導(dǎo)語：“華為老兵”創(chuàng)業(yè)3年業(yè)績飆升，但同時存貨大漲令人存疑。

摘要：

1、大單品依賴嚴重：大單品 SigenStor 2024 年貢獻超 90% 營收，海外市場（歐洲占 60%）為主，面臨華為、特斯拉等強敵競爭。

2、現(xiàn)金流壓力：2025 年前 4 月經(jīng)營現(xiàn)金流才首次轉(zhuǎn)正，應(yīng)收賬款、計息銀行借款等資金占用與償債壓力大。。

3、擴產(chǎn)與市場需求：思格新能源計劃投 4.2 億港元建南通新工廠，市場需求能否消化產(chǎn)能，有待驗證。

華為老兵”創(chuàng)業(yè)3年，如今率隊闖關(guān)港股IPO。

2022年5月成立的思格新能源（Sigenergy），創(chuàng)始人為許映童，他曾擔(dān)任華為智能光伏業(yè)務(wù)總裁，帶領(lǐng)團隊推出過多款逆變器產(chǎn)品。

在離開華為后，許映童帶領(lǐng)核心團隊轉(zhuǎn)戰(zhàn)新能源賽道，成立思格新能源，成立當(dāng)年就完成了5.4億元的A輪融資。2023年，思格推出了明星產(chǎn)品 SigenStor 五合一光儲充一體機，將光伏逆變器、儲能變流器、直流充電模塊和AI能量管理整合在一起。

9月初，思格向港交所二次遞交招股書，意在通過資本市場融資緩解擴張所需資金壓力，并進一步提升國際市場的品牌影響力。

01 從零到十億：思格的大單品依賴癥

許映童僅用三年，就把公司從零發(fā)展為一家收入規(guī)模超過十億元的光儲充一體化解決方案供應(yīng)商。

根據(jù)招股書披露，公司在2023年5月正式開始商業(yè)化生產(chǎn)和銷售。當(dāng)年收入僅為5830萬元，仍處在虧損階段。但2024年公司實現(xiàn)跨越式增長，全年收入達到13.3億元，同比增長超過22倍；毛利率則從2023年的31.3%大幅提升至46.9%。到了2025年前四個月，公司收入已達12.06億元，毛利率進一步升至50.9%，凈利潤實現(xiàn)顯著增長。

思格的高速成長，很大程度上依賴于單一大單品SigenStor。

2024年，該產(chǎn)品貢獻了超過90%的收入和毛利。其銷量也在短時間內(nèi)爆發(fā)式增長：從2023年的18MWh能源容量銷售，躍升至2024年的447MWh。

與此同時，公司的市場收入高度集中在海外。2024年，歐洲市場貢獻了60%的收入，亞太地區(qū)（不含中國）占比接近20%，非洲占比約13%，中國內(nèi)地僅占4.8%。2025年前四個月，這一格局并未發(fā)生根本性變化，歐洲仍是絕對的營收主力。

此外，思格的快速擴張離不開渠道和品牌建設(shè)投入。2023年，公司銷售及分銷開支約為5342萬元；2024年這一數(shù)字飆升至1.69億元。與此同時，公司合作的海外分銷商數(shù)量大幅增加。

這種“砸錢”的方式，在短期內(nèi)確實帶動了銷量，但是否能轉(zhuǎn)化為客戶粘性和品牌溢價仍待觀察。

不可否認，思格這種“單一產(chǎn)品+海外市場”的組合，讓思格在短期內(nèi)獲得了增長紅利，但也存在脆弱性風(fēng)險，其風(fēng)險因素包括海外市場需求受政策壁壘、補貼變化或競爭者壓價沖擊等等。加之華為、陽光電源、固德威、特斯拉Powerwall等對手均在儲能和逆變器賽道激烈角逐，思格能否持續(xù)保持競爭優(yōu)勢，仍待觀察。

02 增長背后的現(xiàn)金流壓力

盡管營收高速增長，思格的財務(wù)表現(xiàn)卻隱藏不少隱憂。

2023年，思格營收5830萬元，虧損收窄；2024年營收13.3億元，凈利潤首次轉(zhuǎn)正；2025年前四個月營收12.06億元，凈利潤同比顯著提升。

但思格的經(jīng)營現(xiàn)金流直到2025年前四個月，才首次轉(zhuǎn)正，為2.99億元。

從償債壓力上看，截至2025年4月底，思格現(xiàn)金及等價物為8.63億元。招股書還披露，截至2025年7月底，公司現(xiàn)金及銀行結(jié)余為11.34億元（未審計）。

而截至2025年7月底，公司即期計息銀行借款規(guī)模約為6.19億元，非即期計息銀行借款規(guī)模約1.86億元?？紤]到日常運營成本如行政開支、銷售成本，思格的償債壓力也不容小覷。

此外，思格存貨與應(yīng)收攀升，也是公司的隱憂。

招股書顯示，公司存貨規(guī)模在近兩年急速上升：2023年為1.89億元，2024年升至4.81億元，2025年4月底達到9.05億元。截至2025年7月底，思格未審計存貨進一步飆升至19.03億元。

應(yīng)收賬款也同樣顯著攀升：2023年末為2026萬元，2024年末達到3.58億元，2025年4月底為5.06億元，截至2025年7月底未審計數(shù)據(jù)已達15.55億元。公司在2024年和2025年前四個月分別計提了1471萬元和1939萬元的減值撥備。

這意味著，盡管公司收入增長迅猛，但大量資金被鎖在渠道和庫存之中，現(xiàn)金流的健康性有待驗證。思格雖然賬面現(xiàn)金逐步充裕，但很大一部分被高企的應(yīng)收賬款和存貨占用。

03 南通工廠的野心與挑戰(zhàn)

為滿足全球市場需求，思格在上海臨港已有生產(chǎn)基地的基礎(chǔ)上，計劃在江蘇南通建設(shè)新的工廠。根據(jù)招股書，南通基地預(yù)計于2026年第四季度竣工，總投資約4.2億港元。南通新生產(chǎn)基地預(yù)期光儲充儲能電池年產(chǎn)能約為 1400 兆瓦時（1.4GWh）及逆變器年產(chǎn)能約為 19 萬個。

然而，擴產(chǎn)也意味著更大的風(fēng)險。上游電芯和半導(dǎo)體組件等核心材料能否匹配擴產(chǎn)速度，是決定投產(chǎn)能否順利的關(guān)鍵。需防范若市場需求不及預(yù)期，巨額擴產(chǎn)投資也可能轉(zhuǎn)化為沉重負擔(dān)的風(fēng)險。

作為一家成立僅三年的公司，思格的成長速度令人驚嘆。2023年才開始有規(guī)?；杖?，2024年已實現(xiàn)盈利。單外界對思格未來能否在波動巨大的儲能行業(yè)中持續(xù)盈利，仍心存疑問。

思格新能源用三年時間走完了多數(shù)企業(yè)需要十年的成長路徑：收入從零到十億，凈利潤從虧損到盈利。但在其二次闖關(guān)港交所的故事里，不僅有“高速成長”的光環(huán)，也有股權(quán)代持、現(xiàn)金流緊張、應(yīng)收和存貨激增、產(chǎn)能利用率不足、渠道費用高企等一系列潛在風(fēng)險。

此外值得注意的是，據(jù)招股書顯示，思格新能源的實際控制人為許映童，其通過直接和間接持股合計掌握公司的控制權(quán)。不過，市場也注意到，思格在早期融資階段曾存在股權(quán)代持安排：部分股份由其配偶和岳母代持。

雖然公司在最新招股書中已明確這些代持關(guān)系，并通過律師意見確認不影響實際控制權(quán)，但外界仍對公司治理透明度提出疑問。

更值得注意的是，作為“華為系”創(chuàng)業(yè)者，許映童是否存在潛在的競業(yè)限制或利益沖突，也引發(fā)部分投資者的擔(dān)憂。雖然公司在文件中聲明，控股股東及核心管理團隊均已簽署競業(yè)禁止承諾，但這一問題仍是港交所審核和市場討論的焦點之一。

赴港上市無疑能為公司帶來資金支持和資本市場背書，但能否消化高速擴張的副作用、平衡增長與風(fēng)險，將決定資本市場是否買單。對投資者而言，思格既是一家典型的新能源出海新貴，也是一家需要更多時間驗證的年輕公司。