美國(guó)這個(gè)數(shù)據(jù)降幅這么快是出乎預(yù)料的，小非農(nóng)是美國(guó)自動(dòng)數(shù)據(jù)處理公司（ADP）發(fā)布的數(shù)據(jù)，僅限私營(yíng)部門(mén)就業(yè)，不含政府及非營(yíng)利組織！而大非農(nóng)，是美國(guó)勞工局（BLS）發(fā)布的，其涵蓋全美非農(nóng)業(yè)部門(mén)（私營(yíng)企業(yè)、政府機(jī)構(gòu)、非營(yíng)利組織等），排除了農(nóng)業(yè)就業(yè)。??

而從樣本量看，大非農(nóng)覆蓋約48.6萬(wàn)個(gè)工作場(chǎng)所，小非農(nóng)基于ADP約50萬(wàn)家客戶工資單數(shù)據(jù)！因此，小非農(nóng)聚焦于經(jīng)濟(jì)最有活力的私營(yíng)領(lǐng)域，其被視為美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)的風(fēng)向標(biāo)，起發(fā)布時(shí)間通常比大非農(nóng)早兩天！

數(shù)據(jù)顯示，9 月 ADP 私營(yíng)部門(mén)就業(yè)減少 3.2 萬(wàn)人，遠(yuǎn)超預(yù)期的新增 5 萬(wàn)人，且 8 月數(shù)據(jù)從 + 5.4 萬(wàn)下修至 - 0.3 萬(wàn)。這一結(jié)果與 8 月非農(nóng)新增 2.2 萬(wàn)、失業(yè)率升至 4.3% 的疲軟表現(xiàn)形成呼應(yīng)，更疊加勞工部 9 月 9 日公布的非農(nóng)基準(zhǔn)數(shù)據(jù)下修 91.1 萬(wàn)人（2024 年 4 月 - 2025 年 3 月），創(chuàng) 2000 年以來(lái)最大修正幅度。

這表明就業(yè)市場(chǎng)疲軟并非短期波動(dòng)，而是趨勢(shì)性放緩，是長(zhǎng)期結(jié)果，不是特朗普關(guān)稅的原因（主要下修目的就是這個(gè)）！尤其是中小型企業(yè)（小型企業(yè) - 4 萬(wàn)、中型企業(yè) - 2 萬(wàn)）和服務(wù)業(yè)（休閑酒店 - 1.9 萬(wàn)、專業(yè)商業(yè)服務(wù) - 1.3 萬(wàn)）收縮顯著。

由于ADP數(shù)據(jù)是私人數(shù)據(jù)，如果數(shù)據(jù)準(zhǔn)確，意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)也在進(jìn)入頭部恒強(qiáng)，資源集中，大企業(yè)通吃的局面（政府項(xiàng)目訂單配套），這種東西方一起出現(xiàn)的現(xiàn)象，難道是因?yàn)锳I和科技真的改變了全人類的資源和財(cái)富配置方式，導(dǎo)致結(jié)構(gòu)化的K型趨勢(shì)越來(lái)越強(qiáng)了？但按道理，富人被加強(qiáng)后，其消費(fèi)乘數(shù)會(huì)更大，且對(duì)經(jīng)濟(jì)敏感性更低，8月的消費(fèi)數(shù)據(jù)時(shí)已經(jīng)正事了！就連我們股市造富后，9月的房?jī)r(jià)和銷(xiāo)售數(shù)據(jù)，在T100城市大部分區(qū)域呈現(xiàn)了2位數(shù)的增長(zhǎng)！

言歸正傳，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)按數(shù)據(jù)面顯示，應(yīng)該是在政府刺激下擴(kuò)張的，單確實(shí)出口疲軟，內(nèi)部訂單承接速度低于預(yù)期成為了一種制約因素！

9 月 ISM 制造業(yè) PMI 升至 49.1（預(yù)期 49，前值 48.7），雖連續(xù)七個(gè)月處于收縮區(qū)間，但產(chǎn)出指數(shù)重返擴(kuò)張（51），顯示生產(chǎn)端邊際改善。不過(guò)，新訂單指數(shù)回落至 48.9，出口訂單跌至 43（創(chuàng) 2024 年 12 月以來(lái)新低），就業(yè)指數(shù)連續(xù)八個(gè)月收縮（45.3），反映需求端仍受外需疲軟和國(guó)內(nèi)訂單不足制約。價(jià)格指數(shù)雖從 63.7 降至 61.9，但仍連續(xù) 12 個(gè)月高于榮枯線，顯示原材料成本壓力未根本緩解。

因此，美國(guó)現(xiàn)在政府關(guān)門(mén)（特朗普就是想長(zhǎng)期關(guān)門(mén)，從而讓部分員工和部門(mén)永遠(yuǎn)消失）！疊加移民政策不斷升級(jí)，會(huì)導(dǎo)致勞動(dòng)力一直下降，知道經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需求，打破價(jià)格曲線，重新拉上勞動(dòng)力，否則，過(guò)不了多久，失業(yè)的人一多，薪酬曲線也會(huì)慣性被往下壓，導(dǎo)致很多技能錯(cuò)配人群直接掉層！

給予上述數(shù)據(jù)，市場(chǎng)對(duì) 10 月降息 25 個(gè)基點(diǎn)的概率已升至 99%，并預(yù)計(jì)年底前再降一次，2026 年累計(jì)降息 50 個(gè)基點(diǎn)。但美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部存在明顯分歧：

鴿派陣營(yíng)：波士頓聯(lián)儲(chǔ)主席柯林斯（Susan Collins）、紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯（John Williams）認(rèn)為就業(yè)市場(chǎng)走弱風(fēng)險(xiǎn)上升，支持適度降息以緩解政策緊縮效應(yīng)。

鷹派陣營(yíng)：亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席博斯蒂克（Raphael Bostic）明確反對(duì) 10 月降息，擔(dān)憂通脹長(zhǎng)期高于目標(biāo)（預(yù)計(jì) 2025 年底核心 PCE 為 3.1%）。

這種分歧反映在近期洛根（Logan）的表態(tài)中：“降息空間相對(duì)較小”，但需 “數(shù)據(jù)依賴”！

而更關(guān)鍵的是政府停擺對(duì)政策制定和執(zhí)行帶來(lái)了直接的的三重沖擊：

（1）首先是數(shù)據(jù)真空：勞工統(tǒng)計(jì)局暫停發(fā)布非農(nóng)、CPI 等關(guān)鍵數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ) 10 月會(huì)議將缺乏 9 月就業(yè)和通脹的官方信息，被迫依賴 ADP、PMI 等替代指標(biāo)。也就是說(shuō)大家依賴的失業(yè)、就業(yè)類，還有通脹等數(shù)據(jù)都要沒(méi)了，全是私人數(shù)據(jù)了嗎，這對(duì)于國(guó)際金融市場(chǎng)而言，即將進(jìn)入蒙眼狂奔階段！

（2）其次是經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)：標(biāo)普預(yù)計(jì)停擺每周拖累 GDP 增長(zhǎng) 0.1-0.2 %，主要通過(guò)聯(lián)邦雇員消費(fèi)收縮（約占 GDP 的 0.3%）和企業(yè)投資延遲傳導(dǎo)，這在2013年左右的大停擺時(shí)期曾出現(xiàn)過(guò)！

（3）接著是政治風(fēng)險(xiǎn)：特朗普政府威脅大規(guī)模裁員（可能涉及 30 萬(wàn)崗位），若演變?yōu)殚L(zhǎng)期停擺，將對(duì)消費(fèi)者信心和供應(yīng)鏈造成不可逆損害，但好處是通過(guò)3個(gè)月以上的停擺，一些部門(mén)和人員真的會(huì)消失，成為裁員，這樣特朗普就可以依靠AI（馬斯克前不久GORK45美分給美國(guó)政府用，可不是賠本買(mǎi)賣(mài)），實(shí)現(xiàn)小政府！所以，我預(yù)計(jì)這次關(guān)門(mén)可能會(huì)超過(guò)1個(gè)月，民主黨不妥協(xié)，特朗普就不認(rèn)慫的概率很大，而全球金融市場(chǎng)，基礎(chǔ)數(shù)據(jù)缺乏，進(jìn)入想象力空間！

至于消息公布后的市場(chǎng)表現(xiàn)，我覺(jué)得趨勢(shì)會(huì)延續(xù)了，沒(méi)有可以改出趨勢(shì)的數(shù)據(jù)！比如：黃金價(jià)格受避險(xiǎn)需求和降息預(yù)期推動(dòng)，紐約期金盤(pán)中突破 3900 美元 / 盎司，倫敦金現(xiàn)觸及 3895 美元 / 盎司的歷史高位。美元指數(shù)雖一度下跌 0.33%，但因美國(guó)國(guó)債收益率下行（10 年期降至 4.108%）和全球風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，最終收跌 0.27% 至 97.54。

美國(guó)大指數(shù)均上漲，反映市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景雖然擔(dān)憂，但洶涌的流動(dòng)性不斷進(jìn)入（有興趣的可以看下《2025年全球私人財(cái)富遷移報(bào)告》），更值得注意的是，大型企業(yè)（+3.3 萬(wàn)崗位）與中小型企業(yè)（-6 萬(wàn)崗位）的就業(yè)分化，可能加劇股市的結(jié)構(gòu)性波動(dòng)。

而美債的收益率曲線陡峭化更加明顯，10 年期與 2 年期美債利差擴(kuò)大至 56 個(gè)基點(diǎn)，反映市場(chǎng)對(duì)短期降息的強(qiáng)烈預(yù)期與長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂。這一現(xiàn)象與 2020 年疫情初期類似，暗示投資者在定價(jià) “衰退式寬松”。

更大的影響在于，若停擺持續(xù)至 10 月 28 日 FOMC 會(huì)議，美聯(lián)儲(chǔ)可能過(guò)度依賴疲軟的 ADP 數(shù)據(jù)而提前降息，但如果隨后若官方數(shù)據(jù)顯示就業(yè)韌性（如非農(nóng)超預(yù)期），將引發(fā)政策預(yù)期劇烈反轉(zhuǎn)。

綜上所述，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于 “就業(yè)降溫、通脹黏性、政策兩難” 的三重約束中。小非農(nóng)數(shù)據(jù)與基準(zhǔn)修正共同印證了就業(yè)市場(chǎng)的實(shí)質(zhì)性放緩，而政府停擺通過(guò)數(shù)據(jù)真空和經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)放大了政策不確定性。

美聯(lián)儲(chǔ)在 10 月會(huì)議上會(huì)面臨 “數(shù)據(jù)依賴” 與 “預(yù)防性降息” 的艱難抉擇，市場(chǎng)則需警惕政策預(yù)期反復(fù)與停擺超預(yù)期的尾部風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于投資者而言，黃金的避險(xiǎn)屬性仍具吸引力，美元在短期波動(dòng)后可能因美國(guó)相對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的韌性企穩(wěn)，黃金已進(jìn)入“博傻”行情！