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風(fēng)險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買賣，風(fēng)險自負(fù)。

作者：晨星Morningstar | 屈辰晨

來源：雪球

經(jīng)歷了上個月的大漲 ， 進(jìn)入 9 月后 ， 市場波動明顯加劇 ， 投資者的情緒又在看多與看空之間來回?fù)u擺 。

理論上來說 ， 過去的經(jīng)驗?zāi)軒臀覀兏玫貞?yīng)對未來的波動 。 可現(xiàn)實是 ， 因為每次觸發(fā)波動的事件不一樣 ， 我們的大腦總會重新構(gòu)建一套敘事邏輯 ， 讓我們覺得 “ 這次不一樣 ” 。

但這會讓我們很難意識到 ： 每一輪波動 ， 其實都是市場規(guī)律的重復(fù)上演 。 就像對很多老股民來說 ， 即便經(jīng)歷過了2015年股災(zāi) ， 到了2020年疫情引發(fā)的市場震蕩時 ， 還是會因為覺得 “ 前所未有 ” 而陷入恐慌 。

美國財經(jīng)作家 、 投資顧問 Nick Murray 在他的新書 《 這次并沒有不一樣 》 （ This Time Isn ’ t Different ） 里 ， 就直面了投資者 “ 這次不一樣 ” 的困境 ， 并提出了化解焦慮的思路 。

接下來 ， 讓我們通過他與晨星最近的訪談 ， 看看他分享了哪些方法 。

晨星 ： 首先想請您聊聊個人經(jīng)歷 ， 能否介紹下您的職業(yè)發(fā)展軌跡 ？ 我們知道您職業(yè)生涯初期是一名投資顧問 ， 后來轉(zhuǎn)而為其他投資顧問提供咨詢支持 。 您剛?cè)胄袝r ， 投資咨詢行業(yè)是什么樣的 ？

Murray ： 1967年 ， 我加入了美國一家叫EF赫頓 （ EF Hutton ） 的券商 。 坦白說 ， 當(dāng)時根本沒有所謂的投資咨詢 —— 至少沒有一套成熟體系 。 那時候的 “ 咨詢 ” ， 更像是一層薄薄的外衣 ， 本質(zhì)上還是以賺取傭金為導(dǎo)向的銷售業(yè)務(wù) 。 我很快就發(fā)現(xiàn) ， 這種模式不僅難操作 ， 也很難突破瓶頸 ， 于是開始轉(zhuǎn)向管理型投資顧問業(yè)務(wù) ， 也更傾向于以規(guī)劃為核心的服務(wù)方式 。 之后我一直沿著這個方向深耕 ， 才有了現(xiàn)在的我 。

晨星 ： 您入行時 ， 正好趕上20世紀(jì)70年代初市場最艱難的時期 —— 1973年 、 1974年股市崩盤 ， 通脹高企 、 利率攀升 。 這段經(jīng)歷教會了您什么 ？ 又對您的職業(yè)生涯產(chǎn)生了怎樣的影響 ？

Murray ： 這段經(jīng)歷 ， 幾乎教會了我所有重要的東西 。 我特別建議每個投資的人 ， 都盡早經(jīng)歷一些 “ 糟糕 ” 的事情 ， 因為這些才是最寶貴的經(jīng)驗 。 至少對我來說是這樣 。

在那段漫長又難熬的日子里 ， 各種問題看似毫無解決頭緒 ， 但我從中悟到一個核心道理 ： 問題只有在沒解決的時候 ， 才會顯得無解 。 就像 70 年代的滯脹危機 ， 最后不還是解決了 ？ 經(jīng)濟重新擴張 ， 企業(yè)盈利回升 ， 股息也跟著增長 。 回過頭看 ， 你會由衷地希望 ， 在那些市場低迷的年份里 ， 自己能有更多時間和資金去投資 。 一句話總結(jié)我學(xué)到的 、 且無價的道理 ： 危機終會過去 。

晨星 ： 在您看來 ， 改善收益的關(guān)鍵在哪 ？

Murray ： 首先 ， 制定規(guī)劃是關(guān)鍵 。 你得坐下來和客戶深入溝通 ， 花時間 、 費精力搞清楚他們最核心的財務(wù)目標(biāo)是什么 。 然后圍繞這些目標(biāo) ， 規(guī)劃和制定實現(xiàn)路徑 。 尤其是退休規(guī)劃 ， 必須有明確的時間節(jié)點 ， 對應(yīng)的投入資金也得有清晰的金額要求 。 最后 ， 這個過程的收尾步驟是構(gòu)建投資組合 —— 要以長期回報率為導(dǎo)向 ， 確保能在規(guī)定時間內(nèi)為規(guī)劃提供資金支持 。 之后 ， 就別再被市場噪音干擾 ， 始終專注于執(zhí)行規(guī)劃 。 無視那些所謂的 “ 危機 ” ， 而不是對市場波動盲目反應(yīng) 。

晨星 ： 您的新書 《 這次并無不同 》 里有個核心觀點 ： 投資顧問從事的很多活動 —— 比如試圖獲取超額收益 、 預(yù)測資產(chǎn)類別回報 —— 都是在浪費時間 。 您能否詳細(xì)說說這個觀點 ？

Murray ： 我的這個觀點 ， 源于一個深刻的認(rèn)知 —— 而且是經(jīng)過多年實踐與挫折才總結(jié)出的認(rèn)知 ： 現(xiàn)實中 ， 決定投資者收益的最關(guān)鍵因素 ， 既不是經(jīng)濟形勢 ， 也不是市場走勢 ， 而是投資者自身的行為 。 投資者的一些本能反應(yīng) ， 往往會讓自己變成投資路上最大的敵人 。 所以在過去三十多年的職業(yè)生涯里 ， 過去三十多年里 ， 我的核心工作就是指導(dǎo)投資顧問 ， 如何幫助客戶克服這些行為偏差 。

我認(rèn)為 ， 所有問題都源于人性中的一個關(guān)鍵 “ 扭曲點 ” ： 在我們經(jīng)濟和財務(wù)生活的幾乎所有其他方面 ， 我們都會認(rèn)為價格和價值是負(fù)相關(guān)的 。 說通俗點就是 ， 價格下跌時 ， 我們會覺得價值更高 ， 于是更愿意買入 ； 價格上漲時 ， 我們會覺得價值變低 ， 于是不會盲目追逐 。 全美國人都會在 “ 黑色星期五 ” 購物 ， 為什么 ？ 難道是因為這段時間商品漲價了嗎 ？ 當(dāng)然不是 ， 是因為價格降了 ， 有時降幅還很大 。

人類大多數(shù)時候都愛 “ 撿便宜 ” ， 但只有一件事是例外 —— 那就是投資 ， 尤其是股票投資 。 正是這種根深蒂固的人性 “ 扭曲點 ” ， 讓很多人成為失敗的投資者 。 所以我認(rèn)為 ， 投資顧問85%-90%的工作 ， 都是幫助客戶對抗這種人性的缺點 。 制定規(guī)劃 ， 明確目標(biāo) —— 只要目標(biāo)不變 ， 規(guī)劃就不需要改動 。 構(gòu)建一個投資組合 ， 無論市場好壞 ， 都堅持持有并執(zhí)行規(guī)劃 。 但人性恰恰讓我們幾乎無法做到這一點 。 因此 ， 我認(rèn)為這才是投資顧問專業(yè)能力最核心的體現(xiàn) 。

晨星 ： 即使明白市場有周期 ， 投資顧問應(yīng)該如何讓客戶相信 “ 即使這次特別糟糕 、 看起來不一樣 ， 本質(zhì)上其實也與上次并無不同 ” ？

Murray ： “ 這次看起來不一樣 ” 其實不夠準(zhǔn)確 ， 很多人心里想的是 “ 這次確實不一樣 ” 。 但對投資者來說 ， 最致命的恰恰就是這五個字 —— “ 這次不一樣 ” 。

從表面看 ， 每次危機確實不一樣 ： 關(guān)稅風(fēng)波和疫情不相關(guān) ， 疫情和全球金融危機沒關(guān)系 ， 全球金融危機又和互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂 、 股市崩盤不沾邊 。 每次危機的導(dǎo)火索都不同 ， 而且往往來得猝不及防 。

但你必須明白 —— 歷史已經(jīng)反復(fù)證明了這一點 ， 就像我們之前說的 ： 看似無解的問題 ， 最終都會被解決 。 盡管身處危機時 ， 你根本看不到解決的希望 。 一旦問題解決 ， 優(yōu)質(zhì)企業(yè)的創(chuàng)新力就會重新顯現(xiàn) ， 盈利和股息也會跟著增長 。

晨星 ： 您在書中還強調(diào)一個觀點 ： 投資顧問不應(yīng)該和客戶談?wù)摃r事 。 但現(xiàn)實場景中 ， 投資顧問卻常遇到這樣的困境 —— 投資者常會追問 “ 你怎么看今天 / 昨天的股市漲跌 ” ， 若無法給出回應(yīng) ， 還容易被質(zhì)疑專業(yè)能力 。 面對這樣的情況 ， 投資顧問該如何應(yīng)對 ？

Murray ： 我的回答還是和之前一致 。 如果你和我一樣相信 ， 獲取長期財富的唯一可靠路徑是 ： 明確目標(biāo) 、 制定能在規(guī)定時間內(nèi)實現(xiàn)目標(biāo)的規(guī)劃 、 構(gòu)建歷史表現(xiàn)最能支撐規(guī)劃的投資組合 —— 那你就會明白 ， 除非目標(biāo)變了 ， 否則永遠(yuǎn)不用調(diào)整投資組合 ； 更絕不會因為市場波動就調(diào)整組合 。

所以 ， 作為你的投資顧問 ， 如果我每天都和你聊天 、 談?wù)摃r事 ， 甚至試圖回答那些關(guān)于時事的 “ 無解問題 ” ， 那我就是在引導(dǎo)你關(guān)注錯誤的東西 。 我希望自己有基本的判斷力 ， 不會做這種事 。 市場上漲時 ， 我不會和你一起歡呼 ； 市場下跌時 ， 我不會和你一起焦慮 ， 更不會跟著恐慌 。

我們要做的 ， 自始至終都是執(zhí)行規(guī)劃 。 今天股市上漲 ， 可能是因為GDP數(shù)據(jù)或就業(yè)報告利好 ； 今天股市下跌 ， 可能是因為關(guān)稅問題 、 中東局勢緊張 ， 或者其他任何讓人焦慮的事 。 但我必須盡最大努力 ， 不讓這些話題干擾我們的核心溝通 —— 因為這些都是 “ 陷阱 ” ， 純粹的陷阱 。

晨星 ： 所以或許反過來 ， “ 少做些事 ” 反而能帶來更好的結(jié)果 ？ 但很多投資顧問覺得自己必須 “ 有所行動 ” ， 才能讓客戶感受到價值 。 您怎么看這個問題 ？

Murray ： 所謂的 “ 行動 ” ， 應(yīng)該用在最重要的事上 —— 不斷鼓勵客戶堅持執(zhí)行規(guī)劃 ， 專注于規(guī)劃落地 ， 而不是對市場波動做出反應(yīng) 。 相信我 ， 尤其是在市場低迷時 ， 這幾乎就是投資顧問的全部工作 。 在我看來 ， 這才是 “ 行動 ” 的本質(zhì) 。

如果你認(rèn)為只有買賣資產(chǎn)才算是行動 ， 那我覺得在很多時候 ， 這種 “ 行動 ” 是不道德的 。 對投資顧問來說 ， 沒有比 “ 在市場低迷時 ， 做客戶自己無法獨立完成的事 ” 更有價值的工作了 。 這絕對是我們能提供的最高價值服務(wù) ， 毫無疑問 ， 這當(dāng)然算 “ 有所行動 ” 。

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