黃金又破紀(jì)錄了。

但這一次不再是簡單的價(jià)格新高，而是通脹調(diào)整后的“真實(shí)歷史峰值”也被一舉攻破——2025年9月，現(xiàn)貨金價(jià)一度突破3674美元/盎司，超越1980年“通脹折算后”的3590美元?dú)v史高點(diǎn)。用一句話說：黃金真的跑贏了過去45年的全球通脹。

很多人可能覺得，只是金價(jià)貴了。但真正令人不安的是：是什么在推動(dòng)它變貴？

這不是黃金自身的勝利，而是其他資產(chǎn)失去了信任。過去，我們用美元、美債、法幣體系來錨定價(jià)值；如今，在通脹黏性、債務(wù)失控、央行信譽(yù)動(dòng)搖和地緣政治不斷失序的疊加下，全球正在尋找“最后的避風(fēng)港”。

黃金沒有利息，不創(chuàng)造現(xiàn)金流，甚至連工業(yè)用途都不多。但它沒有違約、不會(huì)貶值、也不會(huì)因?yàn)橐粋€(gè)國家領(lǐng)導(dǎo)人發(fā)言就閃崩。

它只是靜靜躺在那里，等這個(gè)世界走向混亂。

一｜不是金價(jià)瘋了，是五個(gè)現(xiàn)實(shí)在共振

這輪黃金大漲，背后有五個(gè)互相疊加、彼此強(qiáng)化的系統(tǒng)性推手：

第一，是美債和美元的信任塌方。

美國債務(wù)總額已超34萬億美元，僅債息支出就接近全年財(cái)政收入的五分之一。8月非農(nóng)新增僅2.2萬人，失業(yè)率升至4.3%，但核心CPI仍維持0.3%的高位。市場擔(dān)心，美國可能進(jìn)入“通脹壓不住、增長提不上”的滯脹泥潭。

芝商所FedWatch工具顯示，交易員已經(jīng)完全押注本月降息25個(gè)基點(diǎn)。一旦高利率錨被松動(dòng)，黃金的機(jī)會(huì)成本下降，價(jià)格彈道隨即拉升。

第二，是各國央行集體買入黃金，構(gòu)建去美元化底倉。

2023年以來，全球央行創(chuàng)下黃金凈買入歷史紀(jì)錄。尤其是在俄烏沖突爆發(fā)、美元凍結(jié)俄羅斯資產(chǎn)后，越來越多國家意識(shí)到：外匯儲(chǔ)備不是“資產(chǎn)”，而是“政治籌碼”。黃金作為“政治中性”資產(chǎn)被重新納入主權(quán)戰(zhàn)略版圖。

倫敦金庫數(shù)據(jù)顯示，黃金儲(chǔ)備總價(jià)值已首次突破1萬億美元；黃金在全球央行儲(chǔ)備中的占比已超過歐元，成為第二大儲(chǔ)備資產(chǎn)。

第三，是特朗普干預(yù)聯(lián)儲(chǔ)，引爆政治風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期。

隨著特朗普再度競選，市場高度關(guān)注他是否會(huì)再次挑戰(zhàn)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性。他曾公開批評(píng)鮑威爾，也主導(dǎo)了減稅與高關(guān)稅政策——這種高通脹+寬財(cái)政的組合，使得黃金看起來更安全、更可靠。

這并非杞人憂天。上世紀(jì)70年代，尼克松強(qiáng)行要求低利率、切斷美元與黃金掛鉤，最終引發(fā)了黃金價(jià)格的第一次超級(jí)牛市。

第四，是傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)正在“去錨化”。

過去，市場一旦動(dòng)蕩，就涌入美債。但現(xiàn)在，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)美債接連發(fā)出警告，甚至下調(diào)評(píng)級(jí)。一個(gè)負(fù)債爆表的國家債券，是否還配得上“無風(fēng)險(xiǎn)利率”這個(gè)稱號(hào)？

相反，黃金沒有主權(quán)信用、沒有違約風(fēng)險(xiǎn)、沒有發(fā)言人。它的價(jià)值不靠誰來維護(hù)，而靠“誰都維護(hù)不了”的事實(shí)。

第五，是散戶+ETF+實(shí)物金共同拉起了需求底盤。

不僅央行在買，ETF也在凈流入，亞洲消費(fèi)者也在囤金。高盛報(bào)告顯示，目前市場上看多黃金的投資者與看空者比例達(dá)到8:1，創(chuàng)歷史新高。黃金已經(jīng)不再是“備選方案”，而是“資產(chǎn)配置的底層邏輯”。

當(dāng)這些變量同時(shí)出現(xiàn)，就不僅僅是金價(jià)在上漲，而是整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)體系正在重估。

二｜這不是1980年那種“炒完就跌”，而是結(jié)構(gòu)性回歸

很多人會(huì)擔(dān)心，金價(jià)這么高，會(huì)不會(huì)像1980年一樣沖高回落？

當(dāng)年金價(jià)在兩個(gè)月內(nèi)暴漲至850美元，隨后暴跌，20年都沒再回到那個(gè)點(diǎn)位。

但這一次，不一樣。

首先，名義價(jià)格和實(shí)際價(jià)格都破了頂。1980年850美元，按通脹調(diào)整相當(dāng)于今天約3590美元，而當(dāng)前金價(jià)已站上3674美元，完成“名實(shí)雙突破”。

其次，動(dòng)力完全不同。

1980年的黃金，是對(duì)美元崩盤、卡特政府凍結(jié)伊朗資產(chǎn)、全球恐慌的短期反應(yīng)。而今天，是由央行加倉、機(jī)構(gòu)加配、ETF流入、消費(fèi)者增持組成的長期結(jié)構(gòu)性資金流入。

還有，參與者變了。

1980年是散戶、炒金投機(jī)客；而現(xiàn)在，是主權(quán)機(jī)構(gòu)、對(duì)沖基金、長期投資者。甚至一些國家把黃金當(dāng)成了“美元制裁的保險(xiǎn)單”。

再者，波動(dòng)性也低了。

過去兩年黃金多次回調(diào)，但每次都能企穩(wěn)再創(chuàng)新高，顯示市場已構(gòu)建起清晰的支撐帶。這不再是擊鼓傳花的行情，而是慢熱、穩(wěn)步、層層推進(jìn)的結(jié)構(gòu)性牛市。

最后，美元的錨定地位正在動(dòng)搖。

過去黃金是“備用方案”，而今天它是“替代方案”。美元不再穩(wěn)固，黃金自然成為新的錨定坐標(biāo)。

一句話總結(jié)：1980年黃金是終點(diǎn)，而2025年黃金是起點(diǎn)。

三｜金價(jià)下一站，不只是數(shù)字，而是信任的定價(jià)權(quán)

市場最關(guān)心的下一個(gè)問題：金價(jià)會(huì)漲到哪？

高盛的回答是：年底看到3700美元，中期4000美元，極端場景下5000美元不是夢(mèng)。這個(gè)“極端”，不是戰(zhàn)爭，而是美元資產(chǎn)的持續(xù)信任滑坡。

彭博的模型也指出：金價(jià)相對(duì)于美股、美債仍不算貴，市場愿意為“全球混亂的保險(xiǎn)單”支付更高的溢價(jià)。

關(guān)鍵還在于結(jié)構(gòu)性供需：

? 央行仍在買，且買得越來越多；

? ETF資金回流，投機(jī)屬性下降；

? 實(shí)物消費(fèi)持續(xù)增長，中國、印度等國熱情不減；

? 美聯(lián)儲(chǔ)被困于滯脹，不敢也不能持續(xù)加息，反而更可能“被迫印錢”。

更重要的是，黃金不再是“收益工具”，而是“信任工具”。

當(dāng)整個(gè)世界在尋找下一個(gè)錨，黃金正站在那個(gè)原點(diǎn)上說：我從沒走遠(yuǎn)，只是你們太久沒看我。

結(jié)語｜黃金沒有發(fā)光，是世界太暗了

今天，我們看到的是黃金價(jià)格的突破，但實(shí)際上，是全球秩序的定價(jià)體系發(fā)生了錯(cuò)位。

黃金沒變——它還是那個(gè)不生息、不帶息、不派息的金屬。但世界變了：印鈔的手更快了，債務(wù)的底更松了，央行的嘴更軟了，政治的火藥味更濃了。

人們不是愛上了黃金，而是在別無選擇的時(shí)候，只能回到它身邊。

所以，這不是一個(gè)資產(chǎn)暴漲的故事，而是一段信任破裂的記錄。

金價(jià)越高，不是金子更閃，而是紙更輕了，錨更虛了，信任更稀缺了。