作為國(guó)內(nèi)電連接與照明行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，公牛集團(tuán)

2025

年上半年業(yè)績(jī)出現(xiàn)營(yíng)收與凈利潤(rùn)雙降態(tài)勢(shì)，傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)遇阻，新能源等新業(yè)務(wù)尚未形成有效支撐，疊加募投項(xiàng)目推進(jìn)遲緩，企業(yè)正面臨轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期的多重考驗(yàn)。

業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)深度拆解：營(yíng)利雙降趨勢(shì)下，二季度成下滑“重災(zāi)區(qū)”

翻開(kāi)公牛集團(tuán)2025年半年報(bào)，兩組核心數(shù)據(jù)格外引人關(guān)注：上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入81.68億元，同比下降2.6%；歸母凈利潤(rùn)20.6億元，同比下降8%，這是公司近年來(lái)首次在半年度周期內(nèi)出現(xiàn)營(yíng)利同步下滑。

圖源：公牛集團(tuán)2025年半年報(bào)

若進(jìn)一步拆分季度表現(xiàn)，業(yè)績(jī)壓力的集中釋放更為明顯。第二季度，公司營(yíng)收為42.46億元，同比降幅擴(kuò)大至7.37%；歸母扣非凈利潤(rùn)10.85億元，同比下滑幅度高達(dá)17.16%，較一季度表現(xiàn)差距顯著，顯示市場(chǎng)需求與企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率在二季度面臨更大挑戰(zhàn)。

圖源：東方財(cái)富網(wǎng)數(shù)據(jù)

盈利能力層面，毛利率的細(xì)微變動(dòng)也對(duì)凈利潤(rùn)產(chǎn)生了直接影響。2025年上半年，公司銷(xiāo)售毛利率為42.33%，較上年同期減少0.61個(gè)百分點(diǎn)。浙商證券在相關(guān)研報(bào)中分析指出，這一變化主要源于兩方面因素：一是原材料銅價(jià)的階段性波動(dòng)，直接影響生產(chǎn)成本；二是公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，短期內(nèi)對(duì)整體盈利水平形成一定壓力。

為應(yīng)對(duì)盈利承壓，公牛集團(tuán)在費(fèi)用管控上采取了主動(dòng)收縮策略。從銷(xiāo)售費(fèi)用來(lái)看，此前數(shù)年該費(fèi)用呈持續(xù)上升趨勢(shì)，2020年上半年為2.24億元，到2024年上半年已增至6.71億元，而2025年上半年銷(xiāo)售費(fèi)用同比下降17.13%，降至5.56億元，公司明確表示主要因市場(chǎng)推廣與廣告投入的縮減。研發(fā)投入同樣有所調(diào)整，報(bào)告期內(nèi)研發(fā)費(fèi)用2.86億元，同比下滑21.56%，公司稱(chēng)系研發(fā)項(xiàng)目階段性調(diào)整所致。

主業(yè)增長(zhǎng)邏輯復(fù)盤(pán)：四年增速連降后首現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，超九成營(yíng)收來(lái)源遇冷

回顧公牛集團(tuán)近五年上半年?duì)I收增速，可清晰看到增長(zhǎng)動(dòng)能的逐步減弱：2021年上半年增速高達(dá)41.65%，2022年上半年降至17.5%，2023年上半年進(jìn)一步放緩至11.03%，2024年上半年維持在10.45%，2025年上半年則首次轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)，降至-2.6%，增速下滑趨勢(shì)已持續(xù)四年。

圖源：東方財(cái)富網(wǎng)數(shù)據(jù)

營(yíng)收增速轉(zhuǎn)負(fù)的核心原因，在于公司兩大核心業(yè)務(wù)板塊的同步遇冷。公開(kāi)資料顯示，公牛集團(tuán)業(yè)務(wù)體系分為電連接、智能電工照明、新能源三大板塊，其中電連接與智能電工照明業(yè)務(wù)是絕對(duì)主力，貢獻(xiàn)了超九成的營(yíng)收。但2025年上半年，這兩大業(yè)務(wù)均出現(xiàn)不同程度下滑：電連接業(yè)務(wù)收入36.62億元，同比下降5.37%；智能電工照明業(yè)務(wù)收入40.94億元，同比下降2.78%。

即便公司在產(chǎn)品端持續(xù)推陳出新，在渠道端推進(jìn)管理變革，仍未能扭轉(zhuǎn)兩大主業(yè)的下滑態(tài)勢(shì)。深入分析可見(jiàn)，這一結(jié)果是行業(yè)環(huán)境與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)共同作用的產(chǎn)物。從行業(yè)關(guān)聯(lián)來(lái)看，墻壁開(kāi)關(guān)插座等核心產(chǎn)品與房地產(chǎn)行業(yè)、家裝市場(chǎng)需求高度綁定，當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整，直接抑制了下游消費(fèi)需求；從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)來(lái)看，開(kāi)關(guān)插座領(lǐng)域面臨西門(mén)子、施耐德、羅格朗、西蒙等國(guó)際品牌的競(jìng)爭(zhēng)壓力，LED照明板塊則需與歐普、雷士、飛利浦、松下等知名品牌爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，競(jìng)爭(zhēng)格局日趨激烈。

新業(yè)務(wù)布局審視：新能源增速腰斬、海外收入占比不足2%，新賽道尚未形成支撐力

在傳統(tǒng)主業(yè)增長(zhǎng)乏力的背景下，公牛集團(tuán)將新增長(zhǎng)動(dòng)能寄托于新能源業(yè)務(wù)、新孵化業(yè)務(wù)與國(guó)際化布局，試圖通過(guò)拓展新賽道實(shí)現(xiàn)突破。

新能源業(yè)務(wù)是公司重點(diǎn)發(fā)力方向，目前主要圍繞C端與B端市場(chǎng)展開(kāi)。2025年上半年，C端市場(chǎng)推出“天際”“微星”系列充電樁新品，進(jìn)一步豐富產(chǎn)品矩陣；B端市場(chǎng)已完成城市/高速快充、專(zhuān)線/專(zhuān)屬充電等業(yè)務(wù)覆蓋，初步形成業(yè)務(wù)布局。但從實(shí)際推進(jìn)來(lái)看，挑戰(zhàn)依然存在：大型客戶對(duì)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、認(rèn)證體系要求嚴(yán)格，合作門(mén)檻較高；中小型客戶分布零散、需求多樣，對(duì)公司渠道覆蓋與服務(wù)響應(yīng)能力提出更高要求。

從業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)來(lái)看，新能源業(yè)務(wù)尚未具備“挑大梁”的能力。2025年上半年，該業(yè)務(wù)收入3.86億元，雖同比增長(zhǎng)33.52%，但與上年同期120.22%的高速增長(zhǎng)相比，增速大幅放緩，且占總營(yíng)收比例不足5%，其增量難以對(duì)沖傳統(tǒng)主業(yè)下滑帶來(lái)的壓力。

新孵化業(yè)務(wù)方面，公司聚焦AI與新能源賽道細(xì)分機(jī)會(huì)，推進(jìn)數(shù)據(jù)中心、太陽(yáng)能照明業(yè)務(wù)布局，半年報(bào)中僅提及這些業(yè)務(wù)“實(shí)現(xiàn)良好增長(zhǎng)”，未披露具體收入數(shù)據(jù)，側(cè)面反映出相關(guān)業(yè)務(wù)仍處于早期培育階段，尚未形成規(guī)?；?yīng)。

國(guó)際化布局是另一重要方向。自2024年起，公牛品牌正式啟動(dòng)出海進(jìn)程，電連接與家裝品類(lèi)從東南亞逐步拓展至歐洲、中東及拉美地區(qū)，新能源品類(lèi)從歐洲延伸至更多新興市場(chǎng)，渠道模式也從線下拓展至跨境電商，目前業(yè)務(wù)已覆蓋40多個(gè)國(guó)家。但從收入規(guī)模來(lái)看，海外業(yè)務(wù)仍處于“拓荒期”：2024年全年境外收入僅2.4億元，占總營(yíng)收比例僅1.42%；2025年半年報(bào)也明確表示，“海外市場(chǎng)處于業(yè)務(wù)拓展初期，尚需逐步建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；國(guó)際貿(mào)易局勢(shì)不確定性的增強(qiáng)，也為企業(yè)的市場(chǎng)規(guī)劃和業(yè)務(wù)發(fā)展帶來(lái)了新的挑戰(zhàn)。不排除未來(lái)存在新渠道、新市場(chǎng)開(kāi)拓不達(dá)預(yù)期的可能性。”總的來(lái)說(shuō)出海短期內(nèi)難以成為營(yíng)收主力。

圖源：公牛集團(tuán)2025年半年報(bào)

募投項(xiàng)目進(jìn)展追蹤：35億IPO資金項(xiàng)目三度延期，兩項(xiàng)目未完工涉及7.49億投資

除了業(yè)務(wù)層面的挑戰(zhàn)，公牛集團(tuán)IPO募投項(xiàng)目推進(jìn)緩慢的問(wèn)題也持續(xù)引發(fā)關(guān)注。2020年2月，公司登陸A股市場(chǎng)，IPO共募集資金35億元，計(jì)劃用于五大項(xiàng)目建設(shè)及補(bǔ)充流動(dòng)資金。但自募集資金到位以來(lái)，募投項(xiàng)目已歷經(jīng)三次延期，截至2025年上半年，仍有兩個(gè)項(xiàng)目尚未完工。

圖源：公牛集團(tuán)2025年半年報(bào)

梳理延期歷程可見(jiàn)，2022年12月，公司首次宣布延期，將“年產(chǎn)1.8億套LED燈生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心及總部基地建設(shè)項(xiàng)目”“信息化建設(shè)項(xiàng)目”“渠道終端建設(shè)及品牌推廣項(xiàng)目”的預(yù)定可使用狀態(tài)延期至2025年2月；2023年12月，以“募投項(xiàng)目整體工程量較大，建設(shè)周期較長(zhǎng)”為由，第二次延期，將“年產(chǎn)4.1億套墻壁開(kāi)關(guān)插座生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”預(yù)定可使用狀態(tài)從2024年2月延期至2026年2月；2025年2月，第三次發(fā)布延期公告，稱(chēng)因“信息化建設(shè)項(xiàng)目”系統(tǒng)實(shí)施階段需大量時(shí)間進(jìn)行配置、測(cè)試、調(diào)試和優(yōu)化，且為提升資金利用效率，將該項(xiàng)目預(yù)定可使用狀態(tài)再次延期至2026年2月。

值得注意的是，截至2025年6月末，尚未完工的“年產(chǎn)4.1億套墻壁開(kāi)關(guān)插座生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”與“信息化建設(shè)項(xiàng)目”，投資總額分別為5.89億元和1.6億元，合計(jì)涉及7.49億投資。相較于其余三個(gè)已結(jié)項(xiàng)、投資額均超7億元的項(xiàng)目，這兩個(gè)未完工項(xiàng)目規(guī)模相對(duì)較小，但推進(jìn)進(jìn)度仍未達(dá)預(yù)期，反映出公司在項(xiàng)目管理與執(zhí)行層面存在一定短板。

（提醒：內(nèi)容來(lái)自：公牛集團(tuán)2025年半年報(bào)、東方財(cái)富網(wǎng)數(shù)據(jù)、公牛集團(tuán)官網(wǎng)、公開(kāi)新聞報(bào)道。文中觀點(diǎn)僅供參考、不作為投資建議。）

尾聲：

“ 對(duì)于公牛集團(tuán)而言，2025年上半年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，既是行業(yè)周期與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的客觀結(jié)果，也暴露了企業(yè)在轉(zhuǎn)型過(guò)程中的短板。未來(lái)，如何激活傳統(tǒng)主業(yè)增長(zhǎng)活力、加速新業(yè)務(wù)規(guī)模化落地、提升募投項(xiàng)目推進(jìn)效率，將是公司突破發(fā)展瓶頸、實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)的關(guān)鍵所在，這不僅考驗(yàn)企業(yè)的戰(zhàn)略定力，更需要在執(zhí)行層面拿出切實(shí)有效的解決方案?！?/strong>

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