《投資者網(wǎng)》呂子禾

9月24日，鈦白粉行業(yè)龍頭中核鈦白（002145.SZ）發(fā)布一則資產(chǎn)出售公告。公告顯示，中核鈦白在今年8月5日在北京產(chǎn)權(quán)交易所掛牌，計(jì)劃賣(mài)掉全資子公司哈密中合釩鈦有限公司（下稱“哈密中合釩鈦”）100%的股權(quán)，掛牌價(jià)與評(píng)估價(jià)一致，為12080.36萬(wàn)元（不含稅）。

而擬接手這筆資產(chǎn)的，不是陌生的第三方企業(yè)，而是公司實(shí)控人王澤龍的父親王德亮控制的溫州盈晟實(shí)業(yè)有限公司（下稱“溫州盈晟”）。

這層清晰的家族關(guān)系，讓原本普通的“資產(chǎn)剝離”變得不簡(jiǎn)單。更值得關(guān)注的是，哈密中合釩鈦成立兩年卻零營(yíng)收、連續(xù)虧損，溫州盈晟自身也處于虧損狀態(tài)，凈資產(chǎn)不足收購(gòu)款的62%。

這場(chǎng)看似“剝離虧損資產(chǎn)”的操作，背后是否真的只是戰(zhàn)略收縮？經(jīng)營(yíng)狀況堪憂的溫州盈晟，又能否拿出足夠資金完成收購(gòu)？

家族的繩結(jié)

要理解這起交易，首先得理清交易雙方的“家族紐帶”。

中核鈦白的實(shí)控人是1996年出生的王澤龍，通過(guò)股權(quán)控制著公司34.01%的表決權(quán)，是公司決策的核心人物。

而溫州盈晟的股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，王德亮直接持有70%股份，是絕對(duì)實(shí)控人，且王德亮與王澤龍是父子關(guān)系。這層關(guān)聯(lián)，讓交易從“市場(chǎng)化買(mǎi)賣(mài)”變成了“家族內(nèi)部流轉(zhuǎn)”。

更直觀的反差出現(xiàn)在雙方的財(cái)務(wù)狀況上。

中核鈦白作為行業(yè)龍頭，2024年還能實(shí)現(xiàn)68.75億元營(yíng)收和5.65億元凈利潤(rùn)，2025年上半年雖受鈦白粉價(jià)格下跌影響，凈利潤(rùn)同比降了14.83%，但37.70億元的營(yíng)收規(guī)模和4.65億元的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流，仍撐得起“基本盤(pán)穩(wěn)固”的評(píng)價(jià)。

可溫州盈晟的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)卻有些“難看”。2024年全年沒(méi)一分錢(qián)營(yíng)收，還虧了505.66萬(wàn)元。2025年前8個(gè)月依舊零營(yíng)收，虧損進(jìn)一步擴(kuò)大到365.14萬(wàn)元，截至8月末凈資產(chǎn)僅7396.36萬(wàn)元，連收購(gòu)款的62%都不到，其支付能力自然就成了市場(chǎng)討論的焦點(diǎn)。

在交易雙方的關(guān)聯(lián)關(guān)系和財(cái)務(wù)反差之外，作為此次交易核心的哈密中合釩鈦，其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀更讓市場(chǎng)好奇。

這家2023年3月成立、注冊(cè)資本高達(dá)5億元的公司，最初是中核鈦白為了布局新疆釩鈦資源設(shè)立的“戰(zhàn)略平臺(tái)”，經(jīng)營(yíng)范圍涵蓋選礦、礦物洗選加工等，顯然像是要在西北市場(chǎng)大干一場(chǎng)。

可兩年過(guò)去，它卻始終沒(méi)邁入“賺錢(qián)”的階段：2024年全年?duì)I收為0，凈虧損27.28萬(wàn)元；2025年前8個(gè)月依舊零營(yíng)收，凈虧損又添了25.17萬(wàn)元，累計(jì)20個(gè)月虧了超52萬(wàn)元。

截至2025年8月末，公司總資產(chǎn)1.23億元、負(fù)債337.73萬(wàn)元、凈資產(chǎn)1.20億元，沒(méi)有抵押、質(zhì)押，也沒(méi)有訴訟糾紛，但“零營(yíng)收”的狀態(tài)，還是為這次剝離埋下了伏筆。

三重疑問(wèn)

對(duì)于這次剝離，中核鈦白給出的官方解釋很明確——“聚焦主業(yè)”。

公司說(shuō)，這是為了契合“鈦化工、磷化工、新能源材料”三大產(chǎn)業(yè)的耦合循環(huán)戰(zhàn)略，把資源集中到甘肅白銀、嘉峪關(guān)、安徽馬鞍山和貴州開(kāi)陽(yáng)這四大核心生產(chǎn)區(qū)，優(yōu)化投資布局來(lái)服務(wù)主業(yè)。

2025年9月，公司還同步宣布要把名字改成“鈦能化學(xué)股份有限公司”，理由是新名字更貼合三大產(chǎn)業(yè)定位，能強(qiáng)化“硫-磷-鐵-鈦”的綠色循環(huán)模式。先前，其也通過(guò)收購(gòu)雙陽(yáng)磷礦、新天鑫化工，搭起了“磷礦石-黃磷-磷酸鐵”的產(chǎn)業(yè)鏈，2025年上半年磷化工業(yè)務(wù)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了3.25億元營(yíng)收。

從這個(gè)角度看，賣(mài)掉沒(méi)營(yíng)收的哈密中合釩鈦，更像是“做減法”。一方面能拿回1.208億元現(xiàn)金補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，另一方面能把這個(gè)持續(xù)虧損的“小包袱”移出合并報(bào)表，對(duì)公司短期財(cái)務(wù)來(lái)說(shuō)，確實(shí)是正向的調(diào)整。

不過(guò)，市場(chǎng)對(duì)這份“戰(zhàn)略收縮”的解釋，并非全然認(rèn)可，幾個(gè)關(guān)鍵疑問(wèn)始終懸而未決。

第一個(gè)疑問(wèn)，是“標(biāo)的生命周期太短”。

2023年設(shè)立時(shí)，公司表示要“利用哈密釩鈦資源拓展產(chǎn)業(yè)鏈”，才兩年就改口說(shuō)這是“非核心資產(chǎn)”，前期布局和后期退出的邏輯存在矛盾，公司至今沒(méi)給出更細(xì)致的解釋。

第二個(gè)疑問(wèn)，是“協(xié)同性浪費(fèi)”。

釩是全釩液流電池的關(guān)鍵材料，剛好和公司“新能源材料”的戰(zhàn)略方向匹配，而且鈦化工和釩鈦加工都屬于無(wú)機(jī)化工領(lǐng)域，存在著協(xié)同空間，這時(shí)候剝離，會(huì)不會(huì)影響長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)鏈布局？

第三個(gè)疑問(wèn)最實(shí)際，溫州盈晟的錢(qián)從哪來(lái)？

溫州盈晟的凈資產(chǎn)不到收購(gòu)款的62%，又連續(xù)兩年零營(yíng)收、持續(xù)虧損，到底是用自有資金、找股東借錢(qián)，還是靠外部融資來(lái)支付1.2億元？公告里并未提及，這讓不少投資者擔(dān)心交易能不能順利完成。

余波未平

這場(chǎng)交易對(duì)中核鈦白的影響，已經(jīng)慢慢顯現(xiàn)出來(lái)。

短期看，1.208億元現(xiàn)金流入雖然只占公司2025年6月末貨幣資金的不到2%，但能補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，支持鈦白粉、磷化工等主業(yè)的生產(chǎn)。哈密中合釩鈦退出合并報(bào)表后，每年少虧幾十萬(wàn)元，對(duì)凈利潤(rùn)的提振雖然有限，但也算踐行了“降本減虧”的經(jīng)營(yíng)思路。

長(zhǎng)期來(lái)看，這次剝離更像是公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的一個(gè)“縮影”。從要改名叫“鈦能化學(xué)”，到聚焦四大核心生產(chǎn)區(qū)，再到賣(mài)掉釩鈦資產(chǎn)，一系列動(dòng)作都指向同一個(gè)目標(biāo)：從單一的鈦白粉企業(yè)，變成綜合的化工新材料企業(yè)。

如果后續(xù)磷化工、新能源材料業(yè)務(wù)能按計(jì)劃推進(jìn)，那這次剝離可能就是“輕裝上陣”的必要步驟，但若是核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期，“戰(zhàn)略搖擺”的質(zhì)疑聲恐怕會(huì)更大。

交易對(duì)公司自身的影響尚在可控范圍，但資本市場(chǎng)的反應(yīng)卻直接體現(xiàn)了投資者的態(tài)度。9月24日公告當(dāng)天，中核鈦白股價(jià)微漲0.35%，收于5.77元/股，看得出市場(chǎng)初期還在觀望。

可到了9月25日，股價(jià)直接跌了5.55%，主力資金凈流出超7000萬(wàn)元；9月26日又續(xù)跌2.94%，直到9月29日才反彈4.54%，但股價(jià)還是沒(méi)回到公告前的水平。

投資者擔(dān)心的無(wú)非三件事：一是關(guān)聯(lián)交易的公允性，怕“家族內(nèi)部騰挪”損害中小股東利益；二是實(shí)控人王澤龍的歷史違規(guī)記錄，2024年他曾因定增信息披露違法、轉(zhuǎn)融通做空套利被證監(jiān)會(huì)罰沒(méi)1.33億元；三是公司戰(zhàn)略的連貫性，才兩年就賣(mài)掉當(dāng)初重點(diǎn)布局的釩鈦資產(chǎn)，未來(lái)會(huì)不會(huì)再調(diào)整方向？

其實(shí)在化工行業(yè)轉(zhuǎn)型期，上市公司通過(guò)關(guān)聯(lián)交易剝離非核心資產(chǎn)不算新鮮事，但“父子交易”的屬性，讓這次操作多了一層特殊性。它需要更充分的信息披露，也需要更嚴(yán)謹(jǐn)?shù)暮弦?guī)論證。

對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，判斷這場(chǎng)交易值不值得關(guān)注，不能只看短期賺了多少錢(qián)、虧了多少錢(qián)，更要盯著兩點(diǎn)：一是公司能不能真的通過(guò)“做減法”聚焦主業(yè)，二是關(guān)聯(lián)交易能不能一直保持公允，這還需要時(shí)間給出答案。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

中核鈦白