9月30日，國家統(tǒng)計局發(fā)布2025年9月中國采購經(jīng)理指數(shù)運行情況。

看到8月的一大堆高速增長數(shù)據(jù)，尤其是稅收數(shù)據(jù)、工業(yè)利潤大增20%時，就知道9月會很漂亮！果然如此，指數(shù)再次上漲，各類經(jīng)濟刺激措施的滯后傳導(dǎo)效應(yīng)，開始集中體現(xiàn)！

9 月的中國制造業(yè) PMI 和非制造業(yè) PMI 分別為 49.8% 和 50.0%，總體呈現(xiàn) “制造業(yè)繼續(xù)回暖、非制造業(yè)溫和放緩” 的結(jié)構(gòu)性特征，說明，制造業(yè)生產(chǎn)擴張再次提速，需求修復(fù)略微滯后！整體景氣持續(xù)改善！

一、制造業(yè)供需兩旺！

我們看到，制造業(yè) PMI 連續(xù)兩個月回升至 49.8%，距離榮枯線僅一步之遙，顯示經(jīng)濟底部信號進一步鞏固。

生產(chǎn)指數(shù)升至 51.9% 的近 6 個月高點，采購量指數(shù)同步回升至 51.6%，表明企業(yè)主動擴大生產(chǎn)規(guī)模，供應(yīng)鏈活躍度顯著提升。

這一變化與裝備制造業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)和消費品制造業(yè)的快速擴張密切相關(guān)，其中裝備制造業(yè) PMI 達 51.9%，生產(chǎn)指數(shù)突破 55%，汽車、鐵路船舶等行業(yè)產(chǎn)需兩旺，成為核心驅(qū)動力。

但我們看到，需求端修復(fù)仍存壓力！新訂單指數(shù)雖連續(xù)兩個月上升至 49.7%，但仍低于臨界點，反映市場需求尚未完全恢復(fù)。

出口方面，新出口訂單指數(shù) 47.8% 雖環(huán)比改善，但外需疲軟的格局未根本改變，傳統(tǒng)勞動密集型行業(yè)（如木材加工、非金屬礦物制品）仍處于收縮區(qū)間。

值得注意的是，生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)連續(xù)三個月回升至 54.1%，農(nóng)副食品加工、汽車等行業(yè)預(yù)期指數(shù)超 57%，顯示企業(yè)對四季度旺季需求持樂觀態(tài)度，因此在提前備貨。

另外，比較關(guān)鍵的是我國大型企業(yè) PMI 穩(wěn)定在 51.0% 的擴張區(qū)間，中型企業(yè)小幅回落至 48.8%，而小型企業(yè) PMI 躍升 1.6 個百分點至 48.2%，顯示政策支持（如減稅降費、專項貸款）對小微企業(yè)的邊際效應(yīng)開始顯現(xiàn)。

不過，小型企業(yè)新訂單指數(shù)仍低于 47%，融資難、成本高等問題尚未徹底緩解。

這方面的核心問題還是當(dāng)下貨幣和價格傳導(dǎo)機制不暢！我們看到，購進價格指數(shù)微降至 53.2%，但出廠價格指數(shù)大幅下降 0.9 個%至 48.2%，表明制造業(yè)企業(yè)面臨原材料成本上升與終端產(chǎn)品價格下行的雙重擠壓，利潤空間進一步收窄（上游利潤反內(nèi)卷加大后，盈利大幅

改善，但下游成本高了）。高耗能行業(yè) PMI 降至 47.5%，反映環(huán)保政策趨嚴(yán)和市場需求疲軟對傳統(tǒng)行業(yè)的疊加影響。

二、非制造業(yè)：服務(wù)業(yè)韌性猶存，建筑業(yè)改善是關(guān)鍵

非制造業(yè) PMI 小幅回落 0.3 個百分點至臨界點，業(yè)務(wù)總量保持穩(wěn)定但擴張動能減弱。分行業(yè)看，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù) 50.1% 仍處擴張區(qū)間，但受暑期效應(yīng)消退影響，餐飲、文化體育娛樂等接觸型消費行業(yè)指數(shù)回落至臨界點以下；而郵政、電信、貨幣金融等生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)持續(xù)高景氣，指數(shù)超 60%，成為主要支撐。

其次，建筑業(yè)雖然邊際改善但基礎(chǔ)不穩(wěn)，建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)回升 0.2 個百分點至 49.3%，新訂單指數(shù)上升 1.6 個百分點至 42.2%，顯示國家引導(dǎo)的大基建投資和房地產(chǎn)政策調(diào)整對行業(yè)的拉動作用逐步顯現(xiàn)。

不過，從業(yè)人員指數(shù)驟降 3.9 個百分點至 39.7%，反映行業(yè)用工需求仍未恢復(fù)，可能與項目資金到位率不足有關(guān)（10月埋下伏筆，新疆3萬元+5000億創(chuàng)新金融工具。，10萬億體量起步），疊加西藏，兩邊加起來預(yù)計會有2萬億美元的長期投資帶動效應(yīng)，

但值得注意的是，建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)上升 0.7 個百分點至 52.4%，企業(yè)對四季度政策加碼的預(yù)期增強。但價格與就業(yè)壓力凸顯非制造業(yè)投入品價格指數(shù)降至 49.0%，銷售價格指數(shù)進一步下滑至 47.3%，顯示服務(wù)業(yè)企業(yè)盈利能力持續(xù)承壓。

就業(yè)方面，非制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)下降 0.6 個百分點至 45.0%，建筑業(yè)用工收縮尤為明顯，這與制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù) 48.5% 的溫和改善形成對比，反映出結(jié)構(gòu)性失業(yè)風(fēng)險仍需關(guān)注。

三、綜合來看：經(jīng)濟總體邊際向好

9月綜合 PMI 產(chǎn)出指數(shù)升至 50.6%，制造業(yè)生產(chǎn)與非制造業(yè)商務(wù)活動的加權(quán)組合顯示經(jīng)濟總體擴張略有加快。裝備制造業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)等新動能的持續(xù)走強，與消費升級（如汽車、食品飲料）形成共振，為經(jīng)濟復(fù)蘇提供了結(jié)構(gòu)性支撐。

但當(dāng)前經(jīng)濟回升仍顯著依賴政策驅(qū)動，一旦政策退坡，持續(xù)效應(yīng)還有一定疑問，因此需進一步加大逆周期調(diào)節(jié)力度，并通過政府投資，帶動更多民間投資！改善1-8月時社融增量 26.56 萬億元，同比多增 4.66 萬億元，其中政府債券凈融資 10.27 萬億元貢獻了超 99% 的增量結(jié)構(gòu)！

例如，通過擴大政府公共投資帶動民間投資，加快推進 “十四五” 規(guī)劃重大項目落地，釋放基建產(chǎn)業(yè)鏈需求；

同時，針對消費疲軟問題，可通過發(fā)放消費券、完善社會保障等方式增強居民消費能力。此外，需關(guān)注中小企業(yè)融資環(huán)境改善和房地產(chǎn)市場風(fēng)險化解，避免局部問題向全局傳導(dǎo)。

最后，當(dāng)下經(jīng)濟結(jié)構(gòu)面，外部風(fēng)險與內(nèi)部轉(zhuǎn)型并行！全球經(jīng)濟增速放緩、貿(mào)易摩擦不確定性上升等外部壓力依然非常確定，需繼續(xù)鞏固 “新三樣”的出口優(yōu)勢，但要從數(shù)量轉(zhuǎn)向質(zhì)量，從營收改到利潤！即將拓展多元化市場。