2025年9月30日晚，第225期“金融學(xué)術(shù)前沿”報(bào)告會(huì)在復(fù)旦大學(xué)智庫(kù)樓209會(huì)議室舉行。本次時(shí)事報(bào)告主題是“數(shù)字人民幣發(fā)展現(xiàn)狀與前景”，由復(fù)旦發(fā)展研究院金融研究中心（FDFRC）組織舉辦，中心主任孫立堅(jiān)教授主持，報(bào)告人為孫教授研究團(tuán)隊(duì)成員祁鼎。本文根據(jù)報(bào)告內(nèi)容、公開(kāi)材料以及現(xiàn)場(chǎng)討論，從熱點(diǎn)背景、內(nèi)容分析、專(zhuān)家解讀以及思考與提問(wèn)等幾方面展開(kāi)。

01

熱點(diǎn)背景

1.1

數(shù)字人民幣的概念

（1）國(guó)際清算銀行，2017

?CBDC（Center Bank Digital Currency）并不是一個(gè)定義明確的術(shù)語(yǔ)；

?這對(duì)于一般用途的用戶(hù)來(lái)說(shuō)是一項(xiàng)創(chuàng)新，但對(duì)于批發(fā)實(shí)體而言則不是，央行已經(jīng)以準(zhǔn)備金或由商業(yè)銀行及某些其他金融機(jī)構(gòu)在央行持有的清算賬戶(hù)余額的形式提供數(shù)字貨幣；

?通過(guò)強(qiáng)調(diào)CBDC不是什么來(lái)定義它更容易：CBDC是央行貨幣的數(shù)字形式，它不同于傳統(tǒng)準(zhǔn)備金或清算賬戶(hù)中的余額。

（2）中國(guó)人民銀行，2021

?數(shù)字人民幣是人民銀行發(fā)行的數(shù)字形式的法定貨幣，由指定運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)參與運(yùn)營(yíng)，以廣義賬戶(hù)體系為基礎(chǔ)，支持銀行賬戶(hù)松耦合功能，與實(shí)物人民幣等價(jià)，具有價(jià)值特征和法償性。其主要含義是：

?第一，數(shù)字人民幣是央行發(fā)行的法定貨幣；

?第二，數(shù)字人民幣采取中心化管理、雙層運(yùn)營(yíng)；

?第四，數(shù)字人民幣是一種零售型央行數(shù)字貨幣,主要用于滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)零售支付需求；

?第五，在未來(lái)的數(shù)字化零售支付體系中，數(shù)字人民幣和指定運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)的電子賬戶(hù)資金具有通用性，共同構(gòu)成現(xiàn)金類(lèi)支付工具。

（3）DC/EP e-CNY

1.2

數(shù)字貨幣分類(lèi)

貨幣之花（Bench and Garratt, 2017）

（1）發(fā)行方（央行或其他機(jī)構(gòu)）

非央行：穩(wěn)定幣、銀行存款

中央銀行：CBDC、現(xiàn)金

（2）形式（數(shù)字或?qū)嵨铮?/p>

現(xiàn)金和其他

（3）可獲得性（廣泛使用或受限使用）

現(xiàn)金、存款、央行數(shù)字貨幣（零售發(fā)行）

穩(wěn)定幣、數(shù)字貨幣（準(zhǔn)備金、批量發(fā)行）

（4）技術(shù)（基于代幣或基于賬戶(hù)）

現(xiàn)金、數(shù)字貨幣（基于token）

數(shù)字貨幣（基于賬戶(hù)）

圖表1：貨幣之花

資料來(lái)源：Bench and Garratt

1.3

CBDC的特征

圖表2：CBDC與傳統(tǒng)貨幣比較

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

圖表3：CBDC與其他數(shù)字貨幣比較

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

1.4

數(shù)字人民幣的推出環(huán)境

（1）國(guó)際貨幣競(jìng)爭(zhēng)

在全球數(shù)字貨幣競(jìng)爭(zhēng)中，各主要經(jīng)濟(jì)體都在積極布局央行數(shù)字貨幣：美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、英格蘭銀行等都在研究數(shù)字貨幣項(xiàng)目。

數(shù)字貨幣不僅是技術(shù)創(chuàng)新，更是貨幣國(guó)際化和金融影響力的重要載體。

特別是在“一帶一路”倡議推進(jìn)過(guò)程中，數(shù)字人民幣可能成為促進(jìn)跨境貿(mào)易和投資便利化的重要工具，增強(qiáng)中國(guó)在國(guó)際貨幣體系中的話(huà)語(yǔ)權(quán)和影響力。

（2）非主權(quán)貨幣競(jìng)爭(zhēng)

比特幣作為第一個(gè)成功的去中心化數(shù)字貨幣，其去中心化、匿名性、跨境流通等特點(diǎn)對(duì)傳統(tǒng)貨幣體系形成了潛在沖擊。

相比于價(jià)格劇烈波動(dòng)的比特幣，穩(wěn)定幣因其相對(duì)穩(wěn)定的價(jià)值成為更現(xiàn)實(shí)的貨幣替代品，以USDT、USDC為代表的美元穩(wěn)定幣在全球范圍內(nèi)快速普及，特別是在跨境支付領(lǐng)域占據(jù)重要地位

Libra項(xiàng)目：

2019年6月Facebook發(fā)布Libra白皮書(shū)，標(biāo)志著私人數(shù)字貨幣發(fā)展的新階段；

Libra一旦推出將具備天然的用戶(hù)優(yōu)勢(shì)，可能迅速獲得全球性采用；

基于區(qū)塊鏈技術(shù)構(gòu)建，支持智能合約，具備7×24小時(shí)全天候運(yùn)行能力；

采用一籃子法定貨幣和政府債券作為儲(chǔ)備資產(chǎn)，旨在維持幣值穩(wěn)定；

依托Facebook庭社交媒體生態(tài)，與WhatsApp、Instagram等平臺(tái)深度整合；

面對(duì)Libra的挑戰(zhàn)，國(guó)際監(jiān)管機(jī)構(gòu)迅速行動(dòng)，美國(guó)國(guó)會(huì)舉行多輪聽(tīng)證會(huì)，歐盟表示將考慮禁止Libra在歐盟境內(nèi)運(yùn)營(yíng)，G7集團(tuán)明確表示私營(yíng)穩(wěn)定幣在解決相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)前不應(yīng)開(kāi)始運(yùn)營(yíng)；

在強(qiáng)大的監(jiān)管壓力下，Libra項(xiàng)目不斷縮水，最終于2022年1月宣布停止運(yùn)營(yíng)，將資產(chǎn)出售給Silvergate銀行。

（3）第三方支付平臺(tái)

數(shù)字經(jīng)濟(jì)和平臺(tái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展客觀上需要快速、便捷的數(shù)字網(wǎng)絡(luò)支付為交易雙方提供全流程線(xiàn)上服務(wù)，這種全流程線(xiàn)上支付服務(wù)主要由第三方支付平臺(tái)提供。

隨著第三方支付等非現(xiàn)金支付業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，行業(yè)亂象和競(jìng)爭(zhēng)失序等問(wèn)題日漸凸顯。非法交易和虛假交易、非法采集和販賣(mài)客戶(hù)信息、違反限額管理、交易信息保存不完整或不一致等諸多違規(guī)違法現(xiàn)象日漸增多，給金融監(jiān)管帶來(lái)巨大挑戰(zhàn)。

（4）技術(shù)背景

支付寶、微信支付等第三方支付平臺(tái)的成功實(shí)踐，驗(yàn)證了移動(dòng)支付在中國(guó)的可行性和便民性。這些平臺(tái)積累的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)、用戶(hù)習(xí)慣和商業(yè)模式為數(shù)字人民幣的設(shè)計(jì)提供了重要參考。同時(shí)，移動(dòng)支付的廣泛應(yīng)用也暴露出一些問(wèn)題，如支付壁壘、數(shù)據(jù)壟斷、監(jiān)管缺位等，這些問(wèn)題的解決需要更高層次的技術(shù)方案。

區(qū)塊鏈技術(shù)作為分布式賬本技術(shù)的代表，為數(shù)字貨幣提供了全新的技術(shù)范式。其去中心化、不可篡改、可追溯的特性，天然契合數(shù)字貨幣對(duì)安全性、透明性的要求。

數(shù)字人民幣的雙離線(xiàn)支付功能是重要的技術(shù)創(chuàng)新。通過(guò)NFC、藍(lán)牙等近場(chǎng)通信技術(shù)，實(shí)現(xiàn)了在無(wú)網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下的支付功能，大大擴(kuò)展了數(shù)字人民幣的使用場(chǎng)景。這一技術(shù)突破了傳統(tǒng)電子支付對(duì)網(wǎng)絡(luò)連接的依賴(lài)，使數(shù)字人民幣真正具備了現(xiàn)金的便利性。

（5）普惠金融

“普”：擴(kuò)大金融服務(wù)覆蓋面

為偏遠(yuǎn)地區(qū)和移動(dòng)支付難以觸達(dá)的區(qū)域提供服務(wù)；

適老化、無(wú)障礙設(shè)計(jì)，確保弱勢(shì)群體享受金融服務(wù)；

央行信用背書(shū)增強(qiáng)用戶(hù)信任；

可控匿名設(shè)計(jì)平衡便利性與隱私需求。

“惠”：提升金融服務(wù)質(zhì)量效率

顯著優(yōu)于現(xiàn)金的便利性和安全性；

打破單一支付系統(tǒng)壟斷，促進(jìn)市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)；

通過(guò)智能合約確保小微貸款資金專(zhuān)款專(zhuān)用；

避免資金流入不匹配領(lǐng)域，讓普惠金融更加真實(shí)；

促進(jìn)跨境支付降本增效，大幅減少跨境支付時(shí)間和費(fèi)用；

提高交易可追溯性，降低操作風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。

1.5

數(shù)字人民幣的政策演進(jìn)

（1）早期探索

人民銀行于2014年成立工作組，研究CBDC的設(shè)計(jì)，涵蓋技術(shù)設(shè)計(jì)、發(fā)行和測(cè)試等主題，這全球最早從事CBDC研發(fā)的官方機(jī)構(gòu)之一

人民銀行于2016年成立數(shù)字貨幣研究所，開(kāi)發(fā)數(shù)字人民幣原型

2017年，人民銀行啟動(dòng)數(shù)字貨幣/電子支付（DC/EP）項(xiàng)目，完成了頂層設(shè)計(jì)、標(biāo)準(zhǔn)制定、調(diào)試和測(cè)試

（2）推廣策略：數(shù)字紅包

個(gè)人可以使用數(shù)字人民幣優(yōu)惠券在零售店購(gòu)物、充值交通卡等，但無(wú)法從優(yōu)惠券中提取現(xiàn)金

2021年6月29日：蘇州地鐵5號(hào)線(xiàn)正式運(yùn)營(yíng)，所有售票機(jī)支持?jǐn)?shù)字人民幣支付

2022年1月7日：交通銀行與上海就業(yè)中心合作，通過(guò)數(shù)字人民幣發(fā)放失業(yè)補(bǔ)貼

2022年3月：海南省將數(shù)字人民幣納入新能源汽車(chē)推廣，用于抵扣首付款

2023年后不再追求“擴(kuò)地盤(pán)”，而是進(jìn)入“存量地區(qū)深耕場(chǎng)景、跨境融合與制度定型”的新階段

（3）政策梳理

《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》：

國(guó)務(wù)院2022年1月印發(fā)，首次將“穩(wěn)妥推進(jìn)數(shù)字貨幣研發(fā)”寫(xiě)入國(guó)家數(shù)字經(jīng)濟(jì)頂層規(guī)劃，明確數(shù)字人民幣作為數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施的定位。

《中國(guó)數(shù)字人民幣的研發(fā)進(jìn)展白皮書(shū)》（2021年7月）：

央行首次以白皮書(shū)形式系統(tǒng)闡述數(shù)字人民幣的定義、定位（M0）、雙層運(yùn)營(yíng)、可控匿名、不預(yù)設(shè)推出時(shí)間表等核心政策原則，是后續(xù)所有制度規(guī)則的“總章程”。

國(guó)務(wù)院《關(guān)于做好金融“五篇大文章”的指導(dǎo)意見(jiàn)》（2025年初）：

明確將數(shù)字人民幣納入科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五大領(lǐng)域，要求通過(guò)智能合約等技術(shù)實(shí)現(xiàn)資金精準(zhǔn)管理，確立其在國(guó)家金融戰(zhàn)略中的工具屬性。

央行“十五五”改革發(fā)展規(guī)劃（2025年8月啟動(dòng)編制）：

央行2025年下半年工作會(huì)議提出把“加強(qiáng)數(shù)字人民幣基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和推廣應(yīng)用”寫(xiě)入新一輪五年改革總盤(pán)子，為2026—2030年的制度定型、跨境推廣和立法落地提供頂層路線(xiàn)圖。

1.6

數(shù)字人民幣的發(fā)展現(xiàn)狀（國(guó)內(nèi)支付）

（1）交易規(guī)模

根據(jù)人民銀行披露的匯總統(tǒng)計(jì)，截至2024年5月31日，試點(diǎn)地區(qū)數(shù)字人民幣交易總額達(dá)到6.6萬(wàn)億元。截至2023年6月30日，累計(jì)交易筆數(shù)達(dá)到9.5億筆。

截至2023年6月30日，數(shù)字人民幣流通總量為165億元，占M0（10.54萬(wàn)億元）的比例僅為0.16%。

（2）個(gè)人錢(qián)包余額

約14億人的數(shù)字人民幣個(gè)人錢(qián)包平均余額僅為11.78元

同期個(gè)人銀行存款約137萬(wàn)億元，人均約98,336元；第三方支付工具用戶(hù)約9億，相關(guān)機(jī)構(gòu)備付金2743.2億元，人均約3,046元

（3）錢(qián)包創(chuàng)建數(shù)據(jù)

通過(guò)人民銀行官方數(shù)字人民幣App，個(gè)人和企業(yè)可在十家授權(quán)商業(yè)銀行的任何銀行賬戶(hù)中兌換數(shù)字人民幣。每次推廣活動(dòng)后的三天內(nèi)，個(gè)人數(shù)字人民幣錢(qián)包創(chuàng)建數(shù)量相比活動(dòng)前三天大幅增加，表明免費(fèi)數(shù)字人民幣分發(fā)和推廣活動(dòng)能夠吸引人們使用數(shù)字人民幣。

圖表4：e-CNY交易量

資料來(lái)源：Adoption of central bank digital currencies: Initial evidence from China

圖表5：e-CNY錢(qián)包創(chuàng)建數(shù)量

資料來(lái)源：Adoption of central bank digital currencies: Initial evidence from China

（4）交易規(guī)模差距

十家授權(quán)商業(yè)銀行的數(shù)據(jù)顯示，數(shù)字人民幣交易金額相比銀行卡交易仍然有限，數(shù)字人民幣錢(qián)包數(shù)量相比已發(fā)行的銀行卡數(shù)量也存在差距。

圖表6：支付方式比較

資料來(lái)源：Adoption of central bank digital currencies: Initial evidence from China

9月10日至14日，2025年中國(guó)國(guó)際服務(wù)貿(mào)易交易會(huì)金融服務(wù)專(zhuān)題展在北京首鋼園舉行。

金融服務(wù)專(zhuān)題升級(jí)打造了數(shù)字人民幣潮流集市，在規(guī)劃近1000平方米的沉浸式數(shù)字人民幣生態(tài)體驗(yàn)展區(qū)，工商銀行、中國(guó)銀行等金融機(jī)構(gòu)聯(lián)袂打造“數(shù)字人民幣+”創(chuàng)新展示矩陣。

圖表7：CBDC案例

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

圖表8：數(shù)字人民幣e-CNY

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

1.7

數(shù)字人民幣的發(fā)展現(xiàn)狀（跨境支付）

央行主要通過(guò)“雙邊合作”和“貨幣橋”兩種模式探索數(shù)字人民幣跨境使用

雙邊合作模式是在人行與境外央行或金融管理機(jī)構(gòu)簽訂合作協(xié)議的框架內(nèi)，開(kāi)展數(shù)字人民幣的跨境應(yīng)用試驗(yàn)。2020年，中國(guó)銀行在兩地監(jiān)管指導(dǎo)下率先在香港地區(qū)開(kāi)展數(shù)字人民幣跨境試驗(yàn)，目前已初步構(gòu)建覆蓋香港個(gè)人和企業(yè)的數(shù)字人民幣服務(wù)能力。香港個(gè)人客戶(hù)可開(kāi)立數(shù)字人民幣錢(qián)包在境內(nèi)及香港消費(fèi)，香港商戶(hù)可受理數(shù)字人民幣，香港企業(yè)和內(nèi)地企業(yè)之間可用數(shù)字人民幣進(jìn)行跨境結(jié)算。該模式需要人行與境外央行或金融管理機(jī)構(gòu)逐一對(duì)接，推廣速度較慢，但相較多邊合作更加靈活。

2025年9月24日，數(shù)字人民幣國(guó)際運(yùn)營(yíng)中心業(yè)務(wù)平臺(tái)推介會(huì)在上海舉行，向各相關(guān)機(jī)構(gòu)集中宣傳介紹數(shù)字人民幣跨境數(shù)字支付平臺(tái)、數(shù)字人民幣區(qū)塊鏈服務(wù)平臺(tái)及數(shù)字資產(chǎn)平臺(tái)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“業(yè)務(wù)平臺(tái)”）功能。這也標(biāo)志著數(shù)字人民幣國(guó)際運(yùn)營(yíng)中心正式運(yùn)營(yíng)。

圖表9：數(shù)字人民幣國(guó)際運(yùn)營(yíng)中心三大平臺(tái)

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

截至2025年7月，跨境結(jié)算規(guī)模突破3.5萬(wàn)億元，覆蓋92國(guó)，交易量同比增53%。東盟成主陣地，新加坡、馬來(lái)西亞、泰國(guó)流通量居前三。

“數(shù)字貨幣橋”（mBridge）是由國(guó)際清算銀行創(chuàng)新樞紐與中國(guó)人民銀行數(shù)字貨幣研究所、香港金管局、泰國(guó)央行、阿聯(lián)酋央行等共同發(fā)起，基于分布式賬本技術(shù)（DLT）搭建的多邊央行數(shù)字貨幣跨境支付平臺(tái)，旨在實(shí)現(xiàn)“無(wú)損、合規(guī)、互通”的跨境結(jié)算基礎(chǔ)設(shè)施。

（1）核心功能：

即時(shí)支付與清算：CBDC點(diǎn)對(duì)點(diǎn)轉(zhuǎn)賬，7秒級(jí)到賬，資金占用成本顯著下降；

外匯同步交收（PvP）：在同一賬本內(nèi)完成兩種央行數(shù)字貨幣的兌換與交割，消除匯率風(fēng)險(xiǎn)；

券款對(duì)付（DvP）：鏈上數(shù)字資產(chǎn)與CBDC同時(shí)交割，降低結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)；

隱私保護(hù)：交易僅參與方節(jié)點(diǎn)可見(jiàn)，全鏈路加密，支持可審計(jì)、可測(cè)試的開(kāi)源架構(gòu)；

靈活接入：已發(fā)行CBDC的轄區(qū)可“無(wú)感”上橋；未發(fā)行地區(qū)通過(guò)“樂(lè)高式”模塊對(duì)接現(xiàn)有大額或快速支付系統(tǒng)。

（2）挑戰(zhàn)：

規(guī)模效應(yīng)尚未形成，短期內(nèi)作為SWIFT等系統(tǒng)的補(bǔ)充存在；

各國(guó)監(jiān)管差異大，數(shù)據(jù)治理與隱私標(biāo)準(zhǔn)需持續(xù)協(xié)調(diào)；

對(duì)現(xiàn)有國(guó)際貨幣體系造成沖擊，地緣政治阻力不可忽視。

圖表10：貨幣橋參與銀行清單

資料來(lái)源：國(guó)際清算銀行

圖表11：貨幣橋mBridge

資料來(lái)源：香港金管局

概念辨析：跨境支付平臺(tái)SWIFT、CIPS、mBridge

SWIFT（環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會(huì)）成立于1973年，總部在比利時(shí)全球跨境支付的主要信息傳輸網(wǎng)絡(luò)，覆蓋200+國(guó)家和地區(qū)、上萬(wàn)家金融機(jī)構(gòu)本身不處理資金結(jié)算，只傳遞支付信息

CIPS（人民幣跨境支付系統(tǒng)，Cross-Border Interbank Payment System）由中國(guó)人民銀行主導(dǎo)，2015年上線(xiàn)專(zhuān)門(mén)用于人民幣的跨境清算和結(jié)算系統(tǒng)目標(biāo)：提高人民幣國(guó)際化、減少對(duì)SWIFT的依賴(lài)

mBridge（多邊央行數(shù)字貨幣橋，Multiple CBDC Bridge）香港金融管理局、泰國(guó)央行、阿聯(lián)酋央行、中國(guó)人民銀行聯(lián)合BIS創(chuàng)新中心開(kāi)發(fā)基于分布式賬本技術(shù)（DLT）的多邊CBDC跨境支付試點(diǎn)平臺(tái)，旨在解決跨境支付效率低、成本高的問(wèn)題

圖表12：跨境支付平臺(tái)比較

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

02

問(wèn)題分析

2.1

數(shù)字人民幣的設(shè)計(jì)選擇

設(shè)計(jì)A：復(fù)制現(xiàn)金

采用基于分布式賬本技術(shù)的匿名數(shù)字代幣形式，具備點(diǎn)對(duì)點(diǎn)兌換、全天候使用、與實(shí)物現(xiàn)金1:1兌換等特點(diǎn)

其優(yōu)勢(shì)在于能夠擴(kuò)大數(shù)字支付覆蓋面、降低現(xiàn)金供應(yīng)成本、增加鑄幣稅收入，但匿名性導(dǎo)致難以追回被盜資金，且無(wú)法阻止非法交易，技術(shù)挑戰(zhàn)也較為突出

設(shè)計(jì)B：新的貨幣政策工具

通過(guò)發(fā)行計(jì)息的數(shù)字貨幣（可正負(fù)利率）并嵌入智能合約實(shí)現(xiàn)程序化利率調(diào)整

其主要優(yōu)勢(shì)是能夠突破有效下限、改善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，但負(fù)利率政策可能損害風(fēng)險(xiǎn)厭惡儲(chǔ)戶(hù)利益，引發(fā)財(cái)富轉(zhuǎn)移的合法性爭(zhēng)議，并對(duì)金融中介和穩(wěn)定性產(chǎn)生沖擊

設(shè)計(jì)C：由央行直接為所有用戶(hù)開(kāi)立賬戶(hù)或采用分層系統(tǒng)

該設(shè)計(jì)有利于防止非法活動(dòng)、減少非正規(guī)經(jīng)濟(jì)、實(shí)施精準(zhǔn)的貨幣政策（如“直升機(jī)撒錢(qián)”）

完全的可追溯性可能引發(fā)隱私擔(dān)憂(yōu)，與實(shí)物現(xiàn)金共存時(shí)難以充分發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，最終可能面臨限制或取消現(xiàn)金使用的政策兩難

圖表13：CBDC設(shè)計(jì)方案

資料來(lái)源：世界銀行《央行數(shù)字貨幣背景技術(shù)說(shuō)明》2021

2.1.1

CBDC的設(shè)計(jì)思路（分層模式）

（1）單層零售CBDC模式：

在單層架構(gòu)中，央行直接面向公眾運(yùn)營(yíng)CBDC基礎(chǔ)設(shè)施，負(fù)責(zé)發(fā)行、分發(fā)和賬戶(hù)管理，所有用戶(hù)（個(gè)人與企業(yè)）都在央行持有賬戶(hù)。

央行可以將部分非核心業(yè)務(wù)外包（如用戶(hù)界面、客服），并通過(guò)技術(shù)手段在賬戶(hù)實(shí)名和匿名之間靈活切換，例如設(shè)置匿名限額賬戶(hù)或用戶(hù)自主控制隱私信息。

優(yōu)點(diǎn)是簡(jiǎn)單、透明，央行掌握全局?jǐn)?shù)據(jù)，能直接控制支付與貨幣政策工具。

缺點(diǎn)是央行工作量龐大，需具備強(qiáng)大的運(yùn)營(yíng)和技術(shù)能力，可能削弱私營(yíng)支付機(jī)構(gòu)的作用。

（2）雙層零售CBDC模式：

在雙層架構(gòu)中，央行負(fù)責(zé)發(fā)行CBDC并通過(guò)支付服務(wù)提供商（PSPs，如銀行或非銀行機(jī)構(gòu)）向公眾分發(fā)，央行保持批發(fā)層面的清算和監(jiān)管功能，而PSPs負(fù)責(zé)與用戶(hù)交互和賬戶(hù)管理。

央行可選擇不同程度的分工：直接管理所有賬戶(hù)，或僅管理PSPs的綜合賬戶(hù)，而由PSPs獨(dú)立管理用戶(hù)賬戶(hù)（混合模式）。

這種架構(gòu)利用私營(yíng)部門(mén)的優(yōu)勢(shì)，提升市場(chǎng)覆蓋率與服務(wù)效率，同時(shí)保持央行對(duì)貨幣政策與支付系統(tǒng)的核心控制。

缺點(diǎn)是央行需要平衡競(jìng)爭(zhēng)和監(jiān)管，確保在PSPs失效時(shí)具備法律與技術(shù)手段快速轉(zhuǎn)移用戶(hù)資產(chǎn)。

圖表14：CBDC單/雙設(shè)計(jì)方案

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圖表15：CBDC分層模式

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2.1.2

數(shù)字人民幣的運(yùn)營(yíng)體系

數(shù)字人民幣發(fā)行與流通方式沿用了現(xiàn)有的，與實(shí)體人民幣相同的“中央銀行-商業(yè)機(jī)構(gòu)”的二元發(fā)行體系，即“雙層運(yùn)營(yíng)體系”

在第一層，人民銀行通過(guò)十家指定商業(yè)銀行以100%準(zhǔn)備金的方式發(fā)行和贖回?cái)?shù)字人民幣。

在第二層，商業(yè)銀行作為主要中介機(jī)構(gòu)，通過(guò)兌換和流通數(shù)字人民幣的方式向公眾分發(fā)。其他擁有大量用戶(hù)的授權(quán)機(jī)構(gòu)，如現(xiàn)有的移動(dòng)支付平臺(tái)（支付寶和微信支付）以及電信公司，被鼓勵(lì)加入網(wǎng)絡(luò)，將數(shù)字人民幣作為其商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)中的一種支付手段進(jìn)行推廣。人民銀行不向第二層運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)收取兌換和流通費(fèi)用，這些機(jī)構(gòu)也不允許向個(gè)人用戶(hù)收取服務(wù)費(fèi)。

雙層運(yùn)營(yíng)體系有助于緩解央行與商業(yè)銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)，防止商業(yè)銀行脫媒，避免擾亂現(xiàn)有銀行體系。例如，數(shù)字人民幣持有者目前不從央行或商業(yè)銀行獲得任何利息，這防止了對(duì)銀行存款的擠出效應(yīng)。

圖表16：CBDC運(yùn)營(yíng)體系

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2.1.3

數(shù)字人民幣的技術(shù)實(shí)現(xiàn)

數(shù)字人民幣核心架構(gòu)之發(fā)行端

（1）“一幣”——數(shù)字人民幣

數(shù)字人民幣是由中國(guó)人民銀行（央行）發(fā)行的法定數(shù)字貨幣，具有與實(shí)體人民幣相同的法律地位和功能。

（2）“兩庫(kù)”——中央銀行庫(kù)與商業(yè)銀行庫(kù)

中央銀行庫(kù)由中國(guó)人民銀行直接管理，存儲(chǔ)所有關(guān)于數(shù)字人民幣發(fā)行、回收、流通等核心數(shù)據(jù)。央行庫(kù)是最上層的數(shù)據(jù)管理平臺(tái)，控制數(shù)字人民幣的總量以及全局?jǐn)?shù)據(jù)，確保數(shù)字貨幣體系的穩(wěn)定。

商業(yè)銀行庫(kù)由商業(yè)銀行管理，負(fù)責(zé)儲(chǔ)存和處理用戶(hù)在使用數(shù)字人民幣時(shí)的相關(guān)交易數(shù)據(jù)。商業(yè)銀行庫(kù)連接央行庫(kù)并為用戶(hù)提供前端的數(shù)字貨幣服務(wù)，負(fù)責(zé)數(shù)字人民幣的分發(fā)、兌換以及用戶(hù)賬戶(hù)管理。

（3）“三中心”——發(fā)行中心、登記中心、大數(shù)據(jù)分析中心

三中心為數(shù)字人民幣的運(yùn)營(yíng)和管理提供支持，確保貨幣的正常發(fā)行、流通、登記與監(jiān)控。

發(fā)行中心負(fù)責(zé)數(shù)字人民幣的發(fā)行和管理，監(jiān)控和管理數(shù)字人民幣的總量，保證其與實(shí)體人民幣之間的1:1兌換。

登記中心負(fù)責(zé)數(shù)字人民幣的賬戶(hù)信息、用戶(hù)身份和交易記錄的登記與管理。確保數(shù)字人民幣交易的合規(guī)性，防止洗錢(qián)、恐怖融資等非法行為。

大數(shù)據(jù)分析中心負(fù)責(zé)對(duì)所有數(shù)字人民幣的交易數(shù)據(jù)進(jìn)行分析和監(jiān)控，提供宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控支持。此中心還會(huì)用于風(fēng)險(xiǎn)防控，確保系統(tǒng)安全，防止系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

圖表17：CBDC發(fā)行端技術(shù)實(shí)現(xiàn)

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（1）數(shù)字人民幣核心架構(gòu)之支付端——“雙離線(xiàn)，松耦合”數(shù)字人民幣的“雙離線(xiàn)”和“松耦合”是其技術(shù)特點(diǎn)中的關(guān)鍵部分，它們能夠增強(qiáng)用戶(hù)在各種情況下使用數(shù)字人民幣的便利性和安全性。

“雙離線(xiàn)”：是指在數(shù)字人民幣的支付過(guò)程中，雙方（付款方和收款方）即使都處于沒(méi)有網(wǎng)絡(luò)連接的狀態(tài)下，也能夠完成交易。這一特性增強(qiáng)了數(shù)字人民幣的普適性，特別是在信號(hào)弱或無(wú)網(wǎng)絡(luò)的環(huán)境中，仍然能使用數(shù)字人民幣進(jìn)行支付。對(duì)于小額支付的便利性極高，適用于日常生活中的各種場(chǎng)景。

“松耦合”：松耦合指的是數(shù)字人民幣錢(qián)包與銀行賬戶(hù)之間不是強(qiáng)制綁定關(guān)系，可以在一定程度上脫離銀行賬戶(hù)獨(dú)立運(yùn)作。用戶(hù)可以用現(xiàn)金或銀行存款兌換數(shù)字人民幣到錢(qián)包錢(qián)包之間的轉(zhuǎn)賬可以直接完成，類(lèi)似現(xiàn)金交易不需要擁有銀行賬戶(hù)也可以使用數(shù)字人民幣（如匿名小額錢(qián)包）。

（2）優(yōu)勢(shì)

沒(méi)有銀行賬戶(hù)的人也能使用；

小額交易不需要暴露銀行賬戶(hù)；

減少對(duì)銀行系統(tǒng)的依賴(lài)；

更接近使用實(shí)物現(xiàn)金的感覺(jué)。

（3）“雙離線(xiàn)”解決了“何時(shí)何地都能用”的問(wèn)題， “松耦合”解決了“誰(shuí)都能用”的問(wèn)題。這兩個(gè)特性共同使數(shù)字人民幣既具有電子支付的便利性，又保留了現(xiàn)金的可及性和匿名性特點(diǎn)。

2.1.4

數(shù)字人民幣的技術(shù)優(yōu)勢(shì)

（1）雙層運(yùn)營(yíng)架構(gòu)

頂層由中國(guó)人民銀行通過(guò)指定運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)（首批十家商業(yè)銀行）以100%準(zhǔn)備金方式完成兌換與回籠；第二層則由商業(yè)銀行作為核心中介，面向公眾開(kāi)展數(shù)字人民幣的兌回與流通服務(wù)。

雙層運(yùn)營(yíng)體系有效規(guī)避了央行與商業(yè)銀行間的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，防止商業(yè)銀行脫媒現(xiàn)象，保障現(xiàn)有金融體系穩(wěn)定運(yùn)行。例如，當(dāng)前數(shù)字人民幣持有者不會(huì)從央行或商業(yè)銀行獲得利息，這避免了對(duì)銀行存款的擠出效應(yīng)。

（2）在設(shè)計(jì)上既保留了現(xiàn)金的自動(dòng)結(jié)算與匿名特性，又實(shí)現(xiàn)了電子支付的低成本高效率優(yōu)勢(shì)

為實(shí)現(xiàn)類(lèi)似現(xiàn)金的自動(dòng)結(jié)算功能，數(shù)字人民幣采用與銀行賬戶(hù)“松耦合”模式，支持?jǐn)?shù)字人民幣錢(qián)包間直接交易，無(wú)需通過(guò)銀行賬戶(hù)完成。用戶(hù)需下載數(shù)字錢(qián)包存儲(chǔ)數(shù)字人民幣，其形式類(lèi)似于實(shí)體錢(qián)包存儲(chǔ)現(xiàn)金。錢(qián)包設(shè)置差異化KYC機(jī)制，支持個(gè)人/企業(yè)開(kāi)設(shè)軟件錢(qián)包或硬件錢(qián)包。

（3）“小額匿名、大額可溯”原則

在隱私保護(hù)方面，小額個(gè)人交易對(duì)第三方中介機(jī)構(gòu)匿名，區(qū)別于傳統(tǒng)銀行體系的可追溯交易。但作為中心化管理體系，所有交易對(duì)中國(guó)人民銀行及信息共享授權(quán)機(jī)構(gòu)均透明可查。央行掌握全量交易數(shù)據(jù)，可對(duì)異常金額交易進(jìn)行身份追溯與監(jiān)管核查。此外，數(shù)字人民幣搭載智能合約功能，可通過(guò)預(yù)設(shè)代碼條件自動(dòng)執(zhí)行交易。

（4）目前，中國(guó)人民銀行正積極推動(dòng)基于潛在開(kāi)源技術(shù)的數(shù)字人民幣智能合約生態(tài)建設(shè)

在雙層體系下，央行負(fù)責(zé)構(gòu)建連接指定銀行的基礎(chǔ)智能合約平臺(tái)，發(fā)布技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)并審核自身及參與方開(kāi)發(fā)的智能合約模塊。指定銀行需確保智能合約執(zhí)行環(huán)境與央行系統(tǒng)安全對(duì)接，并根據(jù)企業(yè)多元化需求定制合約方案。當(dāng)前典型應(yīng)用為“擔(dān)保支付”模塊，該功能植入數(shù)字錢(qián)包后可凍結(jié)客戶(hù)預(yù)付資金，待消費(fèi)者逐筆確認(rèn)支付后，預(yù)付資金才通過(guò)銀行轉(zhuǎn)至商戶(hù)賬戶(hù)。

2.2

CBDC與金融市場(chǎng)穩(wěn)定性

（1）銀行存款替代、“脫媒”風(fēng)險(xiǎn)

央行數(shù)字貨幣可作為商業(yè)銀行存款的計(jì)息替代品，可能會(huì)取代銀行的主要資金來(lái)源，導(dǎo)致商業(yè)銀行“脫媒”。

但是只要銀行能夠從央行借入準(zhǔn)備金（通過(guò)央行的貸款便利工具實(shí)現(xiàn)），“脫媒”就可以避免，因?yàn)殂y行仍可發(fā)放貸款。

數(shù)字人民幣不計(jì)息，減少了這種風(fēng)險(xiǎn)。

（2）“數(shù)字?jǐn)D兌”風(fēng)險(xiǎn)

危機(jī)或不確定時(shí)期，公眾可能快速將存款轉(zhuǎn)為CBDC。

CBDC安全性和流動(dòng)性更高，擠兌激勵(lì)更強(qiáng)。

銀行可能被迫拋售資產(chǎn)換取準(zhǔn)備金，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格下跌、損失擴(kuò)大。

2.3

CBDC與貨幣創(chuàng)造

（1）商業(yè)銀行、中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表分析

情景一：CBDC作為現(xiàn)金的替代

情景二：CBDC作為存款的替代

情景三：CBDC作為準(zhǔn)備金的替代

（2）央行數(shù)字貨幣可作為商業(yè)銀行存款的計(jì)息替代品

商業(yè)銀行可能通過(guò)調(diào)整向儲(chǔ)戶(hù)提供的存款利率來(lái)應(yīng)對(duì)

由于這會(huì)影響銀行資金成本，它們還可能調(diào)整向借款人提供的貸款條件

隨著央行數(shù)字貨幣的推出，銀行存款規(guī)模和銀行貸款量均可能發(fā)生變化

（3）對(duì)短期利率的影響

情景一：影響不大，因?yàn)椴粫?huì)影響銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，但是對(duì)流動(dòng)性影響很復(fù)雜。因?yàn)樗旧淼奶匦裕瑢?duì)它的需求的波動(dòng)會(huì)更大和不確定，導(dǎo)致對(duì)流動(dòng)性的預(yù)測(cè)更復(fù)雜，導(dǎo)致對(duì)利率的影響更不確定。

情景二：對(duì)短期利率會(huì)影響，因?yàn)橛绊懥算y行的資產(chǎn)和負(fù)債，影響商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金。比如對(duì)CBDC需求增加了，第一種情況不會(huì)影響準(zhǔn)備金，第二種會(huì)影響，會(huì)有乘數(shù)的影響。

情景三：直接作為準(zhǔn)備金，不會(huì)影響利率。

圖表18：CBDC發(fā)行的資產(chǎn)負(fù)債表分析

資料來(lái)源：IMF(2024): Implications of Central Bank Digital Currencies for Monetary Operations

（4）案例：柬埔寨Bakong和流通中貨幣

2020年，柬埔寨國(guó)家銀行（NBC）推出了零售點(diǎn)對(duì)點(diǎn)數(shù)字支付系統(tǒng)Bakong

用戶(hù)的Bakong余額屬于銀行的負(fù)債

若Bakong支付需求旺盛，參與銀行的活期賬戶(hù)余額將縮減，銀行體系流動(dòng)性隨之下降，其效果類(lèi)似于流通貨幣需求增加

因此在進(jìn)行流動(dòng)性預(yù)測(cè)時(shí)，必須將Bakong作為新增自主因子納入考量，并相應(yīng)校準(zhǔn)貨幣政策操作

由于銀行僅能在柬埔寨國(guó)家銀行營(yíng)業(yè)時(shí)間內(nèi)預(yù)存Bakong結(jié)算賬戶(hù)資金，這促使銀行在周末與法定假日前增儲(chǔ)賬戶(hù)余額，預(yù)計(jì)將加劇Bakong交易量的波動(dòng)性。

作為新興系統(tǒng)，在2021年10月至2023年10月期間，Bakong的波動(dòng)強(qiáng)度達(dá)流通貨幣的36倍——其日均波動(dòng)率為12.5%，而流通貨幣日均波動(dòng)率僅為0.3%

圖表19：柬埔寨Bakong和流通中貨幣發(fā)展趨勢(shì)

資料來(lái)源：IMF(2024): Implications of Central Bank Digital Currencies for Monetary Operations

2.4

CBDC與貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

總體影響：對(duì)央行操作框架的影響有限，對(duì)CBDC的需求類(lèi)似于現(xiàn)金或央行存款的流動(dòng)。

（1）增強(qiáng)政策傳導(dǎo)的渠道

利率傳導(dǎo):如果CBDC支付利息，政策利率更直接傳導(dǎo)到銀行存款利率，存款人對(duì)央行利率調(diào)整的感知更直接，傳導(dǎo)更快、更有效。

貨幣市場(chǎng)工具替代：吸引力較高的CBDC可能替代國(guó)庫(kù)券、逆回購(gòu)等短期工具。CBDC利率將成為貨幣市場(chǎng)利率的下限。央行可通過(guò)CBDC實(shí)行負(fù)利率（突破零利率下限）。可直接“直升機(jī)撒錢(qián)”，向個(gè)人賬戶(hù)注入資金，提升刺激效果。（負(fù)利率對(duì)穩(wěn)定幣是不現(xiàn)實(shí)的）

（2）削弱政策傳導(dǎo)的渠道

銀行貨幣創(chuàng)造受限，融資成本上升，信貸供給可能受抑制。

過(guò)度持有CBDC，可能導(dǎo)致金融不穩(wěn)定和資金外流：數(shù)量限制（CBDC持有上限）；雙層利率制度（小額報(bào)酬高，超額部分報(bào)酬低）

身份與監(jiān)管問(wèn)題：有效實(shí)施限額與雙層利率需要通用身份識(shí)別系統(tǒng)。

2.5

數(shù)字人民幣的局限性

（1）缺乏差異化優(yōu)勢(shì)

功能重疊：定位于替代實(shí)物現(xiàn)金，與支付寶、微信支付功能高度重疊

競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)：在無(wú)現(xiàn)金社會(huì)背景下，相較第三方支付平臺(tái)缺乏新意和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

用戶(hù)動(dòng)機(jī)不足：小額支付有微信/支付寶，大額支付有銀行卡，轉(zhuǎn)換動(dòng)機(jī)較弱

（2）推廣成本高昂

央行層面：難以持續(xù)為相關(guān)方提供激勵(lì)，監(jiān)管資源投入巨大。

銀行層面：無(wú)法像銀行卡業(yè)務(wù)產(chǎn)生利潤(rùn)；不能將數(shù)字人民幣作為存款放貸；需承擔(dān)現(xiàn)有技術(shù)改造成本。

政府層面：試點(diǎn)地區(qū)政府和參與企業(yè)需大量線(xiàn)下投入和運(yùn)營(yíng)預(yù)算。

（3）相對(duì)現(xiàn)金的劣勢(shì)

匿名性部分喪失：相較實(shí)物現(xiàn)金，隱私保護(hù)程度下降

激勵(lì)效果有限：紅包等推廣措施改變支付方式收益微乎其微

（4）相對(duì)電子支付的劣勢(shì)

生態(tài)系統(tǒng)單一：缺乏帶息金融產(chǎn)品、個(gè)性化商品等增值服務(wù)

功能整合不足：無(wú)聊天工具、視頻分享等高粘性功能

數(shù)據(jù)價(jià)值缺失：無(wú)法像私營(yíng)平臺(tái)利用消費(fèi)數(shù)據(jù)開(kāi)發(fā)新機(jī)遇

2.6

國(guó)際比較

超過(guò)100個(gè)國(guó)家正在探索或試點(diǎn)央行數(shù)字貨幣。歐盟積極推進(jìn)數(shù)字歐元，日本謹(jǐn)慎試驗(yàn)數(shù)字日元，美國(guó)仍在觀望。

圖表20：CBDC全球發(fā)展情況

資料來(lái)源：cbdctracker.org

2.6.1

數(shù)字美元

（1）政策急轉(zhuǎn)：從研究到禁令

數(shù)字美元的發(fā)展歷程經(jīng)歷了戲劇性的政策轉(zhuǎn)變。美聯(lián)儲(chǔ)此前表示“雖然聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)尚未就是否推進(jìn)或?qū)嵤┭胄袛?shù)字貨幣（CBDC）做出決定，但我們一直在從多個(gè)角度探索CBDCs的潛在好處和風(fēng)險(xiǎn)，包括通過(guò)技術(shù)研究和實(shí)驗(yàn)”。美聯(lián)儲(chǔ)明確表示“尚未就發(fā)行央行數(shù)字貨幣做出決定，只有在獲得授權(quán)法律的情況下才會(huì)繼續(xù)發(fā)行CBDC”。

然而，2025年1月23日，特朗普總統(tǒng)簽署了題為“強(qiáng)化美國(guó)在數(shù)字金融技術(shù)領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位”的行政令，禁止政府機(jī)構(gòu)采取任何行動(dòng)在美國(guó)境內(nèi)或國(guó)外建立、發(fā)行或推廣CBDC。該行政令要求立即終止任何與在美國(guó)境內(nèi)創(chuàng)建CBDC相關(guān)的現(xiàn)有計(jì)劃或倡議，不得采取進(jìn)一步行動(dòng)。

（2）國(guó)會(huì)立法動(dòng)態(tài)

國(guó)會(huì)層面對(duì)數(shù)字美元的態(tài)度同樣趨于謹(jǐn)慎。參議員邁克·李提出法案，旨在使特朗普對(duì)央行數(shù)字貨幣的禁令永久化。該立法得到參議員泰德·克魯茲和里克·斯科特在參議院的共同支持，眾議員安迪·奧格爾斯在眾議院提出相應(yīng)法案。此前，眾議院已有“CBDC反監(jiān)控國(guó)家法案”，禁止聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行直接或通過(guò)金融機(jī)構(gòu)或其他中介向個(gè)人提供央行數(shù)字貨幣。

（3）美國(guó)為什么禁止CBDC而支持穩(wěn)定幣？

穩(wěn)定幣大多以美元或者美國(guó)國(guó)債作為抵押，本質(zhì)上是美元霸權(quán)的擴(kuò)張；

CBDC是各國(guó)央行發(fā)行的，本質(zhì)上是貨幣多極化的體現(xiàn)。

2.6.2

數(shù)字歐元

（1）背景與目標(biāo)

數(shù)字歐元是由歐洲中央銀行（ECB）和歐元體系發(fā)行的零售型中央銀行數(shù)字貨幣（CBDC），旨在補(bǔ)充而非取代現(xiàn)金。

主要目標(biāo)：確保公眾在日益數(shù)字化的支付環(huán)境中仍能使用央行貨幣。維護(hù)歐元區(qū)金融體系的主權(quán)和穩(wěn)定，防止對(duì)外部（如美元、加密資產(chǎn)或私營(yíng)穩(wěn)定幣）支付工具的過(guò)度依賴(lài)。推動(dòng)歐元區(qū)的支付創(chuàng)新與效率。

（2）發(fā)展進(jìn)程

2020年10月：歐洲央行發(fā)布數(shù)字歐元初步研究報(bào)告。

2021年7月：進(jìn)入為期兩年的調(diào)查階段，研究可行性、技術(shù)設(shè)計(jì)、隱私保護(hù)等。

2023年10月：調(diào)查階段結(jié)束，進(jìn)入準(zhǔn)備階段，持續(xù)約三年。主要任務(wù)是開(kāi)發(fā)平臺(tái)和基礎(chǔ)設(shè)施、進(jìn)行實(shí)驗(yàn)測(cè)試、與市場(chǎng)參與者合作。

2026年左右：預(yù)計(jì)歐洲央行理事會(huì)將決定是否正式發(fā)行。

（3）設(shè)計(jì)特征

定位：數(shù)字現(xiàn)金，面向公眾使用，支持線(xiàn)上和線(xiàn)下支付。

形式：與歐元紙幣和硬幣等值，1:1可兌換。

隱私：力圖提供類(lèi)似現(xiàn)金的隱私保護(hù)，但同時(shí)遵守歐盟的KYC/AML法規(guī)。

限制措施：可能對(duì)持有量設(shè)定上限（如每人3000歐元）以避免大規(guī)模存款轉(zhuǎn)移對(duì)銀行造成沖擊。

可編程性：目前官方立場(chǎng)是避免將其設(shè)計(jì)成“智能合約貨幣”，以保持支付工具的中立性和普適性。

2.6.3

數(shù)字日元

（1）背景

日本現(xiàn)金使用率仍然很高，但人口老齡化和支付數(shù)字化趨勢(shì)要求新的支付手段。

保障支付系統(tǒng)的穩(wěn)定性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，防止在國(guó)際支付中對(duì)外幣數(shù)字貨幣或私營(yíng)穩(wěn)定幣的依賴(lài)。

為應(yīng)對(duì)未來(lái)可能出現(xiàn)的支付格局變化，提前做好制度和技術(shù)儲(chǔ)備。

（2）發(fā)展進(jìn)程

2020年10月：BOJ發(fā)布報(bào)告，宣布開(kāi)始研究零售型CBDC的技術(shù)可行性。

2021年4月：?jiǎn)?dòng)第一階段實(shí)驗(yàn)（Phase 1），測(cè)試基礎(chǔ)功能（發(fā)行、流通、贖回）。

2022年4月：進(jìn)入第二階段實(shí)驗(yàn)（Phase 2），研究更復(fù)雜的功能（如利息支付、持有上限）。

2023年：?jiǎn)?dòng)試點(diǎn)計(jì)劃（Pilot Program），與商業(yè)銀行、支付機(jī)構(gòu)和用戶(hù)合作，構(gòu)建原型系統(tǒng)，驗(yàn)證實(shí)際運(yùn)行的可行性。

2026年前后：是否正式發(fā)行尚未決定，日本央行強(qiáng)調(diào)當(dāng)前研究屬于“預(yù)備性”，并未承諾落地。

（3）設(shè)計(jì)思路（初步設(shè)想）

定位：面向公眾的零售型CBDC，與現(xiàn)金功能相似。

兌換：與日元1:1兌換，作為法償貨幣。

功能：支持線(xiàn)上支付，也考慮線(xiàn)下支付（即使斷網(wǎng)也能使用）。

持有上限：可能設(shè)定單人持有上限，以避免對(duì)商業(yè)銀行資金穩(wěn)定性造成沖擊。

利率：傾向于不計(jì)息，以保持與現(xiàn)金一致的屬性。

隱私保護(hù)：需兼顧用戶(hù)隱私與AML/CFT（反洗錢(qián)、反恐融資）監(jiān)管要求。

（4）潛在影響

對(duì)公眾：為老齡化社會(huì)提供便捷、安全的支付方式，尤其在災(zāi)害和停電環(huán)境下可能更有優(yōu)勢(shì)。

對(duì)銀行業(yè)：可能導(dǎo)致資金部分轉(zhuǎn)移至央行，但通過(guò)額度控制和不計(jì)息設(shè)計(jì)緩解風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)國(guó)際格局：與數(shù)字美元、數(shù)字歐元相比，日本央行更為謹(jǐn)慎，強(qiáng)調(diào)“不急于發(fā)行”，但會(huì)保持技術(shù)儲(chǔ)備，以防外部環(huán)境變化迫使快速跟進(jìn)。

2.6.4

其他國(guó)家

在美國(guó)通過(guò)《天才法案》后，韓國(guó)明確暫停了其中央銀行數(shù)字貨幣（CBDC）項(xiàng)目的工作。

丹麥央行在2023年底至2024年初多次公開(kāi)表示，在經(jīng)過(guò)多年的研究后，他們認(rèn)為目前沒(méi)有推出零售型CBDC的充分理由,丹麥已經(jīng)擁有高效、現(xiàn)代化的數(shù)字支付系統(tǒng)。央行認(rèn)為，引入數(shù)字克朗可能會(huì)帶來(lái)金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)（如銀行擠兌風(fēng)險(xiǎn)），而其收益卻不明確。

瑞典是CBDC研究的先驅(qū)之一，其“電子克朗”項(xiàng)目舉世矚目。但最近其態(tài)度發(fā)生了顯著轉(zhuǎn)變。與丹麥類(lèi)似，瑞典也擔(dān)心金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。更重要的是，他們發(fā)現(xiàn)立法的復(fù)雜性極高，且公眾和商界對(duì)CBDC的需求并不強(qiáng)烈。

歐盟、中國(guó)反而加快了“數(shù)字歐元”項(xiàng)目的推進(jìn)速度。

2.6.5

CBDC國(guó)際比較總結(jié)

圖表21：CBDC國(guó)際比較

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理

03

專(zhuān)家解讀

易綱（前央行行長(zhǎng)，現(xiàn)中國(guó)金融學(xué)會(huì)理事會(huì)會(huì)長(zhǎng)，第十四屆全國(guó)政協(xié)常委、經(jīng)濟(jì)委員會(huì)副主任）：

在貨幣的三大職能中，支付是貨幣的基礎(chǔ)，數(shù)字人民幣聚焦于支付，但支付的前提是有一個(gè)定價(jià)。在數(shù)字人民幣的討論和研發(fā)過(guò)程中希望淡化價(jià)值儲(chǔ)藏功能。中國(guó)的數(shù)字人民幣考慮聚焦在零售支付。聚焦到零售才能對(duì)提高效率、提供支付系統(tǒng)備份和推進(jìn)普惠金融這三個(gè)方面提供最大幅度的改進(jìn)。

數(shù)字人民幣所采用的模式是雙層運(yùn)營(yíng)架構(gòu)，以最大限度調(diào)動(dòng)商業(yè)銀行等市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的積極性。人民銀行主要進(jìn)行頂層設(shè)計(jì)，以及法律規(guī)范和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，頂層架構(gòu)、法律規(guī)范、監(jiān)管要求都設(shè)計(jì)好之后，服務(wù)交給市場(chǎng)，發(fā)揮市場(chǎng)配置資源的決定性作用。

對(duì)于金融脫媒的問(wèn)題，雙層運(yùn)營(yíng)體系可以最大限度地保持現(xiàn)在的貨幣投放和流通體系，不改變商業(yè)銀行在中央銀行開(kāi)戶(hù)、老百姓和企業(yè)在商業(yè)銀行開(kāi)戶(hù)的二元賬戶(hù)格局，不改變流通中貨幣的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。此外，在雙層運(yùn)營(yíng)的框架下，人民銀行還實(shí)施了一些具體措施來(lái)保障，如：設(shè)置交易限額、隨用隨充的機(jī)制、對(duì)數(shù)字人民幣不計(jì)付利息。

李揚(yáng)（國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長(zhǎng)）：

一方面，既然任何形式的穩(wěn)定幣都繞不開(kāi)貨幣主權(quán)問(wèn)題，堅(jiān)定推進(jìn)人民幣國(guó)際化，便仍然是培育強(qiáng)大的貨幣（人民幣）的核心任務(wù)。在這個(gè)意義上，我們過(guò)去做出的所有努力，包括擴(kuò)大本幣互換協(xié)議、推廣人民幣跨境支付系統(tǒng)、完善人民幣全球清算服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，提升人民幣在“一帶一路”國(guó)家投資貿(mào)易中的使用等，都應(yīng)當(dāng)堅(jiān)定不移地繼續(xù)下去。

另一方面，必須看到穩(wěn)定幣、加密貨幣與傳統(tǒng)金融體系的融合發(fā)展趨勢(shì)將難以逆轉(zhuǎn)。盡管前些年一些國(guó)家只支持央行數(shù)字貨幣實(shí)驗(yàn)，一些國(guó)家重點(diǎn)支持穩(wěn)定幣、加密貨幣創(chuàng)新發(fā)展，但最近大都轉(zhuǎn)向了支持三者共同發(fā)展的模式。歐盟、日本、阿聯(lián)酋、新加坡、中國(guó)香港等支持融合發(fā)展的典型代表。當(dāng)然，在推進(jìn)穩(wěn)定幣發(fā)展的過(guò)程中，還需要解決好主權(quán)貨幣替代、洗錢(qián)和用戶(hù)權(quán)益保護(hù)、以及貨幣政策失控問(wèn)題。

Darrell Duffie（斯坦福大學(xué)商學(xué)院教授）：

數(shù)字人民幣在國(guó)際支付和數(shù)據(jù)控制方面可能削弱美元與SWIFT的主導(dǎo)地位，帶來(lái)地緣政治與金融安全挑戰(zhàn)；美國(guó)的應(yīng)對(duì)策略應(yīng)是加速CBDC技術(shù)研發(fā)、改進(jìn)支付體系效率、推動(dòng)穩(wěn)定幣合規(guī)發(fā)展，并引領(lǐng)跨境支付標(biāo)準(zhǔn)，而非倉(cāng)促發(fā)行數(shù)字美元。

數(shù)字人民幣不僅是支付創(chuàng)新工具，更是人民幣國(guó)際化和規(guī)避美國(guó)金融制裁的戰(zhàn)略手段。

數(shù)字人民幣的跨境支付功能可能削弱SWIFT和美元主導(dǎo)地位，增加美國(guó)及其盟友制裁的難度。中國(guó)通過(guò)CIPS（跨境銀行支付系統(tǒng)）為SWIFT提供替代選項(xiàng)，若與e-CNY結(jié)合，可能在地緣政治沖突（如臺(tái)海危機(jī)）中降低中國(guó)受制裁的脆弱性。

數(shù)字人民幣將顯著提升中國(guó)政府對(duì)金融交易的可見(jiàn)性，涵蓋境內(nèi)外個(gè)人與企業(yè)。

美國(guó)支付體系效率低、成本高、競(jìng)爭(zhēng)不足，給了中國(guó)在支付創(chuàng)新上的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

Duffie建議美國(guó)應(yīng)加快CBDC技術(shù)研發(fā)，但不急于推出數(shù)字美元。

應(yīng)通過(guò)改進(jìn)監(jiān)管、加強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)、完善跨境支付標(biāo)準(zhǔn)來(lái)提升體系韌性。

美國(guó)應(yīng)推動(dòng)美元穩(wěn)定幣在國(guó)際支付中的合規(guī)使用，以對(duì)沖數(shù)字人民幣的挑戰(zhàn)，但必須配套完善監(jiān)管，防止其削弱貨幣政策和制裁效果。

作者丨熊浩

整理&排版丨趙浩博