每經(jīng)記者：王海慜 王硯丹 每經(jīng)編輯：彭水萍

上周大盤突破3900點后出現(xiàn)回踩，上周五，持倉密集、杠桿集中的科技主線出現(xiàn)大跌，引發(fā)指數(shù)調(diào)整；上周五晚間，受關(guān)稅沖擊再度來襲影響，美股市場出現(xiàn)大幅調(diào)整，納斯達(dá)克指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)、納斯達(dá)克金龍指數(shù)分別下跌3.56%、2.71%、6.10%。

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本周一（10月13日），A股市場三大指數(shù)低開高走，科創(chuàng)50指數(shù)低開近3%，午后翻紅，收盤漲逾1%。截至收盤，滬指報3889.50點，跌0.19%；深成指報13231.47點，跌0.93%；創(chuàng)指報3078.76點，跌1.11%。從盤面來看，稀土永磁、貴金屬、金屬新材料板塊漲幅居前，汽車零部件、短劇游戲、AI PC（智能電腦）板塊跌幅居前。全市場近1700只股票收漲。滬深兩市成交額2.35萬億元，較上一個交易日縮量1609億元。

回溯今年4月上旬“對等關(guān)稅”沖擊時的情形，不少券商都熱衷于推薦有望受益于促內(nèi)需的消費板塊。據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者觀察，上周末業(yè)內(nèi)未重現(xiàn)此情形，券商的反應(yīng)顯得更為淡定。

有券商策略首席認(rèn)為，A股行情演繹模式類似4月初，但幅度可能更低，脈沖式調(diào)整后不必悲觀，預(yù)計今年四季度科技板塊還有新高。短期內(nèi)，銀行、稀土、軍工、農(nóng)業(yè)等對沖類資產(chǎn)可能脈沖式占優(yōu)。

A股有驚無險度過一關(guān)

總體而言，A股有驚無險度過了關(guān)稅擾動第一天。細(xì)看10月13日盤面，有三點跡象值得關(guān)注：

一是早盤市場大幅低開，滬指開盤即全天最低。絕大部分個股30分鐘時間內(nèi)迅速拉升，但場外資金觀望跡象明顯，市場量能仍稍顯不足，導(dǎo)致最終個股仍跌多漲少。東方財富Choice金融終端統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，10月13日全天上漲股票數(shù)量1684只，73只股票漲停，3634只股票下跌。

二是10月13日資金關(guān)注熱點圍繞關(guān)稅概念抱團，尤其以國產(chǎn)替為代表的半導(dǎo)體芯片和軟件股、出口管制概念為代表的稀土板塊最為明顯。

半導(dǎo)體芯片中，華虹公司尾盤20cm漲停，成交金額超過70億元；燦芯股份接近20cm漲停。軟件板塊中，中國軟件、榕基軟件漲停，金山辦公上漲超過8%。稀土板塊中，北方稀土、中國稀土雙雙漲停。

三是以銀行為代表的紅利板塊再次充當(dāng)了市場定海神針。浦發(fā)銀行上漲超過5%，南京銀行、寧波銀行等跟漲。截至收盤，中證銀行指數(shù)（399986）上漲0.75%。

銀行板塊在9月科技板塊反復(fù)走強過程中經(jīng)歷了一波調(diào)整。如浦發(fā)銀行9月12日至10月9日，區(qū)間跌幅超過16%，14個交易日有11個收陰，與此同時大盤上漲1.51%。三季報窗口期到來，銀行板塊高股息、低估值的特點，使其再次獲得避險資金關(guān)注。

綜合來看，10月13日市場呈現(xiàn)“熱點抱團+權(quán)重穩(wěn)盤”的結(jié)構(gòu)性特點。早盤低開后的反彈顯示市場有一定承接力，但量能不足制約了反彈高度；關(guān)稅概念下的半導(dǎo)體芯片、軟件、稀土板塊成為資金主攻方向，凸顯當(dāng)前市場對政策敏感型題材的關(guān)注；銀行板塊的強勢表現(xiàn)則為市場提供了穩(wěn)定器。而從市場主流觀點來看，本輪關(guān)稅沖擊無改A股“以我為主”的趨勢。

中國銀河證券在對比兩次關(guān)稅擾動的相關(guān)因素后指出，本次關(guān)稅擾動與4月7日有三大不同：

其一，對預(yù)期沖擊的程度大幅下降。當(dāng)?shù)貢r間4月2日，美國總統(tǒng)特朗普在白宮簽署兩項關(guān)于所謂“對等關(guān)稅”的行政令，宣布美國對貿(mào)易伙伴設(shè)立10%的“最低基準(zhǔn)關(guān)稅”，并對某些貿(mào)易伙伴征收更高關(guān)稅。根據(jù)白宮官網(wǎng)的文件，基準(zhǔn)10%的關(guān)稅將于4月5日凌晨生效，其他對等關(guān)稅將于4月9日凌晨生效。這一關(guān)稅突發(fā)宣布，且緩沖期僅為幾日，導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈預(yù)期瞬間受挫，全球金融市場大幅下跌。而本輪來看，中方已提前反制，包括稀土、鋰電池出口管制，對美船舶收取船舶特別港務(wù)費。同時，特朗普本次在社交媒體發(fā)文，11月1日的生效日期形成時間窗口，生效前仍有2025年APEC會議待召開，市場或?qū)⒈憩F(xiàn)出觀望態(tài)度。

其二，政策穩(wěn)市機制已提前就位。相較于4月的被動維穩(wěn)狀態(tài)，當(dāng)前政策工具箱更為豐富。4月8日，中國版平準(zhǔn)基金出臺，釋放穩(wěn)股市的強烈信號。同時，險資入市空間進(jìn)一步打開，長周期考核機制落地，央行結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具優(yōu)化，公募基金改革下權(quán)益類產(chǎn)品加速布局，為A股市場穩(wěn)健運行提供支撐。

其三，市場聚焦中長期政策預(yù)期。本月即將召開二十屆四中全會，隨著市場聚焦“十五五”規(guī)劃，對內(nèi)部政策紅利的預(yù)期將有效緩沖外部擾動的影響，A股市場仍將“以我為主”。

全球市場此前大幅調(diào)整

受關(guān)稅沖擊再度來襲影響，全球大類資產(chǎn)出現(xiàn)大幅波動。截至10月10日海外收盤，納斯達(dá)克指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)、納斯達(dá)克金龍指數(shù)分別下跌3.56%、2.71%、6.10%，阿里巴巴、拼多多、百度、京東、嗶哩嗶哩等熱門中概股均出現(xiàn)大幅下跌。

4月上旬，“對等關(guān)稅”沖擊一度引發(fā)市場巨震，仍讓不少投資者記憶猶新，不過時隔半年之后，如今的市場反應(yīng)較當(dāng)時存在一定差異。

在今年清明節(jié)假期期間，受“對等關(guān)稅”因素影響，不少券商都熱衷于推薦有望受益于促內(nèi)需的消費板塊。彼時，不少機構(gòu)認(rèn)為，接下來市場主線或?qū)⑶袚Q至內(nèi)循環(huán)主題。“國內(nèi)面對出口壓力，二季度預(yù)計會繼續(xù)加碼內(nèi)需、消費。”某機構(gòu)人士當(dāng)時曾向記者指出。不過據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者觀察，上周末業(yè)內(nèi)未重現(xiàn)此情形。

據(jù)悉，方正證券、西南證券等券商研究所10月12日舉辦電話會，討論此次關(guān)稅沖擊的影響。其他一些券商對此次關(guān)稅沖擊則顯得較為淡定。例如，華泰證券研究所10月12日舉行了多場電話會，但主題大多與關(guān)稅無關(guān)，而是在聚焦電價、房地產(chǎn)、AI（人工智能）、儲能、機械等領(lǐng)域。

10月12日，廣發(fā)證券研究所舉行多場電話會，主題涉及科技、國產(chǎn)大飛機、人形機器人、地方財政、大宗商品、地產(chǎn)等方面。

此外，目前市場還有其他熱點讓券商研究所重點聚焦。例如，從本周起，中國銀河研究所的“十五五”前瞻系列電話會將上線。

調(diào)整后科技仍然是主線

回顧4月的“對等關(guān)稅”沖擊，4月7日當(dāng)天，A股市場出現(xiàn)近年來較為罕見的單日大跌。當(dāng)天領(lǐng)跌的主要是電池、消費電子、AI、機器人、創(chuàng)新藥、半導(dǎo)體、軍工裝備等熱門科技賽道。同時，玉米、大豆板塊表現(xiàn)抗跌。

上周五的調(diào)整與4月7日當(dāng)天有一定相似性，引發(fā)A股各大指數(shù)出現(xiàn)較大跌幅的主要是持倉密集、杠桿集中的科技主線。與此同時，美股市場科技股同樣面臨較大調(diào)整壓力，“科技七姐妹”悉數(shù)下跌，而消費股的走勢則相對較強。

此外，上周五A股市場并未出現(xiàn)普跌。總體來看，上周五紅利板塊表現(xiàn)較強，順周期等防御性板塊收漲。

回顧4月以來的市場，4月7日的巨震并未改變“9·24”以來的科技牛主線。4月7日之后，一些熱門賽道股很快就實現(xiàn)回歸。據(jù)同花順統(tǒng)計，4月7日后5個交易日，A股漲幅居前的板塊分別為貴金屬、零售、互聯(lián)網(wǎng)電商、半導(dǎo)體、軍工裝備、計算機設(shè)備、物流、港口航運。

那么，本次關(guān)稅沖擊再起，對A/H股的影響是否會像今年4月那次一樣得到快速計價？

“本次關(guān)稅沖擊與4月最大的不同在于，貿(mào)易風(fēng)險的邊界相對清晰，國內(nèi)經(jīng)濟金融穩(wěn)定條件也更明朗，因此外部沖擊是擾動，不會終結(jié)趨勢。”某頭部券商資深策略分析師10月12日告訴記者。

展望本周市場，申萬宏源首席策略分析師傅靜濤指出：“中美貿(mào)易摩擦擾動再現(xiàn)，上周五全球風(fēng)險資產(chǎn)普跌，風(fēng)險偏好顯著回落。與4月初中美‘對等關(guān)稅’摩擦的市場影響比較，當(dāng)前A股指數(shù)中樞更高，但也別低估了市場對中美摩擦的適應(yīng)性和學(xué)習(xí)效應(yīng)?！?/p>

傅靜濤認(rèn)為：“A股行情演繹模式類似4月初，但幅度可能更低。脈沖式調(diào)整后不必悲觀?！彼M(jìn)一步表示，“短期內(nèi)，對沖類資產(chǎn)可能脈沖式占優(yōu)，關(guān)注銀行、稀土、軍工、農(nóng)業(yè)。預(yù)計今年四季度，科技板塊還有新高，海外算力、半導(dǎo)體、機器人都還有機會?！?/p>

傅靜濤指出：“科技線沒有持續(xù)調(diào)整的基礎(chǔ)，總體市場的有效突破還是要等科技引領(lǐng)，海外AI的beta（此指整體走勢）依然向上，國內(nèi)AI也在不斷進(jìn)步；2026年春季前，科技產(chǎn)業(yè)催化多于順周期的格局不變；科技性價比還不是絕對頂部特征：長期性價比確實沒有之前高，但短期性價比已改善；市場仍維持基本熱度，科技龍頭調(diào)整，但上漲公司占比并不低。市場突破條件暫時不具備，就耐心等待產(chǎn)業(yè)趨勢化累積?！?/p>

廣發(fā)證券策略團隊則在最新發(fā)布的研報中指出，如果判斷這次大概率是又一次的TACO（特朗普總是臨陣退縮）交易，那么Wind全A指數(shù)在20日~30日線之間應(yīng)該存在支撐，短期不必過于恐慌。參考4月經(jīng)驗，中期趨勢上建議依然把握科技的產(chǎn)業(yè)趨勢。如果本輪因為流動性沖擊等風(fēng)險出現(xiàn)短期急跌，最建議配置的依然是國產(chǎn)替代相關(guān)的AI算力芯片、半導(dǎo)體設(shè)備、半導(dǎo)體光刻機產(chǎn)業(yè)鏈、AI端側(cè)應(yīng)用等行業(yè)。