提到國產(chǎn)芯片，我們常想到技術(shù)瓶頸和自主研發(fā)等問題。但芯邁半導(dǎo)體，這家2019年才嶄露頭角的新公司，卻以一種驚人的速度沖進(jìn)大眾視線：短短幾年，估值飆升到200億。

寧德時代、小米、國家大基金二期這些大投資方紛紛入局，它眼看就要在香港上市。這聽起來，像極了麻雀變鳳凰的故事，讓人精神一振。

然而，芯邁半導(dǎo)體近三年營收持續(xù)下滑，累計虧損達(dá)28億元。這一情況與其200億元的高估值形成明顯反差，引發(fā)市場關(guān)注。

這家“芯片新星”的上市之路，究竟是平坦大道，還是步步驚心？

200億估值，真的值嗎？

芯邁半導(dǎo)體的估值增長迅速，2020年首次融資時估值為50億元，兩年后升至200億元，漲幅遠(yuǎn)超同行通常的25%左右。

這一增長與2020年收購韓國SMI公司密切相關(guān)。

該收購耗資25億元，使芯邁獲得了SMI在手機(jī)電源管理芯片領(lǐng)域的市場份額和技術(shù)能力，SMI當(dāng)時在全球智能手機(jī)PMIC市場排名第三，OLED顯示PMIC排名第二。

然而，收購并未帶來預(yù)期的業(yè)績改善。2022年至2024年，公司營收從16.88億元降至15.74億元，虧損則從1.72億元擴(kuò)大至6.97億元，三年累計虧損約14億元，加上此前虧損，總計超過28億元。

有分析認(rèn)為，并購雖可快速獲取技術(shù)和客戶，但后續(xù)整合成本高、周期長。芯邁當(dāng)前估值可能已提前反映未來多年增長預(yù)期，而實際業(yè)績并未跟上。

此外，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較為單一，約90%收入來自電源管理IC，且該業(yè)務(wù)毛利率從38.1%下降至32.9%。新拓展的功率器件業(yè)務(wù)雖在2024年增長285%，但仍處于虧損狀態(tài)。

整體而言，芯邁面臨核心業(yè)務(wù)下滑與新業(yè)務(wù)虧損的雙重壓力。

資本大佬云集，誰說了算？

一家成功的企業(yè)，往往有清晰的股權(quán)結(jié)構(gòu)和強(qiáng)大的核心團(tuán)隊。芯邁半導(dǎo)體的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，董事長任遠(yuǎn)程及其團(tuán)隊合計持股13.29%，創(chuàng)始人陳偉持股11.08%，無人擁有絕對控制權(quán)。

這一局面主要由多輪融資導(dǎo)致。2020年至2022年間，超過30家投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入，包括小米、寧德時代等知名企業(yè)。每家持股比例雖不高，但眾多投資者參與決策，可能影響公司戰(zhàn)略的一致性和執(zhí)行力。

在需要長期投入和快速決策的半導(dǎo)體行業(yè)，缺乏強(qiáng)有力的領(lǐng)導(dǎo)核心可能導(dǎo)致效率低下，錯失發(fā)展機(jī)會。

此外，公司董事會共7席，其中5席為外部董事，管理層話語權(quán)相對有限。高管薪酬差異也引發(fā)關(guān)注：副董事長Huh（原SMI創(chuàng)始人）2024年薪酬超過1600萬元，而董事長任遠(yuǎn)程為362萬元。

這種差距的依據(jù)及其是否涉及潛在利益問題，為公司治理帶來不確定性。

芯邁半導(dǎo)體IPO：核心客戶及供應(yīng)商關(guān)系引探討

芯邁半導(dǎo)體在上市招股書中披露的部分信息存在令人疑惑之處。

例如，招股書稱公司與某“大客戶”合作超過10年，但芯邁2019年才成立。后經(jīng)解釋，這一合作歷史實為被收購的子公司SMI與該客戶的關(guān)系。此類表述易引發(fā)投資者對信息透明度的質(zhì)疑。

該客戶貢獻(xiàn)公司約60%的收入，業(yè)內(nèi)推測為三星電子，但近三年來自該客戶的收入從11.26億元下降至9.66億元，跌幅超過公司整體營收下滑幅度。

若主要客戶訂單持續(xù)減少，芯邁營收將面臨顯著壓力。

在供應(yīng)商方面，前五大供應(yīng)商占采購總額超60%，2024年新增的第三大供應(yīng)商為SK海力士無錫公司。值得注意的是，芯邁執(zhí)行董事Huh曾任SK海力士執(zhí)行副總裁，這一關(guān)聯(lián)關(guān)系可能引發(fā)關(guān)于采購定價公允性及是否存在利益輸送的疑問。

港交所對關(guān)聯(lián)交易查得很嚴(yán)，這類情況可能會影響公司上市。

此外，公司財務(wù)總監(jiān)李曉蕾于2024年8月仍擔(dān)任普華永道合伙人，9月加入芯邁，2025年6月升任財務(wù)總監(jiān)。而芯邁港股上市的審計機(jī)構(gòu)恰為普華永道香港分公司。

盡管此舉未必直接違規(guī)，但可能影響審計獨立性與公信力，進(jìn)而引發(fā)投資者對財務(wù)信息可靠性的擔(dān)憂。

芯邁半導(dǎo)體上市：如何在高速發(fā)展中保持穩(wěn)健

芯邁半導(dǎo)體上市的這趟旅程，不只它一家的事，也折射出中國整個芯片行業(yè)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)。

我們都盼著國產(chǎn)芯片能頂上來，突破技術(shù)難題。所以，資本市場對芯片企業(yè)非常熱情，你爭我搶地投資，估值也一路飆升，看著很熱鬧。

但這份熱情退去后，一系列問題浮現(xiàn)：估值這么高，卻還在持續(xù)虧錢，這種模式能走多遠(yuǎn)？股權(quán)分得很散，公司管理透明度不夠，這些風(fēng)險怎么解決？還有關(guān)聯(lián)交易和審計獨立性這些問題，會不會絆住公司前進(jìn)的腳步？

我們看看同行里做得好的，比如南芯科技，市值150億，去年還賺了3億多；矽力杰市值330億，每年營收幾十億，這些公司都是靠真本事賺錢的。相比之下，芯邁的200億估值，在它巨額虧損的背景下，更像是資本市場的一廂情愿，而非基于實際業(yè)績的判斷。

有專家就說過，科技創(chuàng)新需要有耐心的錢，得給企業(yè)時間去慢慢成長。這話說得很實在。國產(chǎn)芯片想真正強(qiáng)大，不能光靠資本去推高估值，更重要的是踏踏實實地投入研發(fā)，做好產(chǎn)品，提高管理水平，最終靠穩(wěn)定的盈利來證明自己的價值。

就像古人常說，修身齊家治國平天下，每一步都得穩(wěn)扎穩(wěn)打，才能成就大業(yè)。真正的行業(yè)進(jìn)步，從來不是靠空想和包裝，而是靠一步一個腳印的努力。