作者 | 費(fèi)斌杰 北京市青聯(lián)委員 熵簡(jiǎn)科技CEO

今天繼續(xù)給大家?guī)?lái)「一頁(yè)紙」講透美股公司系列。

對(duì)國(guó)內(nèi)投資者而言，美股研究資料相對(duì)匱乏，導(dǎo)致認(rèn)知大多停留在幾家全球科技巨頭，但其實(shí)美股存在大量的“隱形冠軍”，都錄得相當(dāng)不錯(cuò)的收益。

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本期的主角是JOBY。

（0）先說(shuō)核心結(jié)論

作為全球eVTOL龍頭，Joby Aviation的核心投資邏輯在于其技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)、強(qiáng)大的戰(zhàn)略同盟以及清晰的商業(yè)化路徑。

通過(guò)與豐田和達(dá)美航空的深度綁定，JOBY在制造和市場(chǎng)渠道上已建立高壁壘。

收購(gòu)Blade客運(yùn)業(yè)務(wù)則為其鎖定了紐約等核心市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施和初始客流，實(shí)現(xiàn)了“認(rèn)證即運(yùn)營(yíng)”的無(wú)縫銜接。

未來(lái)1-2年，關(guān)鍵催化劑在于FAA型號(hào)認(rèn)證的最終獲批和2026年迪拜商業(yè)服務(wù)的成功落地。

若能順利兌現(xiàn)這兩大里程碑，JOBY最有希望在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中勝出，率先驗(yàn)證eVTOL商業(yè)模式的可行性。

*注：Joby股價(jià)走勢(shì)

，AlphaEngine

（1）JOBY的發(fā)展歷程

Joby Aviation自2009年創(chuàng)立以來(lái)，歷經(jīng)技術(shù)沉淀、戰(zhàn)略突破與商業(yè)加速三大階段，逐步確立其在eVTOL行業(yè)的領(lǐng)先地位。

技術(shù)沉淀階段 (2009-2016)

Joby于2009年由一支7人團(tuán)隊(duì)創(chuàng)立，初期專注于eVTOL技術(shù)的前沿探索。

2012年，公司與NASA達(dá)成合作，成為其電動(dòng)飛行項(xiàng)目的技術(shù)伙伴，此舉為Joby提供了關(guān)鍵的政府資源與研發(fā)背書(shū)。

在此期間，Joby完成了早期原型機(jī)的設(shè)計(jì)，成功驗(yàn)證了其核心技術(shù)——傾轉(zhuǎn)旋翼的可行性，該技術(shù)旨在融合直升機(jī)的垂直起降能力與固定翼飛機(jī)的高效巡航性能。

戰(zhàn)略突破階段(2017-2021)

2017年是Joby發(fā)展的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，公司獲得豐田的首次戰(zhàn)略投資，開(kāi)啟了雙方在制造領(lǐng)域的長(zhǎng)期深度合作。

資金的注入加速了研發(fā)進(jìn)程，2019年，首架全尺寸原型機(jī)試飛成功，實(shí)現(xiàn)了從理論到實(shí)踐的關(guān)鍵跨越。

2020年，Joby迎來(lái)密集利好。豐田追加近4億美元投資，并計(jì)劃聯(lián)合研發(fā)生產(chǎn)。

同年，公司以5000萬(wàn)美元收購(gòu)Uber的空中出租車(chē)業(yè)務(wù)（Elevate），獲得了寶貴的市場(chǎng)渠道和運(yùn)營(yíng)理念，并成為全球首家獲得美國(guó)空軍飛行批準(zhǔn)的eVTOL企業(yè)。

2021年，Joby通過(guò)與SPAC合并在紐交所成功上市，為后續(xù)發(fā)展提供了雄厚的資本支持。

商業(yè)化加速階段(2022-至今)

進(jìn)入2022年，Joby的商業(yè)化進(jìn)程顯著提速。

公司獲得FAA頒發(fā)的Part 135航空承運(yùn)人證書(shū)，從法律上具備了運(yùn)營(yíng)商業(yè)空中出租車(chē)服務(wù)的資格。

2025年更是戰(zhàn)略布局的關(guān)鍵年份，公司于8月宣布以最高1.25億美元收購(gòu)Blade Air Mobility的客運(yùn)業(yè)務(wù)，此舉將幫助Joby直接整合Blade成熟的預(yù)訂系統(tǒng)、終端設(shè)施及超過(guò)5萬(wàn)的年客運(yùn)量，為未來(lái)eVTOL服務(wù)的無(wú)縫過(guò)渡奠定基礎(chǔ)。

截至2025年Q2，Joby在FAA型號(hào)認(rèn)證的第四階段（共五個(gè)階段）已完成70%，行業(yè)領(lǐng)先地位穩(wěn)固。

（2）JOBY的核心產(chǎn)品與技術(shù)優(yōu)勢(shì)

Joby Aviation的核心產(chǎn)品是其旗艦型號(hào)Joby S4，一款采用“1名飛行員+4名乘客”構(gòu)型的全電動(dòng)垂直起降飛行器（eVTOL）。

S4采用全球唯一的全傾轉(zhuǎn)旋翼構(gòu)型，其6個(gè)旋翼均可在垂直起降和水平巡航模式間無(wú)縫切換，兼具直升機(jī)的靈活性與固定翼飛機(jī)的高效性。

為了更好地理解Joby S4的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，我們梳理了當(dāng)前eVTOL的三種主流技術(shù)路徑。

多旋翼（如億航智能）結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、成本低，就像是大疆無(wú)人機(jī)放大版，但能耗高，不適合長(zhǎng)途，航程短（30公里級(jí)），適用于城市內(nèi)觀光等短途場(chǎng)景。

復(fù)合翼/升力巡航（如Eve）通過(guò)增加固定翼提升航程至100公里級(jí)別，但航效一般。

垂直起降時(shí)用一套旋翼，平飛時(shí)切換到固定翼和推進(jìn)螺旋槳，兩套系統(tǒng)分開(kāi)工作。

這種設(shè)計(jì)的好處是能耗比多旋翼低，適合城際飛行，而且安全性高，垂直和平飛系統(tǒng)獨(dú)立，故障時(shí)能懸?；蚱冉怠?/p>

但問(wèn)題在于垂直旋翼在平飛時(shí)變成“死重”，浪費(fèi)能量。

傾轉(zhuǎn)旋翼（如Joby、Archer）航程最遠(yuǎn)（可達(dá)300公里級(jí)），航效最高。

旋翼或涵道風(fēng)扇可以傾轉(zhuǎn)，垂直時(shí)朝上提供升力，平飛時(shí)轉(zhuǎn)向前方提供推力，像V-22魚(yú)鷹。

這種設(shè)計(jì)的優(yōu)勢(shì)在于所有動(dòng)力系統(tǒng)全程參與，效率高，載重能力強(qiáng)，適合高端市場(chǎng)。

但是技術(shù)最復(fù)雜，飛控、機(jī)械結(jié)構(gòu)難度高。

從技術(shù)代際看，多旋翼屬第一代，復(fù)合翼(升力巡航)屬第二代，傾轉(zhuǎn)旋翼屬第三代，航效和研發(fā)難度依次提高。

Joby采用的全傾轉(zhuǎn)旋翼技術(shù)是全球唯一，性能優(yōu)于Archer的半傾轉(zhuǎn)構(gòu)型，這決定了其在城際交通市場(chǎng)具備更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

*注：

由FinGPT Agent作表，原表請(qǐng)登錄AlphaEngine

作為第三代eVTOL技術(shù)的代表，S4的關(guān)鍵性能指標(biāo)在行業(yè)內(nèi)具備顯著優(yōu)勢(shì)：

在續(xù)航能力上，S4單次充電續(xù)航里程可達(dá)241公里（約100英里），滿足絕大多數(shù)城際交通需求。

在飛行速度方面，其巡航速度區(qū)間為150-300公里/小時(shí)，遠(yuǎn)超傳統(tǒng)直升機(jī)和地面交通工具。

在靜音性能方面，S4起降噪音極低，使其能在城市中心區(qū)域運(yùn)營(yíng)，這是傳統(tǒng)直升機(jī)難以企及的優(yōu)勢(shì)。

Joby S4的研發(fā)周期長(zhǎng)達(dá)十余年，商業(yè)化后預(yù)計(jì)使用壽命為10-20年，其技術(shù)領(lǐng)先性確保了公司在產(chǎn)品生命周期內(nèi)能享有長(zhǎng)期的技術(shù)紅利。

（3）全球eVTOL行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局及JOBY的護(hù)城河

當(dāng)前，全球eVTOL（電動(dòng)垂直起降飛行器）行業(yè)正處于從研發(fā)測(cè)試階段邁向商業(yè)化交付的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，競(jìng)爭(zhēng)格局呈現(xiàn)“一超多強(qiáng)”的梯隊(duì)化特征。

Joby Aviation憑借其技術(shù)、資本及產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)勢(shì)占據(jù)領(lǐng)先地位，Archer緊隨其后，構(gòu)成第一梯隊(duì)。

億航智能在適航認(rèn)證與商業(yè)化落地方面取得全球性突破，形成差異化優(yōu)勢(shì)。Vertical Aerospace與Eve Holding等企業(yè)則在各自技術(shù)路線上穩(wěn)步推進(jìn)，構(gòu)成第二梯隊(duì)。

各企業(yè)在技術(shù)構(gòu)型、商業(yè)化進(jìn)度及資源整合能力上存在顯著差異，決定了其在市場(chǎng)中的不同定位與發(fā)展?jié)摿Α?/p>

*注：

由FinGPT Agent作表，原表請(qǐng)登錄AlphaEngine

目前，eVTOL頭部企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)已超越單一技術(shù)維度，轉(zhuǎn)向“商業(yè)化、監(jiān)管認(rèn)證、資本整合”多方面的綜合較量。

在商業(yè)化進(jìn)展方面，全球超9500臺(tái)的積壓訂單彰顯了強(qiáng)勁的市場(chǎng)潛力，整體呈現(xiàn)出中美雙線并進(jìn)的格局。

美國(guó)以Joby為首的“有人駕駛+傾轉(zhuǎn)旋翼”路線在適航認(rèn)證上領(lǐng)先，中國(guó)則以億航為代表的“無(wú)人駕駛+多旋翼”率先實(shí)現(xiàn)商業(yè)運(yùn)營(yíng)閉環(huán)。

不同技術(shù)路線的選擇直接影響企業(yè)產(chǎn)品性能邊界和商業(yè)化路徑。

億航將深化其在短途觀光和物流市場(chǎng)的應(yīng)用。Joby和Archer則主攻中高端城際通勤和機(jī)場(chǎng)接駁市場(chǎng)。

未來(lái)，成本控制、運(yùn)營(yíng)效率和用戶體驗(yàn)將成為差異化競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵。

在監(jiān)管認(rèn)證方面，能否按時(shí)取得FAA、EASA、CAAC等主流監(jiān)管機(jī)構(gòu)的型號(hào)合格證，是決定企業(yè)能否在2026-2028年窗口期搶占市場(chǎng)的關(guān)鍵。

Joby 和Archer在FAA認(rèn)證體系中領(lǐng)跑，目標(biāo)于2026年啟動(dòng)商業(yè)運(yùn)營(yíng)，聚焦美國(guó)、阿聯(lián)酋等高端市場(chǎng)。

億航智能則憑借其在中國(guó)民航局（CAAC）體系下的完整三證（TC/PC/AC），已在全球率先進(jìn)入商業(yè)化運(yùn)營(yíng)，搶占了先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

而Eve和Vertical的商業(yè)化時(shí)間表相對(duì)滯后，分別計(jì)劃于2027年和2028年取證。

在資本整合方面，Joby獲得豐田近9億美元投資及精益制造支持，并與達(dá)美航空深度綁定運(yùn)營(yíng)，并通過(guò)收購(gòu)Blade客運(yùn)業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)了從制造到運(yùn)營(yíng)的垂直整合，旨在無(wú)縫承接現(xiàn)有高端直升機(jī)用戶。

Archer則聯(lián)合Stellantis、波音和美聯(lián)航，形成強(qiáng)大產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟。

雄厚的資本（Joby和Archer現(xiàn)金儲(chǔ)備均在10億美元級(jí)別）是支撐高昂研發(fā)、認(rèn)證和生產(chǎn)投入的基石，這使得資金相對(duì)緊張的二線企業(yè)面臨更大壓力。

（4）eVTOL行業(yè)面臨的主要挑戰(zhàn)

當(dāng)前eVTOL行業(yè)面臨四大核心挑戰(zhàn)。

首先是電池技術(shù)瓶頸。當(dāng)前鋰電池能量密度（約300Wh/kg）是制約航程和載荷的核心短板。

eVTOL垂直起降功耗是巡航的3倍，對(duì)電池放電倍率、循環(huán)壽命和安全性要求遠(yuǎn)超電動(dòng)汽車(chē)。

第二個(gè)挑戰(zhàn)是適航認(rèn)證壁壘。eVTOL的安全標(biāo)準(zhǔn)極高，F(xiàn)AA要求災(zāi)難性事故概率低于10??/飛行小時(shí)，認(rèn)證周期長(zhǎng)且投入巨大。傾轉(zhuǎn)旋翼等復(fù)雜構(gòu)型的認(rèn)證經(jīng)驗(yàn)在國(guó)內(nèi)尚屬空白。

第三個(gè)挑戰(zhàn)是基礎(chǔ)設(shè)施滯后。大規(guī)模商業(yè)化依賴于垂直起降港（Vertiport）、充電網(wǎng)絡(luò)和數(shù)字化空域管理系統(tǒng)（UTM）的建設(shè)，前期投資巨大。

第四個(gè)挑戰(zhàn)是市場(chǎng)接受度。海外主流的“有人駕駛”方案與國(guó)內(nèi)主推的“無(wú)人駕駛”方案存在路線之爭(zhēng)，后者仍面臨市場(chǎng)信任和消費(fèi)者接受度的考驗(yàn)。

（5）JOBY財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析

JOBY作為一家處于商業(yè)化前夕的eVTOL公司，其財(cái)務(wù)狀況的核心特征是“高投入、準(zhǔn)零收入”，但是憑借強(qiáng)大的融資能力維持了健康的流動(dòng)性。

在商業(yè)化運(yùn)營(yíng)前，Joby的財(cái)務(wù)報(bào)表呈現(xiàn)出極低的收入與巨額的支出。

2022至2024年，公司年收入幾乎可以忽略不計(jì)。

進(jìn)入2025年，這一特征愈發(fā)顯著。2025年上半年，公司收入僅為2萬(wàn)美元，而同期研發(fā)費(fèi)用高達(dá)2.69億美元，導(dǎo)致凈虧損達(dá)4.07億美元。

這反映了公司為推進(jìn)FAA認(rèn)證、擴(kuò)大生產(chǎn)設(shè)施（如俄亥俄州代頓工廠）和準(zhǔn)備商業(yè)運(yùn)營(yíng)所進(jìn)行的大規(guī)模、前置性的資本投入。

高額虧損直接轉(zhuǎn)化為持續(xù)的現(xiàn)金消耗。

2025年全年現(xiàn)金使用指引為5.0億至5.4億美元（不含收購(gòu)Blade的成本）。

盡管現(xiàn)金消耗巨大，但公司憑借強(qiáng)大的融資能力維持了健康的流動(dòng)性。

*注：Joby自成立以來(lái)累計(jì)融資27億美元

，國(guó)泰海通

截至2025年Q2末，Joby持有現(xiàn)金及短期投資9.91億美元，總流動(dòng)性（含豐田的投資承諾）達(dá)到13億美元。

這筆資金為公司在未來(lái)18-24個(gè)月內(nèi)完成認(rèn)證、啟動(dòng)初期生產(chǎn)和商業(yè)運(yùn)營(yíng)提供了關(guān)鍵的財(cái)務(wù)保障。

*注：Joby現(xiàn)金儲(chǔ)備充足

，國(guó)泰海通

市場(chǎng)預(yù)期的轉(zhuǎn)折點(diǎn)將在2026年出現(xiàn)。

隨著計(jì)劃于2026年上半年在迪拜啟動(dòng)商業(yè)運(yùn)營(yíng)，公司收入預(yù)計(jì)呈現(xiàn)放量增長(zhǎng)，這將是驗(yàn)證其商業(yè)模式和技術(shù)價(jià)值的關(guān)鍵里程碑。

然而，盈利之路依然漫長(zhǎng)。即便收入開(kāi)始放量，預(yù)計(jì)2026年調(diào)整后EBITDA虧損仍將高達(dá)4.67億美元，僅比2025年略有收窄。

這表明在商業(yè)化初期，規(guī)模效應(yīng)尚未形成，運(yùn)營(yíng)成本、生產(chǎn)成本和市場(chǎng)擴(kuò)張費(fèi)用將持續(xù)對(duì)利潤(rùn)構(gòu)成壓力。

公司的財(cái)務(wù)健康狀況將從依賴融資能力，逐步轉(zhuǎn)向依賴自身運(yùn)營(yíng)的造血能力。

（6）JOBY的潛在風(fēng)險(xiǎn)

JOBY Aviation憑借其在技術(shù)驗(yàn)證、適航認(rèn)證及戰(zhàn)略合作方面的顯著優(yōu)勢(shì)，確立了在eVTOL（電動(dòng)垂直起降飛行器）賽道的領(lǐng)導(dǎo)地位。

公司S-4機(jī)型已完成超3萬(wàn)英里試飛，并在FAA五階段型號(hào)認(rèn)證中進(jìn)入第四階段，自身進(jìn)度完成70%。

強(qiáng)大的戰(zhàn)略同盟，如豐田汽車(chē)提供制造支持和資本注入，達(dá)美航空則為其切入“家到機(jī)場(chǎng)”市場(chǎng)鋪平道路。

基于當(dāng)前進(jìn)度，公司明確將2026年作為商業(yè)運(yùn)營(yíng)元年，計(jì)劃率先在迪拜啟動(dòng)服務(wù)。

盡管前景領(lǐng)先，JOBY仍面臨四大核心挑戰(zhàn)。

首先是認(rèn)證不確定性：FAA型號(hào)認(rèn)證的最終獲批時(shí)間（預(yù)計(jì)2026年下半年）是最大變量，任何延遲都將直接影響商業(yè)化進(jìn)程。

其次是高額現(xiàn)金消耗：公司預(yù)計(jì)2025年現(xiàn)金消耗高達(dá)5.0-5.4億美元，持續(xù)的資本支出對(duì)資金鏈構(gòu)成壓力。

第三是規(guī)模化生產(chǎn)瓶頸：從初期產(chǎn)能向長(zhǎng)期年產(chǎn)500架的目標(biāo)跨越，對(duì)供應(yīng)鏈和豐田支持的精益生產(chǎn)體系構(gòu)成嚴(yán)峻考驗(yàn)。

最后是市場(chǎng)接受度考驗(yàn)：初期可能高于6美元/座位英里的定價(jià)，以及公眾對(duì)新興出行方式的安全認(rèn)知，是商業(yè)化初期必須克服的障礙。

（7）結(jié)語(yǔ)

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（文畢）

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