作者|宋婉心

編輯|黃繹達

封面來源|視覺中國

繼去年全年首次盈利后，禾賽科技再次交出了遠超預期的二季報。

數據顯示，禾賽二季度實現營收7.1億元，同比增長53.9%，單季營收實現連續(xù)5個季度同比增長。盈利方面，公司在該季度實現凈利潤4410萬元，遠超GAAP層面轉正目標。

8月14日盤后公布業(yè)績后，第二個交易日禾賽股價大幅上漲9.73%。較去年11月底股價低點，公司股價更是翻了五倍之多。

值得注意的是，禾賽于去年四季度首次實現GAAP口徑下盈利，當季盈利0.15億元，今年一季度轉虧后，此次二季度再次扭虧為盈，且提出了今年全年GAAP盈利的目標。

作為激光雷達頭部企業(yè)，禾賽實現了全球首家盈利的成績。這背后，激光雷達和自動駕駛產業(yè)鏈經歷了漫長的磨合期，而如今當紅的機器人產業(yè)，又為激光雷達添了一把火。

具體來看，2025年第二季度，禾賽激光雷達總交付量為35.21萬臺，同比暴增306.9%。其中，ADAS產品交付量為303,564臺，同比增長275.8%。

上半年，禾賽激光雷達總交付量為54.79萬臺，同比增長276.2%，而且上半年交付總量已經超過2024全年。其中，ADAS交付量為44.97萬臺，同比增長237.5%。

圖：禾賽激光雷達交付量；資料來源：公司財報，36氪

傳統(tǒng)意義上的“車載激光雷達”主要指主激光雷達，是智能輔助駕駛系統(tǒng)的核心感知設備。主激光雷達的市場占有率上，蓋世汽車研究院數據顯示，今年上半年，主雷達裝機量共861767顆，其中禾賽科技裝機量為284399顆，市場份額為33%，穩(wěn)居第一，這也與今年一季度的排名一致。

降本99.5%

回顧車載激光雷達的發(fā)展歷程，可以說與自動駕駛產業(yè)度過了漫長的磨合期。成本及規(guī)?；嗷コ钢獾膯栴}，此前讓激光雷達廠商困在“雞生蛋還是蛋生雞”的窘境中。

激光雷達初期成本非常高。在2010年代，早期無人駕駛汽車常用的64線激光雷達，成本高達約70萬元人民幣，如激光雷達鼻祖Velodyne推出的64線激光雷達，一顆重達13公斤，售價約56萬元人民幣。

因此在往后十年的時間中，大部分車企用不起，L4級別的自動駕駛也進展緩慢，導致激光雷達的規(guī)模無法鋪開，也就無法攤薄成本，相應的，成本重擔也拖累了自動駕駛的進程。

這一惡性循環(huán)被打破，一頭需要技術，另一頭則是規(guī)模，兩者交替前進，將激光雷達的價格一點點打了下來。

固態(tài)激光雷達的技術突破是成本緩慢下降的開始，直至2021年，單顆激光雷達成本來到了1萬元人民幣左右的水平。

而同樣是從2021年開始，新能源車市場快速增長，乘用車的智駕場景逐漸替代自動駕駛，成為激光雷達主要的落地場景。這大幅度推動了激光雷達規(guī)模的鋪開。

不過，如果按照智駕系統(tǒng)占整車成本5%來粗略計算，彼時一臺20萬元及以上的中高配新能源車，成本預算才剛夠讓激光雷達上車。因此，很長一段時間里，激光雷達都只是中高級車型的配置。

“芯片化”則是激光雷達極致降本的最后一步——成功將成本降至一千多元人民幣。

禾賽CEO李一帆一早就確立了芯片化的方向，他曾表示：“硬件降本來自設計，而非規(guī)模。禾賽更想成為一家芯片公司。”

2020年，禾賽發(fā)布了其首個芯片化的工業(yè)激光雷達XT32，而2021年的AT128是首個大規(guī)模量產上車的芯片化激光雷達。

據啟明創(chuàng)投信息，關于AT128的故事是，當時理想希望禾賽在成本和體積不變的情況下，將64線產品升級為128線，這對激光雷達的內部優(yōu)化提出了極高的要求。

禾賽給出解決方案，將分立式元器件集成到幾顆芯片上，不僅解決體積和成本難題，也帶來性能的大幅提升。

這款激光雷達便是2021年發(fā)布AT128，AT128標準版除了搭載在理想各車型上，此后也搭載在小米汽車、長安汽車、上汽集團旗下的飛凡汽車等品牌上。

AT128是禾賽激光雷達的一個分水嶺。成本上，相較早期機械式激光雷達，AT128已經實現了99.5%的降本，在市場上，李一帆也發(fā)現從AT128開始，激光雷達從功能件變成了安全件。

按照禾賽在招股書中披露的數據，其自研芯片讓發(fā)射端驅動電路成本降低了70%，接收端模擬電路成本降低了約80%。

在技術與規(guī)模兩側的推動下，激光雷達市場如今進入了規(guī)模化的新周期。

蓋世汽車數據顯示，今年6月，激光雷達在新能源乘用車中的滲透率已達到17%，且已連續(xù)三個月保持在16%以上。這一數據標志著該技術已正式跨越“早期采用者”與“早期大眾”之間的鴻溝，進入主流市場階段。

機器人打開想象力

禾賽在二級市場上受到追捧，還離不開機器人產業(yè)的前景。

在機器人領域，禾賽收獲了大量訂單。二季度禾賽的機器人激光雷達交付量為4.85萬臺，同比大幅增長743.6%，今年上半年的交付量為9.83萬臺，同比增長693%。七倍的增長完全體現了終端機器人火爆對產業(yè)鏈的帶動。

目前激光雷達應用最廣泛的主要是割草機器人。在CES2025上，禾賽與MOVA共同展出了全新割草機器人MOVA600/1000，其搭載了一顆JT16激光雷達。數據顯示，MOVA600/1000不足半年出貨量已破十萬臺，已登頂德法亞馬遜。

從技術層面而言，消費級激光雷達的門檻要求沒有車規(guī)級高，所以做機器人的激光雷達屬于降維打擊。

開源證券指出，技術外溢帶動了機器人激光雷達成本下降，割草機器人等領域的激光雷達滲透率仍有不小的空間提升，繼續(xù)看好下游行業(yè)增長紅利帶動公司出貨高增。

禾賽機器人感知業(yè)務副總裁劉興偉曾公布一組數字，根據公開數據測算，到2029年，全球使用激光雷達的機器人數量預計會達到500萬臺，如果每個機器人使用2000元的激光雷達，那就是100億的市場規(guī)模。

圖：禾賽科技2025H1和2024H1利潤表；資料來源：公司財報，36氪

資本市場偏愛機器人領域的業(yè)務拓展，除了打開了市場空間之外，技術上的降維打擊將利于利潤表現，也是重要原因之一。

從財報來看，在費用端，今年二季度，銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率分別為6%、9%、28.2%，同比分別下降6.2個百分點、5.4個百分點和15.1個百分點。

可以看到，規(guī)模效應下三方面費率均顯著下降，尤其是研發(fā)支出同比保持持平、下游滲透率驅動收入增長的背景下，研發(fā)費用率因此出現大幅度下降，同時研發(fā)強度卻沒有下降。當期間費用和毛利進入交匯點，綜合影響下，公司二季度的歸母凈利潤環(huán)比Q1實現轉正，而且這是禾賽在目前所有報告期內第二次實現單季度盈利。

開源證券報告顯示，隨著主業(yè)龍頭地位確立，以及資本開支減少，出貨量高增背景下費用率仍有較大改善空間，利潤率有望持續(xù)提升。

整體來看，禾賽的業(yè)績增長呈現出清晰的“雙輪驅動”結構。其中，ADAS業(yè)務是毋庸置疑的基石業(yè)務，公司絕大多數的收入與毛利潤都由其貢獻；機器人目前的高增速中包含了一定的低基數因素，且同期收入占比不高，短期內對整體業(yè)績的貢獻有限，但是機器人用激光雷達正處于爆發(fā)的前夜，公司相關業(yè)務在未來的增長可期，已然是一股強勁的邊際增長力量。

行業(yè)需求方面，隨著智能駕駛進入加速發(fā)展期，相關需求快速釋放，激光雷達正從高端車型選配向安全標配過渡；與此同時，機器人目前的主要應用場景，如割草機器人、泳池機器人、移動機器人等細分領域，正處于或即將進入景氣周期，對機器人用激光雷達的需求也都將保持長期景氣。因此，基于禾賽的龍頭行業(yè)地位與上述行業(yè)的景氣度，公司預計2025全年營收同比增長在44%~69%區(qū)間。

估值方面，由于禾賽在今年Q2業(yè)績再度轉正，所以在財報披露的次日，即8月15日，剛剛完成了一次估值切換，所以目前超過200倍的PE-TTM，一方面是由于業(yè)績剛回正，分母低位放大了估值，另一方面則是投資者對激光雷達龍頭的堅定看好。

從股價走勢來看，自2024年11月中旬開始至今，禾賽股價強勁反彈，期間股價最高漲幅超過500%，投資者正是看到了激光雷達在ADAS和機器人這兩個重點應用場景中巨大的發(fā)展?jié)摿?，從而選擇了提前押注。但是，也能看到，隨著股價的暴漲，估值迅速抬升，當安全邊際弱化后，股價的波動也隨之加大。

展望未來，公司ADAS產品增長穩(wěn)健，公司機器人激光雷達短期內對公司的核心價值，則主要在于提升整體毛利率和拉高估值的天花板。近期，禾賽港股上市進程，或將成為股價上漲的一大短期催化劑。所以，公司的長期預期向好，亦不乏事件驅動的短期投資機會，但估值消化需要后續(xù)業(yè)績的持續(xù)兌現，故而要警惕長期高估值下的回調風險。

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