文源 | 源媒匯

作者 | 胡青木

編輯 | 蘇淮

“創(chuàng)業(yè)板天天漲，它卻天天跌”。

近期普瑞眼科的股吧里，類似的散戶吐槽聲不絕于耳。甚至有投資者曬出持倉截圖，感嘆“選錯標的，錯失一輪行情”。

與市場情緒形成鮮明反差的是，2025年8月初以來，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)開啟強勢反彈模式，受新能源、半導體等板塊帶動，累計漲幅超過40%，市場賺錢效應顯著。

但同為創(chuàng)業(yè)板標的的普瑞眼科，股價卻走出了截然相反的軌跡：從8月初42元的階段性高點出發(fā)，期間雖有小幅回彈，但整體呈現(xiàn)震蕩下探態(tài)勢，截至10月初已跌至約37元，區(qū)間跌幅超11%，與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的凌厲漲勢形成鮮明對比。

截圖來源于東方財富

回溯普瑞眼科的上市歷程，2022年7月登陸創(chuàng)業(yè)板時，因紅杉資本、王思聰旗下普思資本在2019年Pre-IPO輪的參投背景而備受市場關注，彼時資本市場對其直營擴張模式和眼科賽道前景充滿期待。

然而短短三年間，普瑞眼科的股價經歷了從沖高到回落的過程，當前在創(chuàng)業(yè)板整體向好的行情下仍獨樹一幟地“走弱”，不僅折射出自身經營壓力，也反映出眼科醫(yī)療行業(yè)的結構性變化。

01

上市一年股價翻兩倍

2022年7月5日，普瑞眼科正式登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，發(fā)行價33.65元。在隨后不到一年的時間里，普瑞眼科的股價一路攀升，至2023年5月5日創(chuàng)下144.38元的歷史最高點，較發(fā)行價累計上漲約330%。

這場股價狂歡的重要推手之一，是明星資本帶來的信心溢價。

普瑞眼科背后的投資方陣容堪稱豪華。根據公開信息，王思聰?shù)钠账假Y本早在2019年就參與了普瑞眼科的Pre-IPO輪融資，同時與普思資本一同入股的還有紅杉資本。

截圖來源于天眼查

招股書顯示，紅杉資本參與普瑞眼科投資的主體為北京紅杉銘德股權投資中心，經天眼查股權穿透后顯示，其出資人中還包括京東董事劉強東等商界領袖。

明星資本的“背書效應”，為普瑞眼科的股價起飛注入了第一針強心劑?！懊餍琴Y本曾參投”的標簽持續(xù)發(fā)酵，為這家區(qū)域眼科連鎖機構增添了稀缺性與話題度。在散戶投資者占比頗高的創(chuàng)業(yè)板市場，這種明星資本光環(huán)帶來的流量效應顯著，推動股價在上市初期便脫離估值中樞，開啟第一輪上漲行情。

業(yè)績的“炸裂式增長”，則為股價翻倍提供了最堅實的基本面支撐。

2023年第一季度，普瑞眼科交出了一份令人驚艷的成績單：營收同比增長39%，凈利潤同比暴漲335%。這一業(yè)績扭轉了2022年的低迷態(tài)勢，遠超市場預期。業(yè)績暴增主要源于兩點：一是疫情后眼科診療需求的集中釋放，帶來了“補償性消費”；二是普瑞眼科通過并購東莞光明眼科醫(yī)院并表，直接增厚了當期的營收和凈利潤。

與此同時，普瑞眼科的核心業(yè)務表現(xiàn)亮眼。

截至2023年上半年，普瑞眼科的屈光項目收入占比已超過51%，毛利率超過50%。這類業(yè)務不依賴醫(yī)保結算，受國家醫(yī)?？刭M政策的影響小，保證了公司盈利能力的可持續(xù)性。

業(yè)績炸裂的表現(xiàn)迅速吸引了機構投資者的目光。

2023年第一季度，“醫(yī)藥女神”、知名基金經理葛蘭管理的中歐醫(yī)療健康混合基金大舉加倉普瑞眼科，總持股達到239萬股，成為公司第一大流通股東。除了中歐基金以外，廣發(fā)、匯添富等多個機構均出現(xiàn)在了當時普瑞眼科的十大流通股東里。

截圖來源于公司公告

明星基金經理重倉，迅速點燃了市場熱情。

在2023年4月末發(fā)布一季報后，普瑞眼科迎來了約180家機構的扎堆調研。這種高度的市場關注度，直接催化了股價的快速拉升。在業(yè)績公布后的5個交易日內，普瑞眼科股價大漲54%，成為當時A股市場最受矚目的明星股之一。

截圖來源于東方財富

截至2023年5月，普瑞眼科用不到一年時間創(chuàng)造了近兩倍的股價漲幅。然而，兩年多后的今天，其股價已跌回37元附近，較歷史高點跌去逾75%，距離33.65元的發(fā)行價僅一步之遙。

這家曾受紅杉資本、王思聰?shù)让餍琴Y本以及知名機構追捧的眼科連鎖上市公司，究竟經歷了什么？

02

光環(huán)褪去，機構離場

2023年一季度的業(yè)績高光如同曇花一現(xiàn)，隨著行業(yè)紅利消退與內部經營問題暴露，普瑞眼科的盈利狀況急轉直下。

彼時支撐股價上漲的“補償性消費”需求具有明顯階段性，進入2024年，眼科診療需求回歸常態(tài)增長，而公司未能及時調整經營策略，業(yè)績開始迅速滑落。

數(shù)據顯示，2024年普瑞眼科實現(xiàn)營收26.78億元，同比下降1.46%；歸母凈利潤虧損0.85億元，同比下滑143%，這與2023年的盈利表現(xiàn)形成鮮明對比。

虧損背后，是核心業(yè)務的集體承壓。

作為營收占比46%的支柱，普瑞眼科的屈光業(yè)務在2024年收入同比下降5.3%，毛利率從51.58%降至47.02%。一方面，行業(yè)競爭加劇導致屈光手術價格戰(zhàn)頻發(fā)，單臺手術均價出現(xiàn)下降；另一方面，公司為維持市場份額加大營銷投入，整體銷售費用率同比上升2.19個百分點，進一步侵蝕利潤。

白內障業(yè)務則遭遇政策與市場的雙重沖擊。2024年全國范圍內白內障人工晶體集中帶量采購全面落地，中標價格平均降幅約60%，直接導致公司白內障項目收入同比下降3.04%，毛利率減少4.44個百分點至38.93%。

雪上加霜的是，在外部環(huán)境劇變的同時，普瑞眼科自身的激進擴張策略開始顯現(xiàn)反噬效應。

2022年至2024年間，普瑞眼科新增了16家眼科醫(yī)療機構，規(guī)模達到35家，其中2024年單年即開業(yè)7家分院。這種“跑馬圈地”式的擴張帶來了沉重的財務負擔。新醫(yī)院需要3-5年的市場培育期，在此期間會產生大量的折舊攤銷、人工成本和營銷費用，但對收入的貢獻卻嚴重滯后。

普瑞眼科在業(yè)績預告中坦言，新開業(yè)醫(yī)院尚處于市場培育期，其剛性開支對成本費用增長形成較大壓力，這一因素直接拖累了公司的整體利潤表現(xiàn)。最終，公司2024年虧損超過8500萬元，迎來上市以來的首次年度虧損。

資本層面，曾經的明星資本光環(huán)早已褪去。2024年末，機構投資者持續(xù)離場，不僅與紅杉資本關聯(lián)的北京紅杉銘德股權投資中心退出十大股東名單，葛蘭管理的中歐基金也消失在前十大流通股東之列。

針對股價持續(xù)下行，當前股價是否反映了公司的真實價值，以及在區(qū)域市場的競爭策略有何差異化布局等問題，源媒匯日前向普瑞眼科董秘辦發(fā)送了問詢郵件，截至發(fā)稿未獲回復。

資金的持續(xù)出逃進一步加劇了股價的下行壓力，使得普瑞眼科的股價在2024年9月末一度跌至28.48元的低位，首次跌破發(fā)行價。

截圖來源于東方財富

03

行業(yè)競爭加劇

業(yè)績崩塌的背后，是眼科行業(yè)從“藍?！鞭D向“紅?！钡慕Y構性變革，普瑞眼科夾在政策調控與頭部擠壓之間，生存空間不斷收窄。

政策層面，醫(yī)療控費成為主旋律。除了白內障人工晶體國采，角膜塑形鏡、青光眼用藥等眼科耗材也被納入集采預期，市場對眼科企業(yè)盈利穩(wěn)定性的擔憂持續(xù)升溫。

2024年下半年，多地醫(yī)保局對民營眼科醫(yī)院開展專項檢查，重點核查診療項目收費與醫(yī)保基金使用情況，普瑞眼科部分醫(yī)院因“過度醫(yī)療”問題被通報整改，影響了區(qū)域品牌形象。

市場競爭則呈現(xiàn)白熱化態(tài)勢，頭部機構憑借規(guī)模優(yōu)勢加速收割市場份額。愛爾眼科2024年營收突破200億元，同比增長3%，通過“中心醫(yī)院+衛(wèi)星醫(yī)院”的布局在全國范圍內形成網絡優(yōu)勢，其憑借集中采購與供應鏈優(yōu)勢，毛利率比普瑞眼科高出約6個百分點。

華廈眼科也在2024年新增12家直營醫(yī)院，重點布局長三角與珠三角經濟發(fā)達地區(qū)，對普瑞眼科的區(qū)域市場形成直接沖擊，后者的市場話語權持續(xù)弱化。

進入2025年，普瑞眼科的頹勢并未得到明顯扭轉。

根據2025年中報數(shù)據，普瑞眼科上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入14.6億元，同比僅微增2.74%，增速較2024年全年進一步放緩；歸母凈利潤則降至1467萬元，同比大幅下滑66%。單季度表現(xiàn)尤為嚴峻，2025年第二季度營收7.17億元，同比下降3.69%；歸母凈利潤直接陷入虧損，虧損額達1260萬元，一季度的微薄盈利被逐步吞噬。

業(yè)績頹勢源于政策沖擊、行業(yè)競爭等多重因素。人工晶體集中帶量采購政策的全面落地和醫(yī)保DRG/DIP支付改革，持續(xù)壓縮了視光以及白內障等項目的利潤空間。與此同時，行業(yè)競爭加劇導致除屈光項目和綜合眼病項目的毛利率微增以外，視光項目以及白內障項目的毛利率仍在持續(xù)下滑。

此外，直營擴張埋下的成本隱患仍在發(fā)酵，截至2025年6月末，公司有息負債已攀升至7.33億元，較上年同期激增27.05%，而貨幣資金卻同比下降7.25%至4.75億元，短期償債能力持續(xù)弱化。盈利困境與資金壓力的雙重絞殺，讓普瑞眼科陷入“增收難增利、擴張難造血”的惡性循環(huán)，業(yè)績頹勢遲遲難見轉機。

如今股價徘徊在37元附近，距離33.65元的發(fā)行價僅一步之遙。對于這家曾被明星資本加持、締造過股價翻倍神話的企業(yè)而言，若不能快速在業(yè)務結構優(yōu)化與成本控制上突圍，再度“破發(fā)”或許只是時間問題，而資本市場對其“成長故事”的信心修復，更需要用實打實的盈利數(shù)據重新證明。

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