（新繹游船，來源：蘇啟桃拍攝）

9月25日，西藏旅游（600749.SH）低開橫盤，截至收盤報(bào)19.09元，跌3.88%，距離其在8月19日創(chuàng)下的歷史高點(diǎn)32.38元，已經(jīng)跌去逾四成。重挫股價(jià)的，是公司終止購買控股股東新奧控股投資股份有限公司(以下簡稱“新繹游船”)持有的北海新繹游船有限公司(以下簡稱“新繹游船”) 60%股權(quán)事項(xiàng)。

實(shí)際上，西藏旅游收購新繹游船股權(quán)是控股股東資產(chǎn)注入，早在2021年3月就開始謀劃，如今已經(jīng)是第二次籌謀并二度終止，給出的理由均是市場環(huán)境變化。

觀察君注意到，謀劃收購新旅游業(yè)務(wù)產(chǎn)品體系背后是西藏旅游持續(xù)的經(jīng)營困境，在2018年易主王玉鎖以來，公司業(yè)績持續(xù)低迷，多番努力依然未有明顯起色。如今收購預(yù)期不再，羸弱的業(yè)績更難以支撐其此前因雅魯藏布江下游水電工程被爆炒的股價(jià)，投資者“用腳投票”也在情理之中。

兩度謀劃均未成行

西藏旅游是老牌旅游上市公司，業(yè)務(wù)主要集中于西藏地區(qū)，但多年來始終不溫不火，目前從事的核心業(yè)務(wù)為旅游景區(qū)、旅游服務(wù)和旅游文創(chuàng)，并根據(jù)市場環(huán)境、客戶需求等持續(xù)迭代。早在1996年，公司就實(shí)現(xiàn)上市，30年間公司股權(quán)更迭，多次易主，目前的控股股東新繹游船即是在2018年新入主的。

根據(jù)彼時(shí)的公告，2018年8月，新奧控股通過受讓股權(quán)成為西藏旅游的控股股東，公司實(shí)控人變更為王玉鎖。新奧控股當(dāng)時(shí)的說法是：“公司在西藏自治區(qū)內(nèi)擁有優(yōu)質(zhì)的旅游資源，基于對西藏自治區(qū)旅游發(fā)展前景的看好?！辈贿^，入主不到2年，即遭遇新冠疫情，本就規(guī)模偏小的業(yè)績，更顯慘淡。

2021年年3月，西藏旅游就曾公告，為整合優(yōu)質(zhì)旅游資源，提高上市公司盈利能力，擬發(fā)行股份及支付現(xiàn)金以13.7億元的對價(jià)購買新繹游船100%股權(quán)。新奧控股持有新繹游船100%股權(quán)，構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。不過，當(dāng)年12月底公司就公告該交易終止，給出的理由是“綜合考慮資本市場環(huán)境以及上市公司實(shí)際情況等因素”。

到2023年，隨著旅游市場環(huán)境回暖，西藏旅游于當(dāng)年4月重啟收購新繹游船，最新的規(guī)劃是“有助于公司豐富旅游業(yè)務(wù)，完善旅游產(chǎn)品布局，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，打造更為全面完善的旅游上市公司平臺(tái)”，只不過收購方案進(jìn)行了調(diào)整。根據(jù)2023年7月披露的《重大資產(chǎn)購買及關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書（草案）》，收購比例由100%下降至60%，交易溢價(jià)46.52%，對價(jià)9.41億元；支付方式變?yōu)楝F(xiàn)金支付。

資料顯示，新繹游船主營海洋旅游運(yùn)輸服務(wù)，主要運(yùn)營北海-潿洲島、北海-海口、蓬萊-長島及長島-旅順4條海洋旅游航線。2021年、2022年、2023年1-3月，新繹游船的營收分別為4.93億元、2.32億元、1.76億元，歸母凈利潤2617.52萬元、-8378.64萬元和5666.90萬元。2023年1-6月，新繹游船實(shí)現(xiàn)客運(yùn)量約289萬人次，實(shí)現(xiàn)收入3.90億元(未經(jīng)審計(jì))、凈利潤1.22億元，較2019年同期分別增長23.95%、24.46%、29.78%。

新奧控股還承諾，新繹游船2023年度至2025年度凈利潤合計(jì)不低于44668萬元。很明顯，若收購成功，新繹游船并表將顯著增厚西藏旅游的業(yè)績。

吊詭的是，就在2023年8月修訂交易草案后，西藏旅游再未單獨(dú)披露過該并購案的進(jìn)展，只是在定期報(bào)告中會(huì)提及相關(guān)內(nèi)容。且在2024年報(bào)中，該并購案的提法已經(jīng)從此前的“積極推進(jìn)”變成了“尚無進(jìn)展”。

但直至9月24日晚間，公司才宣告該交易終止，理由依然是“市場環(huán)境變化等”。

股價(jià)爆炒背后業(yè)績羸弱

兩度籌謀收購新繹游船股權(quán)，都因市場環(huán)境變化終止，但西藏旅游本身的業(yè)績變化卻不大，本質(zhì)是公司業(yè)務(wù)單一，內(nèi)生動(dòng)力不足。

中報(bào)顯示，公司旅游景區(qū)業(yè)務(wù)主要分布于西藏林芝和阿里片區(qū)，林芝片區(qū)有雅魯藏布大峽谷、苯日、巴松措(景區(qū)內(nèi)觀光車、游船等服務(wù))景區(qū)等，阿里片區(qū)有岡仁波齊、瑪旁雍錯(cuò)景區(qū)，主要包括景區(qū)游客接待、短途游客運(yùn)輸、體驗(yàn)產(chǎn)品服務(wù)等；公司下屬的圣地國際旅行社則從事旅游服務(wù)業(yè)務(wù)，是區(qū)內(nèi)最早獲批出入境旅游服務(wù)資質(zhì)的四家旅行社之一；旅游文創(chuàng)業(yè)務(wù)則主要分為文創(chuàng)設(shè)計(jì)、衍生品銷售和門店運(yùn)營等。

自2018年新奧控股入主以來，西藏旅游的營收規(guī)模依然常年保持在2億元左右，甚至在疫情期間降至1.20億元的水平；歸母凈利潤則更為波動(dòng)，至多不超2200萬元，同樣在2021年、2022年因疫情錄得虧損。

（西藏旅游業(yè)績變動(dòng)情況）

文旅部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，國內(nèi)居民出游人次32.85億，同比增長20.6%，國內(nèi)居民出游花費(fèi)3.15萬億元，同比增長15.2%。但，西藏旅游明顯跑輸大盤。

今年上半年，公司僅實(shí)現(xiàn)營收9033.97萬元，同比減少1.49%；歸母凈利潤209.32萬元，同比增長181.22%。這其中還包括了出售子公司江西省新繹旅游發(fā)展有限公司80%的股權(quán)增加的投資收益約980萬元，公司扣非凈利潤實(shí)則虧損889.40萬元。

公司稱，“受旅游市場治理等因素影響，公司傳統(tǒng)景區(qū)業(yè)務(wù)面臨一定壓力，阿里景區(qū)入境游業(yè)務(wù)則增長明顯，旅行社出入境業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健?！?/p>

當(dāng)然了，按照中報(bào)的說法，公司采取了多種舉措促進(jìn)經(jīng)營提升，但就效果來看，明顯難言樂觀。

值得一提的是，今年7月19日，雅魯藏布江下游水電工程開工，該工程總投資約1.2萬億元，規(guī)模巨大。盡管西藏旅游不涉及任何工程類業(yè)務(wù)，但作為西藏本土旅企，被市場視為受益于該工程對西藏經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)作用，從而引發(fā)了投資者的炒作，7月21日起相關(guān)水電工程概念股掀漲停潮，西藏旅游也隨之上漲。

復(fù)盤來看，7月21日開始，公司連收9個(gè)漲停板，短暫回調(diào)之后8月12日再啟動(dòng)二輪上漲，并在8月19日創(chuàng)出歷史新高32.38元，較7月18日收盤價(jià)11.95元大漲171.79%。不過，無業(yè)績支撐的爆炒終歸一地雞毛，到9月25日收盤，已經(jīng)較高點(diǎn)跌逾4成。疊加如今的收購預(yù)期落空，股價(jià)繼續(xù)下行是大概率事件。（本文首發(fā)于鈦媒體 APP，作者｜蘇啟桃）