèi)品事業(yè)群總經(jīng)理等職，被視為推動(dòng)華熙生物功能性護(hù)膚業(yè)務(wù)發(fā)展的核心人物。

與此同時(shí)，新當(dāng)選的非獨(dú)立董事汪卉、于靜、陳玉鑫均長(zhǎng)期深耕財(cái)務(wù)領(lǐng)域。盡管此舉有助于提升風(fēng)險(xiǎn)管控能力，但也可能導(dǎo)致業(yè)務(wù)拓展與市場(chǎng)營(yíng)銷策略受到一定限制，進(jìn)而對(duì)華熙生物業(yè)績(jī)產(chǎn)生進(jìn)一步下行壓力，未來(lái)發(fā)展路徑似乎尚不明朗。

此外，華熙生物今年還頻繁陷入輿論風(fēng)波之中。無(wú)論是5月公司公開質(zhì)疑多家券商及巨子生物關(guān)于“玻尿酸不如重組膠原蛋白”的市場(chǎng)觀點(diǎn)，還是7月遭前員工舉報(bào)財(cái)務(wù)造假及欺詐發(fā)行債券，均對(duì)華熙生物的品牌聲譽(yù)及產(chǎn)品市場(chǎng)推廣造成不利影響。

財(cái)報(bào)數(shù)字背后的華熙生物，正站在一個(gè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的十字路口。趙燕的重回一線，究竟是力挽狂瀾的開始，還是一個(gè)時(shí)代落幕的注腳？答案或許不在過(guò)去的財(cái)報(bào)里，而在華熙生物能否在下半場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中，有效平衡成本控制與業(yè)務(wù)拓展，重塑品牌形象并恢復(fù)市場(chǎng)信心。

作者 | 王昊宇

編輯 | 吳雪

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