作者|丁卯

編輯|張帆

封面來(lái)源|視覺(jué)中國(guó)

9月22日，AI市場(chǎng)再次傳出重磅消息。

英偉達(dá)和OpenAI宣布簽署意向書，建立里程碑式的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。據(jù)報(bào)道，OpenAI將依托英偉達(dá)算力系統(tǒng)部署至少10GW的數(shù)據(jù)中心，用于其下一代模型的訓(xùn)練與運(yùn)行；而為了支持這一計(jì)劃，英偉達(dá)承諾分階段向OpenAI投資最多1000億美元的資金。

雙方預(yù)計(jì)，第一階段的資金注入預(yù)計(jì)在2026年下半年，首個(gè)GW的數(shù)據(jù)中心建成之后進(jìn)行，這主要基于英偉達(dá)下一代的Vera Rubin平臺(tái)。

消息公布后，市場(chǎng)反饋積極。周一美股收盤，英偉達(dá)股價(jià)漲幅接近4%，總市值逼近4.5萬(wàn)億美元。

那么，作為普通投資者，到底該如何看待這場(chǎng)投資？對(duì)英偉達(dá)和OpenAI而言又會(huì)產(chǎn)生怎樣的深遠(yuǎn)影響？

一場(chǎng)“芯片”換股權(quán)的資本游戲

從本質(zhì)上看，這筆價(jià)值千億美元的巨額投資并非簡(jiǎn)單的資金注入，而更像是一場(chǎng)由英偉達(dá)主導(dǎo)的“以芯片換股權(quán)”的深度戰(zhàn)略合作與資源互換。

簡(jiǎn)單解釋一下其中的邏輯，從媒體披露的消息來(lái)看，此次投資，英偉達(dá)按照數(shù)據(jù)中心的建設(shè)進(jìn)展分階段向OpenAI合計(jì)投資約1000億美元，資金主要用于OpenAI構(gòu)建總?cè)萘?0GW的AI數(shù)據(jù)中心。其中非常重要的一個(gè)點(diǎn)在于，英偉達(dá)每一次資金的投入都與OpenAI數(shù)據(jù)中心建設(shè)的進(jìn)展深度相關(guān)，保證了投資款項(xiàng)的專有用途。

而OpenAI分批次拿到英偉達(dá)的投資款項(xiàng)后，需要購(gòu)買英偉達(dá)大約400萬(wàn)-500萬(wàn)顆基于新一代Vera Rubin 平臺(tái)的GPU和系統(tǒng)，用于10GW數(shù)據(jù)中心的搭建。

一來(lái)一回之間，形成了一個(gè)精妙的資本閉環(huán)：英偉達(dá)注入OpenAI資金，OpenAI通過(guò)自身或算力合作伙伴采購(gòu)英偉達(dá)的芯片和系統(tǒng)，最終資金流轉(zhuǎn)回英偉達(dá)手中。這是一場(chǎng)左手倒右手的資本游戲，其核心是資產(chǎn)的易手而并非現(xiàn)金的消耗。

那么，在這場(chǎng)資本游戲中，雙方究竟實(shí)現(xiàn)了哪些資源置換呢？

對(duì)OpenAI而言，通過(guò)英偉達(dá)的資金支持，其直接獲取了英偉達(dá)最先進(jìn)的AI加速芯片，并搭建起一個(gè)自主化的高容量數(shù)據(jù)中心，緩解了未來(lái)巨大的算力需求缺口；同時(shí)，基于戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，OpenAI也可以得到英偉達(dá)的深度軟件和生態(tài)賦能，使其保持算力支持的領(lǐng)先性。

反觀英偉達(dá)，通過(guò)這項(xiàng)投資，一方面，其鎖定了未來(lái)幾年巨額的芯片銷售增量收入。在今年8月的財(cái)報(bào)電話會(huì)上，黃仁勛曾介紹，建設(shè)1GW數(shù)據(jù)中心容量的成本在500億-600億美元之間，其中350億左右直接用于采購(gòu)英偉達(dá)的AI芯片和系統(tǒng)。而本次OpenAI所要構(gòu)建的數(shù)據(jù)中心容量為10GW左右，以此類推，總建設(shè)成本約5000億-6000億美元，其中直接用于購(gòu)買英偉達(dá)AI芯片和系統(tǒng)的費(fèi)用高達(dá)3500億美元左右。

另一方面，英偉達(dá)通過(guò)1000億投資金額拿到了OpenAI約25%的股權(quán)（按照消息披露時(shí)OpenAI約5000億的估值計(jì)算），有望在未來(lái)持續(xù)分享OpenAI所帶來(lái)的穩(wěn)定軟件收入增量和潛在的AGI價(jià)值。

此外，此次投資更深遠(yuǎn)的意義在于，相當(dāng)于英偉達(dá)深度鎖定了OpenAI這樣全球頂級(jí)的AI玩家，向行業(yè)釋放出了強(qiáng)烈的信號(hào)：至少在可預(yù)見的未來(lái)，英偉達(dá)在AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的霸主地位仍難以撼動(dòng)，極大弱化了近期市場(chǎng)對(duì)“去英偉達(dá)化”的擔(dān)憂。

對(duì)行業(yè)而言，這也預(yù)示著AI 基礎(chǔ)設(shè)施的競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入了一個(gè)全新的階段。不再是過(guò)去上下游之間簡(jiǎn)單的購(gòu)買和銷售硬件行為，而是轉(zhuǎn)為圍繞著資金、技術(shù)、人才和戰(zhàn)略聯(lián)盟所展開的全面競(jìng)賽。

與微軟的“排他性”聯(lián)盟面臨瓦解

微軟作為OpenAI此前最重要的合作伙伴和戰(zhàn)略同盟，2019 年以來(lái)已向 OpenAI 投資了超過(guò) 130 億美元。

作為回報(bào)，一方面，OpenAI 同意將微軟 Azure 作為其唯一的云服務(wù)提供商。這使得微軟能夠通過(guò) Azure 平臺(tái)，為 OpenAI 提供其訓(xùn)練和運(yùn)行模型所需的巨大算力，作為AI市場(chǎng)最頂級(jí)的模型供應(yīng)商，這筆投資對(duì)微軟而言，相當(dāng)于在 Azure 的增長(zhǎng)藍(lán)圖上，押注了一張最穩(wěn)固的王牌。

另一方面，通過(guò)投資，微軟獲取了OpenAI技術(shù)的使用權(quán)，可以將OpenAI最先進(jìn)的模型技術(shù)深度集成到包括 Microsoft Office、Bing 和 GitHub Copilot等幾乎所有產(chǎn)品中。OpenAI 的技術(shù)加持，不僅讓微軟的應(yīng)用實(shí)現(xiàn)了從“工具”到”智能伙伴”的跨越，將軟件業(yè)務(wù)升級(jí)為可持續(xù)的訂閱收費(fèi)模式，更確保了微軟在下半場(chǎng)AI應(yīng)用競(jìng)賽中的領(lǐng)跑地位。

從這個(gè)角度而言，正是基于與OpenAI的深度聯(lián)盟，保證了微軟Azure的爆發(fā)式增長(zhǎng)以及AI對(duì)軟件深度賦能所帶來(lái)的產(chǎn)品力重塑，而這也是微軟持續(xù)獲得資本市場(chǎng)青睞的根本原因所在。

盡管這個(gè)雙贏的聯(lián)盟看起來(lái)堅(jiān)不可摧，但OpenAI對(duì)此并非沒(méi)有異心。此前與甲骨文的合作就是對(duì)聯(lián)盟穩(wěn)定性的一次重要挑戰(zhàn)，而隨著英偉達(dá)的入局，微軟與OpenAI之間的“排他性”聯(lián)盟可能正面臨加速瓦解的風(fēng)險(xiǎn)。

背后的邏輯在于，英偉達(dá)通過(guò)用“芯片換股權(quán)”的方式，直接為 OpenAI 打造了一個(gè)獨(dú)立于 Azure 的“算力堡壘”，幫助其擺脫未來(lái)的算力制約，降低對(duì)微軟 Azure 的依賴，增強(qiáng)自身的戰(zhàn)略獨(dú)立性和議價(jià)能力。

更重要的是，如果OpenAI在算力上不再受制于微軟，會(huì)直接削弱微軟通過(guò)云服務(wù)來(lái)控制和影響OpenAI的能力。而這意味著，未來(lái)OpenAI可能不再充當(dāng)微軟軟件產(chǎn)品的獨(dú)享“大腦”，而轉(zhuǎn)變?yōu)橹匾擞殃P(guān)系。其作為獨(dú)立的第三方身份，模型技術(shù)不僅可以賦能微軟，也可以賦能谷歌、亞馬遜等其他巨頭，進(jìn)一步擴(kuò)大收入來(lái)源。

一旦這種預(yù)期成立，未來(lái)AI應(yīng)用競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)格局可能會(huì)發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，微軟在AI應(yīng)用領(lǐng)域的差異化優(yōu)勢(shì)將面臨挑戰(zhàn)，其估值邏輯也可能因此被資本市場(chǎng)重新審視。

重估英偉達(dá)

對(duì)于英偉達(dá)而言，此次投資的收獲，除了直接的業(yè)績(jī)利好和市場(chǎng)頭部地位的鞏固外，更為重要的是，這可能會(huì)引發(fā)華爾街對(duì)其長(zhǎng)期價(jià)值的重估。

在人工智能的上升周期中，英偉達(dá)作為絕對(duì)霸主風(fēng)光無(wú)兩。但事實(shí)上，其估值本質(zhì)仍受限于“硬件公司”的身份：收入增長(zhǎng)極度依賴大量資本投入所驅(qū)動(dòng)，周期性強(qiáng)且資產(chǎn)模式重。

相比之下，以O(shè)penAI為代表的軟件公司估值邏輯則完全不同。盡管前期研發(fā)與算力投入巨大對(duì)利潤(rùn)造成一定擠壓，但一旦形成規(guī)模效應(yīng)，其收入的可裂變性極強(qiáng)，訂閱收入會(huì)呈現(xiàn)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，現(xiàn)金流也更為穩(wěn)定。同時(shí)，極低的邊際成本也意味著更可觀的毛利空間，使得資本市場(chǎng)愿意給予其更高的估值溢價(jià)。

通過(guò)這項(xiàng)戰(zhàn)略投資，英偉達(dá)成功地將自身與通用人工智能（AGI）的未來(lái)深度綁定。除了核心硬件業(yè)務(wù)提供的巨額收入外，英偉達(dá)還通過(guò)持有 OpenAI 的股權(quán)，持續(xù)分享未來(lái)軟件業(yè)務(wù)所帶來(lái)的成長(zhǎng)性更高、盈利能力更好、現(xiàn)金流更穩(wěn)定的潛在增量收入，確保了其在AI發(fā)展的各個(gè)階段都具備持續(xù)獲利的可能。

這意味著，英偉達(dá)在資本市場(chǎng)的估值邏輯可能發(fā)生了質(zhì)的變化。即從過(guò)去一個(gè)傳統(tǒng)的上游AI芯片核心供應(yīng)商轉(zhuǎn)變?yōu)槲磥?lái)“AI硬件+生態(tài)系統(tǒng)+軟件服務(wù)”的超級(jí)主導(dǎo)者，通過(guò)多元化的布局，有效對(duì)沖AI階段化的增長(zhǎng)失速風(fēng)險(xiǎn)。

這種估值邏輯的切換，在華爾街并非沒(méi)有先例。

過(guò)去，蘋果作為一家硬件主導(dǎo)的公司，估值隨著iPhone銷售周期所波動(dòng)。而近年來(lái)，隨著軟件服務(wù)占比的提升，蘋果的估值邏輯已經(jīng)從單純的硬件設(shè)備品牌商轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€(gè)“軟硬一體”的生態(tài)系統(tǒng)服務(wù)商。正是基于這種估值邏輯的切換，大大增強(qiáng)了蘋果市值的穩(wěn)定性和可持續(xù)性，使其能在一定程度上擺脫智能手機(jī)硬件的周期束縛，走出更穩(wěn)定的獨(dú)立行情。

圖：業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型推動(dòng)蘋果的估值邏輯重塑

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，36氪整理

未來(lái)，隨著這筆戰(zhàn)略投資的落地，一場(chǎng)屬于英偉達(dá)的估值重塑之路或許即將展開。

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