財(cái)聯(lián)社9月18日訊（編輯 瀟湘）人們很可能即將見證全球央行領(lǐng)域上演一幕本世紀(jì)以來罕見的景象：美聯(lián)儲正準(zhǔn)備啟動一個(gè)降息周期，而此時(shí)此刻，眾多非美經(jīng)濟(jì)體央行卻在收尾它們的降息周期……

嚴(yán)格來說，美聯(lián)儲是在重啟其寬松周期——在去年12月宣布連續(xù)第三個(gè)月降息后(累計(jì)降息100個(gè)基點(diǎn))，該聯(lián)儲在過去九個(gè)月曾長時(shí)間暫停降息步伐。

無論如何，這個(gè)“世界上最重要的央行”即將逆全球潮流而動，這是投資者多年來未曾見過的，尤其是在政策寬松方面。

因此，世界其他地區(qū)的決策者們，可能需要為未來可能出現(xiàn)的一些動蕩局面提前做好準(zhǔn)備。

歐元問世以來首現(xiàn)

自1999年歐元問世以來，全球掐指算來其實(shí)共經(jīng)歷過四輪大規(guī)模的寬松周期（含當(dāng)前周期）。

在前三輪寬松周期中，美聯(lián)儲要么率先行動(如2019年)，要么則成為降息力度最大的央行之一(如互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅時(shí)期)。

但去年，美聯(lián)儲的降息行動其實(shí)本身就相對遲緩，頑固的通脹和強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長使其在多數(shù)同行之后才啟動降息。而在連續(xù)降息三次后，美聯(lián)儲又罕見地長時(shí)間停止了進(jìn)一步降息的腳步。

其結(jié)果是，美聯(lián)儲現(xiàn)在可能會發(fā)現(xiàn)自己正在追趕其他貨幣當(dāng)局的步伐，尤其是歐洲央行和加拿大央行——本輪周期中，這兩家央行已分別降息了200個(gè)基點(diǎn)和225個(gè)基點(diǎn)。

根據(jù)美聯(lián)儲周三發(fā)布的最新利率點(diǎn)陣圖，在本周降息25個(gè)基點(diǎn)之后，美聯(lián)儲在年內(nèi)余下的兩次會議上料將連續(xù)降息。而盡管最新點(diǎn)陣圖中位數(shù)僅預(yù)計(jì)美聯(lián)儲明年只會再降息一次，但業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計(jì)，隨著美聯(lián)儲主席鮑威爾的任期于明年5月結(jié)束，試圖“大改造”美聯(lián)儲的美國總統(tǒng)特朗普，很可能只會令美聯(lián)儲的人員構(gòu)成變得更為鴿派。

這也預(yù)示著，美聯(lián)儲接下來一年乃至數(shù)年的寬松力度，很可能會遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過世界其他發(fā)達(dá)地區(qū)。根據(jù)利率市場的定價(jià)，交易員目前預(yù)計(jì)到明年年底英國央行、加拿大央行、澳大利亞和新西蘭聯(lián)儲僅會再降息40-60個(gè)基點(diǎn)。

與此同時(shí)，歐洲央行和瑞士央行已被認(rèn)為結(jié)束了本輪降息周期，而“走著獨(dú)特的道路”的日本央行則正在緩慢加息。這種政策分歧可能在美國本土之外引發(fā)一些問題。

外匯市場首當(dāng)其沖

上述貨幣政策分歧帶來的最直接、最明顯的市場影響，料體現(xiàn)在外匯市場上。美元在經(jīng)歷了夏季相對穩(wěn)定的走勢后正再度走弱。對其他國家而言，未預(yù)見且不受歡迎的本幣走強(qiáng)，可能會給許多央行增添困擾。

以歐洲央行為例：官員們已預(yù)期歐元區(qū)核心通脹率將低于其2%的目標(biāo)——到2027年末僅達(dá)1.8%。歐元兌美元匯率今年迄今15%的漲幅已基本納入了歐洲央行模型的考量，但這一全球最重要貨幣對進(jìn)一步跳升的風(fēng)險(xiǎn)恐怕仍未被計(jì)入。目前，歐元兌美元匯率正朝著2003年以來最大年度漲幅邁進(jìn)。

若歐元走強(qiáng)與受關(guān)稅拖累的經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)一步抑制通脹，這是否意味著歐洲央行需要再次開始降息？

或許如此。但這無疑將帶來風(fēng)險(xiǎn)——這可能會將目前為2%、處于歐洲央行1.75%-2.25%中性利率區(qū)間中段的政策利率推入刺激性領(lǐng)域，歐洲央行頗具影響力的執(zhí)委會成員伊莎貝爾·施納貝爾已對此提出過警示。

按某些指標(biāo)衡量，歐元區(qū)經(jīng)通脹調(diào)整的實(shí)際利率已低于“R*”——即既不加速也不減緩經(jīng)濟(jì)增長的長期中性利率。由此不難理解施納貝爾等人為何對進(jìn)一步寬松持謹(jǐn)慎態(tài)度。

全球股市將受何種影響？

在股市方面，從政策利率的角度看，美聯(lián)儲寬松歷來是全球股市的順風(fēng)因素。尤其當(dāng)降息后實(shí)現(xiàn)“軟著陸”（即避免衰退）時(shí)，這種效應(yīng)更為顯著——這合乎邏輯。

當(dāng)前市場似乎就正押注歷史重演。自四月以來，對美聯(lián)儲利率日益鴿派的預(yù)期、經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸的希望，以及對人工智能和科技巨頭的樂觀情緒，共同推動了全球股市的上漲。眾多股指屢創(chuàng)新高，累計(jì)漲幅達(dá)兩位數(shù)。

這些利好是否已被充分計(jì)入股價(jià)？部分分析師顯然認(rèn)為，市場仍有上漲的空間。

Exane策略師就僅認(rèn)為股市僅處于上漲周期的“初級階段”，最終可能演變?yōu)椤翱駸嵝星椤?，并建議超配歐洲和日本股市?；ㄆ觳呗詭焺t在全球范圍內(nèi)內(nèi)采取“最大程度做多”策略，并將歐洲市場取代新興市場成為主要超配標(biāo)的。

風(fēng)險(xiǎn)在于，若美聯(lián)儲未來數(shù)月未能滿足市場對激進(jìn)寬松政策的預(yù)期，可能引發(fā)美元急升、全球金融條件收緊，進(jìn)而導(dǎo)致美股乃至全球股市出現(xiàn)“戰(zhàn)術(shù)性”修正。

時(shí)間最終將給出這一切的答案，但市場正步入未知領(lǐng)域已是不爭事實(shí)。當(dāng)眾多股市創(chuàng)下歷史新高、債券利差處于歷史低位、關(guān)鍵匯率達(dá)到數(shù)年未見的水平時(shí)，投資者在美聯(lián)儲最新寬松周期展開之際，或許仍應(yīng)謹(jǐn)慎行事。