作者丨青風(fēng)

編輯丨六子

“現(xiàn)在很多用戶認(rèn)可我們的車、服務(wù)和技術(shù)，之所以不買(mǎi)，30~40%的原因是擔(dān)心蔚來(lái)會(huì)倒，如果我們盈利，這個(gè)謠言就不攻自破?！蔽祦?lái)創(chuàng)始人李斌近日在公司內(nèi)部的全員講話上表示，“四季度盈利有機(jī)會(huì)做到，也必須做到。”

2025年第四季度實(shí)現(xiàn)盈利，李斌已多次公開(kāi)強(qiáng)調(diào)這一目標(biāo)，并將其與“蔚來(lái)是否存續(xù)”直接掛鉤。這意味著，蔚來(lái)已將公司的命運(yùn)完全押注在四季度的扭虧為盈。

決心雖堅(jiān)，現(xiàn)實(shí)卻極為嚴(yán)峻。據(jù)最新財(cái)報(bào)，蔚來(lái)二季度凈虧損仍高達(dá)49.95億元，雖較一季度有所收窄，但虧損規(guī)模依舊觸目驚心。

從單季近50億虧損躍至盈利，蔚來(lái)所需跨越的不僅是財(cái)務(wù)鴻溝，更是一場(chǎng)關(guān)乎信任與生存的終極戰(zhàn)役。

01
「十年巨虧，退路已絕」

2025年，新能源汽車市場(chǎng)的淘汰賽持續(xù)加劇。何小鵬曾斷言，最終能存活的車企不超過(guò)5家。哪吒、極越的接連暴雷，更讓消費(fèi)者對(duì)品牌的穩(wěn)定性越發(fā)敏感。

汽車不是快消品，其使用周期長(zhǎng)、售后依賴高。一旦車企倒閉，售后、維修、二手車保值及流通等很多方面都面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)。因此，“這家公司會(huì)不會(huì)倒？”已成為很多消費(fèi)者決策時(shí)的首要顧慮。

成立十年來(lái)，蔚來(lái)始終未能徹底打消這一顧慮。

財(cái)報(bào)顯示，今年第二季度，蔚來(lái)凈虧損為49.95億元，同比收窄1%，環(huán)比收窄26%，但虧損規(guī)模依然龐大。調(diào)整后（Non-GAAP）凈虧損為41.27億元，環(huán)比收窄34.3%，同比收窄9%。疊加一季度67.5億元的虧損，今年上半年蔚來(lái)合計(jì)虧損達(dá)117.45億元。

*圖源蔚來(lái)2025年Q2財(cái)報(bào)

而從成立至今年第二季度，蔚來(lái)已經(jīng)累計(jì)虧損了超過(guò)1000億元。金額之巨，令人咋舌。

對(duì)比其他新勢(shì)力，理想汽車已連續(xù)盈利11個(gè)季度；殺瘋了的零跑首次實(shí)現(xiàn)半年度盈利，經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)達(dá)3.3億元；小鵬今年第二季度的凈虧損額已大幅收窄至4.78億元，四季度盈利轉(zhuǎn)正的壓力不大。反觀蔚來(lái)，單季50億級(jí)的虧損顯得格外刺眼。

現(xiàn)金流方面同樣不容樂(lè)觀。截至6月30日，蔚來(lái)的流動(dòng)負(fù)債高達(dá)622.82億元，超出流動(dòng)資產(chǎn)97.74億元，股東權(quán)益總額為-11.19億元。盡管現(xiàn)金儲(chǔ)備維持在272億元，但應(yīng)付貿(mào)易款與票據(jù)金額高達(dá)349.51億元，現(xiàn)金儲(chǔ)備已難以覆蓋應(yīng)付款規(guī)模。

值得警惕的是，蔚來(lái)上半年應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)延長(zhǎng)至220.4天，較去年同期增加了22.76天。這一趨勢(shì)與行業(yè)共同承諾壓縮賬期至180天形成反差。

資本市場(chǎng)的耐心也已大幅消磨。在今年二季度之前，蔚來(lái)的月均交付量一直在1萬(wàn)-1.5萬(wàn)之間徘徊，與零跑、理想、小鵬、問(wèn)界等差距明顯，股價(jià)持續(xù)低位運(yùn)行。盡管7月起銷量回升帶動(dòng)股價(jià)上漲70%多，但與2021年高峰相比，市值已經(jīng)跌去90%。

這并非蔚來(lái)首次命懸一線。2019年，巨額虧損、現(xiàn)金見(jiàn)底、股價(jià)崩盤(pán)、產(chǎn)品召回、高管離職……內(nèi)憂外患齊聚，蔚來(lái)一度瀕臨絕境。最終，依靠重要股東持續(xù)輸血，尤其是合肥市政府在關(guān)鍵時(shí)刻的百億級(jí)戰(zhàn)略投資，才將其拉回安全區(qū)。

但白衣騎士不可能屢次降臨。行業(yè)邏輯也已發(fā)生根本改變——隨著新能源車滲透率突破50%，資本市場(chǎng)估值模型從“成長(zhǎng)預(yù)期”轉(zhuǎn)向“盈利確定性”，靠故事融資“續(xù)命”的時(shí)代徹底結(jié)束。

李斌也清楚這一點(diǎn)，“這一次我們想要從谷底走出來(lái)，除了靠用戶，更要靠自己的本事。”

02
「以價(jià)換量，曙光還是回光？」

支撐李斌信心的，是今年二季度的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)與近期的銷量增長(zhǎng)。

2025年Q2，蔚來(lái)交付72,056臺(tái)，同比增25.6%，環(huán)比大漲71.2%；營(yíng)收190.1億元，同比增9.0%，環(huán)比增57.9%；綜合毛利率回升至10.0%；現(xiàn)金儲(chǔ)備增至272億元。

8月，蔚來(lái)總交付突破3.13萬(wàn)臺(tái)，創(chuàng)歷史新高，環(huán)比增長(zhǎng)49%，時(shí)隔34個(gè)月反超理想，重返新勢(shì)力頭部。其中蔚來(lái)品牌10,525輛，樂(lè)道16,434輛，螢火蟲(chóng)4,346輛。

*圖源蔚來(lái)

樂(lè)道L90首個(gè)月交付即破萬(wàn)，成為蔚來(lái)史上最快破萬(wàn)車型；新ES8預(yù)售超預(yù)期?；诖?，三季度交付指引8.7萬(wàn)–9.1萬(wàn)輛，同比增40.7%–47.1%；營(yíng)收指引218.1億–228.8億元，均創(chuàng)歷史新高。

然而，銷量增長(zhǎng)的背后，是“以價(jià)換量”的隱憂。

同樣是六座純電SUV，理想i8起售價(jià)為32.18萬(wàn)元，特斯拉Model Y L約33.98萬(wàn)元起，而樂(lè)道L90整車購(gòu)買(mǎi)起售價(jià)只有26.58萬(wàn)元，電池租用方案（BaaS）起售價(jià)更只有17.98萬(wàn)元。

此外，8月下旬開(kāi)啟預(yù)售的全新ES8，預(yù)售價(jià)比二代下探十來(lái)萬(wàn)，BaaS方案預(yù)售價(jià)更是直接壓至30.88萬(wàn)元起。

8月內(nèi)，蔚來(lái)還兩度調(diào)整電池策略：100kWh電池包直降2萬(wàn)；全系標(biāo)配100kWh長(zhǎng)續(xù)航電池包卻維持原價(jià)。以ET5為例，相當(dāng)于原來(lái)33.6萬(wàn)的配置現(xiàn)在賣(mài)29.8萬(wàn)，變相降價(jià)3.8萬(wàn)，可謂力度空前。

但激進(jìn)降價(jià)引發(fā)老車主強(qiáng)烈不滿。8月底，李斌在用戶面對(duì)面活動(dòng)中被車主當(dāng)面質(zhì)疑，從品牌信譽(yù)、車輛保值率到服務(wù)承諾，一一被挑戰(zhàn)。長(zhǎng)達(dá)五分鐘的“靈魂拷問(wèn)”甚至沖上熱搜。

*圖源蔚來(lái)活動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)

這充分暴露了降價(jià)對(duì)品牌信譽(yù)的反噬，短期銷量增長(zhǎng)或難彌補(bǔ)品牌的長(zhǎng)遠(yuǎn)損失。

盡管李斌現(xiàn)場(chǎng)逐一回應(yīng)，輿論卻未完全平息。正如他此前所說(shuō)，“繼續(xù)高價(jià)無(wú)法參與競(jìng)爭(zhēng)，活下去最重要?！奔幢惚池?fù)“背叛老用戶”的批評(píng)，生存仍是第一要?jiǎng)?wù)。

03
「背水一戰(zhàn)，信者僅5%」

盡管銷量和經(jīng)營(yíng)狀況有所回暖，蔚來(lái)要在四季度實(shí)現(xiàn)盈利仍面臨巨大挑戰(zhàn)。

李斌在9月3日的溝通會(huì)上承認(rèn)，“今年一季度虧損60億。那時(shí)在我們提出四季度盈利目標(biāo)的時(shí)候，僅有1%的人相信蔚來(lái)能做到，現(xiàn)在已經(jīng)有了5%?！?/p>

為了這5%的信任，蔚來(lái)背水一戰(zhàn)。李斌將Q4盈利目標(biāo)拆解為雙指標(biāo)：月均交付量達(dá)5萬(wàn)輛，毛利率達(dá)16%-17%。

交付量指標(biāo)遠(yuǎn)超外界預(yù)期。月交付5萬(wàn)輛，四季度總交付需達(dá)15萬(wàn)輛，意味著較三季度8.7萬(wàn)- 9.1萬(wàn)輛的交付指引，環(huán)比增幅需達(dá)65%-73%，更是二季度72,056臺(tái)的2倍還多。這在行業(yè)歷史上幾乎無(wú)先例可循。

更嚴(yán)峻的是，8月3.13萬(wàn)輛的交付高峰依賴于樂(lè)道L90的首發(fā)效應(yīng)，而該車型產(chǎn)能要到10月才爬升到1.5萬(wàn)輛/月，ES8 則需等到12月。以目前的產(chǎn)能爬坡節(jié)奏，很難支撐月度5萬(wàn)輛的目標(biāo)。

毛利率方面，李斌立下的目標(biāo)是：集團(tuán)車輛毛利率達(dá)到16%-17%，其中蔚來(lái)品牌中長(zhǎng)期目標(biāo)為20%-25%，樂(lè)道15%以上，螢火蟲(chóng)10%左右。

但二季度蔚來(lái)車輛毛利率只有10.3%，與目標(biāo)值還存在6-7個(gè)百分點(diǎn)的差距。要在數(shù)月內(nèi)填補(bǔ)這一鴻溝，要么大幅漲價(jià)，但必然打擊銷量；要么極致降本，實(shí)現(xiàn)難度極大。

為了降本增效，蔚來(lái)今年啟動(dòng)了堪稱“脫胎換骨”的組織變革——推行CBU（基本經(jīng)營(yíng)單元）機(jī)制，將公司拆解為最小經(jīng)營(yíng)單元，每個(gè)單元都被賦予明確的成本目標(biāo)和投資回報(bào)要求。樂(lè)道品牌在人員精簡(jiǎn)40%的情況下仍實(shí)現(xiàn)萬(wàn)輛交付，可見(jiàn)初效。但研發(fā)費(fèi)用能否從30億壓縮至20億，將是更大的考驗(yàn)。

*圖源蔚來(lái)

此外，蔚來(lái)龐大的換電網(wǎng)絡(luò)仍是財(cái)務(wù)上的沉重負(fù)擔(dān)。

截至8月31日，蔚來(lái)在全球已累計(jì)建成換電站達(dá)3539座。且不說(shuō)每座換電站高達(dá)數(shù)百萬(wàn)元的建設(shè)成本，單是土地租金、設(shè)備折舊、人員成本等運(yùn)營(yíng)開(kāi)支，就是一筆巨額費(fèi)用。

按李斌的說(shuō)法，單站日均服務(wù)次數(shù)超過(guò)60次才能達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)，但目前實(shí)際運(yùn)營(yíng)數(shù)字僅30次，尚有一倍的差距。換電網(wǎng)絡(luò)這種重資產(chǎn)、低周轉(zhuǎn)的運(yùn)營(yíng)模式，仍將持續(xù)侵蝕蔚來(lái)的現(xiàn)金流。

即便四季度真能實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，蔚來(lái)全年虧損或仍將超過(guò)150億元，現(xiàn)金儲(chǔ)備會(huì)進(jìn)一步降至200億元以下。按照當(dāng)前的虧損速度，2026年二季度可能面臨現(xiàn)金流枯竭風(fēng)險(xiǎn)。

而行業(yè)政策環(huán)境的變化更添變數(shù)。2025年是新能源汽車購(gòu)置稅免征的最后一年，此后兩年購(gòu)置稅減半征收。大量購(gòu)車需求或?qū)⒃诮衲昴甑滋崆搬尫??！懊髂闝1大家壓力都會(huì)非常大?！崩畋筇寡裕拔夜烙?jì)明年一季度，從行業(yè)的需求的角度來(lái)講，可以做到今年四季度一半都不錯(cuò)了，對(duì)每家都是壓力?！?/p>

即便翻過(guò)今年四季度這座“大山”，蔚來(lái)前方也并非坦途。