文|新消費(fèi)財研社

水果連鎖巨頭百果園正在經(jīng)歷上市以來最艱難的時期，三年戰(zhàn)略頻繁搖擺、創(chuàng)始人爭議言論、加盟商大規(guī)模退出，正在侵蝕這家高端水果零售商的根基。

9月21日晚間，百果園集團(tuán)在港交所發(fā)布公告，宣布與配售代理訂立配售協(xié)議，擬以每股1.17港元配售2.795億股，較當(dāng)日收盤價折讓約19.31%，預(yù)計籌資約3.25億港元（約合2.98億元人民幣）。

圖片來源：公司公告

這筆資金中，約61.5%將用于支付貿(mào)易應(yīng)付款項，30.8%用于償還銀行貸款，僅有7.7%用作一般營運(yùn)資金。此舉暴露了“中國水果連鎖零售第一股”如今面臨巨大的現(xiàn)金流壓力。

上半年虧損超3億，債務(wù)壓力大增

百果園的財務(wù)健康狀況令人憂慮。

截至2025年上半年，公司流動負(fù)債40.93億元，非流動負(fù)債7.26億元。關(guān)鍵的經(jīng)營性現(xiàn)金流，由去年同期的凈流入2.78億元轉(zhuǎn)為今年的凈流出1.23億元，顯示公司自身“造血”能力隱憂。此外，百果園的資本負(fù)債比率已從2024年底的89.3%攀升至103.5%，債務(wù)壓力增加。

2025年8月，百果園董事長余惠勇在面對“水果價格過高”質(zhì)疑時表示：“我認(rèn)為商業(yè)就兩種。第一個利用消費(fèi)者的無知，第二個教育消費(fèi)者成熟。像百果園這么多年來都走在一個教育消費(fèi)者成熟的路上。我們不會去迎合消費(fèi)者”。

從最新業(yè)績來看，余惠勇為他的“不迎合”付出了慘痛代價。2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)收入43.76億元，同比下滑21.8%；歸母凈虧損達(dá)到3.42億元，這是百果園上市以來的首次半年度虧損。

縱觀近三年業(yè)績，百果園的滑坡趨勢明顯。2023年，該公司營收增速驟降至0.69%；2024年，公司歸母凈虧損為3.86億元，迎來自2019年以來的首次年度虧損，盈利能力指標(biāo)全面惡化。2025年上半年，公司凈虧損率為8.1%，而上年同期利潤率為1.5%。

更令人擔(dān)憂的是，今年上半年百果園的毛利率暴跌至4.9%。這源于百果園正經(jīng)歷艱難的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。2024年下半年，百果園啟動“高品質(zhì)高性價比戰(zhàn)役”，通過“好果報恩”活動強(qiáng)化價格競爭力。

該活動每月精選一款高關(guān)注度、高價值的果品作為引流產(chǎn)品，以成本價或微利銷售，旨在提升顧客復(fù)購率與品牌認(rèn)可度。但這直接導(dǎo)致公司毛利率承壓，成為當(dāng)期利潤虧損的主因之一。

2025年，百果園繼續(xù)推進(jìn)“頭雁計劃”，自4月起每月精選2-3款高毛利產(chǎn)品，通過集中營銷資源、門店專項指導(dǎo)及銷售激勵，集中拉動其銷售。這種戰(zhàn)略搖擺反映了公司在高端定位與市場接受度之間的艱難平衡。

門店收縮超1600家，加盟商面臨盈利難題

與業(yè)績下滑同步的是，百果園的門店數(shù)量也正在急劇減少。

據(jù)財報披露，百果園的門店數(shù)量從2024年6月的6025家銳減至2025年6月的4386家，收縮幅度達(dá)27%。這意味著在一年時間內(nèi)，百果園凈減少了1639家門店。

對此公司解釋稱，閉店主要是“優(yōu)化門店網(wǎng)絡(luò)所做的主動戰(zhàn)略選擇”，關(guān)閉低效門店不是收縮，是資源的再配置。然而從實(shí)際情況看，加盟商盈利能力下降是關(guān)店潮的重要原因。

據(jù)公開報道，多位百果園加盟商透露因?yàn)殡y以承受經(jīng)營壓力和虧損，選擇了主動退出。還有加盟商表示，百果園通過讓加盟商壓貨，變相將虧損轉(zhuǎn)移給加盟商，同時也打亂了加盟商的銷售節(jié)奏。

據(jù)悉，如今百果園正嘗試通過多項門店支持政策吸引加盟商，包括開業(yè)補(bǔ)貼、特許權(quán)使用費(fèi)減免、開店成本壓縮等，但如果無法讓加盟商真正盈利，未來拓店計劃將依然坎坷。

2024年初，余惠勇曾雄心勃勃地宣布“黃金十年”戰(zhàn)略——未來十年內(nèi)營收突破千億元、線下門店超過萬家。如今僅僅過去一年半，百果園門店數(shù)量不增反降 千億目標(biāo)顯得遙不可及。

新消費(fèi)財研社注意到，在一片慘淡的中期財報數(shù)據(jù)中，百果園的線上渠道成為少有的亮點(diǎn)。

截至2025年6月末，通過抖音直播間渠道下單購買百果園水果的客戶總數(shù)約187萬，較去年同期增長約64.47%。抖音渠道零售銷售額為5349萬元，同比增長約29.32%。使用微信小程序的用戶累計達(dá)7858萬人次，同比增長13.24%。

然而，這種增長能否持續(xù)下去也考驗(yàn)著百果園的戰(zhàn)略定力。隨著社區(qū)團(tuán)購、生鮮電商的崛起，山姆投入9億元補(bǔ)貼推出“長期降價清單”，盒馬鮮生主打“日日鮮”低價水果，百果園的高端護(hù)城河正在被徹底瓦解。

行業(yè)變局之下，水果零售的未來之爭

百果園的困境折射出中國水果零售行業(yè)正經(jīng)歷深刻變革。

傳統(tǒng)連鎖模式依賴的渠道壁壘被社區(qū)團(tuán)購打破，供應(yīng)鏈效率的比拼從單一企業(yè)能力轉(zhuǎn)向商業(yè)模式創(chuàng)新。例如，樸樸超市“以銷定采”的輕資產(chǎn)模式，相比百果園的重資產(chǎn)供應(yīng)鏈更具靈活性，3%的損耗率甚至低于百果園的水平。

這種變革催生了新的競爭規(guī)則。頭豹研究院指出，未來水果零售企業(yè)的競爭焦點(diǎn)將集中在三個方面：全產(chǎn)業(yè)鏈布局能力、供應(yīng)鏈效率以及多渠道觸達(dá)能力。百果園雖在產(chǎn)業(yè)鏈布局上仍有優(yōu)勢，但其供應(yīng)鏈效率已不占優(yōu)，渠道結(jié)構(gòu)也過于依賴線下。小象超市等新進(jìn)入者憑借互聯(lián)網(wǎng)巨頭的流量與資本支持，正在重新定義行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。

技術(shù)創(chuàng)新成為改變競爭格局的關(guān)鍵變量。2025 年區(qū)塊鏈技術(shù)在水果溯源中的普及應(yīng)用，使得品質(zhì)管控不再是大型連鎖企業(yè)的專屬優(yōu)勢；無人零售技術(shù)的推廣則降低了行業(yè)準(zhǔn)入門檻，進(jìn)一步加劇競爭。當(dāng)技術(shù)逐漸抹平傳統(tǒng)優(yōu)勢時，百果園需要重新思考其核心競爭力所在。

政策環(huán)境的變化也對行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。國家對農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化和食品安全的重視，既為水果零售企業(yè)提供了優(yōu)質(zhì)貨源保障，也提高了行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和合規(guī)成本。地方政府對冷鏈物流等基礎(chǔ)設(shè)施的投入，客觀上降低了行業(yè)整體運(yùn)營成本，但也讓后發(fā)企業(yè)得以快速追趕。在這種環(huán)境下，百果園的先發(fā)優(yōu)勢正在逐漸弱化。

展望未來，水果零售行業(yè)將呈現(xiàn)多元化發(fā)展態(tài)勢。傳統(tǒng)連鎖、社區(qū)團(tuán)購、電商平臺等多種模式將長期并存，企業(yè)需要找到適合自身的細(xì)分市場定位。

因此，百果園若想重回增長軌道，可能需要在以下方面取得突破：一是重構(gòu)供應(yīng)鏈體系，在重資產(chǎn)與輕運(yùn)營間找到平衡；二是提升線上渠道占比，實(shí)現(xiàn)線上線下真正融合；三是優(yōu)化加盟管理，增強(qiáng)體系穩(wěn)定性；四是重塑品牌價值，在品質(zhì)與價格間建立清晰認(rèn)知。

水果零售行業(yè)的變局本質(zhì)上是效率革命與體驗(yàn)升級的雙重變奏。百果園的3億港元籌資或許能解一時之困，但要實(shí)現(xiàn)真正的重生，還需完成從“規(guī)模擴(kuò)張”到“價值創(chuàng)造”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。