來源：市場資訊

來源：圍棋投研

昨天邁瑞出了半年報，我看讀者們都異常興奮，實際盤面上也能看到些端倪：昨天是走高后回落，今天是開盤向上后回調(diào)，同時成交量都超過40億，說明博弈很激烈。

大家都在博弈些啥呢？

正方選手說，半年報利空出盡，沖??！

反方選手說，中報業(yè)績這么差，快撤！

其實不僅是邁瑞，很多龍頭企業(yè)出了業(yè)績后，都會有這樣的糾結(jié)。因此一直苦口婆心，盡量不要做預(yù)測和埋伏，很有可能“被別人預(yù)判了你預(yù)判的預(yù)判”。

好在是，既沒有大漲、也沒有大跌，波動率不大就能繼續(xù)聊聊。

第一是財務(wù)情況本身，確實是“慘不忍睹”。

雖然知道不會太好，但該看的業(yè)績還是要看：

1）營收下滑，凈利潤下滑幅度更大，說明盈利能力出現(xiàn)下降；

2）總資產(chǎn)下滑，這個情況比較罕見，進一步觀察資產(chǎn)負債表，主要是流動資產(chǎn)里的“貨幣現(xiàn)金”科目減少，再結(jié)合現(xiàn)金收入比沒有什么變化，就很清楚，是營收下滑帶來的現(xiàn)金流和總資產(chǎn)下降；

3）毛利率和凈利率統(tǒng)統(tǒng)下降，說明業(yè)務(wù)端和產(chǎn)品端都很慘；

4）營運能力也有些困難，不過歷史上超過100天比較常見；

5）股東結(jié)構(gòu)很有意思，機構(gòu)和外資都在下降，總股東戶數(shù)卻在提升，說明散戶買了很多，這也是核心資產(chǎn)的特征之一。

總結(jié)一句話就是：這份半年報答卷并不盡如人意，作為產(chǎn)業(yè)龍頭的表現(xiàn)，大概率說明行業(yè)已經(jīng)非常困難。

第二是看看財報里都聊了些什么。

邁瑞半年報的內(nèi)容非常豐富，通篇讀下來要花不少時間，我自己讀完有這些體會：

1）拆分每個業(yè)務(wù)部門有點復(fù)雜，不過拆分地區(qū)還是有必要的：

一方面，國際收入占比提升至約50%，并且預(yù)計從三季度開始增長要有所提速，其中國際體外診斷有望實現(xiàn)較快增長；

另一方面，國內(nèi)業(yè)務(wù)下滑嚴(yán)重，至于多嚴(yán)重就不展開了，好的方面是有“反內(nèi)卷”預(yù)期，例如集采規(guī)則不再“唯最低價”中標(biāo)。

2）做了第二次中期分紅，今年分紅率已經(jīng)占到凈利潤的65%，這張圖就很清晰：

3）“AI”字眼出現(xiàn)的頻率非常高，幾乎每個業(yè)務(wù)都有涉及到：

在體外診斷領(lǐng)域積極推廣“瑞檢生態(tài)”，以設(shè)備互聯(lián)為基礎(chǔ)，深度融合設(shè)備信息，圍繞“人、機、料、法、環(huán)”五大要素，與檢驗流程深度融合，一站式解決醫(yī)學(xué)實驗室難題；

在生命信息與支持領(lǐng)域，瑞智重癥決策輔助系統(tǒng)&啟元重癥大模型專為重癥醫(yī)學(xué)科設(shè)計，通過整合設(shè)備數(shù)據(jù)與AI技術(shù)，實現(xiàn)患者全程監(jiān)測和個體化診療支持，推動重癥診療的規(guī)范化與高效化；

在醫(yī)學(xué)影像領(lǐng)域，“瑞影生態(tài)”基于醫(yī)學(xué)影像臨床場景的洞察，深度結(jié)合人工智能、設(shè)備物聯(lián)網(wǎng)、5G和云計算等新技術(shù)應(yīng)用，助力醫(yī)學(xué)影像全場景的精準(zhǔn)診斷、均質(zhì)發(fā)展、科研創(chuàng)新以及精益管理建設(shè)。

當(dāng)然了，半年報里最“刺眼”的一句話就是：經(jīng)公司初步測算，第三季度整體營業(yè)收入將實現(xiàn)同比正增長，同時延續(xù)營業(yè)收入金額逐季度環(huán)比改善的趨勢。

最大的意義就是，把“承諾”落實到了白紙黑字。

第三，就要具體聊聊三季度的展望。

如果有細心的投資者，會發(fā)現(xiàn)除了半年報，邁瑞還單獨發(fā)布了“第三季度主要經(jīng)營情況公告”，我就直接截圖了：

想傳達的信息很清楚，三季度收入是同比正增長，其中海外是高增，國內(nèi)是拐點，而國內(nèi)是去年就有招標(biāo)復(fù)蘇，并不是太突然的變化。

想傳達的情緒就值得思考了，為什么在半年報里已經(jīng)提及的前提下，還要再單獨發(fā)個公告呢？我想大概率，是希望能給資本市場傳遞些積極的因素。

落實到投資維度，顯然去參與博弈并不擅長，要看得更遠一些。

研究周期股的時候，有個定性角度是：當(dāng)龍頭企業(yè)都不賺錢的時候，大概率是見底了；當(dāng)街邊小作坊都盆滿缽滿的時候，大概率是見頂。

如今邁瑞醫(yī)療雖然沒有淪落到虧錢的地步，但收入增速是連續(xù)5個季度下滑，在歷史長河里都是比較罕見的現(xiàn)象，大概率不會持續(xù)。

而且有些細分領(lǐng)域的龍頭就沒那么幸運了，有出現(xiàn)連續(xù)多個季度的虧損，在和管理層交流時，有句話印象深刻：

“檢驗這個行業(yè)，咱們公司體量最大，按道理成本最優(yōu)。如果連我們都虧錢，其他友商和下游醫(yī)院只會虧得更厲害，這是不可持續(xù)的，甚至連檢驗質(zhì)量也會出現(xiàn)問題?！?/p>

當(dāng)然，邁瑞提到的三季度增速回正，肯定有業(yè)務(wù)端的修復(fù)，也有部分是去年三季度基數(shù)比較低的因素。辯證去看，能回正肯定是好事情，但更重要的是能否繼續(xù)逐季改善，這就需要不斷跟蹤。

估值怎么看？作為國內(nèi)最大的醫(yī)療器械龍頭，給到20倍PE估值是性價比很高，25倍就要看業(yè)績拐點能不能持續(xù)，再往上30倍就取決于國內(nèi)招投標(biāo)的量價齊升。

這兩天問化工板塊的讀者非常多，給我都搞得有點懵。

先是嘗試看了幾份半年報，坦白說沒覺得業(yè)績有特別亮眼的，尤其龍頭企業(yè)依然是處于單季度下滑的過程；再嘗試看了些產(chǎn)品進展，有機硅、滌綸長絲、MDI、TDI、鈦白粉、高頻高速樹脂等等概念，眼花繚亂。

算了，不再嘗試了，我決定直接問研究化工領(lǐng)域的小伙伴們，基本結(jié)論是：

1）行業(yè)基本面沒有什么變化，化工研究員判斷是到明年有基本面改善；

2）多數(shù)資金都是做資產(chǎn)配置，看中估值低、機構(gòu)持倉比例低和盈利底部；

3）有部分基金經(jīng)理是在蹲“反內(nèi)卷”行情，等待政策催化以及景氣度回升；

4）化工類的主動性基金配置得倒不多，反倒是ETF很受關(guān)注，例如化工ETF（516020）連續(xù)上漲3個月，相當(dāng)于是投資了一堆化工龍頭。

那我基本就懂了，感覺和光伏板塊有點類似，估值低位+盈利見底+預(yù)期反轉(zhuǎn)（反內(nèi)卷）+牛市高切低，屬于是偏防守型的行業(yè)配置。

至于投資維度，坦白說我覆蓋得不深，很多化工概念可能還沒讀者們了解得多，就盡我所能分享些信息，希望能幫助到大家哈。