本文來源：時代商業(yè)研究院 作者：彭元重

來源|時代商業(yè)研究院

作者|彭元重

編輯|鄭琳

苦戰(zhàn)IPO超三年半，云漢芯城（上海）互聯(lián)網(wǎng)科技股份有限公司（下稱“云漢芯城”）終于等來了一紙批文。

深交所官網(wǎng)顯示，2025年7月31日，云漢芯城獲注冊批文，擬登陸創(chuàng)業(yè)板，此次募資將用于大數(shù)據(jù)中心及元器件交易平臺升級、電子產(chǎn)業(yè)協(xié)同制造服務平臺及智能共享倉儲建設等方面。

時代商業(yè)研究院注意到，云漢芯城早在2023年11月便成功過會，但直到今年3月才提交注冊。相較申報和上會時，云漢芯城在其提交的招股書注冊稿中刪除補流項目，募資額縮減超四成。

需要注意的是，2022—2024年（下稱“報告期”），云漢芯城業(yè)績出現(xiàn)明顯下滑，營業(yè)收入從43.33億元降至25.77億元，年復合增長率為-22.88%，或并不符合創(chuàng)業(yè)板對于IPO企業(yè)營收復合增長率的要求。

8月28日、9月4日，就補流項目刪除、期后業(yè)績情況等相關問題，時代商業(yè)研究院向云漢芯城發(fā)送郵件并嘗試致電詢問。但截至發(fā)稿，該公司尚未回復相關問題。

苦戰(zhàn)IPO三年半，刪除4.2億元補流項目

云漢芯城的IPO之路，可謂漫長且曲折。

深交所官網(wǎng)顯示，2021年12月，云漢芯城正式向創(chuàng)業(yè)板提交上市申請獲受理，在歷經(jīng)兩輪問詢后于2023年11月成功過會，但卻遲遲未提交注冊。

16個月后，云漢芯城才在今年3月提交注冊，并在7月獲得證監(jiān)會的注冊批文。至此，距離云漢芯城創(chuàng)業(yè)板遞表已過去超過43個月的時間。

云漢芯城最終若能成功上市，其43個月的時間將打破無線傳媒（301551.SZ）創(chuàng)業(yè)板IPO的耗時紀錄。

值得關注的是，云漢芯城大幅縮減了IPO募集資金的金額。

在多達6份的招股書申報稿以及1份上會稿中，云漢芯城均擬募資9.42億元，其中4.2億元用于補充流動資金。

然而，在招股書注冊稿中，上述4.2億元的補流項目被刪除，募資總額也由9.42億元大幅縮水至5.22億元，縮減幅度達44.59%。

在云漢芯城刪除補流項目之前，市場曾存在對其募資補流必要性和合理性的質(zhì)疑。

首先，如圖表1所示，報告期各期，云漢芯城的資產(chǎn)負債率分別為45.69%、30.52%、30.81%，整體呈下降趨勢，且2023—2024年，其資產(chǎn)負債率低于同行可比企業(yè)均值，同期流動比率及速動比率也保持在良好區(qū)間。

截至2024年末，云漢芯城貨幣資金為1.30億元，短期借款及一年內(nèi)到期的非流動負債為0.92億元，賬面資金足以覆蓋上述負債。

其次，云漢芯城兩名創(chuàng)始人在IPO前曾大額套現(xiàn)。招股書顯示，2018—2020年，云漢芯城的董事長兼實控人曾燁、總經(jīng)理劉云鋒先后兩次通過股權轉讓套現(xiàn)，累計套現(xiàn)金額超1億元；2021年初，云漢芯城就開啟了上市輔導備案。

此外，云漢芯城此前的募資補流比例偏高。云漢芯城原募資計劃中4.2億元的補流項目，占原總募資額的比例為44.59%。

而《<上市公司證券發(fā)行注冊管理辦法>第四十條有關規(guī)定的適用意見——證券期貨法律適用意見第18號》明確規(guī)定，通過配股、發(fā)行優(yōu)先股或者董事會確定發(fā)行對象的向特定對象發(fā)行股票方式募集資金的，可以將募集資金全部用于補充流動資金和償還債務。通過其他方式募集資金的，用于補充流動資金和償還債務的比例不得超過募集資金總額的百分之三十。

對于取消補流項目的情況，云漢芯城在招股書中表示，調(diào)減募資額系根據(jù)公司戰(zhàn)略規(guī)劃及經(jīng)營安排，同時綜合考慮現(xiàn)金儲備情況所作的決定。

不過，亦有市場觀點認為，云漢芯城此番大砍補流募資額，或是為了加速推進上市進程。

營收兩連降或不符創(chuàng)業(yè)板成長性要求，同行企業(yè)批文失效仍未上市

時代商業(yè)研究院認為，云漢芯城之所以注冊進程緩慢，或還與其報告期內(nèi)業(yè)績成長性不足有關。

招股書顯示，報告期各期，云漢芯城的營收分別為43.33億元、26.37億元、25.77億元，年復合增長率為-22.88%；扣非歸母凈利潤分別為1.24億元、0.70億元、0.84億元，年復合增長率為-17.76%。

從報告期內(nèi)的營收情況來看，對于首重成長性的創(chuàng)業(yè)板而言，云漢芯城2023—2024年連續(xù)兩年營收下滑實在是難言具有成長性。

《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申報及推薦暫行規(guī)定（2024年修訂）》要求，申報企業(yè)最近三年營業(yè)收入復合增長率不低于25%，云漢芯城顯然并不符合這一指標。

即使從舊版暫行規(guī)定來看（最近三年營業(yè)收入復合增長率不低于20%），云漢芯城也同樣不符合要求。不過，雖成長性不達標，但云漢芯城最近一年營業(yè)收入金額達到3億元，可不適用上述營收復合增長率要求。

從報告期內(nèi)的盈利情況來看，雖然云漢芯城2024年盈利能力有所提升，但近兩年其實際現(xiàn)金凈流入遠低于凈利潤。

招股書顯示，報告期各期，云漢芯城經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1.88億元、0.75億元、0.20億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額呈斷崖式下跌。同期，云漢芯城投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額以及籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額均為負數(shù)。

這也導致2023—2024年云漢芯城的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額分別為-7813.24萬元、-277.35萬元，呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)。

事實上，在成長性不足的情況下，即使云漢芯城順利拿到批文，或也存在最終無法上市的風險。

例如，與云漢芯城同樣以中小客戶為主的電子元器件線上分銷商華強電子網(wǎng)（全稱“深圳華強電子網(wǎng)集團股份有限公司”）就曾拿到批文，但最終未能發(fā)行上市。

深交所官網(wǎng)顯示，華強電子網(wǎng)與云漢芯城在同年（2021年）申報創(chuàng)業(yè)板，于2022年12月過會，2023年9月提交注冊并獲批文，但在批文有效期（一年）內(nèi)遲遲未順利發(fā)行上市。

與云漢芯城類似，華強電子網(wǎng)同樣存在“業(yè)績變臉”的情況，2023年該公司的營收同比下滑48.96%，歸母凈利潤同比下滑46.65%，未來業(yè)績成長性存疑。

事實上，電子元器件分銷行業(yè)市場高度分散，市場競爭激烈。招股書顯示，2022年，國內(nèi)第一大分銷商中電港（線下平臺為主）營收超過400億元，市占率為2.34%，是國內(nèi)唯一市占率超過2%的企業(yè)。

同期，云漢芯城、華強電子網(wǎng)等線上平臺分銷商的營收在40億元左右，若以市占率計，云漢芯城市占率僅為0.23%，位列行業(yè)第15位。

電子元器件流通行業(yè)屬于全球化產(chǎn)業(yè)，與半導體行業(yè)周期性強相關，而半導體行業(yè)受國際貿(mào)易形勢、宏觀經(jīng)濟景氣度、下游終端需求變化、上游原廠技術發(fā)展規(guī)律及產(chǎn)能變化等諸多因素影響，周期性波動較為明顯。

云漢芯城在招股書中稱，2023年業(yè)績大幅下滑的主要原因之一便是受行業(yè)周期性影響。由此可見，在下游行業(yè)進入調(diào)整周期時，云漢芯城等中小分銷平臺的業(yè)績更易受到打擊。

不過，招股書顯示，2025年1-3月，云漢芯城預計實現(xiàn)營業(yè)收入6.2億～6.4億元，同比增長9.58%～13.12%，預計扣非歸母凈利潤為1450萬～1700萬元，同比增長22.54%～43.66%。關于云漢芯城期后業(yè)績的情況，時代商業(yè)研究院將保持關注。

此外，云漢芯城并不從事電子元器件的研發(fā)和生產(chǎn)等業(yè)務，而更像是電子元器件線上貿(mào)易平臺，其核心技術競爭力同樣有待觀察。

招股書顯示，報告期各期，云漢芯城的研發(fā)費用分別為6169.79萬元、4898.57萬元、4561.99萬元，占營業(yè)收入的比例分別為1.42%、1.86%、1.77%。

不難發(fā)現(xiàn)，報告期內(nèi)云漢芯城研發(fā)費用逐年下降的同時，研發(fā)費用率均不足2%。

（全文2753字）

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