芯原股份正迎來新一輪加速成長。高盛于9月12日發(fā)布最新研報，將芯原12個月目標價由193元人民幣上調(diào)至220元，維持“買入”評級，反映其AI訂單驅(qū)動的持續(xù)強勁增長勢頭。

這一樂觀預(yù)期的核心驅(qū)動力，源于公司在AI計算領(lǐng)域訂單的強勁增長。芯原自7月初至9月中旬錄得的86%同比新訂單暴增，推升公司在手訂單至30億元人民幣，其中64%來自AI計算板塊，為未來業(yè)績釋放奠定堅實基礎(chǔ)。

更值得關(guān)注的是，據(jù)上海證券報，9月11日晚，芯原股份擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，收購國內(nèi)領(lǐng)先的RISC-V IP供應(yīng)商芯來科技的97.0070%股權(quán)，完成后芯來科技將成為其全資子公司。此次收購旨在彌補芯原股份在CPU IP領(lǐng)域的重要空白，構(gòu)建更完善的全棧式異構(gòu)計算IP平臺，并進一步提升其AI ASIC業(yè)務(wù)的設(shè)計靈活性和市場競爭力。

高盛采用2029年46倍P/E折現(xiàn)法對芯原進行估值，目標價上調(diào)至220元，較當前股價有近20%上行空間。高盛同時上調(diào)了芯原股份2027至2030年凈利潤預(yù)測，增幅最高達7%。不過，受研發(fā)投入增加影響，2025年盈虧預(yù)期由此前的1.39億元凈利潤下調(diào)至1800萬元凈虧損。但即便如此，公司長遠擴展核心得到看好，2026-2030年期間利潤復(fù)合增長率或維持高位。

AI訂單激增，在手訂單規(guī)模提供強勁支撐

芯原近期訂單大幅增長，顯示AI需求正成為公司最重要的驅(qū)動力。

據(jù)公司公告，2025年三季度新獲訂單同比增長86%，在手訂單已達30億元人民幣，64%來自AI計算領(lǐng)域。高盛認為，這將為芯原后續(xù)業(yè)績持續(xù)釋放提供有力支撐，特別體現(xiàn)在與智能汽車、AI終端等領(lǐng)域的定制芯片設(shè)計及IP授權(quán)業(yè)務(wù)加速增長。

目前芯原在AI云、邊緣計算ASIC項目拓展積極，訂單結(jié)構(gòu)向高成長領(lǐng)域傾斜，改善了公司收入的可持續(xù)性與抗周期性。

收購Nuclei完善產(chǎn)品版圖，拓寬下游智能場景

為進一步強化其綜合技術(shù)實力，芯原于9月宣布了一項戰(zhàn)略性收購計劃，目標是本土RISC-V CPU IP供應(yīng)商——芯來科技。此次收購將通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式進行，現(xiàn)金支付比例不超過公司總股本的30%。

芯來科技作為中國RISC-V IP的先行者和領(lǐng)軍企業(yè)，其產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于AI、汽車電子、物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域，并且其RISC-V IP授權(quán)服務(wù)毛利率超過90%。此次收購將強化芯原股份在RISC-V領(lǐng)域的布局，并有望通過技術(shù)協(xié)同效應(yīng)，加速RISC-V技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化進程。

此次交易的發(fā)行價格體現(xiàn)了市場對芯原股份長期價值的認可。芯原股份作為AI ASIC龍頭企業(yè)，其在手訂單已連續(xù)七個季度創(chuàng)新高，且AI算力相關(guān)訂單占比超六成，顯示出公司受益于算力提升的強勁增長勢頭。

高盛認為，此次收購將補齊芯原在CPU IP方面的短板，使其IP組合（已涵蓋GPU/NPU/ISP等）更加完整。這將顯著增強芯原賦能智能汽車和AI設(shè)備（如AI玩具、AI平板等）的能力，進一步鞏固其作為一站式芯片解決方案提供商的行業(yè)地位，從而有效推動客戶支出的增長。

盈利預(yù)測下修短期承壓，長期增長動能更強

從盈利預(yù)測調(diào)整來看，高盛將2025年凈利潤預(yù)測由1.39億元下調(diào)為虧損1800萬元，主因是研發(fā)費用率提升至47%。不過，預(yù)計隨著收入規(guī)模擴大及效率提升，2026至2030年凈利預(yù)測分別提高2%至7%。

營收預(yù)測方面，2027-2030年區(qū)間每年均小幅上調(diào)，主因在AI相關(guān)芯片設(shè)計服務(wù)及半導(dǎo)體IP收入預(yù)期改善。同期毛利率亦有提升，2029-2030年毛利率提高1-2個百分點，運營利潤率和凈利率分別提前提升至28%-30%和26%-29%的水平，顯示公司盈利質(zhì)量有望得到系統(tǒng)性改善。

高盛采用2029年46倍P/E折現(xiàn)法對芯原進行估值，目標價上調(diào)至220元，較當前股價有近20%上行空間。此次上調(diào)，基于同行2027年盈利增速及2026年估值比較，反映市場對AI芯片、半導(dǎo)體IP板塊景氣度的樂觀判斷。2026年市銷率估值為23倍，位于公司歷史區(qū)間高位。