作者 雨山

10年來持續(xù)投入的蔚來，終于要迎來發(fā)展拐點(diǎn)。

一方面，市場(chǎng)對(duì)7月上市的樂道L90和即將正式上市的全新ES8有非常積極的響應(yīng)。樂道L90在首個(gè)完整交付月就突破萬輛，成為蔚來公司歷史上銷量破萬最快的車型；全新ES8的預(yù)訂情況則是超出蔚來預(yù)期，讓蔚來創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)、CEO 李斌決定全力加產(chǎn)能。

另一方面，從蔚來二季度財(cái)報(bào)看，其內(nèi)部大刀闊斧的改革成果十分顯著，交付量、營(yíng)收、毛利率和現(xiàn)金流全面改善，8月單月交付量更是創(chuàng)下新高，公司經(jīng)營(yíng)曲線出現(xiàn)關(guān)鍵轉(zhuǎn)折。而憑借樂道L90和全新ES8這兩個(gè)爆款，蔚來下半年的財(cái)報(bào)成績(jī)有很大希望出現(xiàn)明顯改善。

在幾個(gè)月前，蔚來還深陷質(zhì)疑。如今，蔚來正憑借財(cái)務(wù)拐點(diǎn)、產(chǎn)品爆款和體系兌現(xiàn)，進(jìn)入新的發(fā)展階段：既要向四季度盈利目標(biāo)沖刺，也要重塑市場(chǎng)對(duì)其長(zhǎng)期價(jià)值的認(rèn)知。

正如蔚來創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)、CEO 李斌在財(cái)報(bào)溝通會(huì)上所言，今年的二季度對(duì)蔚來而言，確實(shí)是一個(gè)進(jìn)入一個(gè)新的周期。從今年二季度開始，不管從銷量還是從經(jīng)營(yíng)情況，都是重新回到了上升通道。

財(cái)務(wù)回暖，市場(chǎng)信心回升

蔚來降本增效的成果寫在了二季度財(cái)報(bào)上。

財(cái)報(bào)顯示，蔚來二季度交付72,056臺(tái)，同比增長(zhǎng)25.6%，環(huán)比大漲71.2%；營(yíng)收達(dá)到190.1億元，環(huán)比增長(zhǎng)57.9%；綜合毛利率升至10.0%，其他業(yè)務(wù)毛利率首次轉(zhuǎn)正至8.2%；現(xiàn)金儲(chǔ)備增至272億元。整體經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)全面向好。

李斌在2025年二季度財(cái)報(bào)電話會(huì)上表示，公司整車毛利率保持穩(wěn)健，其他業(yè)務(wù)毛利率實(shí)現(xiàn)顯著突破。得益于“基本經(jīng)營(yíng)單元”（CBU）機(jī)制的落地，二季度經(jīng)營(yíng)虧損環(huán)比收窄超30%，降本增效效果顯著。

所謂CBU，是蔚來今年3月推行的組織變革，將公司整體經(jīng)營(yíng)活動(dòng)劃分為多個(gè)獨(dú)立業(yè)務(wù)單元，每個(gè)單元都要有明確的投入產(chǎn)出比指標(biāo)，并配套考核機(jī)制。這意味著各部門都需進(jìn)行獨(dú)立成本核算，精準(zhǔn)追蹤項(xiàng)目成本。

如今情況有所改變。CFO曲玉在財(cái)報(bào)中表示：“我們正迎來財(cái)務(wù)方面的結(jié)構(gòu)性拐點(diǎn)，進(jìn)入良性循環(huán)，持續(xù)改善財(cái)務(wù)表現(xiàn)?！?/p>

展望未來，蔚來給出三季度交付指引為87,000-91,000臺(tái)，同比增長(zhǎng)40.7%-47.1%；預(yù)計(jì)營(yíng)收218.1-228.8億元，均創(chuàng)歷史新高。

在四季度，曲玉表示樂道L90和全新ES8都將實(shí)現(xiàn)完整季度交付，公司在該季度整車毛利率目標(biāo)是16%-17%之間，以此來達(dá)成盈虧平衡目標(biāo)。而通過關(guān)鍵零部件自研以及采購(gòu)和成本控制，實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)性降本的樂道L90和全新ES8，四季度毛利率目標(biāo)為20%。

二季度財(cái)報(bào)發(fā)布后，蔚來股價(jià)一夜上漲超3%，方正證券予蔚來-SW(09866)“推薦”評(píng)級(jí)。中金發(fā)布研報(bào)稱，考慮到蔚來產(chǎn)品周期強(qiáng)勁，26年Non-GAAP凈利潤(rùn)上調(diào)至54.3億元，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。考慮到公司強(qiáng)勁產(chǎn)品周期及2026年有望實(shí)現(xiàn)全年盈利轉(zhuǎn)正，分別上調(diào)港、美股目標(biāo)價(jià)51%/52%至68港幣/8.8美元。

爆款，是因?yàn)椴戎辛耸袌?chǎng)和用戶的得分點(diǎn)

樂道L90與全新ES8的市場(chǎng)反饋是蔚來四季度沖刺盈利的最大信心來源。

在今年7月上市的樂道L90，首月交付10,575輛，刷新蔚來歷史最快破萬紀(jì)錄，約占公司月銷量的三分之一，迅速成為銷量支柱；全新ES8將在9月20日正式上市，李斌近期透露，全新ES8預(yù)定情況超預(yù)期，整個(gè)供應(yīng)鏈都在全力以赴加產(chǎn)能。

兩款車需求旺盛，以至于李斌在電話會(huì)中表示，目前公司在產(chǎn)能上會(huì)優(yōu)先保證樂道L90和全新ES8。10月樂道L90月產(chǎn)能將提升至1.5萬輛，全新ES8產(chǎn)能則會(huì)在12月提升至1.5萬輛。

樂道L90和全新ES8還帶動(dòng)了蔚來其它車型的銷量。官方數(shù)據(jù)顯示，蔚來公司8月交付新車31,305臺(tái)，同比增長(zhǎng)55.2%，公司銷量創(chuàng)歷史新高，樂道品牌、螢火蟲品牌交付量也都創(chuàng)出新高。李斌表示，樂道L90的熱銷提升了樂道品牌的勢(shì)能，促進(jìn)了L60的需求增長(zhǎng)，使其8月份的訂單刷新全年最高值。

這兩款車型的走俏并非偶然，而是踩中了市場(chǎng)和用戶的得分點(diǎn)。

從行業(yè)看，純電大三排SUV的時(shí)代正在到來。僅僅是今年第三季度，就有特斯拉Model Y L、理想i8等車型上市參與競(jìng)爭(zhēng)。

中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，純電車型以 60.9% 的占比穩(wěn)居新能源市場(chǎng)支柱；從銷量增速看，純電車型同比增長(zhǎng) 46.2%，為三大新能源動(dòng)力類型中最快。無論是份額占比還是增長(zhǎng)速度，純電車型均凸顯出領(lǐng)先地位。

大車更是中國(guó)市場(chǎng)的心頭好。2025年上半年，伴隨新品集中涌入，大尺寸SUV市場(chǎng)銷量達(dá)12萬輛，基盤實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)容，SUV市場(chǎng)整體增速也遠(yuǎn)大于轎車。理想L7、L8、L9系列，以及問界M7、M8、M9等車型的熱賣，驗(yàn)證了市場(chǎng)對(duì)大車的偏好。

蔚來則在這一細(xì)分市場(chǎng)占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)。早在2017年，ES8就開創(chuàng)了純電大三排SUV品類，如今已迭代至第三代。憑借十年技術(shù)積累，蔚來在輕量化和集成化方面具備體系優(yōu)勢(shì)，解決了大三排SUV的空間痛點(diǎn)。

蔚來還擊中了用戶對(duì)性價(jià)比的偏好。樂道L90作為蔚來的“9系”純電大三排SUV，在大空間、高配置的前提下，價(jià)格壓至30萬元內(nèi)，BaaS租電價(jià)更是低至17.98萬元起。而配置堆滿的豪華車型第三代ES8，預(yù)售價(jià)比第一代便宜近12萬元。

蔚來創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)、CEO 李斌認(rèn)為，汽車行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)主要來自于產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)。產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力來源于：技術(shù)路線，產(chǎn)品規(guī)劃和產(chǎn)品定義。樂道L90和全新ES8的熱銷，說明蔚來在技術(shù)路線、產(chǎn)品規(guī)劃的堅(jiān)持是對(duì)的。在產(chǎn)品定義方面，蔚來學(xué)到了很多，也改進(jìn)了很多，得到了用戶的認(rèn)可。

另外，雖然樂道L90和全新ES8目前形勢(shì)大好，但蔚來并未孤注一擲，而是仍在堅(jiān)持用“三品牌戰(zhàn)略”提升整體交付量。8月，蔚來品牌交付10,525輛，樂道16,434輛，螢火蟲4,346輛。李斌表示，四季度三品牌合計(jì)產(chǎn)能目標(biāo)5.6萬臺(tái)，其中蔚來與樂道各2.5萬臺(tái)，螢火蟲6000臺(tái)，以支持單月交付5萬臺(tái)的目標(biāo)。

2025是“技術(shù)大年”，蔚來體系能力開始兌現(xiàn)

曾被誤解“過度燒錢”的蔚來，長(zhǎng)期投入的技術(shù)體系正逐漸顯現(xiàn)價(jià)值。

2025年被蔚來稱為“技術(shù)大年”。李斌在 2025 上海車展首次提出了智能電動(dòng)汽車的“新三大件”——智駕芯片、全域操作系統(tǒng)和智能底盤。他認(rèn)為，這三大核心技術(shù)決定了智能汽車的體驗(yàn)上限和安全上限。

今年，蔚來的這三項(xiàng)技術(shù)陸續(xù)落地。蔚來的神璣NX9031是全球首顆量產(chǎn)5nm車規(guī)級(jí)智駕芯片，據(jù)蔚來介紹，其擁有“一顆頂四顆、兩顆頂八顆”的超強(qiáng)性能，單顆神璣 NX9031 擁有與滿血版英偉達(dá) Thor-X 同等算力水平。今年4月，神璣 NX9031 隨著蔚來 ET9 開啟交付正式量產(chǎn)上車，并在新 ES6、新 EC6、新 ET5、新 ET5T 均有搭載。

自研芯片并不是易事，不僅需要大量資金、人力的投入，還必須要有堅(jiān)持到底的決心。李斌曾透露神璣NX9031的研發(fā)成本“大概和建設(shè)1000座換電站差不多”，也就是大約15億元。不少試圖自研芯片的同行因成本過高選擇中途放棄。

不僅如此，蔚來歷時(shí)四年研發(fā)的整車全域操作系統(tǒng)「SkyOS·天樞」，以及全球首個(gè)將線控轉(zhuǎn)向、后輪轉(zhuǎn)向與全主動(dòng)懸架三者合一的智能底盤系統(tǒng)「SkyRide·天行」，也已在ET9等車型搭載。蔚來長(zhǎng)線布局的技術(shù)體系隨著規(guī)模化量產(chǎn)，已經(jīng)開始兌現(xiàn)。

在換電業(yè)務(wù)方面，蔚來同樣成果顯著。8月，蔚來G318川藏?fù)Q電路線貫通，2950公里內(nèi)部署15座換電站，實(shí)現(xiàn)從成都直達(dá)珠峰的全程換電。在今年7月，蔚來完成第8000萬次換電服務(wù)，并建成覆蓋550城的高速換電千站網(wǎng)絡(luò)，樂道L60更因此以98小時(shí)06分42秒創(chuàng)造萬公里純電最短用時(shí)紀(jì)錄。截至目前，蔚來在能源體系上累計(jì)投入180億元，建成全國(guó)第一的換電網(wǎng)絡(luò)。

蔚來還在加強(qiáng)技術(shù)投入，但已經(jīng)不再“大手大腳”。財(cái)報(bào)顯示，蔚來二季度研發(fā)投入30.1億元，仍保持高強(qiáng)度，但李斌表示投入產(chǎn)出比顯著提升。他透露，蔚來明年每季度研發(fā)預(yù)算將維持在20-25億元，重點(diǎn)用于新車型開發(fā)。

蔚來過去常被誤讀為“投入大、回報(bào)慢”。但隨著樂道L90與全新ES8的熱銷、財(cái)務(wù)指標(biāo)回暖，其堅(jiān)持的長(zhǎng)期主義正逐漸進(jìn)入兌現(xiàn)階段。市場(chǎng)的積極反饋，正是對(duì)“這些投入是否值得”的最好回答。