五年注冊制改革風起云涌，A股卻20次失守3000點，“改革者”最終成了被查者。易會滿的結局，折射出中國資本市場制度與信任之間的巨大撕裂。

9月6日，一紙通報落下，原中國證監(jiān)會主席、現(xiàn)任全國政協(xié)經(jīng)濟委員會副主任易會滿，因涉嫌嚴重違紀違法，正在接受中央紀委國家監(jiān)委審查調查。這位在中國金融系統(tǒng)摸爬滾打40年的“草根逆襲者”，從浙江溫州蒼南一路走到“宇宙行”工行董事長，再被推上中國證券監(jiān)管最核心的位置，卻最終沒能贏下資本市場的信任。

在易會滿執(zhí)掌證監(jiān)會的五年間，中國股市經(jīng)歷了科創(chuàng)板創(chuàng)立、北交所開市、注冊制鋪開、退市機制建立等一系列重大制度變革，但上證指數(shù)卻始終圍繞3000點反復拉鋸，甚至多次跌破這一心理關口。而就在他離任不到一年后，市場開始回暖，指數(shù)上行千點，這種割裂感引發(fā)廣泛質疑。

他是改革者，也是執(zhí)行者，但當改革沒有兌現(xiàn)市場紅利，當制度沒能換來信任，當“零容忍”最終落在自己身上，一個更深層的問題浮出水面：中國資本市場，究竟需要怎樣的監(jiān)管者？

從中專畢業(yè)到宇宙行掌門：金融體制內的“逆襲范本”

1964年，易會滿出生于浙江溫州蒼南縣。1984年畢業(yè)于浙江銀行學校，進入人民銀行杭州分行工作，隨后轉入中國工商銀行，從最基層的計劃員做起。他一路在工行系統(tǒng)內部上升，歷任西湖辦事處主任、杭州市分行計劃處處長、江蘇分行行長、北京分行行長，最終成為工行副行長、行長，再到董事長。

在金融圈內，易會滿是少數(shù)未出身央行、卻能一步步晉升至“宇宙行”掌門的干部代表。2016年，他接替姜建清出任工行董事長，被媒體評價為“從未脫離一線的實戰(zhàn)型高管”。彼時的工行面臨利潤增速下滑等壓力，而在他執(zhí)掌下，凈利潤經(jīng)歷“觸底反彈”——從2016年幾近停滯的0.4%，回升至2018年的4.1%。

他也被視為“懂銀行、敢管賬、能搞技術”的一把手，甚至有媒體贊譽他為“最懂金融的改革者之一”。這種逆襲，給了他巨大的信譽，也讓他成為監(jiān)管層眼中合適的接棒人選。

改革風暴五年：制度建起來了，信心卻垮下去了

2019年1月，易會滿接替劉士余，出任中國證監(jiān)會第九任主席。上任之時，A股正處于調整周期，市場對新主席抱有極高期待。彼時的政策信號明確：全面推行注冊制、建立更高效透明的資本市場、提高直接融資比重，是監(jiān)管的核心任務。

在他任內，資本市場迎來密集改革期：

? 2019年，科創(chuàng)板正式開市，注冊制首次落地；

? 2020年，創(chuàng)業(yè)板注冊制實施；

? 2021年，北京證券交易所掛牌；

? 2023年，全面注冊制啟動，IPO審核制度徹底轉軌；

? 同期，退市公司數(shù)量顯著上升，中介責任大幅加碼，市場“劣幣驅逐良幣”的土壤被挖松。

制度之變不可謂不深。但問題也隨之浮現(xiàn)：改革推得很快，市場卻始終沒有跟上。從2019年到2024年，A股先是小幅上揚至2021年3731點，之后便持續(xù)震蕩下行，滬指在5年內20次失守3000點，不少散戶資金深套其中。大量IPO排隊、快節(jié)奏發(fā)行，讓投資者感到“只見企業(yè)圈錢，不見賺錢回報”。

更大的諷刺是：公募基金總規(guī)模從13.7萬億增至27.6萬億，私募也增長至20.58萬億，但賺錢效應極其有限。流動性承壓、投教滯后、信息不對稱，讓普通投資者對“改革紅利”感知為零。

市場對易會滿的質疑聲漸起。他在多個場合回應：“資本市場的生態(tài)構建是長期工程”“不要把希望寄托于一紙文件”。但資本市場需要的是信心，制度沒能兌現(xiàn)紅利，言語就難以托底預期。

從“零容忍”到“被零容忍”：權力夾縫中的落馬邏輯

2024年初，吳清接棒易會滿，市場隨即出現(xiàn)回暖，滬指年內上漲超過千點，股民情緒明顯修復。與此同時，監(jiān)管政策節(jié)奏調整，新股審核收緊，投資者結構改善，一種“風格切換”的信號愈發(fā)強烈。

而就在此時，易會滿被查的消息，讓這段改革與市場割裂的“五年”被重新審視。他落馬的具體原因仍未公布，但有幾點值得警惕：

首先是IPO堰塞湖。五年1800多家新股密集上市，市場接連承壓，發(fā)行過程中是否存在利益輸送、尋租窗口、項目傾斜，始終是投資者的敏感猜想。

其次是監(jiān)管權力的“不對稱”。注冊制下，審核放松的背后，是信息披露的強制強化，但中介機構盡職調查是否到位、發(fā)行材料是否摻水、監(jiān)管是否雙標，一旦出現(xiàn)“選擇性執(zhí)法”，市場信任瞬間崩塌。

更具諷刺意味的是，易會滿曾在任內強調“一案雙查”，主張在金融風險背后深挖腐敗鏈條。如今他本人卻成為“金融反腐”的樣本，其落馬也恰好發(fā)生在金融系統(tǒng)全面推進“強穿透監(jiān)管”的關鍵期。

他沒有等來牛市，卻等來了反腐調查。在中國資本市場改革的長河中，這是一個極具象征意義的節(jié)點。

落馬之后，我們該反思什么？

易會滿被查，不意味著他在制度設計上的全部否定。他確實推動了中國資本市場向注冊制方向邁出關鍵步伐，也在推進退市、整頓私募、凈化市場生態(tài)方面做出努力。但他未能兌現(xiàn)的，是投資者的回報預期，是市場的信任，是改革紅利的最終落地。

中國股市不能只是“融資工具”，它必須同時承擔起“投資回報”的功能。若只管企業(yè)圈錢、不管投資者賺錢，久而久之，制度就會淪為空轉，信心將無以為繼。

資本市場改革是一場信任工程，不僅靠文件、規(guī)則和制度，更靠執(zhí)行的公信力、監(jiān)管的透明度和收益的可感知。

易會滿的落馬終結了一個周期，但新的周期已經(jīng)開啟。監(jiān)管系統(tǒng)如果想真正構建成熟市場，就必須以此為戒，把“制度能力”轉化為“市場信任”，讓改革不只是“架構重塑”，更是“信心重塑”。

結尾一句話：

改革者落馬，但市場不能再失望。資本市場不能總讓制度走在投資者前面，也不能再讓信任在跌破3000點的聲音中，一次次歸零。