近日，美的集團(tuán)旗下安得智聯(lián)正式向港交所遞交上市申請，若成功上市，將成為何享健家族控制的第十家上市公司。招股書顯示，盡管第三方客戶數(shù)量持續(xù)增長，但其對美的集團(tuán)及相關(guān)方的收入依賴仍高達(dá)四成以上，業(yè)務(wù)獨(dú)立性或成為監(jiān)管與市場關(guān)注焦點(diǎn)。

與此同時(shí)，美的集團(tuán)上半年凈利潤雖同比增長25.04%，但剔除匯兌收益后實(shí)際增速僅為2.12%。在主業(yè)增長承壓的背景下，分拆安得智聯(lián)上市，成為其優(yōu)化架構(gòu)、釋放估值、開辟新增長路徑的重要舉措。

安得智聯(lián)正式遞表港交所

何享健家族打造第10家上市公司

8月27日，美的集團(tuán)旗下安得智聯(lián)供應(yīng)鏈科技股份有限公司（以下簡稱“安得智聯(lián)”）正式向香港聯(lián)合交易所遞交上市申請，標(biāo)志著其邁向資本市場的重要一步。

若此次上市順利推進(jìn)，安得智聯(lián)將成為何享健家族控制的第10家上市公司。根據(jù)招股書披露，美的集團(tuán)通過全資子公司美的智聯(lián)間接持有安得智聯(lián)53.37%的股份，為公司控股股東；何享健作為美的控股的最終控股股東，系安得智聯(lián)的實(shí)際控制人。

圖片來源：安得智聯(lián)港交所招股書

此次赴港上市，是安得智聯(lián)資本路徑的一次重要調(diào)整。

此前，美的集團(tuán)曾計(jì)劃推動安得智聯(lián)在A股上市。2023年7月，美的集團(tuán)宣布啟動分拆安得智聯(lián)上市的前期籌備工作，彼時(shí)目標(biāo)為深圳證券交易所主板。隨著業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的深化與市場環(huán)境的變化，公司決定轉(zhuǎn)向港股市場。2025年4月，美的集團(tuán)發(fā)布公告稱，基于安得智聯(lián)的戰(zhàn)略定位與業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃，擬將其分拆至香港聯(lián)交所主板上市。

根據(jù)灼識咨詢資料，以2022—2024年的收入復(fù)合年增長率計(jì)，安得智聯(lián)在中國前五大綜合型一體化供應(yīng)鏈物流解決方案提供商中增長領(lǐng)先。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，2024年，公司錄得收入187億元，凈利潤3.8億元，收入與凈利潤自2022年起的三年復(fù)合年增長率分別達(dá)到14.8%與33.0%，展現(xiàn)出較強(qiáng)的盈利增長能力。

美的集團(tuán)在公告中指出，本次分拆上市還需獲得中國證監(jiān)會、聯(lián)交所及其他相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的備案或批準(zhǔn)，并考慮市場情況及其他因素，目前無法保證備案或批準(zhǔn)的實(shí)現(xiàn)。

第三方客戶增長背后

對美的集團(tuán)依賴仍超四成

隨著安得智聯(lián)正式向港交所遞交上市申請，其業(yè)務(wù)獨(dú)立性問題再度引發(fā)市場關(guān)注。盡管公司持續(xù)拓展外部客戶，但財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，其收入結(jié)構(gòu)仍高度依賴美的集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方。

根據(jù)招股書披露，2022年至2024年以及截至2025年6月30日止六個(gè)月，安得智聯(lián)來自五大客戶的收入分別為70.59億元、78.80億元、97.32億元和54.08億元，占各期總收入的比例分別為49.8%、48.6%、52.1%和49.7%，客戶集中度持續(xù)處于高位。

其中，對最大客戶美的集團(tuán)的銷售收入占比尤為突出，同期分別達(dá)37.7%、36.6%、41.1%和40.4%，2024年以來升至四成以上，公司核心收入來源仍深度綁定母公司體系。

圖片來源：安得智聯(lián)港交所招股書

在客戶拓展方面，安得智聯(lián)近年來第三方客戶數(shù)量持續(xù)增長：2022年至2024年分別為5234家、6304家和8285家，截至2025年6月30日已達(dá)9839家。

然而，盡管客戶數(shù)量顯著提升，公司至今未披露極少有獨(dú)立第三方客戶收入占比超過5%，反映出單個(gè)外部客戶貢獻(xiàn)有限，尚未形成可替代美的集團(tuán)的規(guī)?；杖雭碓?。

與此同時(shí)，安得智聯(lián)與美的系關(guān)聯(lián)方的交易亦值得關(guān)注。

據(jù)顧家家居（603816.SH）2024年年報(bào)披露，其子公司接受合肥安得智聯(lián)提供的倉儲租賃服務(wù)，金額為21.3萬元；接受蕪湖安得智聯(lián)提供的倉儲租賃及物業(yè)水電費(fèi)、運(yùn)輸服務(wù)，金額分別為1811.78萬元和3784.31萬元。

圖片來源：顧家家居2024年年度報(bào)告

另據(jù)百納千成（300291.SZ）財(cái)報(bào)，2022年至2024年，蕪湖安得智聯(lián)為其提供倉儲及配送服務(wù)的金額分別為74.28萬元、562.44萬元和481萬元。

企查查信息顯示，合肥安得智聯(lián)與蕪湖安得智聯(lián)均為安得智聯(lián)的控股子公司，持股比例達(dá)99%。

上述關(guān)聯(lián)交易雖金額相對較小，但仍引發(fā)市場對公司業(yè)務(wù)獨(dú)立性與利益輸送風(fēng)險(xiǎn)的審視。在持續(xù)強(qiáng)調(diào)從服務(wù)內(nèi)部走向服務(wù)外部的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型背景下，安得智聯(lián)是否真正實(shí)現(xiàn)“去美的化”，仍待進(jìn)一步驗(yàn)證。

針對客戶結(jié)構(gòu)集中、關(guān)聯(lián)交易及獨(dú)立性等問題，風(fēng)口財(cái)經(jīng)記者聯(lián)系到安得智聯(lián)方面，不過，截至發(fā)稿前，對方未作任何回應(yīng)。

剔除匯兌收益貢獻(xiàn)

美的集團(tuán)凈利潤增速降至2.12%

反觀控股股東美的集團(tuán)，在“以舊換新”國家補(bǔ)貼政策的拉動下，美的集團(tuán)2025年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入2523.31億元，同比增長15.68%；歸母凈利潤達(dá)260.14億元，同比增長25.04%，業(yè)績表現(xiàn)亮眼。

然而，風(fēng)口財(cái)經(jīng)記者梳理財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，利潤的強(qiáng)勁增長背后，非經(jīng)營性因素貢獻(xiàn)顯著。2025年上半年，美的集團(tuán)財(cái)務(wù)收入達(dá)59.88億元，較去年同期的6.07億元大幅增加53.81億元，主要源于匯兌收益的增長。

作為企業(yè)外幣兌換或結(jié)算過程中因匯率波動產(chǎn)生的損益，匯兌損益與主營業(yè)務(wù)表現(xiàn)無直接關(guān)聯(lián)。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，美的集團(tuán)海外收入達(dá)1072億元，占總收入比重超過四成。受人民幣匯率波動影響，公司錄得匯兌收益27.63億元，較去年同期的匯兌損失20.11億元，凈增加47.74億元。

圖片來源：美的集團(tuán)2025年半年度報(bào)告

這一巨額變動直接拉升了財(cái)務(wù)收入，進(jìn)而推動整體利潤增長。若剔除匯兌損益同比凈增加的47.74億元影響，美的集團(tuán)歸母凈利潤較去年同期僅增長約4.36億元，同比增長率為2.12%，主業(yè)盈利能力增長明顯放緩。

與此同時(shí)，盡管政策紅利帶來短期需求釋放，家電行業(yè)整體面臨的增長壓力依然嚴(yán)峻。美的集團(tuán)在半年報(bào)中指出，2025年上半年國內(nèi)家電市場消費(fèi)需求有所恢復(fù)，但圍繞“用戶流量”與“產(chǎn)品價(jià)格”的行業(yè)競爭持續(xù)加劇。

近年來，受房地產(chǎn)市場調(diào)整、消費(fèi)預(yù)期變化及剛需減弱等多重因素影響，家電市場整體進(jìn)入存量博弈階段。

作為行業(yè)龍頭，美的集團(tuán)亦難以完全規(guī)避增長波動?；仡?020年至2024年，公司營收增長率分別為2.27%、20.18%、0.68%、8.10%和9.47%，增速起伏明顯，外部環(huán)境壓力與內(nèi)部轉(zhuǎn)型壓力并存。

在此背景下，美的集團(tuán)持續(xù)探索更具增長潛力的業(yè)務(wù)方向，推動旗下企業(yè)分拆上市成為戰(zhàn)略重點(diǎn)之一。截至目前，何享健家族控制的上市公司已形成多元布局，涵蓋“美的系”企業(yè)如美的集團(tuán)、萬東醫(yī)療、科陸電子、合康新能，以及由何享健子女控制的美的置業(yè)、盈峰環(huán)境、百納千成、顧家家居、會通股份等A股與H股上市公司。

若安得智聯(lián)成功登陸港股，將成為該家族控制的第10家上市公司。資本版圖的持續(xù)擴(kuò)容，不僅為各業(yè)務(wù)板塊打開獨(dú)立融資通道，或許也將為美的集團(tuán)帶來新的價(jià)值釋放空間。

（大眾新聞·風(fēng)口財(cái)經(jīng)記者 張亭旺）

（本文觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎?。?/p>