《港灣商業(yè)觀察》陳錢

8月13日，河北旭輝電氣股份有限公司（簡稱：旭輝電氣）發(fā)布公告，張旭輝先生因公司發(fā)展及個人原因辭去董事長、總經(jīng)理職務(wù)，辭任8月11日起生效。公告稱，張旭輝辭任后繼續(xù)擔(dān)任董事及董事會專門委員會委員，仍為公司控股股東及實控人，不會對公司生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。公司法人也擬變更為張旭輝弟弟張曙光。

從旭輝電氣的公司名稱足以看出張旭輝在公司中的分量，IPO階段如此一位重量級人物離職必然會引發(fā)市場的關(guān)注。

公開信息顯示，旭輝電氣于2023年年底遞表北交所，保薦機構(gòu)為民生證券。截至今年九月，旭輝電氣仍未迎來上會通知，其IPO最新動態(tài)停留在去年12月20日。

新智派新質(zhì)生產(chǎn)力會客廳聯(lián)合創(chuàng)始發(fā)起人袁帥表示，從市場信心層面看，創(chuàng)始人對一家公司而言具有不可替代的象征意義，在IPO的關(guān)鍵節(jié)點，創(chuàng)始人突然辭去重要職務(wù)，會讓投資者擔(dān)憂是否內(nèi)部存在不為人知的重大問題，或是對公司未來發(fā)展缺乏信心。這種擔(dān)憂情緒一旦在市場蔓延，會迅速削弱市場對公司的信心，對上市進程產(chǎn)生負面影響。

1

業(yè)績表現(xiàn)不錯，經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)波動

招股書及天眼查顯示，旭輝電氣成立于2001年，主要從事電網(wǎng)安全控制設(shè)備、電能質(zhì)量優(yōu)化治理設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，為國內(nèi)知名電力設(shè)備供應(yīng)商，其產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于電網(wǎng)公司、新能源發(fā)電及鐵路、石油化工、煤炭等大型企業(yè)。公司的主要產(chǎn)品包括電網(wǎng)安全控制設(shè)備和電能質(zhì)量優(yōu)化治理設(shè)備。

2021年-2024年（簡稱：報告期內(nèi)），公司業(yè)績波動較為明顯，分別為1.87億元、1.84億元、2.45億元、2.37億元，歸母凈利潤分別為4849.69萬元、4008.02萬元、4503.01萬元、4808.87萬元，扣非后歸母凈利潤分別為4624.37萬元、3819.57萬元、4289.48萬元、4522.25萬元。

今年上半年，旭輝電氣實現(xiàn)營收1.08億元，同比增長21.54%；實現(xiàn)歸母凈利潤2330.33萬元，同比增長44.48%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1925.78萬元，同比增長38.73%。

雖然今年上半年公司的整體營收和凈利潤較上年同期有所上升，但經(jīng)營活動現(xiàn)金流卻同比下滑30.91%至2533.45萬元。

2021年-2024年，旭輝電氣的經(jīng)營活動現(xiàn)金流分別為3134.92萬元、2807.14萬元、2579.44萬元、7722.08萬元。2021年-2023年連續(xù)下滑。

公司表示，2024年經(jīng)營活動現(xiàn)金流同比增加199.37%主要因為當年受訂單量增加影響，導(dǎo)致銷售的商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加；同時原材料采購價格較上年同期下降，導(dǎo)致購買商品、接受勞務(wù)所支付的現(xiàn)金同期下降。

據(jù)了解，公司99%的收入都是來自主營業(yè)務(wù)電網(wǎng)安全控制設(shè)備和電能質(zhì)量優(yōu)化治理設(shè)備，其中電網(wǎng)安全控制設(shè)備為公司收入支點，2021年-2024年及2025年上半年的收入占比均在九成，分別為95.46%、90.31%、93.93%、92.25%、89.19%。

2021年-2023年經(jīng)營活動現(xiàn)金流的持續(xù)下滑或許和核心產(chǎn)品電網(wǎng)安全控制設(shè)備毛利率的下滑不無關(guān)系，其各年毛利率分別為49.27%、46.31%、40.19%，連續(xù)下滑。

2024年電網(wǎng)安全控制設(shè)備的毛利率雖上升4.45個百分點至44.02%，但其收入占比同比下滑4.65%，因此公司當年的營收同比下滑3.13%，歸母凈利潤同比下滑6.79%，扣非后歸母凈利潤同比下滑5.43%。今年上半年，電網(wǎng)安全控制設(shè)備毛利率同比下滑5.13%至39.19%，其營收同比上升15.42%。

2021年-2024年及2025年上半年，公司的綜合毛利率分別為47.96%、45.75%、38.95%、42.91%、37.87%。

審核問詢函顯示，要求：（1）結(jié)合各細分產(chǎn)品的單價、單位成本中料工費構(gòu)成及變動趨勢，說明各細分產(chǎn)品毛利率變動的原因及合理性；（2）進一步說明報告期內(nèi)綜合毛利率呈下滑趨勢的原因，相關(guān)因素的期后變化情況，是否存在毛利率持續(xù)下滑風(fēng)險；（3）說明未來是否存在競爭加劇、毛利大幅下降的風(fēng)險，如有，請在招股說明書中量化分析并有針對性地進行風(fēng)險揭示。

2

依賴國家電網(wǎng)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率波動

引發(fā)外界關(guān)注的是，公司對單一客戶國家電網(wǎng)的依賴。

2021年-2024年，旭輝電氣來自前五大客戶的收入占比分別為75.96%、71.58%、66.76%、69.41%。其中僅來自國家電網(wǎng)的收入占比各期就達59.46%、56.94%、52.12%、53.35%。

2021年-2024年及2025年上半年，公司的應(yīng)收賬款分別為7357.49萬元、6324.75萬元、8308.31萬元、7740.32萬元、7540.05萬元。

相較于各期僅1-2億元的營收，應(yīng)收賬款占比顯然不低。2021年-2024年及2025年上半年，公司的壞賬準備分別為1799.98萬元、1651.55萬元、1599.95萬元、1590.92萬元、1441.13萬元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.84、2.70、3.35、2.95、1.42。

此外，公司近年來與關(guān)聯(lián)方河北鼎旭電氣設(shè)備有限公司（簡稱：鼎旭電氣）的關(guān)聯(lián)交易有所波動。2023年-2024年及2025年上半年，旭輝電氣向鼎旭電氣采購的商品及服務(wù)分別為783.29萬元、1038.78萬元、533.35萬元。

天眼查顯示，鼎旭電氣為旭輝電氣的參股公司，旭輝電氣通過石家莊立旭科技有限公司持有鼎旭電氣25%的股份。

同時，旭輝電氣還存在向?qū)嵖厝藦埿褫x的控股公司石家莊泰閣投資管理有限公司（簡稱：石家莊泰閣）租賃房屋的情況，2023年-2024年及2025年上半年石家莊泰閣向公司支付的租賃費用分別為2201.84萬元、2201.84萬元、1100.92萬元。

3

三次被國家電網(wǎng)通報，公司進行多項整改

此次IPO，公司擬募資3.06億元，其中2.37億元用于智能電力裝備智慧工廠建設(shè)項目，4954.12萬元用于旭輝電氣研發(fā)中心建設(shè)項目，2000萬元用于補充流動資金項目。

2021年-2024年及2025年上半年，旭輝電氣的研發(fā)費用率分別為5.16%、4.82%、4.59%、5.32%、5.48%，其中2025年上半年研發(fā)費用同比下滑5.42%。

與此同時，公司2021年-2024年及2025年上半年的銷售費用率分別為8.54%、11.30%、8.38%、8.41%、8.73%。公司的銷售費用主要為職工薪酬、差旅交通費、中標服務(wù)費及標書費。

股權(quán)結(jié)構(gòu)上，張旭輝雖辭去董事長兼總經(jīng)理職務(wù)，但仍為公司實控人，期內(nèi)通過泰閣投資及一致行動人李紅燕、張曙光、張濤、張霞合計控制公司58.40%的股份，為公司實控人。

其中，張旭輝與李紅燕系夫妻關(guān)系，與張曙光、張濤、張霞系兄弟姐妹關(guān)系。2019年-2022年，公司分別進行了500萬元、1000萬元、2550萬元的現(xiàn)金股利分配，三次累計分紅4050萬元。

合規(guī)層面，審核問詢函顯示，報告期內(nèi)，公司曾存在三次被國家電網(wǎng)及其下屬單位通報不良行為的情況。其中一次被處以2.07萬元的技術(shù)違約金。

旭輝電氣表示，產(chǎn)品在客戶產(chǎn)品抽檢過程中分別發(fā)現(xiàn)的雷電沖擊不合格、突發(fā)短路不合格、溫升試驗不合格，系國網(wǎng)公司按照相關(guān)規(guī)定對于中標批次產(chǎn)品按照一定比例抽檢中發(fā)生的單套產(chǎn)品檢測不合格，且屬于個別產(chǎn)品在該變電站項目特殊技術(shù)、條件及定制生產(chǎn)背景下發(fā)生的偶發(fā)性質(zhì)量問題，同批次招標供應(yīng)的其他產(chǎn)品均不存在質(zhì)量問題，上述質(zhì)量問題均發(fā)生在產(chǎn)品投運驗收之前，在質(zhì)量問題發(fā)生后發(fā)行人對相應(yīng)變電站設(shè)備進行了換貨，并采取了積極的整改措施，后續(xù)順利完成了產(chǎn)品投運驗收。

旭輝電氣同時還介紹了多項整改措施，包括廠內(nèi)定期進行產(chǎn)品型式試驗，驗證產(chǎn)品質(zhì)量的可靠性；定期將產(chǎn)品送第三方檢測機構(gòu)進行型式試驗，驗證產(chǎn)品質(zhì)量的可靠性；采購先進的澆注設(shè)備，提高澆注質(zhì)量；加強質(zhì)量培訓(xùn)，進行全員質(zhì)量教育，提高全員質(zhì)量意識，保持生產(chǎn)工藝的先進性和穩(wěn)定性等。（港灣財經(jīng)出品）