導(dǎo)語(yǔ)：今年上半年受到政策檢修等影響，國(guó)內(nèi)供應(yīng)低位，汽柴油供應(yīng)跌幅均高于消費(fèi)量跌幅，支撐成品油價(jià)格強(qiáng)于原油。但下半年以來(lái)，隨著主營(yíng)及地?zé)挋z修煉廠陸續(xù)復(fù)工，供應(yīng)持續(xù)上漲，7月國(guó)內(nèi)原油加工量、汽柴煤產(chǎn)量較上半年均值分別上漲6%、2.48%、7.76%、9.06%，8月及9月繼續(xù)上漲。特別9月，隨著東明開(kāi)工、榆林、?；?月底開(kāi)工后增量體現(xiàn)在9月，主營(yíng)負(fù)荷依舊保持較高水平，國(guó)內(nèi)原油加工量及汽柴產(chǎn)量將有望創(chuàng)年內(nèi)新高，供應(yīng)利空增加，汽柴均存漲庫(kù)存預(yù)期，對(duì)金九銀十價(jià)格將帶來(lái)顯著壓力。

1、下半年供應(yīng)持續(xù)增長(zhǎng) 與價(jià)格形成明顯負(fù)相關(guān)

今年上半年，國(guó)內(nèi)汽柴油價(jià)格分別下跌7.14%和7.4%，國(guó)際原油價(jià)格跌幅高達(dá)15.17%，遠(yuǎn)高于汽柴油價(jià)格跌幅，汽柴供應(yīng)跌幅均高于消費(fèi)跌幅，供需面轉(zhuǎn)好，支撐成品油價(jià)格強(qiáng)于原油。7月開(kāi)始，隨著供應(yīng)的持續(xù)增長(zhǎng)，供需關(guān)系開(kāi)始惡化，從價(jià)格表現(xiàn)來(lái)看，7月至今汽油均價(jià)7948元/噸，較6月底下跌1.73%，柴油均價(jià)6832元/噸，較6月底下跌2.85%，反觀布倫特國(guó)際原油價(jià)格，7月以來(lái)均價(jià)收于68.46美元/桶，較6月逆勢(shì)上漲1.26%，可以看到汽柴油走勢(shì)開(kāi)始明顯弱于原油，在成本上漲趨勢(shì)下，汽柴價(jià)格仍呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)，供應(yīng)的持續(xù)增長(zhǎng)給汽柴油均帶來(lái)明顯利空。

圖1 中國(guó)汽柴油產(chǎn)量及價(jià)格走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：隆眾資訊

從上圖汽柴價(jià)格與產(chǎn)量趨勢(shì)可看出，下半年開(kāi)始汽柴產(chǎn)量不同程度上漲，但價(jià)格開(kāi)啟持續(xù)下行通道，和產(chǎn)量呈現(xiàn)明顯負(fù)相關(guān)。從庫(kù)存表現(xiàn)看，8月底汽柴油庫(kù)存分別收于1056.47萬(wàn)噸和1400.3萬(wàn)噸，較6月底分別上漲2.61%和3.89%，供需作用到庫(kù)存的利空結(jié)果，也是原油上行背景下，汽柴油下跌的主因。

2、汽柴裂差下半年高位下跌 持續(xù)低位震蕩

從今年汽柴裂解價(jià)差表現(xiàn)來(lái)看，上半年成品油裂解價(jià)差同比上漲14%，其中汽油上漲6.35%，柴油上漲21.92%。煉油利潤(rùn)大幅改善，其中山東地?zé)捑C合利潤(rùn)同比上漲近50%。但進(jìn)入下半年，隨著供需面的惡化，裂差變化同比回落。

圖2 中國(guó)汽柴油裂解價(jià)差趨勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：隆眾資訊

隆眾數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)汽柴裂差6月25日分別漲至1417元/噸和1223元/噸的高位水平后，開(kāi)始斷崖式下跌，而后震動(dòng)波動(dòng)。截止8月底，國(guó)內(nèi)汽柴油裂差已經(jīng)跌至938元/噸，和701元/噸，較6月高點(diǎn)已經(jīng)下跌33.8%和42.68%，均已經(jīng)低于去年同期，且跌至5年均線附近，但目前較高的供應(yīng)水平，反彈動(dòng)力依舊不足。

3、9月產(chǎn)量有望創(chuàng)年內(nèi)新高 汽柴價(jià)格壓力繼續(xù)增加

9月檢修煉廠減少，主營(yíng)煉廠延續(xù)高位，預(yù)計(jì)產(chǎn)能利用率同比跌幅 不超過(guò)1%，汽油產(chǎn)量微跌，柴油產(chǎn)量走高。地?zé)挿矫妫瑬|明開(kāi)工，榆林及?；灿?月底開(kāi)工，供應(yīng)均增加至9月，正和亦有望9月開(kāi)工，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)煉廠開(kāi)工率上漲，汽柴供應(yīng)增加。成本端預(yù)計(jì)布倫特66-69美元/桶區(qū)間波動(dòng)，存小幅利空壓力。汽油進(jìn)入消費(fèi)淡季，需求回落，且裂解價(jià)差高位，價(jià)格下行壓力較大，雖存國(guó)慶假期備貨，但力度較小且較為分散，對(duì)價(jià)格支撐不足，庫(kù)存預(yù)計(jì)上漲，價(jià)格方面，預(yù)計(jì)先跌后漲，收跌100-200元/噸左右。柴油相對(duì)堅(jiān)挺，裂解價(jià)差中位，且存需求增長(zhǎng)支撐，但供應(yīng)增加、出口減少，供應(yīng)增量過(guò)高，庫(kù)存或小幅走高，預(yù)計(jì)9月柴油在高溫雨季結(jié)束及休漁期開(kāi)始的消費(fèi)向好預(yù)期下，表現(xiàn)好于汽油，但過(guò)高的供應(yīng)難以給價(jià)格帶來(lái)有力支撐，預(yù)計(jì)價(jià)格震蕩走弱，收跌100元/噸左右。