事實(shí)上，輕松健康集團(tuán)整體業(yè)務(wù)的下滑態(tài)勢(shì)，根源在于獲客難度的持續(xù)攀升。截至2024年9月30日，該集團(tuán)注冊(cè)用戶數(shù)量雖達(dá)1.68億名，但活躍用戶數(shù)量卻在短短兩年多的時(shí)間里急劇減少2050萬名，僅余5000萬名，在總用戶數(shù)量中的占比僅為29.76%。

近日，據(jù)港交所披露信息顯示，輕松健康集團(tuán)首次公開發(fā)行（IPO）申請(qǐng)狀態(tài)已變更為"失效"。其自2025年1月28日正式遞交招股書以來，歷經(jīng)七個(gè)月審慎評(píng)估后仍未能成功登陸資本市場(chǎng)。此次IPO受阻，不僅折射出當(dāng)前資本市場(chǎng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)健康保障企業(yè)的估值重構(gòu)，也暴露出該領(lǐng)域商業(yè)模式可持續(xù)性的挑戰(zhàn)。

圖片來源于：披露易-HKEXnews

輕松籌遭剝離，客戶導(dǎo)流或存續(xù)

資料顯示，輕松健康集團(tuán)前身為2014年成立的大病籌款平臺(tái)輕松籌，其發(fā)展歷程中曾獲IDG資本、陽光保險(xiǎn)集團(tuán)、德同資本、道生資本及騰訊等頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)的多輪融資，資本背景堪稱豪華。

與此同時(shí)，其創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)楊胤的履歷亦十分豐富，兼具魄力與個(gè)人魅力。大學(xué)畢業(yè)后，楊胤曾就職于IDG。上世紀(jì)末，其毅然離職創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)立了Popmap公司，并成功將公司股份出售給美國(guó)納斯達(dá)克上市公司，實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)初期的資本積累。隨后，楊胤加入IBM，負(fù)責(zé)互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷策略的制定與實(shí)施。2002年，楊胤重返IDG，并在創(chuàng)辦輕松籌前，擔(dān)任IDG中國(guó)副總裁兼IDG會(huì)展集團(tuán)總經(jīng)理一職。

注：以上人物系 輕松健康集團(tuán)董事長(zhǎng) 楊胤

根據(jù)招股書披露，楊胤通過全資控股的QingSongChou Holdings Corporation持有輕松健康集團(tuán)23.93%股份，為公司單一最大股東。此外，其通過與部分機(jī)構(gòu)投資者簽署投票權(quán)委托協(xié)議，實(shí)際掌控的表決權(quán)比例達(dá)38.94%。

然而，時(shí)過境遷，如今輕松健康集團(tuán)的IPO進(jìn)程已悄然按下暫停鍵。未來能否重振旗鼓尚不明朗，但關(guān)于其IPO受阻的原因，或許可從當(dāng)前局勢(shì)中窺見一二。

作為一家在開曼群島注冊(cè)成立的外資企業(yè)，輕松健康集團(tuán)在中國(guó)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)時(shí)，需嚴(yán)格遵循《外商投資準(zhǔn)入特別管理措施》的相關(guān)規(guī)定。該政策明確劃定了外資禁止或限制進(jìn)入的領(lǐng)域，其中就包括個(gè)人求助服務(wù)，特別是大病眾籌等敏感業(yè)務(wù)。為規(guī)避潛在的法律風(fēng)險(xiǎn)，輕松健康集團(tuán)不得不進(jìn)行業(yè)務(wù)重組，將作為關(guān)鍵流量入口的輕松籌從上市主體中剝離。

事實(shí)上，輕松健康集團(tuán)此次業(yè)務(wù)重組的決策，或許也深受水滴籌IPO的影響。水滴籌在2021年啟動(dòng)上市進(jìn)程時(shí)，曾因其采用“公益引流、商業(yè)變現(xiàn)”的運(yùn)營(yíng)模式而引發(fā)輿論風(fēng)波。股價(jià)繼而在上市后遭遇重挫，從發(fā)行價(jià)的12美元一路下滑至如今的1.77美元，市值蒸發(fā)幅度超過80%。

值得關(guān)注的是，即便輕松籌業(yè)務(wù)已完成分拆，其當(dāng)前頁面所具備的導(dǎo)流獲客功能，或許并未因此而徹底中斷。用戶通過“個(gè)人中心 - 我的保單”路徑，仍可跳轉(zhuǎn)至輕松保的業(yè)務(wù)界面。此外，輕松健康集團(tuán)在招股書中提到：“我們亦透過與一家提供疾病籌款服務(wù)的業(yè)務(wù)合作伙伴展開合作，以獲取用戶流量，此類用戶通常對(duì)健康及保險(xiǎn)服務(wù)產(chǎn)品表現(xiàn)出濃厚興趣?！?，至于這個(gè)合作伙伴是否就是輕松籌，尚未有確切信息予以證實(shí)。

圖片來源于：輕松健康集團(tuán)招股書

盈利能力弱化，投訴糾紛尚存

根據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，2022年、2023年、2024年前九個(gè)月，輕松健康集團(tuán)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.94億元、4.90億元及6.43億元，但同期經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為1.49億元、1.47億元及7660萬元，出現(xiàn)典型的增收不增利現(xiàn)象。值得注意的是，該集團(tuán)綜合毛利率由2022年的82.6%持續(xù)下滑至2023年的79.9%，2024年前三季度更驟降至43.4%，反映出整體盈利能力顯著弱化，經(jīng)營(yíng)狀況不容樂觀。

在剝離輕松籌后，輕松健康集團(tuán)當(dāng)前主營(yíng)業(yè)務(wù)聚焦于健康服務(wù)與保險(xiǎn)服務(wù)兩大板塊。2022年、2023年、2024年前三季度，健康服務(wù)業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)，分別達(dá)5977.7萬元、1.55億元及3.98億元，占集團(tuán)總營(yíng)收比重由15.2%大幅提升至61.8%。

然而，該業(yè)務(wù)板塊的盈利能力卻呈現(xiàn)斷崖式下跌，毛利率從2022年的96.9%驟降至2023年的64.9%，2024年前三季度進(jìn)一步下滑至20.3%。這一趨勢(shì)表明，輕松健康服務(wù)業(yè)務(wù)在快速擴(kuò)張的同時(shí)，其盈利質(zhì)量與可持續(xù)性正面臨考驗(yàn)，未來增長(zhǎng)前景仍充滿不確定性。

與此同時(shí)，輕松保險(xiǎn)業(yè)務(wù)也正面臨經(jīng)營(yíng)壓力。據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2024年前三季度，年化保費(fèi)總額僅為8億元，相較于2022年全年的13億元出現(xiàn)大幅下滑；同期交付的保單數(shù)量也從2022年的200萬份銳減至2024年前三季度的100萬份，業(yè)務(wù)規(guī)模呈現(xiàn)明顯收縮趨勢(shì)。

值得關(guān)注的是，截至2025年8月28日，在黑貓投訴平臺(tái)上，針對(duì)輕松保的投訴累計(jì)高達(dá)1778條。投訴內(nèi)容主要聚焦于未經(jīng)客戶同意擅自扣費(fèi)、違規(guī)套取用戶個(gè)人信息等行為。此外，部分用戶反饋，在使用輕松籌平臺(tái)為患病兒童進(jìn)行捐款時(shí)，會(huì)收到輕松保的推廣信息。這一現(xiàn)象似乎與前文提及的輕松健康集團(tuán)可能通過輕松籌實(shí)現(xiàn)導(dǎo)流獲客的運(yùn)營(yíng)策略形成相互印證。

圖片來源于：黑貓投訴

事實(shí)上，輕松健康集團(tuán)整體業(yè)務(wù)的下滑態(tài)勢(shì)，根源在于獲客難度的持續(xù)攀升。截至2024年9月30日，該集團(tuán)注冊(cè)用戶數(shù)量雖達(dá)1.68億名，但活躍用戶數(shù)量卻在短短兩年多的時(shí)間里急劇減少2050萬名，僅余5000萬名，在總用戶數(shù)量中的占比僅為29.76%。

然而，2024年前三季度，輕松健康集團(tuán)的銷售及營(yíng)銷支出卻進(jìn)一步攀升至1.14億元，同比大幅增長(zhǎng)153%。盡管集團(tuán)在市場(chǎng)推廣方面投入了海量資源，但這種高投入策略并未換來用戶數(shù)量的相應(yīng)增長(zhǎng)，投入產(chǎn)出比嚴(yán)重失衡。

綜合審視當(dāng)前局面，業(yè)務(wù)剝離后的輕松健康雖然站在了新的發(fā)展起點(diǎn)，卻不得不直面用戶增長(zhǎng)乏力與商業(yè)模式轉(zhuǎn)型的雙重挑戰(zhàn)。在流量紅利逐漸消退的大背景下，如何有效將在公益場(chǎng)景中積累的用戶轉(zhuǎn)化為日常健康服務(wù)的付費(fèi)用戶，或?qū)⒊蔀檩p松健康集團(tuán)未來亟待攻克的關(guān)鍵難題。從長(zhǎng)遠(yuǎn)視角來看，其上市之路依舊充滿變數(shù)，任重而道遠(yuǎn)。

作者 | 王昊宇

編輯 | 吳雪

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