近日，迎駕貢酒（603198.SH）披露2025年中報，上半年營收、凈利同比分別下降16.89%和18.19%，二季度業(yè)績下行壓力加劇。

在經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅下滑、合同負(fù)債持續(xù)回落的背后，迎駕貢酒銷售在安徽“大本營”亦出現(xiàn)松動，省內(nèi)營收降幅擴大，與競爭對手口子窖的差距明顯收窄，增長困局與地位危機并現(xiàn)。

上半年營收凈利雙降

三大財務(wù)指標(biāo)凸顯經(jīng)營壓力

8月25日晚間，作為“四大徽酒”之一的迎駕貢酒披露2025年半年度報告。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入31.6億元，同比下降16.89%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為11.3億元，同比下降18.19%。這是其自2020年以來首次半年度業(yè)績雙降。

圖片來源：2025年半年度報告

2025年上半年，國內(nèi)白酒行業(yè)依舊處于深度調(diào)整期。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年1-6月，規(guī)模以上工業(yè)白酒累計產(chǎn)量191.6萬千升，同比下降5.8%。行業(yè)整體承壓背景下，迎駕貢酒業(yè)績下滑在一定程度上受到外部環(huán)境影響。然而，細(xì)究其財務(wù)數(shù)據(jù)，多項關(guān)鍵指標(biāo)的變化更深層次地揭示了公司當(dāng)前面臨的經(jīng)營挑戰(zhàn)。

首先，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額顯著下滑。2025年上半年，迎駕貢酒經(jīng)營性現(xiàn)金流為3.17億元，較上年同期的6.13億元大幅下降48.30%。

經(jīng)營性現(xiàn)金流是衡量企業(yè)盈利質(zhì)量的重要指標(biāo)，其大幅縮水表明公司賬面利潤向現(xiàn)金的轉(zhuǎn)化能力減弱。盡管凈利潤仍達(dá)11.3億元，但經(jīng)營性現(xiàn)金流僅占凈利潤的28%。

其次，合同負(fù)債余額持續(xù)回落。截至2025年6月末，公司合同負(fù)債為4.40億元，較年初的5.78億元減少1.38億元，降幅達(dá)23.81%。

合同負(fù)債反映經(jīng)銷商預(yù)付的貨款，通常被視為未來收入的“蓄水池”。該指標(biāo)連續(xù)下滑，可能源于公司主動控量保價，亦可能反映經(jīng)銷商對后續(xù)動銷信心不足、不愿提前占用資金。無論何種原因，均預(yù)示著公司未來數(shù)月的收入增長將面臨壓力。

值得注意的是，2024年末公司合同負(fù)債已同比下降21.24%，而2025年上半年營收亦隨之下降16.89%。

圖片來源：同花順iFinD

最后，應(yīng)收賬款出現(xiàn)大幅下降。截至上半年末，公司應(yīng)收賬款由年初的1.95億元降至0.67億元，降幅達(dá)65.55%。

此前的2024年末及2025年一季度末，迎駕貢酒應(yīng)收賬款曾分別達(dá)到1.95億元和1.23億元，較上年同期顯著增長。公司當(dāng)時解釋稱，系為打造廠商共同體，緩解經(jīng)銷商資金壓力，給予了一定的信用額度發(fā)貨。

當(dāng)前合同負(fù)債、應(yīng)收賬款等指標(biāo)的快速回落，是否反映公司為緩解經(jīng)營壓力而有意為之？若是這樣，是否將對渠道關(guān)系和下半年銷售增長帶來潛在影響？8月28日，風(fēng)口財經(jīng)記者聯(lián)系到迎駕貢酒董辦部門，截至發(fā)稿，對方未作任何回應(yīng)。

2025年既定目標(biāo)恐難達(dá)成

“徽酒老二”地位面臨挑戰(zhàn)

回溯過往業(yè)績，繼2024年營收與凈利潤增速雙雙回落至個位數(shù)后，迎駕貢酒在2025年上半年的業(yè)績表現(xiàn)進(jìn)一步承壓，不僅延續(xù)下滑趨勢，且降幅顯著擴大。

財報數(shù)據(jù)顯示，2024年迎駕貢酒實現(xiàn)營業(yè)收入73.44億元，同比增長8.46%；歸母凈利潤25.89億元，同比增長13.45%，營收已“告別”此前2021至2023年連續(xù)三年的兩位數(shù)增長階段。

進(jìn)入2025年，公司業(yè)績下行壓力加?。阂患径葼I收同比下降12.4%、歸母凈利潤同比下降9.5%；二季度單季表現(xiàn)更為疲軟，營收同比大幅下滑23.76%、凈利潤同比下降13.51%。

在此背景下，公司今年5月底設(shè)定的全年目標(biāo)略顯樂觀。

根據(jù)迎駕貢酒在2024年股東大會披露的計劃，2025年目標(biāo)營業(yè)收入為76.00億元，預(yù)計同比增長3.49%；凈利潤26.20億元，預(yù)計同比增長1.00%。然而，上半年僅實現(xiàn)營收31.6億元、凈利潤11.3億元，分別占全年目標(biāo)的41%和43%，若無顯著改善，全年目標(biāo)恐難實現(xiàn)。

更值得關(guān)注的是，公司在核心市場——安徽“大本營”的競爭力出現(xiàn)松動。

除了穩(wěn)居徽酒第一的古井貢酒，口子窖近年來可謂是迎駕貢酒的有力競爭對手。2017年，口子窖以36.02億元的營收反超了31.88億元的迎駕貢酒，直到5年后的2022年，迎駕貢酒又以超55億元營收反超51.35億元的口子窖，重返“徽酒第二”寶座。

安徽市場是迎駕貢酒的根基，2024年其來自該區(qū)域的營收占比超過69%。然而，2025年一季度，公司在省內(nèi)實現(xiàn)營收16.33億元，同比下滑7.71%。同期，口子窖在安徽省內(nèi)市場實現(xiàn)營收15.86億元，同比增長6.87%。雙方僅存0.5億元差距。

圖片來源：公司網(wǎng)站

進(jìn)入二季度，迎駕貢酒省內(nèi)營收進(jìn)一步下滑至7.3億元，同比下降20.28%。盡管口子窖上半年整體在省內(nèi)營收也同比下降19.31%，但雙方在核心市場的差距已明顯收窄。

整體來看，迎駕貢酒在2025年不僅面臨整體業(yè)績下滑、全年目標(biāo)難以達(dá)成的經(jīng)營壓力，更在傳統(tǒng)優(yōu)勢區(qū)域遭遇強勁對手的緊逼，其“徽酒老二”的市場地位正面臨實質(zhì)性威脅。如何穩(wěn)住基本盤、提振渠道信心并重拾增長動能，已成為公司管理層亟待破解的難題。

（大眾新聞·風(fēng)口財經(jīng)記者 張亭旺）

（本文觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎?。?/p>