英偉達離不開中國市場。

英偉達還是那個英偉達，但市場已經(jīng)變了

01、英偉達不舍中國市場

美國芯片巨頭英偉達（Nvidia）首席執(zhí)行官黃仁勛（Jensen Huang）周三（8月27日）表示，公司 “確實有可能” 將先進的 Blackwell 處理器引入中國市場。他呼吁美國政府為本土芯片制造商開放更多市場渠道，并預測全球第二大經(jīng)濟體中國的人工智能（AI）產(chǎn)業(yè)規(guī)模明年將增長 50%。

什么？老黃要把最新一代芯片賣給中國？H20不賣了原來是在憋這個大招啊。要知道過去一個季度，英偉達在中國與美國之間反復周旋，但仍然沒有實際交付一片H20。一些激進的美國眾議員指出，任何對華出口都必須經(jīng)過商務(wù)部多部門審查并提交國會批準，光是有總統(tǒng)的同意是不行的。隱藏含義不言而喻，不希望英偉達跟中國有什么業(yè)務(wù)往來，雖然只是某些激進聲音但在特定的歷史背景下任何小事都有可能被放大，成為懸在英偉達頭上的劍。

至于國內(nèi)也有要求限制和規(guī)范的動作。7月底，互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管部門就H20芯片的漏洞后門安全風險約談英偉達公司，要求其對安全風險進行說明并提交相關(guān)證明材料。8月中旬，工信部對國內(nèi)幾家互聯(lián)網(wǎng)巨頭發(fā)出質(zhì)詢函，要求其書面說明繼續(xù)采購英偉達H20芯片的合理性。

不難看出，從供需兩端英偉達都受到了不小的打擊，過去英偉達還能在“性能功率”上做文章，現(xiàn)如今似乎陷入了周旋的死胡同。但老黃還是沒有說出放棄，中國市場不能放棄也不想放棄。

黃仁勛最近對媒體表示：“我們銷售得越多，對美國越有好處，特朗普總統(tǒng)明白這一點……中國有越來越多的選擇，他們的本地企業(yè)很有競爭力。這是一個擁有非凡的技術(shù)和強勁生產(chǎn)力的國家，許多企業(yè)具有主場優(yōu)勢，我們不會低估他們。我們越早回到中國市場，越能爭取市場份額?！边@番話頗有端水大師的水平，不得罪任何一方，又表達了自己的訴求。

如此端水的背后自然是驚人的利益所在，老黃也并不避諱這一點，他認為中國市場今年就價值500億美元，往后每年增長50%。如果英偉達無法進入這個全球第二大市場，那么美國主導的AI技術(shù)棧就算不上真正的“全球標準”。中國如此巨大的市場規(guī)模，也足以支撐一批美國競爭對手的成長。

02、端水解決不了英偉達的困境

其實老黃對華出口的態(tài)度一直如此，英偉達沒變，但是市場變了。

美國對英偉達高端芯片的出口管制，主要基于所謂“國家安全”和“技術(shù)領(lǐng)先”的考量。初始于（2022年10月）：美國商務(wù)部工業(yè)與安全局（BIS）發(fā)布了針對先進計算芯片的出口管制新規(guī)，將英偉達A100和H100等旗艦GPU芯片納入管制清單，要求對華出口需申請許可證。禁令下，英偉達迅速做出反應(yīng)，先是在禁令頒布的次月就推出了A100的中國替代版A800，又在2023年3月推出了H800，作為H100在中國市場的替代版本。英偉達第一代特供芯片誕生，策略是閹割帶寬，保留算力。

其后又規(guī)則加碼（2023年10月）：BIS進一步修訂和加強管制規(guī)則。取消了“互聯(lián)帶寬”作為參數(shù)，引入了“總處理性能（TPP）”和“性能密度（PD）”作為更精準的管控指標，旨在堵住之前的“漏洞”。

英偉達再次快速反應(yīng)，推出H20、L20、L2。其中H20是H800之后的又一基于Hooper架構(gòu)的特供版高性能訓練芯片。從規(guī)格上看，H20對比原始H100做出了大刀闊斧的性能取舍，峰值算力被限制到僅約296 TFLOPs（以INT8計），這個數(shù)字甚至低于消費級RTX 4090顯卡的661 TFLOPs，更遠低于H100的1979 TFLOPs。不過也有優(yōu)點那就是配備了96GB的HBM3高帶寬內(nèi)存和Nvlink互聯(lián)技術(shù)，這對處理超大規(guī)模AI模型和構(gòu)建集群至關(guān)重要。

所以我們能看到根據(jù)國際投資研究機構(gòu)伯恩斯坦（Bernstein）在今年7月一份調(diào)研報告，2024年，字節(jié)跳動、騰訊、阿里巴巴、百度四家互聯(lián)網(wǎng)廠商合計占據(jù)87%的H20采購份額。其中，字節(jié)跳動和騰訊各買了大約23萬顆，阿里巴巴和百度各采購了14萬和10萬顆。

根據(jù)公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2023年前，國產(chǎn)AI芯片的自給率，可能只有10-15%左右，但到了2024年時已經(jīng)達到了30%，2025年時，預測會達到40%以上。而到了2026年時，可能會接近50%，而到了2030年，會達到70%左右。

今年以來，黃仁勛已經(jīng)來了中國大陸3次（1月、4月、7月），中國臺灣3次（1月、5月、8月）。雖然一些行程被形容和H20并無直接關(guān)系，但是這樣的訪華頻次明顯超過往年，卻依然沒有阻止H20走向終點。

地緣政治的風險正在成為英偉達第一大問題，“閹割”還是“多交稅”都無法避免隨時會到來的暫停。中國市場也在認真評估英偉達芯片的“風險性價比”，以及國產(chǎn)替代在當前的重要性。

Blackwell芯片能幫英偉達重返中國嗎

財報顯示，英偉達2026財年第二財季業(yè)績表現(xiàn)略高于市場預期，實現(xiàn)營收467.43億美元，同比增長56%；凈利潤264.22億美元，同比增長59%；毛利率為72.4%，出現(xiàn)小幅下滑。

過去多個財季，英偉達每次都超越了營收預期，這種業(yè)績“超預期并上調(diào)指引”的固定模式，已經(jīng)讓市場習慣于期待一次又一次的超預期。但問題是，當英偉達總是給出 110 分的答案，那么 100 分就顯得像是不及格。

雖然英偉達營收和利潤均超出市場預期，新一代Blackwell芯片的收入環(huán)比增長17%，但最關(guān)鍵的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)連續(xù)兩個季度收入低于預期。

老黃選擇繼續(xù)給華爾街畫餅。除了科技巨頭，AI原生初創(chuàng)公司的算力需求也在激增。今年，這些初創(chuàng)企業(yè)的營收有望達到200億美元，是去年的十倍，明年再漲十倍也并非天方夜譚。到2030年，全球AI基礎(chǔ)設(shè)施資本開支可能高達3萬億至4萬億美元。英偉達至少能夠拿下其中的35%。

英偉達首席財務(wù)官則要“務(wù)實”得多。據(jù)其介紹，如果障礙掃除，H20在第三季度可以取得20億至50億美元的收入，“如果我們有更多訂單，我們可以開具更多賬單”。也許，英偉達把B30等其他“具有競爭力的產(chǎn)品”也算進去了。

有消息稱中國客戶對不含HBM的B40芯片表現(xiàn)出的興趣，預計今年需求將達200萬顆和明年500萬顆。

據(jù)相關(guān)研報分析，B40 預計將搭載 GDDR7 顯存，其帶寬約為 1.7TB/s，相比 H20 的 4TB/s 大幅降低。該芯片的 NVLink 單向傳輸速度約為 550GB/s，并將繼續(xù)支持 CUDA。從這些參數(shù)可以看出，B40 在內(nèi)存帶寬等關(guān)鍵性能上被進一步閹割，這主要是為了符合美國的出口管制政策。

不過，其依然支持 CUDA，這對于依賴英偉達 CUDA 生態(tài)的企業(yè)和開發(fā)者來說，在軟件兼容性上有一定的優(yōu)勢，能夠在一定程度上延續(xù)之前基于英偉達 GPU 的開發(fā)和應(yīng)用。

但問題是當前已經(jīng)出現(xiàn)了AI分化的現(xiàn)象，炒概念的階段過去了，能夠業(yè)績落地的AI才是好AI，在商業(yè)化落地階段最重要的不是性能如何先進，而是性價比是否足夠高，商業(yè)模式是否可以持續(xù)。雖然英偉達在各方面依然領(lǐng)先，但顯然中國芯片企業(yè)也在努力追趕，這種趨勢會一直持續(xù)，這一方面給英偉達向前的動力，同時也在一定程度上降低了對英偉達未來的預期，即便暫時看來是有限的。

2025年8月28日，全球金融咨詢巨頭deVere Group首席執(zhí)行官奈杰爾?格林表示，英偉達的最新業(yè)績突顯了市場的一個轉(zhuǎn)折點，轉(zhuǎn)變在于，該公司已從超高速增長轉(zhuǎn)向高增長。這很重要，因為市場對英偉達的定價似乎是它的擴張速度可以無限期地持續(xù)下去，而這種優(yōu)異的表現(xiàn)是無法永遠持續(xù)的。

寫在最后

正如約翰·米勒在《芯片戰(zhàn)爭》中所揭示的那樣，芯片行業(yè)，早就已經(jīng)不是科技產(chǎn)業(yè)，而是類似軍火的存在。當前一系列的變化背后，不僅僅是供應(yīng)鏈的重組，更是技術(shù)路線、市場格局乃至國家力量的全面博弈。

英偉達面臨著多種壓力和矛盾沖突，只要有一方不肯讓步，H20和B系列芯片就很難穩(wěn)定供應(yīng)，就目前來看雙方都沒有讓步緩和的苗頭。

參考資料：

寒武紀這個“印鈔機”值不值6000億 來源：騰訊科技

英偉達的增長戰(zhàn)車，只有一個輪子 來源：極客公園

最強AI芯片要推中國特供版 來源：APPSO

黃仁勛在中美之間的500億美元敘事 來源：未盡研究

沐曦回復IPO首輪問詢 來源：AI前哨站