這輪行情已經(jīng)走了兩個(gè)多月的時(shí)間。截至9月9日，兩市的日成交量已經(jīng)連續(xù)20個(gè)交易日突破2萬(wàn)億，A股兩融余額達(dá)到2.32萬(wàn)億元，再創(chuàng)歷史新高，超過(guò)了十年前5000點(diǎn)時(shí)的兩融余額，說(shuō)明投資者的交易積極性比較高，對(duì)這輪行情的信心也在逐步提升。這輪行情從6月底開(kāi)始，市場(chǎng)的賺錢(qián)效應(yīng)明顯比上半年提升，這也驗(yàn)證了我在5月份市場(chǎng)調(diào)整時(shí)提出的觀點(diǎn)，即“五窮六絕七翻身，下半年市場(chǎng)行情將超出所有人預(yù)期”。

在經(jīng)歷連續(xù)放量大漲之后，市場(chǎng)恐高情緒開(kāi)始出現(xiàn)。一部分投資者擔(dān)心“天量見(jiàn)天價(jià)”，A股日成交額一度突破3萬(wàn)億，創(chuàng)出歷史次高的成交量，是否會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)短期見(jiàn)頂回落。所以最近市場(chǎng)也是反復(fù)拉鋸，出現(xiàn)了一定的調(diào)整，但幅度預(yù)計(jì)不會(huì)太大，因?yàn)檫@輪牛市行情目前預(yù)計(jì)還在初期，一系列指標(biāo)表明行情或已啟動(dòng)，但尚未進(jìn)入中后期。我一直認(rèn)為這輪行情的啟動(dòng)有其必然性，也有深刻的邏輯支撐，或?qū)⒊掷m(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。

這輪行情的邏輯非常清晰。第一是政策的支持，高層會(huì)議先后提出持續(xù)穩(wěn)住樓市、股市，持續(xù)活躍資本市場(chǎng)，提高資本市場(chǎng)的吸引力和包容性，鞏固當(dāng)前良好的發(fā)展勢(shì)頭。這一系列政策表態(tài)極大地提升了市場(chǎng)信心。春節(jié)前五部門(mén)聯(lián)合發(fā)文推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市，今年包括險(xiǎn)資在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者大幅加倉(cāng)權(quán)益資產(chǎn)，直接帶來(lái)了行情的啟動(dòng)。上半年我曾打過(guò)一個(gè)比喻：“牛市的啟動(dòng)就像我們小時(shí)候用的拖拉機(jī)，需要一個(gè)搖把搖到一定的轉(zhuǎn)速，才能自動(dòng)運(yùn)轉(zhuǎn)?！边@個(gè)“搖把”就是機(jī)構(gòu)資金加倉(cāng)，這一次險(xiǎn)資加倉(cāng)帶動(dòng)了包括銀行股在內(nèi)的股票持續(xù)突破，甚至創(chuàng)出歷史新高，吹響了牛市的號(hào)角。

隨后行情一旦啟動(dòng)，就可能吸引更多資金流入資本市場(chǎng)。我之前總結(jié)過(guò)六路資金入市：第一，機(jī)構(gòu)資金，特別是險(xiǎn)資等大型機(jī)構(gòu)資金；第二，居民存款搬家；第三，債市資金流入權(quán)益市場(chǎng)；第四，樓市資金進(jìn)入資本市場(chǎng)尋找機(jī)會(huì)；第五，傳統(tǒng)行業(yè)特別是產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)釋放的資本；第六，外資的加持。這六路資金不斷流入，將推動(dòng)市場(chǎng)逐步走高。這一輪行情或比十年前的行情更持久、更平穩(wěn)?？炫／偱Ｐ星橄拢芏嗤顿Y者不僅賺不到錢(qián)，甚至可能虧損，而慢牛長(zhǎng)牛行情能讓投資者有更多的獲得感，產(chǎn)生更強(qiáng)的財(cái)富效應(yīng)，從而拉動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)，提振經(jīng)濟(jì)。

人形機(jī)器人是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要成果，也是“AI+消費(fèi)”最好的落地場(chǎng)景，今年以來(lái)我一直建議大家重點(diǎn)關(guān)注這一產(chǎn)業(yè)方向。近期人形機(jī)器人板塊再次大漲，體現(xiàn)出投資者的持續(xù)關(guān)注。我國(guó)在機(jī)器人領(lǐng)域也有明顯優(yōu)勢(shì)，擁有世界最完整的產(chǎn)業(yè)鏈和較大的商業(yè)模式。從未來(lái)發(fā)展看，中國(guó)在人形機(jī)器人方面或?qū)⒆咴谑澜缜傲?。今年人形機(jī)器人頻繁亮相：春晚上宇樹(shù)機(jī)器人跳舞、北京舉辦的人形機(jī)器人半馬比賽，以及近期的世界機(jī)器人大會(huì)和世界機(jī)器人運(yùn)動(dòng)會(huì)等，都提升了市場(chǎng)關(guān)注度。在年底之前，多家明星機(jī)器人公司可能申請(qǐng)上市，或帶來(lái)一定機(jī)會(huì)，投資者可關(guān)注相關(guān)主題投資基金或優(yōu)質(zhì)股票。

消費(fèi)是提振經(jīng)濟(jì)的重要方面。今年上半年，消費(fèi)增長(zhǎng)對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)超過(guò)50%，超過(guò)投資和出口的總和。今年出臺(tái)的促消費(fèi)政策提升了經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，9月份中國(guó)零售業(yè)景氣指數(shù)達(dá)到50.6%，創(chuàng)近八個(gè)月新高。今年通過(guò)消費(fèi)品以舊換新提振了銷(xiāo)量，但整體水平依然偏低，下一步若資本市場(chǎng)持續(xù)走強(qiáng)，尤其是這輪行情若能延續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，可能推動(dòng)消費(fèi)進(jìn)一步回升。資本市場(chǎng)走強(qiáng)帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)，將讓更多投資者賺到錢(qián)，從而拉動(dòng)消費(fèi)。消費(fèi)回升也會(huì)帶動(dòng)相關(guān)消費(fèi)白馬股反彈。在這一輪行情中，科技、新能源輪番表現(xiàn)，而消費(fèi)板塊沉寂已久。四季度是傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，消費(fèi)白馬股有望迎來(lái)估值修復(fù)。

人工智能是第四次科技革命的主要突破。第三次科技革命以互聯(lián)網(wǎng)為主，第四次則以人工智能為核心。當(dāng)年“互聯(lián)網(wǎng)+傳統(tǒng)行業(yè)”帶來(lái)了大量投資機(jī)會(huì)，誕生了一批偉大公司。這一次，“AI+傳統(tǒng)行業(yè)”也有可能帶來(lái)新的機(jī)會(huì)。近期國(guó)務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于深入實(shí)施“人工智能+”行動(dòng)的意見(jiàn)》，是對(duì)“人工智能+”在行業(yè)層面的具體落實(shí)。9月8日，國(guó)家發(fā)改委和國(guó)家能源局發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)“人工智能+”能源高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施意見(jiàn)》，對(duì)“人工智能+”在能源行業(yè)的落實(shí)提出了具體要求。近年來(lái)電力市場(chǎng)化持續(xù)推進(jìn)，包括落實(shí)“人工智能+能源”，以及加快建設(shè)電力現(xiàn)貨市場(chǎng)、輔助服務(wù)市場(chǎng)，或?qū)⒅苯永秒娏?shù)字化產(chǎn)業(yè)發(fā)展。根據(jù)中信證券估算，2030年電力數(shù)智化領(lǐng)域市場(chǎng)規(guī)模或達(dá)約1800億元，電力IT、能源大數(shù)據(jù)、算電融合等領(lǐng)域有望受益。能源是國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力的重要基石，“AI+能源”將提升能源使用效率和運(yùn)行方式，帶來(lái)更多機(jī)會(huì)，也可能降低用電成本。未來(lái)國(guó)與國(guó)之間的競(jìng)爭(zhēng)，很大程度上是電力與算力的競(jìng)爭(zhēng)，因此我們必須大力推進(jìn)算力算法和電力的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，這是提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力的重要方向。

近期國(guó)際金價(jià)再次大漲，COMEX黃金期貨突破3650美元/盎司，創(chuàng)歷史新高，年內(nèi)漲幅超過(guò)35%，特別是近期加速上漲。美國(guó)8月非農(nóng)就業(yè)新增2.2萬(wàn)人，遠(yuǎn)低于預(yù)期的7.5萬(wàn)人，私營(yíng)部門(mén)近四個(gè)月新增就業(yè)平均值僅3.9萬(wàn)，是疫情以來(lái)最疲弱的階段。美國(guó)勞動(dòng)市場(chǎng)的疲軟導(dǎo)致市場(chǎng)押注美聯(lián)儲(chǔ)降息次數(shù)從兩次升至三次，即9月、10月、12月分別降息25個(gè)基點(diǎn)，這直接推動(dòng)了黃金價(jià)格突破。在去年底我提出的2025年十大預(yù)言中，明確指出國(guó)際金價(jià)今年或?qū)⒗^續(xù)上攻。美元持續(xù)超發(fā)是黃金長(zhǎng)期上漲的核心邏輯，美聯(lián)儲(chǔ)降息進(jìn)一步推動(dòng)了這一趨勢(shì)。高盛近期也將上調(diào)了黃金目標(biāo)價(jià)，與我此前觀點(diǎn)一致。

歷史上黃金與股市常呈蹺蹺板效應(yīng)，但近期卻出現(xiàn)同漲，這說(shuō)明黃金上漲的邏輯已不同于過(guò)去。黃金上漲既有美聯(lián)儲(chǔ)降息因素，也有美元超發(fā)、美國(guó)政府信用受質(zhì)疑的因素。美國(guó)聯(lián)邦政府負(fù)債已突破37萬(wàn)億美元，黃金作為天然的貨幣，受到多國(guó)央行和投資者青睞，這既體現(xiàn)了黃金的貨幣屬性，也反映了資金的避險(xiǎn)需求。未來(lái)黃金或仍將處于上行趨勢(shì)，我過(guò)去幾年一直建議大家在投資組合中配置20%左右的黃金類(lèi)資產(chǎn)，現(xiàn)在來(lái)看這一策略依然有效。（觀點(diǎn)供參考，投資需謹(jǐn)慎，圖源：網(wǎng)絡(luò)）