美聯(lián)儲(chǔ)的降息窗口已經(jīng)打開(kāi)，各國(guó)央行的購(gòu)金周期仍在延續(xù)，上海的黃金儲(chǔ)備中心建設(shè)正在推進(jìn)，這些力量共同構(gòu)成了黃金價(jià)格的支撐體系。與其追問(wèn)“是否還能買”，不如思考“如何配置”。

文/每日資本論

上海黃金交易所（SGE）的交易系統(tǒng)在9月下旬的每個(gè)交易日都維持著高頻運(yùn)轉(zhuǎn)，與盤面數(shù)據(jù)同樣引人注目的，是這家亞洲最大黃金交易平臺(tái)正在推進(jìn)的一項(xiàng)雄心勃勃的戰(zhàn)略布局——成為外國(guó)主權(quán)黃金儲(chǔ)備托管方。

近日，據(jù)多家媒體報(bào)道，SGE 已完成跨境托管基礎(chǔ)設(shè)施升級(jí)，包括符合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的地下金庫(kù)擴(kuò)容、跨境清算系統(tǒng)與人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）的對(duì)接調(diào)試，目前正與多個(gè) “一帶一路” 沿線國(guó)家央行就儲(chǔ)備金托管進(jìn)行實(shí)質(zhì)性溝通。這些主權(quán)黃金儲(chǔ)備將存放在隸屬于上金所國(guó)際板的托管倉(cāng)庫(kù)內(nèi)，且存放的黃金將是新采購(gòu)的，會(huì)計(jì)入相關(guān)國(guó)家的儲(chǔ)備，而不是從現(xiàn)有庫(kù)存中調(diào)撥。

這一動(dòng)作背后，是中國(guó)在全球黃金市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)提升的清晰信號(hào)，而此時(shí)紐約黃金期貨價(jià)格已突破3800 美元/盎司關(guān)口，最高觸及3899.2美元/盎司，市場(chǎng)開(kāi)始密集追問(wèn)：這輪黃金牛市還能延續(xù)嗎？

中國(guó)央行的行動(dòng)早已釋放明確信號(hào)。盡管最新月度增持?jǐn)?shù)據(jù)尚未公布，但世界黃金協(xié)會(huì)2025 年2月發(fā)布的報(bào)告顯示，2024 年全球央行購(gòu)金量連續(xù)3年超過(guò)1000噸，達(dá)到1045噸，而中國(guó)央行已連續(xù)多個(gè)季度位列全球主要購(gòu)金方。

從資產(chǎn)配置邏輯看，這與美元信用體系的微妙變化形成呼應(yīng)——美聯(lián)儲(chǔ)在9月18日宣布年內(nèi)首次降息25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率降至4.00%-4.25%區(qū)間，點(diǎn)陣圖顯示年內(nèi)可能再降50個(gè)基點(diǎn)，2026年預(yù)計(jì)繼續(xù)降息25個(gè)基點(diǎn)。

利率下行周期與地緣政治風(fēng)險(xiǎn)交織，推動(dòng)國(guó)際金價(jià)從2025 年初的2693.94美元/盎司一路攀升至3800美元上方，不到九個(gè)月漲幅超過(guò)41%?，F(xiàn)在的問(wèn)題是，黃金高位運(yùn)行后，還會(huì)繼續(xù)攀升嗎？

紐約商品交易所的交易數(shù)據(jù)顯示，9月27日滬金主連合約收于861.91元/克，較年初上漲 28.3%，成交量放大至158882手，反映出市場(chǎng)對(duì)高價(jià)黃金的承接力仍在增強(qiáng)。支撐這種韌性的，是多重維度的基本面邏輯共振。

地緣政治的不確定性構(gòu)成了最直接的避險(xiǎn)支撐。中東局勢(shì)升級(jí)與歐洲局部沖突的持續(xù)發(fā)酵，使得全球避險(xiǎn)資金加速流向黃金資產(chǎn)。世界黃金協(xié)會(huì)表示，2024年四季度全球黃金投資需求同比大漲32%，其中地緣風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)了約40%的增量需求。這種趨勢(shì)在2025年并未減弱，俄烏沖突、中東亂局、東南亞地區(qū)等活躍沖突區(qū)域和數(shù)量呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，而黃金作為“終極支付手段”的屬性在危機(jī)場(chǎng)景中愈發(fā)凸顯。

各國(guó)央行的持續(xù)購(gòu)金構(gòu)成了需求端的壓艙石。2024年全球央行購(gòu)金量達(dá)到1045噸，其中新興市場(chǎng)央行是主力——印度央行全年購(gòu)金95噸，土耳其購(gòu)金89噸，東南亞多國(guó)央行均出現(xiàn)不同幅度增持。

中國(guó)央行的增持行動(dòng)更具代表性，從2023年開(kāi)啟的增持周期已延續(xù)至2025年，截至8月末，官方黃金儲(chǔ)備規(guī)模較兩年前增長(zhǎng)14.65%，占外匯儲(chǔ)備比重從3.2%提升至4.8%。這種增持并非短期投機(jī)，而是基于“去美元化”背景下的戰(zhàn)略資產(chǎn)重配——國(guó)際貨幣基金組織數(shù)據(jù)顯示，全球外匯儲(chǔ)備中美元占比已從2015年的66%降至2025年二季度的58%，黃金成為關(guān)鍵替代資產(chǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)的降息周期則為金價(jià)提供了貨幣環(huán)境支撐。歷史數(shù)據(jù)顯示，1980年以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的六輪降息周期中，黃金價(jià)格平均漲幅達(dá)37%，而本輪降息周期可能更具持續(xù)性。9月點(diǎn)陣圖顯示，19位美聯(lián)儲(chǔ)官員中有9位支持年內(nèi)累計(jì)降息75個(gè)基點(diǎn)，1位甚至主張降息150個(gè)基點(diǎn)，政策重心正從抑制通脹轉(zhuǎn)向穩(wěn)定就業(yè)。

國(guó)內(nèi)部分券商也表示，美國(guó)財(cái)政赤字率已突破6%，高利率環(huán)境不可持續(xù)，預(yù)計(jì)2025-2026年累計(jì)降息幅度可能達(dá)125個(gè)基點(diǎn)，這種寬松預(yù)期將持續(xù)壓低實(shí)際利率，而實(shí)際利率與黃金價(jià)格的負(fù)相關(guān)性高達(dá)-0.8。

國(guó)際機(jī)構(gòu)已紛紛上調(diào)金價(jià)預(yù)期。盡管具體數(shù)值尚未公開(kāi)，但世界黃金協(xié)會(huì)明確表示，2025年央行購(gòu)金與ETF投資需求將繼續(xù)主導(dǎo)市場(chǎng)，降息周期下的利率波動(dòng)不會(huì)改變長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)。結(jié)合歷史規(guī)律與當(dāng)前基本面，金價(jià)仍有上行空間：若美聯(lián)儲(chǔ)如期完成年內(nèi)三次降息，紐約金有望突破4000美元/盎司；即使降息節(jié)奏放緩，地緣風(fēng)險(xiǎn)與央行購(gòu)金的雙重支撐也能維持價(jià)格在3500美元以上運(yùn)行。

德意志銀行預(yù)計(jì)明年黃金均價(jià)將達(dá)到每盎司4000美元。該行部分分析師表示，由于黃金價(jià)格已達(dá)到我們對(duì)2026年的平均預(yù)測(cè)值——每盎司3700美元，我們認(rèn)為相比修正性回調(diào)至其金融公允機(jī)制，其進(jìn)一步上漲的可能性更大。

瑞銀將金價(jià)預(yù)測(cè)上調(diào)至2025年底達(dá)到每盎司3800美元，2026年中達(dá)到3900美元。高盛甚至認(rèn)為，如果僅有1%的私人美國(guó)公債資金轉(zhuǎn)向黃金，金價(jià)可能上看5000美元。

這也并非無(wú)稽之談。區(qū)域沖突若加劇，黃金期貨大概率會(huì)進(jìn)一步走高。比如，中東沖突進(jìn)一步擴(kuò)大，不排除爆發(fā)新一輪中東戰(zhàn)爭(zhēng)。此外，南海等熱點(diǎn)區(qū)域若爆發(fā)激烈沖突，金價(jià)上沖5000美元并非只是說(shuō)說(shuō)而已。

對(duì)于投資者而言，短期需警惕3800美元附近的獲利回吐壓力，但中長(zhǎng)期配置價(jià)值仍存—— 可采取定投策略分?jǐn)偝杀荆蛲ㄟ^(guò)黃金ETF參與而非直接持有實(shí)物金，以降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

接下來(lái)的問(wèn)題或許中國(guó)消費(fèi)者更為關(guān)心：黃金價(jià)格是否會(huì)因中國(guó)構(gòu)建黃金儲(chǔ)備中心而產(chǎn)生大幅波動(dòng)？

上海黃金交易所的托管體系升級(jí)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)金價(jià)波動(dòng)的猜測(cè)，但從實(shí)際影響看，這種擔(dān)憂可能被過(guò)度放大。SGE目前的黃金庫(kù)存量已達(dá)一定規(guī)模，此次擴(kuò)容不會(huì)產(chǎn)生多大影響，且主權(quán)儲(chǔ)備金的托管具有長(zhǎng)期持有屬性，不會(huì)進(jìn)入流通市場(chǎng)進(jìn)行短期交易。歷史經(jīng)驗(yàn)同樣佐證這一點(diǎn)：倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)（LBMA）托管的8000噸官方黃金中，實(shí)物黃金的年均換手率不足 2%，從未對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格形成沖擊。

更值得關(guān)注的是中國(guó)構(gòu)建黃金儲(chǔ)備中心的深層意義，這本質(zhì)上是全球黃金市場(chǎng)權(quán)力結(jié)構(gòu)的一次重塑。在倫敦和紐約主導(dǎo)的現(xiàn)有體系中，黃金定價(jià)權(quán)與美元霸權(quán)深度綁定，而SGE的突破在于建立了人民幣計(jì)價(jià)的黃金交易與托管閉環(huán)——SGE的“上海金”基準(zhǔn)價(jià)已被部分國(guó)家納入官方定價(jià)參考，人民幣黃金交易量占全球比重也在快速提升。

敲黑板！中國(guó)構(gòu)建黃金儲(chǔ)備中心的意義遠(yuǎn)不止于黃金市場(chǎng)本身。這一舉措有助于推動(dòng)人民幣國(guó)際化，豐富人民幣資產(chǎn)生態(tài)。當(dāng)更多國(guó)家將黃金儲(chǔ)備存放在中國(guó)，并以人民幣進(jìn)行黃金交易時(shí)，人民幣在國(guó)際貨幣體系中的地位將得到提升。

對(duì)新興市場(chǎng)而言，這一儲(chǔ)備中心提供了多元化的資產(chǎn)安全選項(xiàng)。以往發(fā)展中國(guó)家的黃金儲(chǔ)備多托管于紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行，但，德國(guó)、印度等國(guó)遭遇的“無(wú)法全額提取托管黃金”事件，暴露了這種模式的潛在風(fēng)險(xiǎn)。SGE 推出的 “跨境托管 + 即時(shí)核驗(yàn)” 服務(wù)，通過(guò)區(qū)塊鏈技術(shù)實(shí)現(xiàn)黃金權(quán)屬的實(shí)時(shí)確認(rèn)，且與 CIPS 的對(duì)接使得儲(chǔ)備金可直接轉(zhuǎn)換為人民幣流動(dòng)性，這種靈活性必然會(huì)吸引新增儲(chǔ)備金轉(zhuǎn)移至上海托管。

可以肯定，這種多中心格局的形成，將降低全球黃金市場(chǎng)對(duì)單一貨幣和單一托管體系的依賴。這一趨勢(shì)可能增強(qiáng)黃金作為獨(dú)立于任何主權(quán)貨幣的儲(chǔ)備資產(chǎn)的地位，從而在不確定性加劇的時(shí)代進(jìn)一步提升黃金的吸引力。

顯然，3800美元的金價(jià)刻度，既記錄著全球經(jīng)濟(jì)格局的深層變遷，也標(biāo)注著中國(guó)金融市場(chǎng)的開(kāi)放進(jìn)階。中國(guó)爭(zhēng)取主權(quán)黃金儲(chǔ)備托管方的動(dòng)作，并非對(duì)現(xiàn)有體系的顛覆，而是為全球黃金市場(chǎng)提供了新的安全選項(xiàng)與配置維度。

對(duì)于廣大投資者而言，糾結(jié)于短期價(jià)格點(diǎn)位意義有限，更應(yīng)看清利率下行、地緣風(fēng)險(xiǎn)、貨幣體系變革帶來(lái)的長(zhǎng)期趨勢(shì)——黃金的價(jià)值從來(lái)不止于避險(xiǎn)，更在于其在資產(chǎn)組合中的“壓艙石”作用。

如今，美聯(lián)儲(chǔ)的降息窗口已經(jīng)打開(kāi)，各國(guó)央行的購(gòu)金周期仍在延續(xù)，上海的黃金儲(chǔ)備中心建設(shè)正在推進(jìn)，這些力量共同構(gòu)成了黃金價(jià)格的支撐體系。與其追問(wèn)“是否還能買”，不如思考“如何配置”——在這個(gè)充滿不確定性的時(shí)代，黃金或許不是收益最高的資產(chǎn)，但一定是最能抵御風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)之一。而中國(guó)在全球黃金市場(chǎng)中的角色轉(zhuǎn)變，終將成為人民幣國(guó)際化進(jìn)程中最堅(jiān)實(shí)的注腳。

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