近日，國內(nèi)輪胎行業(yè)的重要企業(yè)風(fēng)神股份（600469.SH）就其11億元的定增募資計(jì)劃回復(fù)了交易所問詢函，試圖向市場描繪一幅通過押注高性能巨型工程子午胎（簡稱巨胎”）來實(shí)現(xiàn)未來增長的藍(lán)圖。然而，在這份雄心勃勃的計(jì)劃背后，是公司凈利潤腰斬、現(xiàn)金流告負(fù)的殘酷現(xiàn)實(shí)。在增收不增利”的困境中，這場11億的產(chǎn)能豪賭”，究竟是扭轉(zhuǎn)乾坤的破局之舉，還是一場前景不明的冒險(xiǎn)？

核心事件：11億定增，押注高毛利賽道

根據(jù)公告，風(fēng)神輪胎此次計(jì)劃募集不超過11億元資金，全部投向高性能巨型工程子午胎擴(kuò)能增效項(xiàng)目”。該項(xiàng)目總投資14.64億元，計(jì)劃在兩年內(nèi)，通過設(shè)備升級改造，實(shí)現(xiàn)年新增約2萬條巨胎的產(chǎn)能。公司預(yù)測，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后每年可帶來約15.63億元的營業(yè)收入，主要面向海外市場。

選擇巨胎”作為突破口，風(fēng)神輪胎的邏輯清晰可見。盡管巨胎業(yè)務(wù)在公司總營收中占比僅約20%-30%，但長期以來一直是其毛利率最高的產(chǎn)品板塊，是名副其實(shí)的利潤奶?！薄Ｔ趥鹘y(tǒng)主力產(chǎn)品——卡客車輪胎毛利率僅為11.30%的背景下，加碼高毛利業(yè)務(wù)，似乎是擺脫盈利困境最直接的路徑。

現(xiàn)實(shí)困境：業(yè)績承壓，現(xiàn)金流亮起紅燈

然而，支撐這場豪賭的基石”卻并不穩(wěn)固。2025年上半年財(cái)報(bào)顯示，風(fēng)神輪胎正面臨嚴(yán)峻的經(jīng)營壓力：

盈利能力斷崖式下跌：公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.18億元，同比增長11.71%，看似一片向好。但同期歸母凈利潤僅為1.03億元，同比大幅下降55.38%，近乎腰斬”，扣非凈利潤降幅更是高達(dá)57%，在同行中表現(xiàn)墊底。

現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)：截至今年6月末，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1.26億元，同比大幅下降460.99%。這意味著公司主營業(yè)務(wù)造血”能力正在減弱，回款速度已跟不上采購支出的步伐。

短期償債壓力凸顯：賬面貨幣資金為7.48億元，而短期借款及一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債合計(jì)達(dá)7.58億元，現(xiàn)金已無法完全覆蓋短期債務(wù)，流動性風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

在自身造血”能力不足、現(xiàn)金流吃緊的情況下，仍要斥巨資進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，風(fēng)神輪胎的決策無疑引發(fā)了市場的廣泛質(zhì)疑。

三大隱憂：擴(kuò)產(chǎn)之路布滿荊棘

除了財(cái)務(wù)狀況不佳，風(fēng)神輪胎的巨胎擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃本身也面臨著三大核心挑戰(zhàn)，為其未來效益蒙上陰影。

隱憂一：利潤奶牛”已現(xiàn)疲態(tài)，毛利率持續(xù)下滑。

數(shù)據(jù)顯示，作為公司寄予厚望的巨胎業(yè)務(wù)，其盈利能力正在走下坡路。2022年至2025年上半年，其毛利率分別為33.75%、36.90%、30.95%和28.09%，自2023年起連續(xù)下滑。這背后是原材料價(jià)格上漲帶來的成本壓力，即便收入規(guī)模穩(wěn)定，利潤空間也正被不斷擠壓。

隱憂二：現(xiàn)有產(chǎn)能尚未吃飽”，新增產(chǎn)能如何消化？

數(shù)據(jù)顯示，風(fēng)神輪胎巨胎的產(chǎn)能利用率正從2023年的100.46%高位，一路下滑至2025年上半年的69.54%。公司解釋稱，這是由于去年6月末新增產(chǎn)能投放后，市場爬坡需要時(shí)間。但一個(gè)現(xiàn)實(shí)問題是：在現(xiàn)有產(chǎn)能都未充分利用的情況下，為何要急于再上馬一個(gè)新增2萬條產(chǎn)能的大項(xiàng)目？盡管公司給出了未來兩年的銷量預(yù)測，但在激烈的市場競爭中，這些預(yù)測能否兌現(xiàn)仍是未知數(shù)。

隱憂三：市場格局固化，海外依賴風(fēng)險(xiǎn)高。

全球巨胎市場長期被米其林、普利司通、固特異三大國際巨頭壟斷，市場份額超過85%。風(fēng)神輪胎作為國內(nèi)追趕者，面臨著與巨頭及國內(nèi)同行的雙重?cái)D壓。更關(guān)鍵的是，其巨胎業(yè)務(wù)超過90%的收入來自海外，且高度集中于東歐、中亞等獨(dú)聯(lián)體地區(qū)（占比約60%）。這種高度集中的市場結(jié)構(gòu)，使其極易受到地緣政治波動和國際貿(mào)易政策變化的影響，為新增產(chǎn)能的順利消化帶來了巨大的不確定性。

結(jié)語：一場前景未卜的生死之戰(zhàn)

對于風(fēng)神輪胎而言，此次11億的定增擴(kuò)產(chǎn)，無疑是一場關(guān)乎未來命運(yùn)的背水一戰(zhàn)。公司希望通過押注高毛利的巨胎業(yè)務(wù)，擺脫對傳統(tǒng)低毛利產(chǎn)品的依賴，重塑盈利能力，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略突圍。

然而，理想豐滿，現(xiàn)實(shí)骨感。在凈利潤腰斬、現(xiàn)金流告負(fù)的財(cái)務(wù)困境下，疊加毛利率下滑、產(chǎn)能利用率不足、海外市場集中度高等多重風(fēng)險(xiǎn)，這場豪賭”的前景充滿了變數(shù)。新增的2萬條巨胎產(chǎn)能，最終會成為驅(qū)動風(fēng)神輪胎重獲新生的強(qiáng)大引擎，還是會成為壓垮駱駝的最后一根稻草？市場正拭目以待。