國慶假期臨近，又到了旅游旺季，許多人都準備出門游山玩水了。

2024年我國旅游消費總額達到5.8萬億元，隨著推出特色旅游產(chǎn)品、發(fā)展夜間文化旅游經(jīng)濟等舉措的實施，預計到2029年中國旅游消費總額將超過10萬億元，2024年至2029年的復合年增長率為12%。

如今國內(nèi)已有不少旅游上市公司，最近有做水上游船觀光服務(wù)的公司沖擊IPO。

格隆匯獲悉，近日，江蘇瘦西湖文化旅游股份有限公司（簡稱“瘦西湖”）向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市，光大證券國際為獨家保薦人。

瘦西湖主要在揚州的知名景區(qū)運營水上游船觀光服務(wù)，也許有人會誤以為瘦西湖就是杭州西湖，其實他倆并不是同一個景區(qū)。

杭州西湖以“自然山水+人文遺跡”著稱，有雷峰塔、岳王廟、三潭印月等景點；而揚州瘦西湖以“狹長曲水+精巧園林”為特色，五亭橋、二十四橋等園林景觀錯落分布，可謂是各有特色。

旅游公司是怎樣賺錢的？現(xiàn)在的水上游覽服務(wù)生意好做嗎？不妨通過瘦西湖來一探究竟。

1

超8成收入來自水上游船業(yè)務(wù)，搖櫓船為標志性游船

瘦西湖的收入主要來自提供水上游船觀光服務(wù)、觀光車服務(wù)、管理服務(wù)。

公司主要在蜀岡—瘦西湖風景區(qū)、古運河等區(qū)域運營，擁有“瘦西湖船娘”品牌，其提供的水上游船服務(wù)分為搖櫓船、自駕船、主題船三類。

搖櫓船是一種頗具揚州風格的手劃雙槳船，為公司的標志性游船，在瘦西湖景區(qū)尤為常見，船娘往往會隨著搖櫓船的節(jié)奏吟唱地方戲曲。

據(jù)說，船娘及船夫均經(jīng)過嚴格培訓，會搖船、講解、唱歌、英語、心理疏導五項核心技能。搖櫓船是公司游船產(chǎn)品組合中最受歡迎的品類，頗受希望深度體驗當?shù)匚幕挠慰颓嗖A，包船服務(wù)價格一般為1000元。

搖櫓船，圖片來源于招股書

自駕船為電動自航行游船，配備直觀的操縱桿控制系統(tǒng)，允許游客自主規(guī)劃航線，可容納4至6名乘客，適合家庭及小團體游客。自駕船按小時租賃，租金根據(jù)型號不同分為每小時120元、150元及200元三個檔位。

主題船可細分為生態(tài)畫舫、豪華畫舫、豪華生態(tài)畫舫、安福號、古典畫舫、仿古鋼制畫舫、現(xiàn)代游艇與浮筒艇。其中，生態(tài)畫舫為小型經(jīng)濟船只，配備錄音導覽以提升游覽體驗，合乘票價一般為50元/人左右，包船票價在1000元/人左右；豪華生態(tài)畫舫外觀形似中國傳統(tǒng)木船，票價一般為合乘60元/張，包船2000元。

豪華生態(tài)畫舫，圖片來源于招股書

此外，公司還提供觀光車服務(wù)，以及為旅游景點提供全方位管理服務(wù)，不過這部分的收入占比相對較低。

具體來看，2022年、2023年、2024年、2025年1-6月（簡稱“報告期”），水上游船觀光服務(wù)業(yè)務(wù)為公司貢獻了85%以上的收入，可見其較為依賴游船業(yè)務(wù)。

值得注意的是，由于瘦西湖的大部分收入來源于船票銷售，如果游客偏好轉(zhuǎn)變，或出現(xiàn)更多替代娛樂項目的競爭，可能會影響公司收入。

我國水上游覽產(chǎn)業(yè)鏈上游供應(yīng)商包括提供水域經(jīng)營權(quán)、文化IP、演出劇本等資源的，提供船只、碼頭設(shè)施、舞臺及廚房套件等設(shè)備的，提供云與SaaS解決方案及導航系統(tǒng)的，以及供應(yīng)餐飲及船用燃料的廠商。

中游服務(wù)商就像郵輪的大管家和娛樂總監(jiān)，??船只運營維護?團隊負責給船舶排班、規(guī)劃航線，還要檢查船體、打掃衛(wèi)生、做保養(yǎng)；船上活動運營商則策劃餐飲服務(wù)、主題表演或互動活動等船上項目，以提升旅途體驗。

此外，中游服務(wù)商還通過攜程、同程旅行、飛豬等平臺，以及旅行社、票務(wù)代理商進行分銷，將分散的景點、酒店、交通等資源打包成旅游套餐，并為游客提供便捷的預訂渠道。

下游客戶主要為散客及團客，團客指兩人及以上共同出行的乘客群體，包括家庭、旅游團、婚禮、慶典和企業(yè)團建等活動團隊。

圖片來源于招股書

瘦西湖的供應(yīng)商包括第三方派遣員工服務(wù)提供商、船舶制造商、燃料供應(yīng)商等。報告期內(nèi)，公司向五大供應(yīng)商的采購總額分別約占同期采購總額的55%、56.9%、84.1%及67.8%。

公司的水上游船觀光業(yè)務(wù)客戶主要為個人、團體客戶、企業(yè)客戶，而管理與服務(wù)業(yè)務(wù)的客戶為高郵清水潭旅游度假區(qū)的擁有人高郵旅游投資公司。

此外，保障員工及游客的安全至關(guān)重要，水上游船及觀光車的復雜性要求細致的操作及持續(xù)維護，任何技術(shù)故障或失靈均可能導致營運中斷，引發(fā)服務(wù)取消或延誤，從而影響游客體驗，甚至對公司造成負面輿情。

2

凈利潤存在波動，行業(yè)競爭激烈

近幾年，瘦西湖的收入呈增長趨勢，但凈利潤及毛利率均存在波動。

2022年、2023年、2024年、2025年1-6月，公司的收入分別約0.31億元、1.09億元、1.11億元、0.85億元，毛利率分別為21.8%、59%、54.4%、63.4%，對應(yīng)的凈利潤分別約298萬元、4643萬元、4288.4萬元、3882.3萬元。

其中，2023年疫情防控措施解除后，旅行需求復蘇，公司收入大幅增加，而成本僅小幅增加，毛利率明顯提升；由于2024年10月開發(fā)并推出大運揚州行進式游船演藝導致成本增加，同年公司毛利率有所下滑。

綜合損益及其他全面收入表，圖片來源：招股書

值得注意的是，瘦西湖的所有業(yè)務(wù)營運均位于江蘇省揚州市，且絕大部分收益來自在揚州市蜀岡—瘦西湖風景名勝區(qū)及古運河區(qū)域的業(yè)務(wù)活動，盡管這種地域集中性提供了機遇，但同時也使公司易受區(qū)域經(jīng)濟波動、環(huán)境挑戰(zhàn)及地方法規(guī)變動的影響。

報告期內(nèi)，瘦西湖的水上游覽服務(wù)項目消費者絕大多數(shù)來自中國境內(nèi)，對國際游客的吸引力有限，且業(yè)務(wù)存在季節(jié)性波動，旺季主要集中于重大節(jié)假日及寒暑假。

此外，如果景區(qū)門票價格上調(diào)、游客數(shù)量減少，或消費者旅游預算降低，而公司未能及時發(fā)展多元化獲客能力，可能對公司的業(yè)務(wù)構(gòu)成挑戰(zhàn)。

市場規(guī)模方面，2024年中國水上游覽服務(wù)市場收入為102億元，在相關(guān)政策支持下，預計到2029年將達到188億元，期間復合年增長率約13%。

圖片來源于招股書

2024年江蘇省水上游覽服務(wù)市場的收入為6.5億元，預計到2029年將達到9.76億元左右，期間復合年增長率約8.5%，低于全國水上游覽服務(wù)市場增速。

同時，我國水上游覽市場相對分散，參與者包括黃浦江游覽服務(wù)、珠江夜游、長江觀光船服務(wù)、西湖風景區(qū)游船、秦淮河觀光船、長江高端游船、海河觀光、蘇州古運河游覽等，瘦西湖面臨著來自眾多同行的競爭。

據(jù)弗若斯特沙利文的資料，中國有超過270家水上游覽服務(wù)提供商，其中，國有經(jīng)營者貢獻大部分來自船票銷售的收入，中國前十大水上游覽服務(wù)提供商約占船票銷售總收入的28.2%。其中，2024年瘦西湖的船票銷售額在江蘇省水上游覽市場排名第二，占江蘇市場份額約16%；且公司在中國水上游覽市場排名第十，市場占有率約為1%。

3

江蘇揚州沖出一家IPO，由揚州市政府控股

瘦西湖總部位于江蘇省揚州市，其前身揚州市古運河旅游有限責任公司成立于2006年，在此之前，瘦西湖景區(qū)的水上游船觀光服務(wù)由瘦西湖管理處直接經(jīng)營和管理。

2009年公司成立“大學生瘦西湖船娘”品牌，并開始組建年輕化的船娘隊伍。2015年9月起，在蜀岡—瘦西湖風景名勝區(qū)水域運營水上游船觀光須通過公開招標程序取得運營權(quán)，瘦西湖成為持有為期20年運營權(quán)的獨家運營商。

2017年瘦西湖在新三板上市（ 股份代號：871343），截至2025年9月21日，公司的營運團隊擁有超過229名員工。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，本次發(fā)行前，揚州市政府旗下旅游發(fā)展集團、全域旅游公司合計持有瘦西湖約89.99%股份，為控股股東，大運河基金持股10%。

發(fā)行前公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，圖片來源于招股書

高管團隊方面，瘦西湖的執(zhí)行董事兼董事會主席徐順美今年55歲，2013年通過遠程學習方式獲得揚州大學法學學士學位。徐順美在文化旅游行業(yè)擁有逾30年經(jīng)驗，她曾擔任過揚州市瘦西湖公園秘書處處長，還當過瘦西湖管理處副主任、趣園茶樓的負責管理人、運河名城董事兼總經(jīng)理、瘦西湖總經(jīng)理。

執(zhí)行董事王娟54歲，1994年獲得揚州大學商學院商業(yè)企業(yè)管理學士學位，并通過完成遠程課程于2013年獲得揚州大學法學學士學位。她曾擔任揚州市瘦西湖公園基建部會計，還當過瘦西湖管理處營銷團隊主管、全域旅游公司副總經(jīng)理、瘦西湖副總經(jīng)理等職務(wù)。

執(zhí)行董事兼總經(jīng)理練剛47歲，2016年獲得揚州大學旅游管理學士學位，他曾擔任過揚州迎賓館副總經(jīng)理、揚州迎賓館經(jīng)營管理有限公司總經(jīng)理、揚州瘦西湖旅游度假投資管理有限責任公司副總經(jīng)理、全域旅游公司總經(jīng)理等職務(wù)。

整體而言，疫情后隨著旅游行業(yè)的復蘇，近兩年瘦西湖的收入有所增加，但凈利潤及毛利率均存在波動，且公司較為依賴船票收入、業(yè)務(wù)運營局限在揚州地區(qū)。未來公司能否持續(xù)挖掘本地旅游特色，吸引更多游客，以實現(xiàn)業(yè)務(wù)增長，格隆匯將持續(xù)關(guān)注。