本文來(lái)源：時(shí)代財(cái)經(jīng) 作者：林心林

頂流西安，正在捧出第三個(gè)旅游上市平臺(tái)。

華山西峰索道，圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)

10月10日，據(jù)西安市文化和旅游局發(fā)布數(shù)據(jù)，今年國(guó)慶中秋雙節(jié)假期，西安全市共接待游客2007.75萬(wàn)人次，實(shí)現(xiàn)旅游收入199.59億元，分別同比增長(zhǎng)28%和38.7%。

西安也繼續(xù)躋身各大OTA平臺(tái)的國(guó)內(nèi)熱門(mén)長(zhǎng)途游目的地前十，與北上廣深杭等城市并肩。官方數(shù)據(jù)顯示，假期前四日，西安大唐不夜城累計(jì)人流量達(dá)145.03萬(wàn)人次；《長(zhǎng)恨歌》演出則場(chǎng)場(chǎng)爆滿(mǎn)，收入破千萬(wàn)。

這些刷屏的熱門(mén)打卡地背后，大多背靠專(zhuān)業(yè)的景區(qū)運(yùn)營(yíng)公司。

在西安文旅市場(chǎng)上，除了曲江文旅（600706.SH）、西安旅游（000610.SZ）兩家A股上市企業(yè)，還有一位本土玩家，正悄然加快其資本化布局的步伐。

近日，陜西旅游文化產(chǎn)業(yè)股份有限公司（下稱(chēng)“陜西旅游”）向上海證券交易所遞交了問(wèn)詢(xún)后修訂的招股書(shū)，意味著其IPO已從受理階段推進(jìn)至實(shí)質(zhì)性審核環(huán)節(jié)，距上會(huì)審核更近一步。

2017年1月，陜西旅游在新三板掛牌。2020年12月，陜西旅游正式啟動(dòng)主板上市計(jì)劃，后因會(huì)計(jì)師事務(wù)所被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查中止審查；2022年4月，審查恢復(fù)，卻又因業(yè)績(jī)及經(jīng)營(yíng)規(guī)劃考量，于同年7月撤回申請(qǐng)。今年5月，陜西旅游再次發(fā)起上市沖擊。

若陜西旅游順利上市，A股將集齊西安三家本土旅企。

陜西旅游IPO沖刺，一部《長(zhǎng)恨歌》撐起半壁江山

看似低調(diào)的陜西旅游，來(lái)頭不小。

時(shí)代財(cái)經(jīng)查閱招股書(shū)獲悉，陜西旅游控股股東為陜西旅游集團(tuán)有限公司（下稱(chēng)陜旅集團(tuán)），實(shí)際控制人是陜西省國(guó)資委，這也讓陜西旅游手握優(yōu)質(zhì)旅游資源。

據(jù)悉，陜西旅游的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括以《長(zhǎng)恨歌》為代表的旅游演藝舞臺(tái)演出，以華山西峰索道為代表的旅游索道類(lèi)產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)，以及唐樂(lè)宮的演藝及餐飲服務(wù)三類(lèi)。

陜西旅游在招股書(shū)中稱(chēng)，“公司主要業(yè)務(wù)所處的華清宮景區(qū)和華山景區(qū)均為國(guó)家5A級(jí)景區(qū)，在國(guó)內(nèi)具有廣泛的知名度，擁有突出的景區(qū)旅游資源優(yōu)勢(shì)?！?/p>

其中，大型實(shí)景歷史舞劇《長(zhǎng)恨歌》位于華清宮景區(qū)，該景區(qū)毗鄰兵馬俑，也是首批國(guó)家5A級(jí)旅游景區(qū)。這部推出近20年的大型演藝舞劇，如今也撐起了陜西旅游營(yíng)收的半壁江山。

最新的招股書(shū)顯示，2022年至2024年，陜西旅游實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為2.32億元、10.88億元和12.63億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為-7207.28萬(wàn)元、4.27億元和5.12億元。

圖源：陜西旅游招股書(shū)

期內(nèi)，長(zhǎng)恨歌演藝分別貢獻(xiàn)了7641.06萬(wàn)元、5.42億元、6.8億元的收入，占公司總營(yíng)收比例依次為33.50%、50.12%、54.28%。今年上半年，長(zhǎng)恨歌演藝收入為2.95億元，占總收入比例57.63%，整體上座率近80%。

圖源：陜西旅游招股書(shū)

陜西省官方數(shù)據(jù)則披露，今年國(guó)慶假期前4天，《長(zhǎng)恨歌》演出15場(chǎng)，觀眾達(dá)3.83萬(wàn)人次，收入1242.52萬(wàn)元。按此計(jì)算，人均場(chǎng)次消費(fèi)為324元。據(jù)《長(zhǎng)恨歌》演藝票價(jià)顯示，普通座位價(jià)格在198元-409元之間，貴賓區(qū)則包含588元、888元、988元三檔。

陜西旅游的另一“扛把子”的業(yè)務(wù)則是索道類(lèi)產(chǎn)品。

目前，陜西旅游于華山景區(qū)運(yùn)營(yíng)西峰索道及華威滑道。其中，因華山攀爬難度高，不少旅客傾向于選擇乘坐索道上下山，為陜西旅游該業(yè)務(wù)帶來(lái)穩(wěn)定性。

招股書(shū)顯示，近幾年，西峰索道乘索率都高于100%（包含上山與下山購(gòu)票乘索人數(shù)總和），占總收入比約30%。

值得一提的是，華山景區(qū)有兩條客運(yùn)索道，除陜西旅游運(yùn)營(yíng)的西峰索道之外，還有另一家景區(qū)運(yùn)營(yíng)公司三特索道（002159.SZ）所運(yùn)營(yíng)的華山北峰索道，兩者形成了分流效應(yīng)并存在一定競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

據(jù)陜西旅游9月15日回復(fù)IPO問(wèn)詢(xún)時(shí)披露，西峰索道與華山三特索道在垂直高差、運(yùn)力、票價(jià)上有不同，前者乘索率、營(yíng)收超后者，淡季票價(jià)120元/人次亦高于后者45元/人次，西峰索道具有一定競(jìng)爭(zhēng)力。

西安人氣暴漲，曲江文旅們卻沒(méi)賺到錢(qián)

若陜西旅游順利登陸主板，西安旅企“三兄弟”將齊聚A股。

捧出了數(shù)家上市旅企的十三朝古都西安，近年來(lái)?yè)u身一變“網(wǎng)紅城市”。甚至有人調(diào)侃“西安旅游的淡季只有凌晨2點(diǎn)到5點(diǎn)”，火熱程度可見(jiàn)一斑。

“西安確實(shí)是在這幾年爆火起來(lái)了?！币幻?dāng)?shù)芈眯猩缛耸繉?duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)稱(chēng)，西安文旅近幾年的走紅背后是多個(gè)關(guān)鍵因素共同促成。

據(jù)其介紹，于2016-2018，西安先后大力推行“廁所革命”“煙頭不落地”“車(chē)讓人”三項(xiàng)重要的城市治理，以及2018大唐不夜城啟動(dòng)升級(jí)改造，并在改造后憑借不倒翁小姐姐、摔碗酒、盛唐密盒等文化IP在社交平臺(tái)實(shí)現(xiàn)爆火等等。

流量狂歡之下，西安文旅市場(chǎng)也在瘋狂吸金。

2023年，西安接待游客2.78億人次、旅游業(yè)總收入3350億元，創(chuàng)歷史新高，在全國(guó)城市中僅次于北京、上海、南京以及成都，擠進(jìn)第一梯隊(duì)。

而曲江文旅、西安旅游、陜西旅游這三家本土旅企，幾乎手握當(dāng)?shù)刈詈诵?、最知名的景區(qū)及旅游服務(wù)的建設(shè)運(yùn)營(yíng)。

其中，曲江文旅運(yùn)營(yíng)著大唐不夜城步行街、大唐芙蓉園、大明宮國(guó)家遺址公園等多個(gè)西安“網(wǎng)紅”景點(diǎn)。今年國(guó)慶黃金假期，曲江文旅的核心景區(qū)大唐不夜城步行街日均客流突破39萬(wàn)人次。

西安旅游則擁有勝利飯店、解放飯店等老牌酒店資源以及數(shù)十家酒店民宿，并有西安中旅、西安海外兩家旅行社品牌。

盡管不缺客流，西安旅企仍未擺脫“不賺錢(qián)”的標(biāo)簽。

尤其是坐擁多個(gè)網(wǎng)紅景區(qū)的曲江文旅，近三年來(lái)均陷虧損狀態(tài)。2023年-2024年，曲江文旅連續(xù)錄得虧損1.95億元、1.31億元；2025年上半年，曲江文旅營(yíng)業(yè)收入約5.32億元，同比下降三成，并錄得1388.07萬(wàn)元的凈虧損。

上述當(dāng)?shù)芈眯猩缛耸刻寡?，大唐不夜城、大雁塔、大明宮等熱門(mén)景區(qū)有不少“免費(fèi)玩法”，比如在大唐不夜城游覽，不僅無(wú)需門(mén)票，連“盛唐密盒”這類(lèi)熱門(mén)表演都無(wú)需付費(fèi)。

在半年報(bào)中，曲江文旅亦直言，當(dāng)前全國(guó)4A、5A級(jí)旅游景區(qū)普遍面臨“購(gòu)票人次下降”“二次消費(fèi)收入占比較低”“經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)盤(pán)活”三大問(wèn)題。

事實(shí)上，這也是當(dāng)前國(guó)內(nèi)文旅行業(yè)尤其主題公園、景區(qū)普遍面臨的問(wèn)題，受定價(jià)策略、產(chǎn)品創(chuàng)新性不足以及謹(jǐn)慎型消費(fèi)等影響，不少游樂(lè)型場(chǎng)所都未能將高客流有效轉(zhuǎn)化為二次消費(fèi)及衍生收入。

擬籌資7億砸向省外，陜西旅游擴(kuò)張野心

不過(guò)，陜西旅游在業(yè)態(tài)及業(yè)務(wù)模式上與另外兩家上市旅企略有不同。

作為陜西旅游兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)，旅游演藝、索道均有現(xiàn)金奶牛、毛利率高的特點(diǎn)，《長(zhǎng)恨歌》觀看、索道乘坐均可直接轉(zhuǎn)化變現(xiàn)。

其中，對(duì)成熟演藝舞劇而言，運(yùn)營(yíng)周期越久、上座率越高，其盈利潛力的釋放就越充分。根據(jù)陜西旅游此前披露的數(shù)據(jù)，《長(zhǎng)恨歌》演出業(yè)務(wù)2024年毛利率達(dá)84.06%，旅游索道業(yè)務(wù)毛利率也超過(guò)60%，帶動(dòng)期內(nèi)公司整體毛利率超70%。

曲江文旅則更多是輕資產(chǎn)模式，旗下大唐不夜城等網(wǎng)紅景區(qū)并非自有資產(chǎn)，其收入主要來(lái)源于相關(guān)管理部門(mén)所支付的管理酬金。這種模式雖降低了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，但盈利空間有限，且營(yíng)收有滯后性，易導(dǎo)致應(yīng)收賬款高企。

2023年-2024年，曲江文旅就因應(yīng)收賬款壞賬而陷入虧損困境。據(jù)財(cái)報(bào)，應(yīng)收賬款的主要欠款方為西安曲江新區(qū)事業(yè)資產(chǎn)管理中心，其是大唐芙蓉園、大唐不夜城景區(qū)等核心景區(qū)的委托方，為曲江文旅實(shí)際控制人曲江新區(qū)管理委員會(huì)下屬事業(yè)單位。

截至2024年末，曲江文旅對(duì)該曲江新區(qū)管委會(huì)下屬單位的應(yīng)收賬款余額高達(dá)9.2億元，占應(yīng)收賬款總額的78%；累計(jì)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備3.6億元，計(jì)提比例達(dá)31%。

西安旅游同樣面臨發(fā)展掣肘，一方面整體缺乏核心景區(qū)資源，另一方面，核心業(yè)務(wù)酒店重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)成本高，旅行社則暴露出議價(jià)能力弱等問(wèn)題。

反映在數(shù)據(jù)上，2025年上半年，陜西旅游營(yíng)收規(guī)模（5.16億元）已逼近曲江文旅（5.32 億元）相近，凈利潤(rùn)2.47 億元更是遠(yuǎn)超后者；西安旅游的營(yíng)收和利潤(rùn)規(guī)模相對(duì)較小，錄得2.18億元及-5599萬(wàn)元。

不過(guò)，陜西旅游的部分核心資產(chǎn)同樣依賴(lài)特許經(jīng)營(yíng)，具有不穩(wěn)定性。

時(shí)代財(cái)經(jīng)從招股書(shū)獲悉，陜西旅游擁有當(dāng)?shù)厝A山西峰索道及華威滑道的特許經(jīng)營(yíng)期限分別至2047年6月10日及2046年1月5日?！叭缣卦S經(jīng)營(yíng)權(quán)到期后無(wú)法續(xù)期，或景區(qū)管理機(jī)構(gòu)提前收回特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，則公司存在無(wú)法繼續(xù)運(yùn)營(yíng)西峰索道及華威滑道的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

陜西旅游還披露，目前華山風(fēng)景名勝區(qū)暫未要求其繳納資源有償使用費(fèi)，若未來(lái)相關(guān)部門(mén)制定收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)或景區(qū)管理機(jī)構(gòu)開(kāi)始征收資源使用費(fèi)，將對(duì)公司現(xiàn)金流產(chǎn)生不利影響。

此外，當(dāng)前陜西旅游大部分收入依賴(lài)省內(nèi)，盡管自2021年出省入局山東泰山，但目前尚未盈利。以2021年在泰山秀城開(kāi)始試演的《鐵道游擊戰(zhàn)》為例，2024年上座率僅有12%，在陜西旅游四個(gè)演藝劇目中墊底。

不過(guò)，陜西旅游并未放棄省外市場(chǎng)。據(jù)招股書(shū)顯示，此次募集資金中約7.3億元計(jì)劃用于泰山秀城（二期）建設(shè)項(xiàng)目，約占本次募集資金15.55億元的一半。

若此次成功叩開(kāi)A股大門(mén)，在資本助力下，陜西旅游與其他本地兩大旅企在客源、規(guī)模上的較量或?qū)⒓铀偕郎亍?/p>