今年資本市場有意思，“小登”“中登”“老登”炒得不可開交，就連一些產(chǎn)業(yè)內(nèi)部，也時不時互相攻訐一番。原因么，自然是科技、消費、周期股等各個板塊表現(xiàn)差異巨大，乃至于劃分出了鮮明的階級。

圖源/東方財富，截至9月25日數(shù)據(jù)

這么多熱錢擺在那里，大家都是圖財，不寒磣。不過要按這么算，硬科技VC投資人天天在最前沿摸爬滾打，應(yīng)該算是“小登”中的“小登”了，要論最近風(fēng)頭最盛“小登”投資人，那必須還是摩爾線程。

從寒武紀(jì)到摩爾線程，也包括后面即將登陸資本市場的另外三條“GPU小龍”，以及上游的半導(dǎo)體設(shè)備和揪心的光刻機，大概勾勒出了最核心的科技國產(chǎn)替代敘事。2023年后，趁著AI大模型的東風(fēng)，算力自主可控才逐漸成了明牌。但實際上，明牌也不意味著沒有一波三折。

年初，我寫過一篇文章，《錯過寒武紀(jì)的投資人，都在搶摩爾線程老股》，發(fā)布日期是2025年1月10日。當(dāng)時攪動投資人心神的，主要有這么幾個線索：

一是，去年“924”行情以來，寒武紀(jì)持續(xù)大漲，股價從213.33元，一路漲至777.77元。但蹊蹺的是，寒武紀(jì)股價在9月24日到9月30日前相比市場滯后不少，9月30日才開始爆發(fā)，并且此后無懼二級市場的大幅震蕩調(diào)整，一路創(chuàng)出777.77元的新高。也巧，那輪高點正是1月10日，當(dāng)時又有不少人喊出了“歷史大對子頂”的說法。

二是，摩爾線程2024年11月6日與中信證券簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議，相關(guān)概念股逐漸受到關(guān)注，持有摩爾線程股權(quán)的和而泰自2024年11月11日起連續(xù)漲停，股價在十個交易日內(nèi)接近翻倍。賺錢效應(yīng)正式打出去了。

三是，趁著寒武紀(jì)股價持續(xù)創(chuàng)新高的當(dāng)口，摩爾線程當(dāng)時老股被“瘋搶”，那篇文章描寫的正是此事，各路牛鬼蛇神打出了摩爾線程老股的旗號，甭管真假，總之人人眼紅的稀缺資源，有棗沒棗打三桿子再說。

S正是那時找到我的。

當(dāng)時離農(nóng)歷春節(jié)只有一周時間，一級市場機構(gòu)大多開完了總結(jié)和策略會，基本進入休假狀態(tài)，二級市場更是交投慘淡，兩市成交額持續(xù)下滑至每天一萬多億元。而就是在這略顯悠閑的日子，正是摩爾線程老股轉(zhuǎn)讓的最后時限。緊張的交易時刻都在進行，也有不為人知的放棄、糾結(jié)。

2024年底，摩爾線程完成Pre-IPO輪融資，投前估值246.2億元。這個數(shù)字怎么說呢，還是比比吧?？v向來看，摩爾線程2022年底和2023年分別完成兩輪融資，估值都在200億以上，因此Pre-IPO輪246.2億元的估值，談不上高，再加上上市在即，可以說給投資人留出了充足空間。

但如果橫向?qū)Ρ群浼o(jì)呢？摩爾線程完成Pre-IPO融資之前，寒武紀(jì)市值大約在920億元。根據(jù)招股書，2024年摩爾線程實現(xiàn)營收4.32億元，寒武紀(jì)當(dāng)年營收為11.74億元。我們不去看復(fù)雜的定價模型，只對比營收，寒武紀(jì)營收是摩爾線程的2.7倍，市值約是其3.7倍?？紤]到二級市場的流動性、稀缺性溢價，摩爾線程上市前投資人的流動性折價等因素，246.2億就不算低了。

別忘了，寒武紀(jì)在“924”前期的漲幅，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于指數(shù)，9月30日才突然爆發(fā)，而這也是摩爾線程接近完成Pre-IPO融資的時間點。此前兩年，寒武紀(jì)的股價和摩爾線程的估值又同樣低迷，因此在兩個不同的市場中，摩爾線程和寒武紀(jì)可以說是“休戚與共”。

S當(dāng)時也面臨這樣的抉擇。論二級市場，1月10日，寒武紀(jì)又創(chuàng)下了777.77元的階段高點，看好唱衰者皆眾。論一級市場，他拿到的老股價格與Pre-IPO輪投前估值相同，都是246.2億元，額度緊張，沒有折扣。

并且面臨沖擊IPO的重要關(guān)口，老股交易又實在火爆，因此摩爾線程委托了一家在冊股東處理老股事宜。為了不穿透下來增加太多間接股東，因此這家GP將摩爾線程老股的門檻定在了1000萬元，又臨近春節(jié)，留給S的只有一天時間。

當(dāng)時S來找我，主要是想打聽一下摩爾老股“值不值”，是不是不如上市后直接在二級市場投資，以及到底有沒有X通這回事。本來我想人人都搶的東西，應(yīng)該不會有錯，但終究這事我給不了答案，只是讓S再確認(rèn)一下鎖定期多久，當(dāng)聽到3年這個時間時，我知道，即使這個機會擺在我面前，我也會猶豫。

前幾天摩爾線程過會，S特意轉(zhuǎn)發(fā)這條消息，說他最終沒接摩爾的老股。三年鎖定期是原因之一，最主要的原因是“要錢太快，第二天就要打錢，馬上春節(jié)，1000萬沒準(zhǔn)備得過來”。

看得出來，S挺遺憾自己錯過了購買摩爾老股的機會。招股書顯示，2025年上半年摩爾線程營收達7.02億元，超過2022-2024年的營收總和，與寒武紀(jì)一樣，正式進入業(yè)績釋放期。

進入2025年三季度以來，半導(dǎo)體行情持續(xù)火爆。先是寒武紀(jì)不斷刷新股價新高，一度超過茅臺登頂A股股王，海光信息、中芯國際等半導(dǎo)體權(quán)重股也不斷創(chuàng)出新高，國產(chǎn)替代進度的利好更是不斷釋放。

這讓我想起了寒武紀(jì)和中芯國際上市。2020年7月，這兩家巨無霸先后登陸科創(chuàng)板，上市首日收盤漲幅分別高達229.86%、201.97%，當(dāng)時，資本市場對國產(chǎn)替代同樣認(rèn)可，但直到去年924，才又激活了資金對國產(chǎn)半導(dǎo)體的敘事熱情。

二級市場受情緒影響太大，漲漲跌跌是常事，因此三年后的事情，怕是誰也說不準(zhǔn)。雖然沒買到摩爾線程的老股，但我還是建議S看看章盟主和雷軍，堪稱在二級市場和產(chǎn)業(yè)投資最偉大的操盤。

章盟主在去年四季度和今年一季度寒武紀(jì)777.77的“歷史大頂”時，頂著全網(wǎng)的不解和嘲笑，持續(xù)加倉寒武紀(jì)，一舉買到了第七大股東，目前持股608.63萬股，占總股本比例達到1.45%，今年8月中寒武紀(jì)創(chuàng)出新高后，一度浮盈超過50億元。

雷軍呢，十年芯片自研路，投入過，失敗過，放棄過，重來過。2021年初，小米成立上海玄戒，同時供芯片和造車“兩個孩子上大學(xué)”，結(jié)果這不過四年時間，車車賣“爆”了，今年5月也發(fā)布了3nm工藝的玄戒o1芯片，成為中國大陸首家發(fā)布3nm制程芯片的公司，也是繼蘋果、三星、華為后的全球第四家具備高端SoC設(shè)計能力的手機廠商。

最早重倉寒武紀(jì)不是章盟主，最早開始自研手機芯片和造車的也不是雷軍，但結(jié)果卻是他們摘下了最珍貴的桃子，或許是之一。章盟主除了在短線投資殺伐果決，細(xì)看他的持倉，無一不是半導(dǎo)體、人形機器人、AI，換句話說，他在去年底信仰的并非是哪一家具體公司，而是中國科技自主可控的敘事與產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)方向。雷軍則總是在產(chǎn)業(yè)鏈接近完備的時刻才重金介入。這不，已經(jīng)有投資人在借著玄戒o1的成功，推測國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備已經(jīng)出現(xiàn)重要突破了。

所以要單說做投資賺錢這事，還真不是非得趕早不趕晚。嘉靖老先生喜歡錢，又不好意思直說，所以仁壽宮掛了副字，“吾有三德，一曰慈，二曰儉，三曰不敢為天下先”。好一個不敢為天下先，太早是先烈，太晚吃不上熱乎的。只可惜嘉靖這字是掛給大臣看的，自己是沒看進去一點，勸人賺錢別著急這種事，我也只勸勸S了。