本文由無(wú)冕財(cái)經(jīng)（wumiancaijing）原創(chuàng)發(fā)布

作者：賈琦

編輯：陳澗

設(shè)計(jì)：嵐昇

三天之內(nèi)，同花順董事長(zhǎng)易崢來了個(gè)180度大轉(zhuǎn)彎。

9月6日，這家市值近千億的“炒股軟件”高調(diào)拋出減持計(jì)劃，擬套現(xiàn)近5億元，其中易崢個(gè)人部分就高達(dá)2.47億元。理由卻讓人哭笑不得：一是“階段性增持目標(biāo)已完成”，二是“讓渡市場(chǎng)參與機(jī)會(huì)”。這份公告瞬間刷屏，被調(diào)侃為“高位接盤邀請(qǐng)函”。

▲同花順就兩位股東減持發(fā)布公告。

市場(chǎng)第一時(shí)間用腳投票。9月8日股價(jià)盤中一度跌超6%，收盤大挫4.95%，市值單日蒸發(fā)近百億。散戶紛紛吐槽：董事長(zhǎng)可能落袋2億，自己卻要為此埋單。

或許是輿論發(fā)酵，也可能是大跌后價(jià)格已低于心理預(yù)期。9月9日凌晨，易崢突然宣布終止減持，期間一股未賣。

72小時(shí)內(nèi)，峰回路轉(zhuǎn)。同花順憑借一句“不賣了”，讓股價(jià)止跌回升，9月11日收盤漲4.56%。投資者松了口氣，卻不免疑惑：這是董事長(zhǎng)真心護(hù)盤，還是又一次“狼來了”的資本試探？

經(jīng)常上演”狼來了“

同花順在此時(shí)減持，本來并無(wú)稀奇，畢竟行情正盛。自去年“924行情”以來，A股整體回暖，“牛市旗手”券商股亦一路狂奔。同花順股價(jià)更是累計(jì)上漲238%，在8月18日創(chuàng)下426.88元的歷史高點(diǎn)。

這輪行情中，易崢的財(cái)富水漲船高?，F(xiàn)年55歲的他，畢業(yè)于浙江大學(xué)，2001年創(chuàng)辦同花順，2009年帶公司登陸創(chuàng)業(yè)板，如今持股1.94億股，占比36.13%。按9月8日收盤價(jià)計(jì)算，身家超過666億元。

▲易崢身家超過660億。

他本次擬減持的股份，來自2022年低位增持，買入成本僅73元，如今若套現(xiàn)可獲近5倍收益。

在此背景下，高位套現(xiàn)不足以為奇。Wind數(shù)據(jù)顯示，下半年以來，已有近940家A股公司披露減持公告，涉及1740余位股東。9月短短六個(gè)交易日，就有130家公司宣布減持，同比翻倍。財(cái)富兌現(xiàn)，落袋為安，已成市場(chǎng)常態(tài)。

但易崢與別人不同。多數(shù)上市公司實(shí)控人減持理由多半是“資金需求”或“個(gè)人安排”，他卻獨(dú)樹一幟——“階段性增持目標(biāo)已圓滿完成”“讓渡市場(chǎng)參與機(jī)會(huì)，釋放流動(dòng)性，激活市場(chǎng)活力”。

相比之下，同花順員工持股平臺(tái)凱士順就坦率得多，理由只有四個(gè)字：資金需要。目前，凱士順持股4819萬(wàn)，占比8.96%，是公司第三大股東。這次擬減持0.13%的股份，按公告當(dāng)日收盤價(jià)計(jì)算，約2.53億元。而且在易崢變卦后，凱士順的減持計(jì)劃依舊照常推進(jìn)。

從宣布套現(xiàn)到緊急叫停，易崢的一進(jìn)一退，帶動(dòng)股價(jià)急跌急漲，也讓市場(chǎng)再次看到了同花順的“狼來了”。

因?yàn)椋@已不是同花順第一次“說要減，又不減”?；仡櫼酝樈?jīng)常隔一段時(shí)間就發(fā)一次減持公告，但每次都只是象征性減持一些或者干脆不減持。

2019年、2021年，同花順就曾披露多次大手筆減持計(jì)劃，比例動(dòng)輒達(dá)到總股本的2%-3%，金額高達(dá)數(shù)十億元，但真正賣出的股份寥寥。2023年3月股價(jià)暴漲時(shí)，更高調(diào)宣布集體減持4550萬(wàn)股，占總股本8.46%，潛在套現(xiàn)金額近90億元。但等到期限屆滿，除了董事王進(jìn)象征性減了258.62萬(wàn)股，其他人幾乎沒有動(dòng)作。

凱士順的減持軌跡，同樣耐人尋味。

作為員工持股平臺(tái)，它的減持節(jié)奏幾乎與A股行情同頻共振：行情低迷時(shí)，計(jì)劃常常“雷聲大，雨點(diǎn)小”；行情回暖時(shí)，減持才會(huì)啟動(dòng)。2014年底前，凱士順累計(jì)套現(xiàn)超1億元；2015年至2019年，多次預(yù)告，但未正式落地。直到2019年市場(chǎng)明顯回暖，凱士順才重啟減持，至今累計(jì)減持比例超過5%，套現(xiàn)金額超過15億元。

久而久之，市場(chǎng)漸形成共識(shí)：同花順愛演“狼來了”。同花順的減持劇本通常是，先拋出減持預(yù)案，股價(jià)應(yīng)聲震蕩；等到市場(chǎng)反應(yīng)過度，再縮量甚至取消。

對(duì)于這種反復(fù)橫跳，投資者既習(xí)以為常又難免抱怨：這是借預(yù)披露惡意壓低股價(jià)，制造波動(dòng)，為資金運(yùn)作創(chuàng)造空間？抑或，公司管理層對(duì)未來發(fā)展并無(wú)十足信心？

千億市值“虛火旺盛”？

國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上，同花順是唯一一只股價(jià)突破百元的券商股。8月18日，伴隨股價(jià)沖至426.88元/股，公司市值一度突破千億。但這到底是真實(shí)力，還是假繁榮，仍有待檢驗(yàn)。

同花順股價(jià)飆升背后，主要依賴兩股力量：一是A股行情回暖，帶動(dòng)投資者對(duì)行情軟件和金融數(shù)據(jù)的需求；二是AI概念加持，“智能投顧”“AI投研”的故事被持續(xù)點(diǎn)燃，資本市場(chǎng)幾乎把它視作金融信息服務(wù)賽道的“ChatGPT玩家”。

可若回到基本面，情況卻沒那么樂觀。半年報(bào)顯示，今年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.79億元，同比增長(zhǎng)28%；歸母凈利潤(rùn)5.01億元，同比增長(zhǎng)38%。這些數(shù)字看似不差，但與市值膨脹的速度相比，顯然不在一個(gè)量級(jí)。

▲同花順近年來中報(bào)業(yè)績(jī)。圖片來自騰訊證券。

從估值看，同花順靜態(tài)PE超過100，高于大多數(shù)券商。高估值固然有市場(chǎng)情緒助推，但要長(zhǎng)期維持，還需更扎實(shí)的業(yè)績(jī)支撐。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，主要分為四塊：行情系統(tǒng)服務(wù)（網(wǎng)站與APP）、增值電信（B端數(shù)據(jù)庫(kù)與C端收費(fèi)軟件）、廣告推廣（券商開戶導(dǎo)流等）以及基金代銷。其中，行情服務(wù)是引流入口，后三項(xiàng)則承擔(dān)流量變現(xiàn)。

增值電信長(zhǎng)期是“現(xiàn)金奶?！?，上半年貢獻(xiàn)8.6億元，同比增長(zhǎng)11.8%，占總營(yíng)收近半。廣告推廣收入6.41億元，同比增長(zhǎng)83%，但基數(shù)有限?；鸫N最顯尷尬，上半年僅1.68億元，同比微降0.04%。不難發(fā)現(xiàn)，同花順的金融版圖，遠(yuǎn)不及東方財(cái)富那樣完整。

于是，千億市值更多靠“故事”支撐。近年來，同花順頻頻強(qiáng)調(diào)人工智能，推出智能投顧、智能研報(bào)等產(chǎn)品，2022年年報(bào)中更稱旗下“i問財(cái)”是財(cái)經(jīng)領(lǐng)域落地較好的自然語(yǔ)言系統(tǒng)，自研語(yǔ)音識(shí)別“處于第一梯隊(duì)”。

2023年，ChatGPT點(diǎn)燃AIGC行情，同花順股價(jià)火箭般躥升。公司借勢(shì)擴(kuò)展AI業(yè)務(wù)，不僅在投顧端發(fā)力，還跨界醫(yī)療，研發(fā)“小花探影內(nèi)鏡助手”，幫助醫(yī)生在胃腸鏡檢查中提示漏檢部位。

率先打響AI+投顧第一槍，的確讓同花順擁有了新的想象空間。但故事要落地為生意仍有不少難題：用戶是否愿意付費(fèi)？與券商和東方財(cái)富相比，它的AI優(yōu)勢(shì)是否足夠明顯？短期內(nèi)都沒有答案。

更現(xiàn)實(shí)的是，AI研發(fā)投入巨大。2024年相關(guān)支出增至9.02億元，但當(dāng)前回報(bào)有限，甚至可能拖累利潤(rùn)。同花順財(cái)務(wù)總監(jiān)杜烈康就曾坦言：“公司目前AI直接相關(guān)的收入很少?！?/p>

換句話說，同花順當(dāng)下正陷于兩難：高估值離不開AI敘事，但能否真正變現(xiàn)仍懸而未決?；久娌粔蛴玻略鲩L(zhǎng)點(diǎn)模糊，基金銷售等核心業(yè)務(wù)又落后于對(duì)手。在這種情況下，實(shí)控人的任何動(dòng)作都會(huì)被市場(chǎng)放大，成為撬動(dòng)股價(jià)的敏感杠桿。

“老二”位置不穩(wěn)

在國(guó)內(nèi)金融信息服務(wù)賽道，東方財(cái)富、同花順、大智慧常被放在一起比較。同花順一直被貼上“千年老二”的標(biāo)簽：知名度和用戶基礎(chǔ)不低，卻始終被東方財(cái)富壓制。

財(cái)報(bào)上的差距更一目了然。2024年，東方財(cái)富凈利潤(rùn)高達(dá)96.1億元，逼近百億大關(guān)；同花順同期僅18.23億元，體量差了五倍。

根源在于戰(zhàn)略分野。東方財(cái)富在2015年收購(gòu)西藏同信證券，拿到牌照后迅速?gòu)男畔⑵脚_(tái)躍升為互聯(lián)網(wǎng)券商。憑借流量?jī)?yōu)勢(shì)，它又孵化出天天基金，基金承銷牌照到手，業(yè)務(wù)模式很快演變成“內(nèi)容—流量—交易”的閉環(huán)。用戶看資訊、學(xué)理財(cái)，最終能在平臺(tái)直接買基金、做交易。

同花順則一直停留在“賣數(shù)據(jù)、賣工具”。雖也取得基金承銷資格，但在流量轉(zhuǎn)化和用戶黏性上遠(yuǎn)不及對(duì)手，缺乏閉環(huán)金融生態(tài)。

不過，它仍有不小底氣。易觀千帆數(shù)據(jù)顯示，2025年7月同花順以3501萬(wàn)月活領(lǐng)跑第三方證券應(yīng)用。國(guó)盛證券劉高暢認(rèn)為，ETF大時(shí)代的來臨有望帶動(dòng)公募基金擴(kuò)容，為同花順的互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)業(yè)務(wù)打開新空間。

真正讓市場(chǎng)緊張的，是大智慧的爆發(fā)。

2025年，湘財(cái)股份換股吸收合并大智慧，重組出“大智慧+湘財(cái)證券”。新主體既有牌照，又有行情入口，業(yè)務(wù)版圖迅速擴(kuò)展。6月以來，大智慧股價(jià)一路“開掛”，14個(gè)交易日最大漲幅超過70%，市場(chǎng)甚至喊出了“下一個(gè)東方財(cái)富”的口號(hào)。

對(duì)同花順而言，這無(wú)疑是一記重?fù)簟Ｓ绕湓诮灰追?wù)與券商數(shù)字化方向上，合并后的大智慧可能比它更具想象力。華創(chuàng)證券徐康分析，這起并購(gòu)順應(yīng)監(jiān)管導(dǎo)向，有望實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。

數(shù)據(jù)顯示，目前大智慧月活略高于華泰證券，僅次于東方財(cái)富的1600萬(wàn)。若參照東方財(cái)富2024年手續(xù)費(fèi)收入與月活的轉(zhuǎn)化水平，合并后新主體的手續(xù)費(fèi)收入有望增加35億-38億元。

這意味著，原本“東方財(cái)富一家獨(dú)大、同花順居二、大智慧落后”的格局，正面臨松動(dòng)。

對(duì)同花順而言，“老二”的位置不僅難以追趕東方財(cái)富，還隨時(shí)可能被新玩家反超。也難怪市場(chǎng)調(diào)侃：易崢口中的“讓渡市場(chǎng)”，聽起來更像是對(duì)江湖生變的提前認(rèn)慫。