藥捷安康暴漲50倍又閃崩：ETF也成了收割機(jī)？

一家沒有任何產(chǎn)品上市、連續(xù)虧損的創(chuàng)新藥企業(yè)，股價在不到3個月內(nèi)暴漲50倍，市值一度逼近2000億港元，隨后又在一天內(nèi)腰斬——藥捷安康的過山車行情，正在引發(fā)市場對港股小盤股操縱和ETF被動接盤的激烈討論。

9月16日，藥捷安康上演驚心動魄的閃崩。早盤沖高至679港元創(chuàng)歷史新高，午后跳水收跌45.54%，振幅114%。而就在4天前，這家6月才以13.15港元上市的“三無”公司，剛剛被納入港股通創(chuàng)新藥ETF（159570）。

"ETF在最高點接盤，基民買單。"一位港股資深交易員直言，"9月8日納入指數(shù)，10日開始暴漲，16日崩盤，時間點太精準(zhǔn)了。"

當(dāng)被視為透明安全的ETF都充滿陷阱，普通投資者的信任底線在哪里？

679港元崩盤：一場精心設(shè)計的收割？

9月16日上午11點23分，藥捷安康股價觸及679港元，總市值逼近2000億港元。僅僅4小時后，這家公司的股價已經(jīng)腰斬至226港元。從時間線來看，每一步都像被精心設(shè)計：

6月23日，藥捷安康以13.15港元在港交所上市。這是一家典型的“三無”生物科技公司——無收入、無產(chǎn)品、連年虧損。2024年上半年，公司虧損1.23億元，其核心資產(chǎn)是一款名為替恩戈替尼的在研抗癌藥，剛進(jìn)入二期臨床。

6月至8月，股價在20-100港元區(qū)間震蕩，日均成交不足5000萬港元，典型的"冷門股"特征。沒有重大利好，沒有機(jī)構(gòu)關(guān)注，就是一只普通的港股醫(yī)藥小盤股。

9月5日，轉(zhuǎn)折點出現(xiàn)。公司發(fā)布公告稱，替恩戈替尼完成首例患者給藥——這種例行公告在醫(yī)藥行業(yè)司空見慣，任何一個在研藥物都會發(fā)類似消息。但股價開始異動，單日漲幅超15%。

9月8日，關(guān)鍵節(jié)點到來。藥捷安康同時被納入港股通標(biāo)的和恒生港股通創(chuàng)新藥精選指數(shù)。前者意味著內(nèi)地資金可以買入，后者意味著相關(guān)ETF必須被動配置。巧合的是，同一天，規(guī)模超百億的創(chuàng)新藥ETF剛剛將千億市值的藥明康德剔除出成分股。

9月10日至15日，股價開啟瘋狂模式。5個交易日，從200港元飆升至679港元，累計漲幅240%，日均成交額突破20億港元——是此前的40倍。

事實上，藥捷安康的總股本29.4億股，但實際流通不足14%。如此小的流通盤，卻在5天內(nèi)"成交"了超過100億港元，幾乎每一股都被倒手了好幾遍。這種異常的換手率，在成熟市場會立即觸發(fā)監(jiān)管預(yù)警，但在港股卻暢通無阻。

雪球大V湯詩語在9月12日發(fā)出預(yù)警："小盤股+港股通+ETF納入，這是典型的收割組合。ETF被動買入的金額遠(yuǎn)不足以支撐如此漲幅，最后一定是散戶接盤。"并精準(zhǔn)地指出，按照藥捷安康的流通盤計算，ETF的買入量最多幾個億，但股價已經(jīng)被炒高了十幾倍，"莊家需要更多韭菜"。

9月16日，預(yù)言成真。早盤沖高至679港元后，拋盤如潮水般涌出。不到一小時，股價跌破500港元；午后加速下跌，最低觸及195港元，日內(nèi)振幅高達(dá)114%。收盤報226港元，跌45.54%，超過1000億港元市值灰飛煙滅。

網(wǎng)上流傳的交易截圖顯示，確實有散戶在600港元以上接盤，單筆虧損超過60%。

從13.15港元到679港元，再到226港元，藥捷安康用不到3個月時間完成了一場教科書式的收割。時間之精準(zhǔn)、配合之默契、手法之嫻熟，很難相信這只是市場的"自然波動"。當(dāng)所有"巧合"疊加在一起，或許就不再是巧合了。

從吃瓜到踩雷：14萬基民的"無妄之災(zāi)"

對于大部分醫(yī)藥投資人來說，藥捷安康的瘋狂原本只是茶余飯后的談資。

"說實話，這種事在港股見多了。"一位資深基金經(jīng)理坦言，當(dāng)藥捷安康市值漲到兩三百億時，包括他在內(nèi)的專業(yè)投資者都是抱著吃瓜心態(tài)在看。早期的港股的貨源歸邊套路，莊家先悄悄收集籌碼，等籌碼高度集中后再拉升。拉升時成交量相對可控，很多時候是“價升量縮”，最后再高位對散戶出貨，這幾乎成了"傳統(tǒng)藝能"。

因此，不管藥捷安康市值炒到1000億還是2000億，圈內(nèi)人頂多閑聊時提一句："這貨崩盤時會不會拖累創(chuàng)新藥板塊情緒？"

這種手法是在港股通開通后的貨源歸邊2.0版，沒有慢慢收集的過程，反而是短期巨量對倒拉升，營造強(qiáng)勢行情，吸引眼球。ETF納入成為出貨窗口，不明就里的A股基民股民成為接盤俠。

9月8日，國證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)（987018）將藥捷安康納入成分股，初始權(quán)重約5.6%。相比之下，中證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)（931250）因為是半年調(diào)整一次，這次"僥幸"躲過一劫。而國證指數(shù)季度調(diào)整看似"更靈活貼近市場"，反而成了致命弱點。

這意味著什么？追蹤國證指數(shù)的9只ETF、合計390.8億元資金，必須被動買入這只正在瘋漲的"妖股"。其中規(guī)模最大的三只——匯添富159570（225.8億）、銀華159567（80.95億）、工銀159217（55.58億）——按5%權(quán)重計算，需要買入約18億元的藥捷安康。

"藥捷安康流通市值才幾十億，被動資金一進(jìn)場，就成了推高股價的'燃料'。"一位基金經(jīng)理無奈地說。更要命的是，根據(jù)規(guī)則，ETF必須在成分股調(diào)整后5個交易日內(nèi)完成建倉——而這5天，恰好是藥捷安康從200港元飆升至679港元的瘋狂時期。

9月16日的崩盤，讓持有這些ETF的14萬基民真正體會到了什么叫"躺著也中槍"。

當(dāng)天的走勢極其詭異。上午，藥捷安康繼續(xù)暴漲60%，帶動國證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)大漲；下午突然崩盤，指數(shù)急轉(zhuǎn)直下。而同期的中證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)因為沒有藥捷安康，全天僅跌0.62%，兩個指數(shù)走勢完全背離。

具體來看，藥捷安康在A股交易時段（14:09-15:00）從620港元跌至318.6港元，跌幅48.61%，拖累國證指數(shù)暴跌4.07%。A股收盤后（15:00-16:00），藥捷安康繼續(xù)跳水至192港元，再跌39.74%，國證指數(shù)續(xù)跌1.09%。兩個階段合計，藥捷安康跌了69.03%。

根據(jù)測算，藥捷安康在最高點時權(quán)重一度達(dá)到8.37%。如果ETF完全被動跟蹤沒有做任何調(diào)整，基民的損失可能達(dá)到5%以上——對于一個醫(yī)藥行業(yè)ETF來說，這相當(dāng)于一個季度的正常波動在一天內(nèi)爆發(fā)。

有趣的是，三大ETF在A股收盤時都出現(xiàn)溢價，分別為0.65%、0.91%、0.60%。市場猜測，要么是交易者預(yù)期港股尾盤會反彈（事實證明這是一廂情愿），要么是基金公司已經(jīng)"靈活處理"了倉位。雖然作為被動型基金不應(yīng)主動調(diào)倉，但面對如此極端情況，"技術(shù)性調(diào)整"或許成了保護(hù)基民利益的無奈之舉。

"如果真的完全被動跟蹤，明天開盤ETF凈值可能還要補(bǔ)跌3-4%。"一位業(yè)內(nèi)人士分析。事實證明，第二天大量基民割肉，港股通創(chuàng)新藥ETF跌破4%。

這次事件給所有人上了一課。ETF的核心理念是"市場永遠(yuǎn)正確，跟隨市場獲取平均回報"，但當(dāng)市場被操縱時，這種"正確"就成了陷阱。有些資金專門研究規(guī)則漏洞，知道什么時候ETF必須買、買多少，然后精準(zhǔn)收割這些被動配置資金。

對于那14萬名基民來說，他們原本只想通過ETF分散投資港股創(chuàng)新藥板塊，卻因為一只權(quán)重不到10%的成分股，一天損失了5%。

規(guī)則漏洞還是蓄意設(shè)計？四大爭議焦點浮出水面

藥捷安康事件引爆了市場對現(xiàn)行機(jī)制的全面質(zhì)疑。當(dāng)一家"三無"公司能夠利用規(guī)則漏洞完成千億級別的財富轉(zhuǎn)移，問題究竟出在哪里？

爭議一：指數(shù)編制的"盲區(qū)"

"市值50億就能進(jìn)港股通，這個門檻是不是太低了？"上述基金經(jīng)理直言不諱。

按照現(xiàn)行規(guī)則，國證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)的納入標(biāo)準(zhǔn)主要看市值和行業(yè)屬性，對流通股比例、日均成交額、換手率等關(guān)鍵指標(biāo)幾乎沒有限制。藥捷安康總股本29.4億股，但實際流通僅3.97億股，流通比例不足14%。

更離譜的是權(quán)重計算。藥捷安康被納入時市值約600億港元，在指數(shù)中初始權(quán)重5.6%。但隨著股價暴漲，其權(quán)重一度沖高至8.37%——一只流通盤不足4億股的股票，竟能左右近400億規(guī)模ETF的漲跌。

"國外成熟市場的指數(shù)，都會設(shè)置流動性篩選和權(quán)重上限。"上述研究員介紹，"比如MSCI要求最低流通比例15%，單一成分股權(quán)重不超過10%。標(biāo)普500更嚴(yán)格，要求公眾持股比例超過50%。"A股的很多基金如紅利低波也會定期剔除過度高估的股票。

但港股通指數(shù)似乎對這些風(fēng)控措施視而不見。中證指數(shù)公司的半年調(diào)整頻率反而成了"優(yōu)勢"，國證指數(shù)公司追求的"季度調(diào)整更貼近市場"，卻讓基金踩進(jìn)了陷阱。

爭議二：ETF的"死穴"——被動投資變被動挨打

ETF最大的賣點是透明和被動，但這次事件暴露出這恰恰是其最大軟肋。

規(guī)則寫得明明白白，新成分股納入后5個交易日內(nèi)必須建倉完畢。但莊家算準(zhǔn)了時間，知道我們什么時候必須買，買多少。

按照測算，390億規(guī)模的ETF需要買入約18-20億的藥捷安康。而藥捷安康日均成交額從5000萬暴增到20億，正好"配合"ETF建倉需求。時間之精準(zhǔn)、節(jié)奏之完美，很難說是巧合。

更嚴(yán)重的是，很大基民本著減少操作的原則買場外基金，當(dāng)天買入無法賣出，只能在以收盤價割肉。被動投資的理論基礎(chǔ)是市場有效性，但如果市場本身被操縱，被動投資就成了“被動挨打”

爭議三：精準(zhǔn)收割還是洗錢通道？

多位市場人士質(zhì)疑，藥捷安康事件背后可能不只是簡單的市場操縱。

"你想想，3.97億流通股，5天成交超過100億，換手率在10%。"上述資深交易員分析，"這么大的資金量，不可能都是散戶。很可能是幾個賬戶在對倒，左手倒右手，把價格做上去。"

更可疑的是資金流向。據(jù)不完全統(tǒng)計，藥捷安康從13.15港元到679港元，市值增長超過1900億港元。崩盤后市值蒸發(fā)1000多億，這些錢去了哪里？

"高位接盤的主要是港股通資金和ETF，賣出的是誰？"該交易員反問，"如果查一下高位賣出的賬戶，可能會有驚喜。這種手法，不排除有洗錢嫌疑。"

香港證監(jiān)會對市場操縱的定義包括"虛假交易"和"操控價格"，最高可判罰1000萬港元及監(jiān)禁10年。但截至目前，監(jiān)管部門對藥捷安康事件保持沉默。

爭議四：信息黑洞——散戶永遠(yuǎn)慢一拍

"我們是9月12日看到雪球大V預(yù)警，但那時候股價已經(jīng)到了400多港元。"一位虧損的散戶說，"等我們反應(yīng)過來，就是接盤俠了。"

信息披露的滯后性是另一個致命問題。指數(shù)調(diào)整公告通常只提前幾天發(fā)布，普通投資者很難提前布局或規(guī)避風(fēng)險。而"聰明錢"顯然早有準(zhǔn)備——藥捷安康在宣布納入港股通前一周就開始異動。

更糟糕的是，ETF的持倉信息通常延遲15個工作日披露。投資者買入ETF時，根本不知道基金到底持有什么、以什么價格買入。

"這就像蒙著眼睛開車。"上述散戶說，"等你看清楚的時候，已經(jīng)撞墻了。"

先是不知不覺就把CXO龍頭藥明康德剔除，美其名曰“純創(chuàng)新藥”，又悄無聲息地加進(jìn)來藥捷安康這種三無藥企，這實在讓人心寒。

或許這次事件能夠成為改善港股通規(guī)則的一個契機(jī)，有知情人士稱，基金公司昨天下午就開始在跟指數(shù)公司和交易所溝通，后面肯定會有優(yōu)化方案出來。問題是，在規(guī)則完善之前，下一個藥捷安康可能已經(jīng)在路上了。

最后的信任防線正在崩塌

藥捷安康崩盤后的當(dāng)天，多位投資者自發(fā)組建維權(quán)群，向港交所和證監(jiān)會集體舉報。群里有買幾千塊的小散戶，也有虧損幾十萬的大戶。他們都曾認(rèn)為，ETF避險的選擇。

這種信任并非沒有來由。過去幾年，A股和港股投資者已經(jīng)在主動基金上栽過跟頭。2021年的"核心資產(chǎn)"行情，基金經(jīng)理們抱團(tuán)白酒、新能源、醫(yī)藥龍頭，張坤、葛蘭等明星基金經(jīng)理管理規(guī)模動輒上千億。然后就是2022年開始的崩盤，醫(yī)藥女神的基金回撤超過40%，頂流基金經(jīng)理黯然限購。數(shù)百萬基民用真金白銀買了教訓(xùn)——主動基金經(jīng)理也會看走眼，而且會錯得離譜。

于是ETF成了新的選擇。不相信基金經(jīng)理的判斷，那就相信市場本身；不挑個股，買指數(shù)總該靠譜。2024年以來，股票型ETF規(guī)模突破2萬億，其中超過60%來自個人投資者。老百姓不再追捧明星基金經(jīng)理，而是自己通過買賣ETF進(jìn)行資產(chǎn)配置。

ETF的確有其優(yōu)勢——規(guī)則透明、被動跟蹤指數(shù)、管理費低廉，連巴菲特都建議普通投資者買指數(shù)基金。在存款利率不斷下行、房地產(chǎn)失去投資屬性的當(dāng)下，ETF幾乎成了普通人參與資本市場最重要的工具。門檻低，很多ETF一手只要幾百元；操作簡單，像買賣股票一樣方便；風(fēng)險分散，不會因為單一股票爆雷而血本無歸。

但藥捷安康事件告訴市場，這些優(yōu)勢在精心設(shè)計的收割面前不堪一擊。透明的規(guī)則反而成了獵殺者的地圖——他們知道ETF什么時候必須買入，買多少，以什么價格。被動投資在有心人面前就是明牌，就是待宰的羔羊。

更令人失望的是事后的反應(yīng)。港交所對股價異動保持沉默，指數(shù)公司表示嚴(yán)格按照編制規(guī)則執(zhí)行，基金公司說自己是被動管理無能為力，藥捷安康董秘稱公司沒有任何回應(yīng)。每個人都在規(guī)則的框架內(nèi)，每個人都認(rèn)為自己沒有責(zé)任。14萬基民的損失，似乎成了"市場風(fēng)險"的一部分。

維權(quán)群里有人在整理材料準(zhǔn)備集體訴訟，但大家心里都清楚這條路有多難走。港股的游戲規(guī)則、ETF的被動機(jī)制、指數(shù)的編制方法，每一個環(huán)節(jié)都"合法合規(guī)"，組合在一起卻成了完美的收割機(jī)器。

信任的建立需要幾十年，毀掉只要幾天。2015年的千股跌停摧毀了對杠桿的信任，2021年的核心資產(chǎn)崩盤摧毀了對主動基金的信任。如果藥捷安康事件得不到妥善處理，被摧毀的將是對ETF、對指數(shù)投資、甚至對整個市場規(guī)則的信任。

而這，或許才是藥捷安康事件最大的代價。

結(jié)束語：別ETF讓成為下一個“信仰廢墟”

從余額寶到P2P之路，從銀行理財?shù)街鲃踊?，中國普通投資者的理財，似乎總是在希望與失望之間循環(huán)。每一次，都是開始以“安全、透明、普惠”的名義，以少數(shù)人暴富、多數(shù)人接盤告終。

如今，輪到ETF了。

藥捷安康從13元到679元再到腰斬，雖然是這個市場無數(shù)個故事中的一個。但它的典型意義在于：當(dāng)最后一塊“凈土”都開始陷入陷坑時，普通投資者還能相信什么？

一位維權(quán)群里的投資者說：“我們買ETF，不是為了一夜暴富，只是想跟上指數(shù)，跑贏通脹，保住血汗錢。如果連這個樸素的愿望都要被算計，那這個市場還有什么意義呢？”