出品 | 子彈財經(jīng)

作者 | 孟祥娜

編輯 | 胡芳潔

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

在新冠疫情最嚴峻的2022年，凱普生物曾以56億元營收、17億元凈利潤的高光業(yè)績，一舉成為抗疫戰(zhàn)場上的“核酸先鋒”。

然而，當疫情紅利退潮，這家曾被視作分子診斷領域“隱形冠軍”的企業(yè)，陷入上市以來最艱難的轉型陣痛。

近日，凱普生物發(fā)布了2025年半年報。2025年上半年，凱普生物營收3.15億元，同比下滑23%，凈虧損擴大至8959萬元，虧損幅度同比增加16%。

作為國內(nèi)領先的分子診斷產(chǎn)品及服務一體化提供商，凱普生物已在HPV篩查領域布局多年。早在2006年，凱普生物就拿到我國首張經(jīng)國家藥監(jiān)局批準的HPV檢測產(chǎn)品新藥證書。

但如今，伴隨著宮頸癌HPV檢測產(chǎn)品集采政策的持續(xù)推進，產(chǎn)品價格被顯著壓低，疊加新冠業(yè)務紅利消退后創(chuàng)新能力不足的短板，如何在低價競爭與技術突破中找到破局之道，成為擺在凱普生物面前的核心命題。

1、減員降薪，公司仍陷虧損泥潭

凱普生物成立于2003年，已經(jīng)走過了22個年頭。2017年4月，其在創(chuàng)業(yè)板上市。

上市之初，公司的核心產(chǎn)品為體外診斷試劑，針對宮頸癌、性病等傳染病，地中海貧血、蠶豆病等遺傳病，以及婚前體檢、新生兒缺陷病等的診斷產(chǎn)品。

尤其是主要應用于宮頸癌篩查和診斷的HPV檢測領域，公司研發(fā)了HPV 21分型試劑盒、HPV 13高危熒光試劑盒、HPV 12+2高危熒光試劑盒等相關診斷試劑，在國家兩癌篩查HPV試點、各省市宮頸癌HPV篩查方面也得以采用。2017年，HPV試劑占公司全年營收比例超八成。

從業(yè)績來看，2019年之前，凱普生物一年營收不超過8億元，歸母凈利潤不超過1.5億元。

2020年至2022年，公司迎來業(yè)績暴漲，營收從2019年的7億元躍升至2022年的56億元，同期歸母凈利潤更是從1.5億元猛增至17.25億元，三年間實現(xiàn)數(shù)倍級增長。

（圖 / Wind）

這得益于疫情初期，公司快速研發(fā)多款新冠病毒核酸檢測產(chǎn)品，部分產(chǎn)品獲巴西、秘魯?shù)榷鄧J證及歐盟CE認證、列入世界衛(wèi)生組織WHO應急使用清單，相關檢測試劑、配套儀器等還出口至巴西、墨西哥等多個國家和地區(qū)助力疫情防控，旗下18家第三方醫(yī)學檢驗實驗室積極承擔多地核酸檢測任務。

公司業(yè)績大漲，高管團隊的薪酬也同步大幅上漲。

2022年，公司董事長管喬中、副總經(jīng)理管秩生、總經(jīng)理王建瑜的薪酬高達374萬元、939萬元、611萬元，較2021年增加了103萬元、625萬元、350萬元。員工工資也有上漲，2022年，公司員工人均薪酬26.65萬元，較2021年增加了9萬元。

但自2023年起，疫情紅利不再，凱普生物業(yè)績步入顯著下滑通道，2024年全年凈虧損達6.5億元，盈利能力遭遇重大挑戰(zhàn)。

（圖 / 界面新聞圖庫）

業(yè)績下滑，公司也在縮員降薪。2024年末，公司的員工總數(shù)2205人，較2022年的3339人較少了1134人，公司人均薪酬也由2022年的26.65萬元減少至2024年的15萬元。

但這仍未能使得公司業(yè)績回暖。2025年上半年，凱普生物營收3.15億元，同比降幅達23%，歸母凈利潤為-8959萬元，虧損幅度同比擴大16%，業(yè)績頹勢依舊。

面對業(yè)績低谷，深耕多年的HPV檢測優(yōu)勢，能否成為其破局的關鍵？

2、HPV業(yè)務遇集采壓價，辦醫(yī)院難破局

作為國內(nèi)宮頸癌篩查HPV檢測領域的先行者，凱普生物早在2006年便率先拿下我國首張HPV檢測產(chǎn)品新藥證書。

2023年，其針對宮頸癌篩查用途的HPV12+2型檢測試劑盒正式獲得國家藥監(jiān)局批準，成為我國首個明確標注“宮頸癌篩查”預期用途的HPV檢測試劑盒，進一步鞏固了凱普生物在HPV檢測技術研發(fā)、宮頸癌篩查應用領域的傳統(tǒng)優(yōu)勢。

但隨著HPV檢測納入多省聯(lián)盟集采，這一優(yōu)勢業(yè)務遭遇“量價平衡”的嚴峻考驗。

2023年，安徽牽頭的25省體外診斷試劑集采，凱普生物雖憑借技術積累與臨床口碑，以337萬人份的中標量拿下24.17%的市場份額（位居行業(yè)第一），但HPV相關檢測產(chǎn)品的出廠價下降幅度較大，以量換價模式暫時未帶來收入增長。

此外，自2025年1月1日起，公司銷售自產(chǎn)檢測試劑的增值稅率由3%調(diào)整至13%，也影響公司分子診斷產(chǎn)品的收入規(guī)模。受以上影響，2024年、2025年上半年，公司分子診斷營收5.68億元、2.13億元，同比下滑20%、28%。

（圖 / 2024年年報、2025年半年報）

醫(yī)學檢驗服務與醫(yī)療大健康服務成為業(yè)務調(diào)整的重要方向。早在2015年，凱普生物就開始布局醫(yī)學檢驗實驗室，現(xiàn)有31家醫(yī)學實驗室運營。

但因市場供需關系變化，檢驗服務收入整體減少，2025年上半年，醫(yī)學檢驗服務收入9157.45萬元，同比下滑19%，且因?qū)嶒炇夜潭ǔ杀炯叭肆﹂_支較大，已經(jīng)出現(xiàn)經(jīng)營虧損。

現(xiàn)階段對凱普生物而言，醫(yī)療大健康服務超越普通業(yè)務布局，成為其必須全力押注的核心賽道。然而，無論是醫(yī)學科學園還是醫(yī)院建設，都需在前期持續(xù)投入高額成本。

2022年，公司圍繞產(chǎn)業(yè)鏈上下游規(guī)劃建設凱普醫(yī)學科學園，總預算15.12億元。

對于建設凱普醫(yī)學科學園的原因，公司表示，試圖打造高端生物醫(yī)學實驗室耗材及體外診斷原材料生產(chǎn)基地、核酸分子檢測配套試劑生產(chǎn)基地、生物儀器研發(fā)智造基地等，向上下游拓展，增強產(chǎn)業(yè)鏈自主可控能力。

截至2025年6月末，公司在建工程為2.43億元，占總資產(chǎn)的比重較2024年末增長了0.52%，主要是投資凱普醫(yī)學科學園所致，但目前項目進度僅為16.35%，這意味著后續(xù)科學園的建設還需要大量資金投入。

（圖 / 公司中報）

除此之外，公司還競拍醫(yī)學科學園相鄰地塊，投資建設廣東康和醫(yī)院，定位“大?？?、小綜合”，試圖打造聚焦婦幼健康和腫瘤防治的特色醫(yī)院。

但因2020-2022年期間，公司的應收款回款緩慢，公司調(diào)整了廣東康和醫(yī)院的動工建設，集中資源在潮州總部西側綜合樓開設二級綜合醫(yī)院“潮州凱普康和醫(yī)院”，該醫(yī)院自2024年6月開始試運營，并取得了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院資質(zhì)。

但因潮州凱普康和醫(yī)院運營初期收入尚不能覆蓋開業(yè)支出、人力成本等運營成本，醫(yī)療大健康板塊處于虧損狀態(tài)。

實際上，不僅是潮州凱普康和醫(yī)院，多數(shù)醫(yī)院需5-10年運營才能實現(xiàn)資金回籠，對企業(yè)現(xiàn)金流穩(wěn)定性要求極高。

比如，腫瘤?？漆t(yī)院美中嘉和、以器官移植著稱的樹蘭醫(yī)院、國內(nèi)高端私立醫(yī)院和睦家均深陷虧損泥潭。這意味著，凱普生物在醫(yī)院建設、運營方面依然挑戰(zhàn)重重。

3、貸款建設醫(yī)學科學園，9億多應收款難盤活

從財務上來看，同期，公司的貨幣資金和大額存單9.3億元，但遠不夠后期廣東康和醫(yī)院以及凱普醫(yī)學科學園的投資建設。

為方便后續(xù)項目的建設，2023年，凱普生物全資子公司廣東凱普醫(yī)學科技產(chǎn)業(yè)有限公司向銀團申請貸款9億元專用于凱普醫(yī)學科學園建設項目，貸款期限為10年，并由凱普生物為其提供連帶責任擔保，公司持有的凱普醫(yī)學產(chǎn)業(yè)的股權作質(zhì)押擔保等。

從銀團貸款的實際支撐效果來看，9億元專項貸款雖為凱普醫(yī)學科學園提供了初始資金保障，但結合項目15.12億元的總預算與僅16.35%的進度（對應已投入約2.2億元），剩余約12.9億元的建設資金需求中，貸款僅能覆蓋約69%，將存在近4億元的資金缺口。

（圖 / 公司中報）

而原規(guī)劃的廣東康和醫(yī)院項目雖暫未明確重啟時間表，但未來若重啟建設，仍將進一步增加資金消耗，這使得公司在“科學園建設+醫(yī)院運營/建設”的雙重資金需求下，資金鏈承壓顯著。

更關鍵的是，公司核心現(xiàn)金流來源正被應收賬款拖累。2020年至2022年，公司接受各地衛(wèi)健委委托，提供相關檢測服務，形成了規(guī)模較大的應收賬款。

截至6月末，應收賬款期末余額高達19.3億元，雖已計提壞賬準備9.9億元，但公司的應收賬款賬面價值仍高達9.4億元。其回收進度與地方財政支付能力、結算流程密切相關，存在回收周期長、不確定性高的特點。

凱普生物在醫(yī)學科學園建設需持續(xù)投入、潮州凱普康和醫(yī)院尚處虧損階段的背景下，面對現(xiàn)有資金儲備與項目需求的差距，是否會通過二級市場募資補充資金，以保障核心項目推進與整體經(jīng)營穩(wěn)定？對此，「子彈財經(jīng)」向凱普生物發(fā)送了采訪提綱，但截至發(fā)稿，尚未回復。

實際上，凱普生物自2017年上市至今已累計募資14.6億元，其中2020年以45.76元/股定增募資10.5億元用于核酸分子診斷產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化、抗HPV藥物研發(fā)等核心項目，然而抗HPV藥物研發(fā)已延期至2026年。

（圖 / 界面新聞圖庫）

當前公司股價僅5.79元/股，不僅低于18.39元/股的IPO發(fā)行價，還低于此前定增價格。2025年二季度，北京新維港科技有限公司已退出前十大股東。

在研發(fā)項目延期、股價持續(xù)低迷的情況下，公司需如何向市場傳遞發(fā)展信心以穩(wěn)定投資者預期？又該如何通過推進核心項目落地等扭轉股價頹勢與股東離場的局面？截至發(fā)稿，凱普生物尚未就此給予回復。

當下，凱普生物的每一步?jīng)Q策，都將牽動其能否在轉型陣痛中找到生存與發(fā)展的平衡點，而市場與投資者，仍在等待一個清晰的信號。

*文中題圖來自：界面新聞圖庫。