01 產(chǎn)業(yè)鏈全景圖

02 券商簡介

券商其實就是證券公司，你可以把它理解成證券市場的 “持牌服務(wù)站”—— 得先拿到官方批準(zhǔn)的營業(yè)執(zhí)照，才能開展證券相關(guān)業(yè)務(wù)。它就像證券交易所的“會員單位”，能幫企業(yè)發(fā)股票債券、自己下場買賣證券，也能幫普通投資者做交易。咱們普通人想買股票、債券這些，都得通過券商這個渠道。

02-1、業(yè)務(wù)簡介

券商的核心業(yè)務(wù)就五大塊，簡單說就是 “自己玩、幫人玩、幫企業(yè)融資、借錢收息、幫人管錢”：

自營業(yè)務(wù)：券商自己拿資金炒股買債，相當(dāng)于 “自己下場做投資”；

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：幫散戶買賣證券賺手續(xù)費，類似 “金融中介”；

投行業(yè)務(wù)：幫企業(yè)上市、發(fā)債融資，像 “企業(yè)融資軍師”；

信用業(yè)務(wù)：借錢給客戶炒股收利息，就是 “金融借貸”；

資管業(yè)務(wù)：替客戶管錢理財，相當(dāng)于 “專業(yè)理財管家”。

從 2024 年的收入占比看，自營業(yè)務(wù)以 38.6% 的占比成了 “賺錢主力”；經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占 28.4%，是穩(wěn)扎穩(wěn)打的基本盤；投行業(yè)務(wù)占 7.8%，處于調(diào)整期；利息凈收入占 11.1%，是借貸業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)；資管業(yè)務(wù)占 5.3%，穩(wěn)健發(fā)展。

券商業(yè)務(wù)分輕、重資本兩類：輕資本是 “幫人辦事賺服務(wù)費”，靠手續(xù)費、傭金盈利（如交易傭金、企業(yè)發(fā)債服務(wù)費）；重資本是 “自己出錢生錢”，靠息差、價差盈利（如自有資金投資差價、客戶借貸利息）。近年券商業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向重資本交易和綜合財富管理。

03 上游產(chǎn)業(yè)鏈

券商上游是 “后勤保障隊”，包括 IT 服務(wù)、咨詢、金融數(shù)據(jù)平臺等服務(wù)商，以及滬深京三大交易所（券商交易的 “官方場地”）。

03-1、三大交易所

國內(nèi)上市公司主要在滬深京三大交易所（“企業(yè)交易主場”），三大所內(nèi)按公司特點分四大板塊，對應(yīng)不同上市公司。

03-2、金融科技服務(wù)

金融科技本質(zhì)是給傳統(tǒng)金融裝 “新工具”—— 把人工智能、區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)這些前沿技術(shù)和傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)結(jié)合，再靠數(shù)理模型、算法當(dāng) “精準(zhǔn)計算器”，把數(shù)據(jù)、計算資源這些零散 “材料” 整合起來用到位。

從整體看，有發(fā)展規(guī)劃引路，加上信創(chuàng)投入增多、前沿科技用得越來越熟，未來國內(nèi)金融科技市場每年會以約 12% 的速度增長，到 2027 年規(guī)模能超過 700 億元。

04 中游產(chǎn)業(yè)鏈

行業(yè)中游的核心是證券公司，這些公司得先拿到官方牌照，才能開展證券相關(guān)服務(wù)。像中信證券、華泰證券、中金公司這些頭部券商，體系特別完善，就像 “全業(yè)務(wù)服務(wù)站”，各類證券業(yè)務(wù)都能做。

2025 年以來，券商行業(yè)整體收入比 2024 年有所回暖，但隨著行業(yè)里 “大公司整合” 的合并浪潮到來，頭部券商的領(lǐng)先優(yōu)勢越來越明顯。

04-1、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是券商 “老本行”，收入分幫客戶買賣證券、出租交易單元席位、代銷金融產(chǎn)品三類，前者占比通常超 80%。

影響其收入的關(guān)鍵是股票基金交易量和傭金率：傭金不能低于服務(wù)成本，具體費率由券商按成本、市場情況及客戶協(xié)商確定。股票基金交易量與大盤漲跌高度綁定，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)周期性強，像 “看天吃飯”。

04-2、投行業(yè)務(wù)

國內(nèi)的投行就是證券公司的投資銀行部門，屬于 “一線業(yè)務(wù)部門”—— 直接對接企業(yè)做核心業(yè)務(wù)。它的客戶主要是兩類：已經(jīng)上市的公司，和想上市的公司（擬上市公司）。

對已上市公司，投行主要幫它們在資本市場 “找錢”（做融資服務(wù)）；對擬上市公司，投行核心是幫它們 “第一次發(fā)股票公開上市”，也就是常說的 IPO。

擬上市公司找投行，核心是為了 IPO。IPO 是企業(yè)從 “私有” 轉(zhuǎn) “公共”：股權(quán)分散，股票由投行承銷，能在三大交易所公開交易的就是上市公司。

國內(nèi)股票發(fā)行從審批制、核準(zhǔn)制到注冊制，制度優(yōu)化讓上市企業(yè)數(shù)量增多。

擬上市公司要上市得闖多道關(guān)：從投行進(jìn)場啟動上市工作開始，得依次通過投行所在券商、交易所、證監(jiān)會的層層審核。只要上市前任何一個步驟出問題，都會造成大影響，所以整個過程一點不輕松，因此，整個過程不可謂不“路漫漫其修遠(yuǎn)兮”。

從融資市場的募資額來看，多數(shù)企業(yè)仍選增發(fā)股票作為募資手段；但拉長遠(yuǎn)看，近十年再融資規(guī)模略有下降，這和當(dāng)前一級市場審核收緊直接相關(guān)。

國內(nèi)有投行業(yè)務(wù)的券商目前有 100 多家，但不是每家券商都能做投行業(yè)務(wù) —— 要開展 IPO 和再融資，機構(gòu)必須有券商牌照。現(xiàn)在國內(nèi)投行分幾個梯隊：以國泰海通、中信證券為代表的頭部券商；招商、廣發(fā)、興業(yè)等中大型券商；還有國金證券這類中小型券商，但投行業(yè)務(wù)做得很突出。

04-3、資管業(yè)務(wù)

證券公司的資管業(yè)務(wù)是 “有官方許可證才能干的活”（持牌業(yè)務(wù)）：券商作為 “管錢人”，接受客戶（委托人）委托，按雙方約定的規(guī)則去做資產(chǎn)投資。

它的賺錢方式很直接：幫客戶管理資產(chǎn)，一方面收固定的 “管理費”（相當(dāng)于管錢服務(wù)費），如果投資賺得比預(yù)期多，還能分一部分 “超額收益”。

資管業(yè)務(wù)分四類：集合資管是 “湊多人的錢一起管”，定向資管是 “一對一專門管某個人 / 機構(gòu)的錢”，專項資管是 “針對特定項目管錢”，還有大家常接觸的公募基金。

這類業(yè)務(wù)的收入，會記在利潤表的 “資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入” 里，其中券商旗下的公募基金子公司，通常能貢獻(xiàn)較多利潤。

05 下游產(chǎn)業(yè)鏈

機構(gòu)投資者是股市的 “主力玩家”，分政府類、金融機構(gòu)類、企業(yè)類等，其中 “國家隊” 資金像 “市場穩(wěn)定器”，投向會影響大家對行業(yè)的判斷。

按流通股算，2025 年一季度 A 股持股比例里，一般法人以 46.54% 占比最高，個人投資者 31.24% 排第二，境內(nèi)專業(yè)機構(gòu)合計 18.46%，外資 3.76%。境內(nèi)機構(gòu)中，公募基金（7.44%）、險資（3.57%）、私募（2.36%）、養(yǎng)老金（1.80%）是主力。

若按實際可交易的自由流通股算，境內(nèi)外機構(gòu)合計占 43.98%：公募 14.72% 是 “帶頭大哥”，險資 7.07%、外資 7.44% 也很重要。受政策影響，險資持股比上季度增長 16.04%，正加速入市。

趨勢上，一般法人持股占比在降；個人投資者持股在 20%-30% 波動，是穩(wěn)定參與者；境內(nèi)外機構(gòu)合計占比 22%，整體保持平穩(wěn)。

總體來講，國內(nèi)證券金融市場呈現(xiàn)一般法人持股占比趨降、個人投資者穩(wěn)定參與，境內(nèi)外專業(yè)機構(gòu)持股格局平穩(wěn)，且公募基金為機構(gòu)投資主力、險資受政策驅(qū)動加速入市、外資持續(xù)發(fā)揮重要作用的發(fā)展趨勢。

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