2020年世界遭遇到新冠疫情，全世界的經(jīng)濟(jì)遭到重挫，各國(guó)央行面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力都量化寬松，開閘放水。從2020年下半年開始，中國(guó)股票市場(chǎng)開始一波小行情，到了2021年2月份，上證指數(shù)達(dá)到了3731點(diǎn)的小高點(diǎn)，滬深300、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅更高。

伴隨著股票市場(chǎng)的小陽(yáng)春，主動(dòng)型基金發(fā)行非?；鸨?，出現(xiàn)了很多千億級(jí)別的網(wǎng)紅基金經(jīng)理打理的基金，基金經(jīng)理手中擁有了大量的錢之后，又繼續(xù)抱團(tuán)所謂“漂亮50板塊”，當(dāng)時(shí)的貴州茅臺(tái)、愛爾眼科、通策醫(yī)療、海天味業(yè)、片仔癀、長(zhǎng)春高新等等被炒作的非常高的位置。但是之后，泡沫破滅連續(xù)幾年的下跌回調(diào)，不少個(gè)股從高位下跌超過(guò)70%。至今上證指數(shù)雖然接近3900的高位，但是很多個(gè)股依舊在深坑沒有出來(lái)。

最近一年多的時(shí)間，中國(guó)股票市場(chǎng)從2024年的“924”行情開始爆發(fā)，特別是從2025年年初deepseek為代表的人工智能行情，讓科技類板塊，特別是芯片、人工智能板塊股價(jià)狂飆。與之相對(duì)應(yīng)的就是相關(guān)題材的ETF基金收益驚人。好像歷史再次重演，很多人被吸引購(gòu)買相關(guān)題材的ETF基金，相關(guān)題材的ETF基金被動(dòng)繼續(xù)持有科技類股票，繼續(xù)推高科技類股票價(jià)格。頗有一點(diǎn)2021年時(shí)候，基金火上澆油抱團(tuán)取暖，左腳踩右腳股價(jià)上天的情況。

一、歷史鏡鑒：減持從來(lái)是泡沫破裂的 “先手棋”

2021 年 “漂亮 50” 崩塌前夕，其實(shí)已暗藏減持預(yù)警：貴州茅臺(tái) 2020 年末至 2021 年初，高管及家屬累計(jì)減持超 2 億元；愛爾眼科實(shí)控人在股價(jià)巔峰期通過(guò)大宗交易套現(xiàn) 15 億元。彼時(shí)市場(chǎng)沉浸在 “核心資產(chǎn)永續(xù)增長(zhǎng)” 的幻夢(mèng)中，直到流動(dòng)性收緊與減持壓力形成共振，才引發(fā) 60% 以上的回撤。

當(dāng)前科技股的減持規(guī)模更具警示性：國(guó)家大基金繼 2021 年減持長(zhǎng)電科技、中芯國(guó)際套現(xiàn)超 38 億元后，2025 年二季度再度出手，對(duì)晶方科技、兆易創(chuàng)新的減持金額累計(jì)達(dá) 19 億元，且均發(fā)生在股價(jià)較 2024 年低點(diǎn)上漲 200% 以上的高位。更值得警惕的是產(chǎn)業(yè)資本同步離場(chǎng)：截至 2025 年 9 月，AI 與芯片板塊已有 86 家公司發(fā)布減持公告，實(shí)控人減持占比達(dá) 62%，較 2021 年消費(fèi)股減持高峰高出 18 個(gè)百分點(diǎn)。

二、破滅前的幾大危險(xiǎn)信號(hào)：減持與市場(chǎng)狂熱的共振

（一）減持強(qiáng)度與股價(jià)漲幅的 “反向背離”

當(dāng)前科技股呈現(xiàn)詭異的 “越減越漲”：長(zhǎng)電科技被大基金減持 2% 后，股價(jià)短期內(nèi)仍沖高 15%；某 AI 龍頭實(shí)控人套現(xiàn) 8 億元，次日股價(jià)竟?jié)q停。這種現(xiàn)象與 2021 年海天味業(yè)減持后仍創(chuàng)歷史新高如出一轍 —— 本質(zhì)是 ETF 被動(dòng)資金（2025 年 4 月單月凈流入 1900 億元）短暫掩蓋了減持壓力，但歷史數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)單月減持金額突破板塊總市值 1% 時(shí)（當(dāng)前已達(dá) 0.87%），3 個(gè)月內(nèi)必有回調(diào)。

（二）“明牌減持” 向 “隱秘套現(xiàn)” 升級(jí)

2021 年抱團(tuán)股破滅前，大股東多通過(guò)集中競(jìng)價(jià)減持；而當(dāng)前科技股股東更傾向 “組合式套現(xiàn)”：60% 的減持通過(guò)大宗交易折價(jià) 10%-15% 完成，同時(shí)伴隨高管 “精準(zhǔn)離職” 規(guī)避減持限制（近三月已有 23 位科技公司高管辭職）。這種 “低調(diào)出逃” 與 2000 年納斯達(dá)克泡沫末期的 insider selling 特征高度吻合。

（三）估值泡沫與業(yè)績(jī)空窗期的疊加

科創(chuàng) 50 指數(shù) 176.5 倍的 PE，已遠(yuǎn)超 2021 年消費(fèi)股峰值（100 倍），但業(yè)績(jī)支撐力更弱：60% 的 AI 概念公司 2025 年中報(bào)研發(fā)投入占比超營(yíng)收 50%，卻無(wú)一家商業(yè)化轉(zhuǎn)化率突破 15%。更危險(xiǎn)的是，2025 年年報(bào)披露期（2026 年 3-4 月）將成為 “業(yè)績(jī)照妖鏡”，這與 2021 年一季報(bào)后消費(fèi)股業(yè)績(jī)不及預(yù)期引發(fā)崩盤的時(shí)間點(diǎn)高度重合。

（四）ETF 資金 “接盤” 能力逼近極限

2025 年 7 月科技類 ETF 凈申購(gòu)額環(huán)比激增 210%，但近期已顯現(xiàn)疲態(tài)：9 月頭部 AI ETF 單日成交額較峰值下降 40%，且溢價(jià)率從 3.2% 回落至 1.8%。這種 “增量資金枯竭” 信號(hào)，與 2021 年 2 月主動(dòng)基金發(fā)行遇冷（爆款基金募集規(guī)模驟降 60%）成為抱團(tuán)股破滅的直接導(dǎo)火索如出一轍。

三、2026 年 7 月終局推演：回調(diào)與機(jī)遇的雙重變奏

實(shí)質(zhì)性破滅（2026 年 7 月前后）： 2026 年半年報(bào)連續(xù)披露，AI 商業(yè)化失敗的真相暴露，疊加二季度傳統(tǒng)資金面緊張周期，概念股市值將從高點(diǎn)回撤 50%-70%，重現(xiàn) 2021 年通策醫(yī)療的崩盤路徑。

但需警惕 “結(jié)構(gòu)性陷阱”：正如 2000 年納斯達(dá)克泡沫破滅后誕生了谷歌、亞馬遜，本輪調(diào)整后，具備自主算力（如華為昇騰產(chǎn)業(yè)鏈）、商業(yè)化落地（如阿里云 AI）的龍頭將有機(jī)會(huì)脫穎而出，成為中國(guó)的 “英偉達(dá)”。畢竟“人工智能+”這個(gè)未來(lái)賽道不是當(dāng)年消費(fèi)類股票那種一眼到頭的增長(zhǎng)可以對(duì)比的，還是具有無(wú)數(shù)可能得空間。

歷史不會(huì)簡(jiǎn)單重復(fù)，但總會(huì)押著相同的韻腳。2021 年 “錯(cuò)把抱團(tuán)當(dāng)價(jià)值” 的教訓(xùn)猶在耳畔，當(dāng)前 “錯(cuò)把概念當(dāng)成長(zhǎng)” 的狂熱正在上演。大股東的減持公告，從來(lái)不是 “利空出盡” 的信號(hào)，而是潮水退去前的 “逃生哨聲”。